袁曉燕 黃好好

【摘 要】 隨著制造業(yè)金融資產(chǎn)投資在企業(yè)利潤(rùn)創(chuàng)造中發(fā)揮的作用日益顯著，如何合理地安排金融資產(chǎn)投資、選擇最優(yōu)投資組合，以使其對(duì)利潤(rùn)創(chuàng)造做出最大的貢獻(xiàn)成為企業(yè)面臨的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。文章以2014—2018年中國(guó)A股制造業(yè)上市公司為研究樣本，借鑒庫(kù)茲涅茲曲線的研究方法，分析我國(guó)制造業(yè)企業(yè)金融化程度及其各類金融資產(chǎn)不同投資組合對(duì)利潤(rùn)創(chuàng)造的影響。研究發(fā)現(xiàn)：制造業(yè)企業(yè)金融化率與利潤(rùn)總額呈倒U型曲線關(guān)系，且拐點(diǎn)為47.86%;交易類金融資產(chǎn)占比與利潤(rùn)總額也呈倒U型曲線關(guān)系，且拐點(diǎn)為24.92%;投資性房地產(chǎn)占比與利潤(rùn)總額呈負(fù)相關(guān)關(guān)系;長(zhǎng)期金融股權(quán)類投資占比與利潤(rùn)總額呈正相關(guān)關(guān)系。研究結(jié)論為企業(yè)制定合理的投資組合提供了借鑒。

【關(guān)鍵詞】 制造業(yè)企業(yè); 金融資產(chǎn); 金融化水平; 投資組合安排; 利潤(rùn)總額

【中圖分類號(hào)】 F275? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2021）10-0050-09

一、引言

新中國(guó)成立以來(lái)，尤其是改革開(kāi)放以來(lái)，制造業(yè)一直是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱性和基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，對(duì)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有非凡意義[ 1 ]。但是隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展邁入新階段，以制造業(yè)為核心的實(shí)體企業(yè)也面臨著產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的窘境。為了實(shí)現(xiàn)高額回報(bào)，越來(lái)越多的實(shí)體企業(yè)向金融領(lǐng)域投入大量資金，導(dǎo)致實(shí)體企業(yè)的金融資產(chǎn)投資程度不斷加深。在這個(gè)過(guò)程中資產(chǎn)泡沫伴隨著金融投資規(guī)模的不斷擴(kuò)大而產(chǎn)生，進(jìn)而擠占了實(shí)體業(yè)務(wù)的投資，因此必須高度重視影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的實(shí)體企業(yè)金融化問(wèn)題[ 2 ]。習(xí)近平總書記明確提出要深化金融體制改革，以使金融更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展保駕護(hù)航?？梢哉f(shuō)，這是針對(duì)當(dāng)前實(shí)體與金融發(fā)展不平衡問(wèn)題而提出的戰(zhàn)略舉措，在理論和實(shí)踐方面具有重要意義[ 3 ]。同時(shí)《中國(guó)制造2025》文件指出，要實(shí)現(xiàn)中國(guó)制造2025，需要進(jìn)一步完善金融扶持政策，發(fā)揮金融服務(wù)在促進(jìn)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)中的重要作用。

金融化的研究是一個(gè)從宏觀到微觀的過(guò)程，無(wú)論從宏觀還是微觀的角度，通過(guò)對(duì)金融投資與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的研究可以得出：金融投資的比例必須設(shè)置在合適的范圍內(nèi)，也就是說(shuō)金融投資與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間存在著“倒U型曲線”的關(guān)系[ 4 ]。然而前人的研究止步于此，對(duì)如何把握實(shí)體企業(yè)金融化的度，即探尋實(shí)體企業(yè)金融資產(chǎn)投資的最優(yōu)水平以及各類金融資產(chǎn)最優(yōu)的投資組合，極少涉及，這也是本文研究的意義所在。

本文的貢獻(xiàn)在于：（1）填補(bǔ)了制造業(yè)最佳金融投資比例的研究空白。合適的金融資產(chǎn)投資規(guī)模將會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)起到促進(jìn)作用，但是結(jié)合以往的研究，制造業(yè)企業(yè)金融資產(chǎn)投資對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響利遠(yuǎn)大于弊。本文通過(guò)構(gòu)建實(shí)證模型來(lái)探究制造業(yè)企業(yè)金融資產(chǎn)投資的最優(yōu)水平，研究結(jié)論不僅在理論上填補(bǔ)了之前研究的空白，同時(shí)在實(shí)踐上為實(shí)體企業(yè)把握合適的金融資產(chǎn)投資程度提供了量化的參考。（2）有助于以制造業(yè)為代表的實(shí)體企業(yè)設(shè)計(jì)合理的投資組合，實(shí)現(xiàn)企業(yè)最優(yōu)的利潤(rùn)創(chuàng)造。本文按照一定的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)制造業(yè)企業(yè)的金融資產(chǎn)進(jìn)行分類，分別研究其對(duì)利潤(rùn)創(chuàng)造的影響，并找出各類金融資產(chǎn)最優(yōu)的投資水平以及合適的投資組合，從而有利于企業(yè)的利潤(rùn)創(chuàng)造。

綜上所述，本文通過(guò)分析我國(guó)制造業(yè)企業(yè)金融化程度來(lái)研究其對(duì)企業(yè)利潤(rùn)創(chuàng)造的影響，不僅為制造業(yè)企業(yè)進(jìn)行適當(dāng)?shù)耐顿Y安排提供依據(jù)，而且在國(guó)家層面上為政府宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制定提供參考。

二、文獻(xiàn)綜述

從宏觀層面的研究看，大部分研究者對(duì)實(shí)體企業(yè)的金融化趨勢(shì)并不看好。例如，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)缺乏動(dòng)力和產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，隨著金融化趨勢(shì)的不斷加深，金融脆弱性也會(huì)日益凸顯[ 5 ]，并有可能誘發(fā)金融危機(jī)[ 6 ]。實(shí)體企業(yè)為了賺取金融資產(chǎn)投資的高額收益，縮減對(duì)經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)的投資而將更多的資源應(yīng)用于金融資產(chǎn)，在一定程度上不利于企業(yè)發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)[ 7 ]，社會(huì)失業(yè)現(xiàn)象愈加嚴(yán)重[ 8 ]。另外，小部分研究者認(rèn)為金融化趨勢(shì)在宏觀層面所發(fā)揮的作用并非完全是負(fù)向的，比如在實(shí)體經(jīng)濟(jì)資源配置效率方面，當(dāng)前的金融發(fā)展起到了一定的促進(jìn)作用[ 9 ]。

從微觀層面的研究看，有些學(xué)者認(rèn)為：實(shí)體企業(yè)將部分剩余資金投資到金融資產(chǎn)領(lǐng)域，不僅可以利用閑余資金獲得部分收益，而且可以作為一種資本儲(chǔ)備一定程度上緩解企業(yè)的外部融資約束，有利于企業(yè)的實(shí)體投資;同時(shí)能夠修飾企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，提高實(shí)體企業(yè)融資能力和融資效率，進(jìn)而更好地服務(wù)于實(shí)體企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展[ 10 ]。Duchin等[ 11 ]指出，在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)面臨資金鏈斷裂時(shí)，企業(yè)可以利用投資在金融領(lǐng)域的資本來(lái)輔助實(shí)體經(jīng)濟(jì)，更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從而促進(jìn)企業(yè)整體利潤(rùn)的創(chuàng)造。隨著實(shí)體企業(yè)金融資產(chǎn)投資程度的不斷加深，學(xué)術(shù)界漸漸意識(shí)到金融化對(duì)實(shí)體企業(yè)可能會(huì)造成負(fù)面影響。劉篤池等[ 12 ]運(yùn)用我國(guó)非金融上市公司2008—2014年的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)金融化明顯不利于企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提高。張成思和張步曇[ 13 ]密切關(guān)注實(shí)業(yè)投資率下滑的現(xiàn)象，從嶄新的角度即金融化的角度對(duì)此現(xiàn)象進(jìn)行研究，結(jié)果顯示：實(shí)體企業(yè)日益明顯的金融化趨勢(shì)降低了企業(yè)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資率，同時(shí)，金融資產(chǎn)投資所面臨的風(fēng)險(xiǎn)與所獲得的收益之間的不平衡也不利于實(shí)業(yè)投資，并且這種不利影響會(huì)隨著金融資產(chǎn)投資比例的上升而逐漸增強(qiáng)。杜勇等[ 14 ]根據(jù)中國(guó)A股上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)：隨著金融資產(chǎn)投資程度的不斷加深，實(shí)體企業(yè)未來(lái)實(shí)業(yè)收益將因此而倍受損害。在我國(guó)實(shí)體企業(yè)金融投資規(guī)模不斷擴(kuò)大的背景下，王紅建等[ 15 ]、郭麗婷[ 16 ]研究了制造業(yè)金融化與創(chuàng)新投資的關(guān)系，研究表明：金融化與創(chuàng)新投資存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展具有不利影響。

通過(guò)對(duì)前人研究的歸納整理可知，宏觀角度的研究成果已經(jīng)非常豐富，但宏觀數(shù)據(jù)比較少且不易獲得，即對(duì)宏觀層面的研究不可避免地會(huì)受到數(shù)據(jù)的影響，宏觀層面的數(shù)據(jù)分析也無(wú)法觀察到微觀個(gè)體之間的差異，因此本文將研究視角放在了微觀層面的制造業(yè)企業(yè)金融化行為上。然而在微觀層面，關(guān)于金融化的研究主要集中在融資約束、創(chuàng)新投資、要素生產(chǎn)率等方面，鮮有學(xué)者進(jìn)一步研究其對(duì)實(shí)體企業(yè)利潤(rùn)創(chuàng)造的影響。另外，以往對(duì)金融化影響的研究過(guò)于絕對(duì)，即要么認(rèn)為金融資產(chǎn)投資對(duì)企業(yè)利潤(rùn)創(chuàng)造具有擠出效應(yīng)，要么具有蓄水池效應(yīng)，而對(duì)兩種情形都存在的狀況很少考慮。金融化與利潤(rùn)創(chuàng)造之間可能存在倒U型曲線關(guān)系，也就是說(shuō)金融資產(chǎn)投資的適當(dāng)比例對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和運(yùn)營(yíng)能力的提升具有促進(jìn)作用，但企業(yè)資源過(guò)度投資于金融資產(chǎn)將對(duì)經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)的投資和生產(chǎn)造成不利影響，最終不利于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展[ 17 ]。對(duì)于兩者的倒U型關(guān)系，宋軍和陸旸[ 18 ]在企業(yè)持有的非貨幣性金融資產(chǎn)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系中已驗(yàn)證，不足的是，他們的研究雖得出了非金融企業(yè)金融化與企業(yè)整體績(jī)效存在倒U型關(guān)系，但未對(duì)倒U型關(guān)系的拐點(diǎn)即實(shí)體企業(yè)金融化度的問(wèn)題進(jìn)行深入研究。

據(jù)此，本文以2014—2018年中國(guó)A股制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)為樣本，從整體上研究了制造業(yè)企業(yè)金融化對(duì)利潤(rùn)創(chuàng)造的影響，并將金融資產(chǎn)進(jìn)行分類，分別研究其對(duì)利潤(rùn)創(chuàng)造的影響，對(duì)其中的倒U型關(guān)系做進(jìn)一步分析，找出倒U型曲線的拐點(diǎn)，即最優(yōu)的金融化水平，為制造業(yè)企業(yè)更加合理地把握金融化程度，優(yōu)化投資組合，從而達(dá)到最優(yōu)績(jī)效提供實(shí)踐意義上的參考。

三、理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

（一）制造業(yè)企業(yè)金融化率與利潤(rùn)總額

企業(yè)經(jīng)濟(jì)行為的目的是創(chuàng)造和實(shí)現(xiàn)價(jià)值。由融資約束理論可知，當(dāng)企業(yè)沒(méi)有充足的資金且無(wú)法從外部資本市場(chǎng)獲取所需資金進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)時(shí)，企業(yè)也就面臨著融資約束問(wèn)題。經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬歇爾提出的優(yōu)序融資理論指出：信息不對(duì)稱促使企業(yè)外部融資成本通常高于內(nèi)部融資成本，因此企業(yè)管理者通常優(yōu)先選擇內(nèi)部融資。企業(yè)可以將部分閑余資金投資于變現(xiàn)能力強(qiáng)且回報(bào)率高的金融資產(chǎn)，在企業(yè)面臨融資約束時(shí)，及時(shí)出售金融資產(chǎn)滿足企業(yè)內(nèi)部資金需要，緩解企業(yè)融資約束，降低企業(yè)融資成本。另外，企業(yè)通過(guò)金融化進(jìn)程與金融機(jī)構(gòu)建立長(zhǎng)期緊密的聯(lián)系，進(jìn)而有力地支撐企業(yè)提高自身的營(yíng)運(yùn)能力，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升。金融領(lǐng)域的投資往往具有極大的不確定性，且隨著金融領(lǐng)域投資規(guī)模的不斷擴(kuò)大其所面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)越大。金融資產(chǎn)投資在面臨高風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也會(huì)相應(yīng)獲得超額的高收益，這就促使企業(yè)管理者更加注重追求短期利潤(rùn)，從而弱化了其對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的積極性?；谄髽I(yè)可用資本的約束性，對(duì)金融資產(chǎn)投資過(guò)多必然會(huì)縮減對(duì)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的投資，從而使企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品設(shè)備更新升級(jí)的道路上缺乏資源和資金的支持，進(jìn)而阻礙企業(yè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的發(fā)展。根據(jù)效用價(jià)值理論，企業(yè)的產(chǎn)品能為消費(fèi)者帶來(lái)的效用有多大，相應(yīng)的企業(yè)的價(jià)值就有多大。所以若公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)能力減弱，其相應(yīng)的公司的效用也會(huì)降低，從而減少了企業(yè)創(chuàng)造的利潤(rùn)進(jìn)而不利于企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值的提升。因此，相較于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，金融資產(chǎn)的投資規(guī)模必須約束在一定的度內(nèi)，這就是所謂的制造業(yè)金融資產(chǎn)投資水平與企業(yè)利潤(rùn)創(chuàng)造即利潤(rùn)總額的“倒U型曲線”關(guān)系。

假設(shè)一：制造業(yè)企業(yè)金融化率與利潤(rùn)總額呈“倒U型曲線”關(guān)系。

（二）交易類金融資產(chǎn)占比與利潤(rùn)總額

交易類金融資產(chǎn)是一種投資期限較短，變現(xiàn)能力較強(qiáng)，且流動(dòng)性較高的金融工具。根據(jù)預(yù)防性儲(chǔ)蓄理論可知，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中面臨著很大的不確定性，為了分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)會(huì)投資一些周期短的金融資產(chǎn)，不僅可以在短期內(nèi)獲得收益，而且可以利用其快速變現(xiàn)的特質(zhì)，在企業(yè)急需資金時(shí)將其快速變現(xiàn)以應(yīng)對(duì)不時(shí)之需，反哺主業(yè)投資，降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)所面臨的未來(lái)不確定性越強(qiáng)，企業(yè)的預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)越強(qiáng)，就會(huì)配置更多的金融資產(chǎn)以應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化帶來(lái)的不利影響。但是交易類金融資產(chǎn)交易頻繁，收益不確定性大且極易受市場(chǎng)波動(dòng)的影響，因此，如果公司將資金過(guò)度投資于交易類金融資產(chǎn)，將會(huì)面臨重大投資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于專注于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的制造業(yè)來(lái)說(shuō)，不建議大規(guī)模持有，否則當(dāng)金融市場(chǎng)短期內(nèi)出現(xiàn)嚴(yán)重的價(jià)格波動(dòng)時(shí)，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)不單單是資金在金融領(lǐng)域的一種損失，更嚴(yán)重者，若正當(dāng)企業(yè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)急需資金周轉(zhuǎn)時(shí)，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)莫不過(guò)是一種巨大的打擊。另外，企業(yè)持有這類金融資產(chǎn)的目的在于迅速提升短期經(jīng)濟(jì)效益，這種投資偏好必將影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)治理模式，使得那些周期長(zhǎng)、高風(fēng)險(xiǎn)的主營(yíng)業(yè)務(wù)活動(dòng)對(duì)企業(yè)不具有足夠的吸引力，從而加劇對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)活動(dòng)的抑制，不利于企業(yè)長(zhǎng)期的利潤(rùn)創(chuàng)造和價(jià)值提升。所以實(shí)體企業(yè)必須把交易類金融資產(chǎn)的比例限制在一定的度內(nèi)，以使其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)揮有效的輔助作用，從而促進(jìn)企業(yè)整體的發(fā)展，這就是所謂的制造業(yè)企業(yè)交易類金融資產(chǎn)占比與企業(yè)利潤(rùn)創(chuàng)造即利潤(rùn)總額的“倒U型曲線”關(guān)系。

假設(shè)二：制造業(yè)企業(yè)交易類金融資產(chǎn)占比與利潤(rùn)總額呈“倒U型曲線”關(guān)系。

（三）投資性房地產(chǎn)占比與利潤(rùn)總額

投資性房地產(chǎn)是一種投資金額較大，回收期較長(zhǎng)，且風(fēng)險(xiǎn)性較高的投資，對(duì)于主營(yíng)業(yè)務(wù)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的制造業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，很少在滿足主營(yíng)業(yè)務(wù)資金需求的同時(shí)，仍有大量閑置資金用于投資性房地產(chǎn)的投資。但是由于投資性房地產(chǎn)可觀的高額收益，吸引許多實(shí)體企業(yè)參與其中，這無(wú)疑是占用了本應(yīng)用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)資金。而對(duì)于主營(yíng)業(yè)務(wù)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的制造業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，經(jīng)營(yíng)性資金被大量挪用，外加投資性房地產(chǎn)回收期長(zhǎng)，收益風(fēng)險(xiǎn)大，若在這期間制造業(yè)企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)大額資金需求，而投資性房地產(chǎn)資金還未回籠，且變現(xiàn)性差，很可能造成制造業(yè)企業(yè)資金鏈斷裂，不利于制造業(yè)企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，故投資性房地產(chǎn)的投資占比與企業(yè)的利潤(rùn)創(chuàng)造即利潤(rùn)總額呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

假設(shè)三：制造業(yè)企業(yè)投資性房地產(chǎn)占比與利潤(rùn)總額呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（四）長(zhǎng)期金融股權(quán)類投資占比與利潤(rùn)總額

長(zhǎng)期金融股權(quán)類的投資，其出發(fā)點(diǎn)不在于短期經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)獲取，而在于長(zhǎng)期的投資收益和現(xiàn)金反饋，并且其更關(guān)注遠(yuǎn)期收益。若企業(yè)更偏好長(zhǎng)期金融化，這種偏好和投資傾向也會(huì)逐步與主營(yíng)業(yè)務(wù)活動(dòng)的特征相嵌合，最終將有利于輔助實(shí)業(yè)投資，進(jìn)而提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)收益。長(zhǎng)期金融股權(quán)類投資主要是為了形成穩(wěn)定且可以長(zhǎng)期占用的資本，對(duì)企業(yè)自身資本實(shí)力的提升具有重要作用。長(zhǎng)期金融股權(quán)類投資將金融投資的時(shí)間價(jià)值擺在很高的位置，從而可以保持投資的穩(wěn)定，避免收入的過(guò)度波動(dòng)，也不會(huì)對(duì)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的決策產(chǎn)生重大不利影響，同時(shí)有助于減少未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的融資約束。此外，長(zhǎng)期的金融投資可以促進(jìn)公司與金融機(jī)構(gòu)保持密切聯(lián)系，有助于公司爭(zhēng)取更多的融資機(jī)會(huì)，進(jìn)而為企業(yè)提高自身經(jīng)營(yíng)能力、增加企業(yè)利潤(rùn)提供有力保障。故長(zhǎng)期金融股權(quán)類投資占比與企業(yè)的利潤(rùn)創(chuàng)造即利潤(rùn)總額呈正相關(guān)關(guān)系。

假設(shè)四：制造業(yè)企業(yè)長(zhǎng)期金融股權(quán)類投資占比與利潤(rùn)總額呈正相關(guān)關(guān)系。

四、研究設(shè)計(jì)與統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2014—2018年中國(guó)所有A股制造業(yè)上市公司為研究樣本，對(duì)樣本采取以下步驟處理：剔除所有金融類上市公司，剔除ST類上市公司，剔除存在缺失和異常數(shù)據(jù)的上市公司。同時(shí)本文對(duì)所有的連續(xù)變量在1%和99%水平上進(jìn)行了Winsorize縮尾處理。通過(guò)以上步驟的篩選，最后共獲取了6 965個(gè)公司年度觀測(cè)值。本文的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要源自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，部分缺失的數(shù)據(jù)通過(guò)上市公司年報(bào)、萬(wàn)德數(shù)據(jù)庫(kù)（Wind）、巨潮資訊網(wǎng)等查詢獲得，運(yùn)用的數(shù)據(jù)處理及計(jì)量分析軟件為Stata15。

（二）變量界定

1.解釋變量

實(shí)體企業(yè)金融化在資產(chǎn)方面的表現(xiàn)就是金融資產(chǎn)在企業(yè)總資產(chǎn)中所占比例越來(lái)越高，即企業(yè)將越來(lái)越多的資產(chǎn)投資到金融領(lǐng)域，說(shuō)明企業(yè)更加頻繁地參與到金融市場(chǎng)，因此將金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重作為企業(yè)金融化程度的衡量指標(biāo)。借鑒宋軍和陸旸[ 18 ]的研究，將金融資產(chǎn)細(xì)分為交易類金融資產(chǎn)、投資性房地產(chǎn)和長(zhǎng)期金融股權(quán)類投資，并將上述三類金融資產(chǎn)與總資產(chǎn)之比分別作為解釋變量，研究其與企業(yè)利潤(rùn)創(chuàng)造之間的關(guān)系。

2.被解釋變量

利潤(rùn)創(chuàng)造表現(xiàn)為企業(yè)整體所創(chuàng)造的收益，既包括經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)產(chǎn)生的收益又包括金融資產(chǎn)產(chǎn)生的收益。由利潤(rùn)表中利潤(rùn)總額的計(jì)算公式可知，其數(shù)值正是反映了企業(yè)所創(chuàng)造的整體利潤(rùn)，所以將此作為利潤(rùn)創(chuàng)造的衡量指標(biāo)即作為被解釋變量。

3.控制變量

雖然本文是從微觀企業(yè)的角度研究金融化趨勢(shì)的影響，但是微觀企業(yè)的運(yùn)行免不了受外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，因此本文在參考以往研究的基礎(chǔ)上，從微觀和宏觀兩個(gè)角度引入控制變量。

微觀角度，分財(cái)務(wù)特征和治理特征兩個(gè)部分引入控制變量。財(cái)務(wù)特征主要包括凈資產(chǎn)收益率（ROE）、財(cái)務(wù)杠桿率（LEV）、自由現(xiàn)金流量（FCF），企業(yè)治理特征引入股權(quán)集中度（OC）作為控制變量。宏觀角度，將國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)率（GDP）、貨幣供應(yīng)量（M2）和居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（GPIS）作為控制變量。為消除行業(yè)因素對(duì)公司利潤(rùn)創(chuàng)造的影響，本文依據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布的《上市公司行業(yè)分類指引》對(duì)行業(yè)進(jìn)行了控制;同時(shí)考慮到時(shí)間效應(yīng)的存在，為了更好地研究金融化對(duì)企業(yè)利潤(rùn)創(chuàng)造的影響，本文在進(jìn)行回歸分析時(shí)也控制了時(shí)間。

變量定義及計(jì)算見(jiàn)表1。

（三）模型構(gòu)建

基于上述提出的假設(shè)，參考Grossman和Krueger[ 19 ]的模型，借鑒庫(kù)茲涅茲曲線模型[ 20 ]構(gòu)建了本文的模型，檢驗(yàn)制造業(yè)企業(yè)金融化程度以及投資組合安排與企業(yè)利潤(rùn)創(chuàng)造之間的關(guān)系。由于企業(yè)金融化對(duì)利潤(rùn)創(chuàng)造的影響具有滯后性，即本期的金融化程度不會(huì)對(duì)當(dāng)期的利潤(rùn)創(chuàng)造立即產(chǎn)生影響，而會(huì)對(duì)后一期的利潤(rùn)創(chuàng)造產(chǎn)生影響，另外為緩解雙向因果導(dǎo)致的內(nèi)生性問(wèn)題，本文最終選擇將所有解釋變量和控制變量均滯后一期（T-1），進(jìn)行回歸分析。具體模型如下：

（四）統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)

1.多重共線性檢驗(yàn)

表2顯示了通過(guò)Pearson測(cè)算的變量之間的相關(guān)系數(shù)。表中的數(shù)值表明，大多數(shù)變量之間有顯著的相關(guān)性，但變量之間的相關(guān)系數(shù)很小。本文還通過(guò)膨脹因子檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，變量的最大膨脹因子為4.52，所有變量的平均膨脹因子為2.94，遠(yuǎn)低于臨界值10，表明在接下來(lái)的回歸分析中，變量之間沒(méi)有嚴(yán)重的多重共線性。

2.單位根檢驗(yàn)

面板數(shù)據(jù)既有截面因素，也有時(shí)間序列因素。根據(jù)時(shí)間序列的特點(diǎn)，如果數(shù)據(jù)不是平穩(wěn)的，估計(jì)方程可能出現(xiàn)偽回歸。因此，必須首先檢查數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。單位根檢驗(yàn)是檢驗(yàn)時(shí)間序列平穩(wěn)性的一種方法，因此在對(duì)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析之前，應(yīng)先進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，本文選取較常見(jiàn)的PP檢驗(yàn)。

通過(guò)PP檢驗(yàn)即表3可知，被解釋變量、解釋變量和各控制變量的單位根檢驗(yàn)結(jié)果平穩(wěn)，均未存在單位根，解釋變量之間基本上不存在序列相關(guān)。為了避免因個(gè)別檢驗(yàn)方法而造成結(jié)果的不準(zhǔn)確，本文還選擇了DF和IPSW檢驗(yàn)等其他方法，檢驗(yàn)結(jié)果仍然保持不變。

五、實(shí)證分析

（一）回歸分析

本文運(yùn)用Stata15對(duì)模型進(jìn)行了F檢驗(yàn)和Hausman檢驗(yàn)，其中F檢驗(yàn)的P值<0.05，表明個(gè)體效應(yīng)顯著。然后進(jìn)行Hausman檢驗(yàn)，其P值<0.05，故本文選定了固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸。為了緩解由于雙向因果導(dǎo)致的內(nèi)生性問(wèn)題，本文借鑒黃送欽[ 21 ]關(guān)于緩解內(nèi)生性問(wèn)題的研究方法，將所有解釋變量和控制變量均滯后一期進(jìn)行回歸。最終本文通過(guò)固定效應(yīng)模型對(duì)各類金融資產(chǎn)與利潤(rùn)總額進(jìn)行初步回歸，得出如下回歸結(jié)果：

1.制造業(yè)企業(yè)金融化率與利潤(rùn)總額的回歸分析

根據(jù)表4可知，制造業(yè)企業(yè)金融化率與利潤(rùn)總額是二次方函數(shù)關(guān)系。系數(shù)？琢2>0，？琢3<0，且在1%水平顯著，表明制造業(yè)企業(yè)金融化率與利潤(rùn)總額之間是經(jīng)典的倒U型曲線關(guān)系，假設(shè)一得到充分驗(yàn)證。根據(jù)公式X1=[（-0.5？琢2/？琢3）*（Max-Min）]+Min可得庫(kù)茲涅茲曲線拐點(diǎn)為47.86%。即當(dāng)制造業(yè)企業(yè)的金融化率低于47.86%時(shí)，企業(yè)利潤(rùn)總額隨著金融化率的上升而提高，即兩者之間存在著正相關(guān)關(guān)系;而當(dāng)金融化率超過(guò)拐點(diǎn)47.86%時(shí)，企業(yè)利潤(rùn)總額卻隨著金融化率的提升而下降，即兩者關(guān)系開(kāi)始從正相關(guān)轉(zhuǎn)為負(fù)相關(guān)。雖說(shuō)企業(yè)可以借助金融化的趨勢(shì)降低融資成本，分散金融風(fēng)險(xiǎn)，提高資源配置效率，保障實(shí)體企業(yè)增長(zhǎng)的速度與質(zhì)量，但是企業(yè)金融化的程度并不是越高越好，也必須有一定的規(guī)模限制，否則金融資產(chǎn)投資比率過(guò)高會(huì)不可避免地引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)，造成企業(yè)脫離實(shí)業(yè)的趨勢(shì)愈加明顯，從而對(duì)企業(yè)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生潛在的不利影響，不利于企業(yè)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。

因此企業(yè)應(yīng)該在著力發(fā)展好本企業(yè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，兼顧金融領(lǐng)域的發(fā)展，把金融化程度控制在合適的水平，從而使金融化更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而為企業(yè)創(chuàng)造更多的利潤(rùn)。

2.交易類金融資產(chǎn)占比與利潤(rùn)總額的回歸分析

根據(jù)表4可知，交易類金融資產(chǎn)占比與利潤(rùn)總額是二次方函數(shù)關(guān)系。系數(shù)？琢2>0，？琢3<0，且在1%水平顯著，表明交易類金融資產(chǎn)與利潤(rùn)總額之間是經(jīng)典的倒U型曲線關(guān)系，假設(shè)二得到充分驗(yàn)證。根據(jù)公式X2=[（-0.5？琢2/？琢3）* （Max-Min）]+Min可得庫(kù)茲涅茲曲線拐點(diǎn)為24.92%。即當(dāng)交易類金融資產(chǎn)占比低于24.92%時(shí)，企業(yè)利潤(rùn)總額隨著交易類金融資產(chǎn)占比的上升而提高，即兩者之間存在著正相關(guān)關(guān)系;而當(dāng)交易類金融資產(chǎn)占比超過(guò)拐點(diǎn)24.92%時(shí)，企業(yè)利潤(rùn)總額卻隨著金融化率的提升而下降，即兩者關(guān)系開(kāi)始從正相關(guān)轉(zhuǎn)為負(fù)相關(guān)。實(shí)體企業(yè)持有一部分交易類金融資產(chǎn)雖說(shuō)可以滿足企業(yè)資金流動(dòng)性的需求，但交易類金融資產(chǎn)畢竟是通過(guò)短期內(nèi)的價(jià)差以及紅利獲得收益的金融資產(chǎn)，雖說(shuō)收益率會(huì)高于銀行的短期利率，但極具風(fēng)險(xiǎn)性，對(duì)專注于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的制造業(yè)來(lái)說(shuō)，不建議大規(guī)模持有。否則當(dāng)金融市場(chǎng)短期內(nèi)出現(xiàn)嚴(yán)重的價(jià)格波動(dòng)時(shí)，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)不單單是資金在金融領(lǐng)域的一種損失;更嚴(yán)重者，若正當(dāng)企業(yè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)急需資金周轉(zhuǎn)時(shí)，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)莫不是一種巨大的打擊。所以制造業(yè)企業(yè)必須把交易類金融資產(chǎn)的比例限制在一定的度內(nèi)，以使其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)揮有效的輔助作用，從而促進(jìn)企業(yè)整體的發(fā)展。

因此企業(yè)應(yīng)該在著力發(fā)展好本企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)和兼顧金融領(lǐng)域發(fā)展的同時(shí)，在把握好企業(yè)最優(yōu)金融化規(guī)模的前提下，選擇適當(dāng)?shù)慕灰最惤鹑谫Y產(chǎn)規(guī)模進(jìn)行投資，從而使其更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

3.投資性房地產(chǎn)占比與利潤(rùn)總額的回歸分析

根據(jù)表5可知，投資性房地產(chǎn)占比與利潤(rùn)總額是線性關(guān)系，系數(shù)？琢2<0，且在1%水平顯著。通過(guò)回歸系數(shù)的正負(fù)可知，投資性房地產(chǎn)占比與利潤(rùn)總額之間存在著負(fù)相關(guān)關(guān)系，即利潤(rùn)總額隨著投資性房地產(chǎn)占比的增加而減少，假設(shè)三得到充分驗(yàn)證。投資性房地產(chǎn)是一種投資金額較大，回收期較長(zhǎng)，且風(fēng)險(xiǎn)性較高的投資，對(duì)于主營(yíng)業(yè)務(wù)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的制造業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，很少在滿足主營(yíng)業(yè)務(wù)資金需求的同時(shí)仍有大量資金投資于投資性房地產(chǎn)。再加上投資性房地產(chǎn)所需資金大，回收期長(zhǎng)，若在這期間制造業(yè)企業(yè)的實(shí)業(yè)投資出現(xiàn)大額資金需求，而投資性房地產(chǎn)資金還未回籠，且變現(xiàn)性差，很可能造成實(shí)體企業(yè)資金鏈斷裂從而不利于制造業(yè)企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，故投資性房地產(chǎn)占比與利潤(rùn)總額呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。所以對(duì)于制造業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，在滿足主營(yíng)業(yè)務(wù)資金需求之余，應(yīng)謹(jǐn)慎投資，多選擇既能在資金閑置時(shí)獲得一部分穩(wěn)定收益，又能在實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要資金時(shí)及時(shí)輔助主營(yíng)業(yè)務(wù)的金融資產(chǎn)。

4.長(zhǎng)期金融股權(quán)類投資占比與利潤(rùn)總額的回歸分析

根據(jù)表5可知，長(zhǎng)期金融股權(quán)類投資占比與利潤(rùn)總額是線性關(guān)系，系數(shù)？琢2>0，且在1%水平顯著。通過(guò)回歸系數(shù)的正負(fù)可知，長(zhǎng)期金融股權(quán)類投資占比與利潤(rùn)總額之間存在著正相關(guān)關(guān)系，即利潤(rùn)總額隨著長(zhǎng)期金融股權(quán)類投資占比的增加而增加，假設(shè)四得到充分驗(yàn)證。長(zhǎng)期金融股權(quán)類投資是一種收益穩(wěn)定且可觀，而風(fēng)險(xiǎn)性又相對(duì)較小的投資，對(duì)于主營(yíng)業(yè)務(wù)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的制造業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期金融股權(quán)類投資無(wú)疑是一個(gè)很好的投資選擇。長(zhǎng)期金融股權(quán)類投資旨在創(chuàng)造穩(wěn)定、長(zhǎng)期的資本，有助于增強(qiáng)公司自身的資本實(shí)力，也有助于減少未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的資金約束。它不會(huì)對(duì)公司實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)營(yíng)決策產(chǎn)生重大影響，反而會(huì)為公司提供一個(gè)機(jī)會(huì)：提升自身經(jīng)營(yíng)能力，提高營(yíng)業(yè)收入。因此，長(zhǎng)期金融股權(quán)類投資占比與利潤(rùn)總額呈正相關(guān)關(guān)系。所以對(duì)于制造業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，在滿足主營(yíng)業(yè)務(wù)資金需求和整體把握最優(yōu)的金融化率之余，應(yīng)謹(jǐn)慎投資，多選擇可以為企業(yè)拓寬融資渠道、降低融資成本的長(zhǎng)期金融股權(quán)類投資。

從控制變量的回歸結(jié)果來(lái)看，在公司財(cái)務(wù)特征方面，凈資產(chǎn)收益率、財(cái)務(wù)杠桿率和自由現(xiàn)金流量越高，利潤(rùn)總額越大。說(shuō)明隨著企業(yè)凈資產(chǎn)收益率、財(cái)務(wù)杠桿率和自由現(xiàn)金流量的提高，為企業(yè)帶來(lái)了更加充足的資金進(jìn)行經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和金融資產(chǎn)的投資，進(jìn)而有利于企業(yè)的利潤(rùn)創(chuàng)造。在公司治理特征方面，前十大股東持股比例即股權(quán)集中度（M2）與利潤(rùn)總額在1%的顯著性水平正相關(guān)，這可能是因?yàn)楣蓹?quán)越集中，其話語(yǔ)權(quán)越大及對(duì)公司的控制能力越強(qiáng)，在經(jīng)營(yíng)決策和資源調(diào)配上更有效率，從而更有利于企業(yè)的利潤(rùn)創(chuàng)造。在外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面，選取國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)率和貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率分別代表宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況和貨幣政策寬松程度?；貧w結(jié)果表明，GDP增速越高、貨幣政策越寬松，企業(yè)利潤(rùn)總額越小。另外選取居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)增速來(lái)描述全社會(huì)的物價(jià)水平（CPIS），物價(jià)水平對(duì)實(shí)業(yè)生產(chǎn)部門的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)具有很大影響，回歸結(jié)果顯示居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)增速（GPIS）與利潤(rùn)總額在1%的顯著性水平正相關(guān)，這可能是因?yàn)槲飪r(jià)水平上升意味著企業(yè)有更大的利潤(rùn)空間，所以會(huì)促進(jìn)實(shí)體企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，進(jìn)而有利于企業(yè)的利潤(rùn)創(chuàng)造。

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

考慮到因雙向因果導(dǎo)致的內(nèi)生性問(wèn)題，本文在模型構(gòu)建時(shí)借鑒黃送欽[ 21 ]的研究方法將所有自變量和控制變量滯后一期，然后進(jìn)行回歸。最后對(duì)模型進(jìn)行Hausman內(nèi)生性檢驗(yàn)，結(jié)果顯著接受了模型不存在內(nèi)生性的原假設(shè)。

為了驗(yàn)證實(shí)證結(jié)果的可靠性，開(kāi)展了下述穩(wěn)健性檢驗(yàn)。（1）加入控制變量展開(kāi)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)和回歸分析。結(jié)果表明，加入控制變量前后曲線基本形狀沒(méi)有改變。這說(shuō)明就樣本范圍而言，制造業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額與金融化率具有較穩(wěn)定的關(guān)系。（2）替換被解釋變量。借鑒戚聿東[ 22 ]的方法，選用企業(yè)價(jià)值（TobinQ）即（股票市價(jià)+債務(wù)賬面價(jià)值）/總資產(chǎn)作為利潤(rùn)總額的替代變量，進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，得出原假設(shè)依然成立，故初步回歸結(jié)果滿足穩(wěn)健性要求。

六、結(jié)論與啟示

（一）結(jié)論

以制造業(yè)為主的中國(guó)實(shí)體企業(yè)越來(lái)越多地將資產(chǎn)投資到金融領(lǐng)域，其對(duì)實(shí)體企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的影響越來(lái)越明顯，同時(shí)也顯著影響了企業(yè)整體的利潤(rùn)創(chuàng)造。本文以2014—2018年我國(guó)A股制造業(yè)上市公司為樣本，以公司持有的非貨幣性金融資產(chǎn)總額占總資產(chǎn)的比值作為衡量金融化率的指標(biāo)展開(kāi)實(shí)證檢驗(yàn)，分析制造業(yè)企業(yè)金融資產(chǎn)持有規(guī)模與企業(yè)利潤(rùn)創(chuàng)造之間的關(guān)系，以及交易類金融資產(chǎn)、投資性房地產(chǎn)和長(zhǎng)期金融股權(quán)類投資等不同類型的金融資產(chǎn)與企業(yè)利潤(rùn)創(chuàng)造之間的關(guān)系。本文的研究結(jié)果表明：第一，從整體上來(lái)看，制造業(yè)企業(yè)金融化率與利潤(rùn)總額呈倒U型曲線關(guān)系，且拐點(diǎn)經(jīng)實(shí)證分析得出為47.86%，當(dāng)制造業(yè)企業(yè)金融化率達(dá)到該拐點(diǎn)位置時(shí)，企業(yè)利潤(rùn)總額達(dá)到最佳。第二，制造業(yè)企業(yè)的交易類金融資產(chǎn)占比與利潤(rùn)總額也呈倒U型曲線關(guān)系，且拐點(diǎn)經(jīng)實(shí)證分析得出為24.92%，當(dāng)企業(yè)配置的交易類金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例達(dá)到24.92%時(shí)，其對(duì)利潤(rùn)總額的貢獻(xiàn)最大。第三，制造業(yè)企業(yè)投資性房地產(chǎn)占比與利潤(rùn)總額呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即制造業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額隨著投資性房地產(chǎn)占比的提高而下降。第四，制造業(yè)企業(yè)長(zhǎng)期金融股權(quán)類投資占比與利潤(rùn)總額呈正相關(guān)關(guān)系，即制造業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額隨著長(zhǎng)期金融股權(quán)類投資占比的增長(zhǎng)而提高。

（二）啟示

本文的實(shí)證研究結(jié)果對(duì)當(dāng)前我國(guó)面臨的“虛實(shí)經(jīng)濟(jì)不平衡”“實(shí)體企業(yè)金融化”等趨勢(shì)以及實(shí)體企業(yè)如何安排合適的投資組合具有一定的啟示意義。因此，本文從以下兩個(gè)方面提出政策建議。

從政府層面來(lái)看：（1）政府應(yīng)健全金融監(jiān)管體系。實(shí)體企業(yè)將資本投資于金融領(lǐng)域本身就具有風(fēng)險(xiǎn)性，并且投入金融領(lǐng)域的資本越多其風(fēng)險(xiǎn)性就會(huì)越大，而目前中國(guó)有越來(lái)越多的實(shí)體企業(yè)參與到金融投資領(lǐng)域。因此政府應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)金融監(jiān)管并且將非金融企業(yè)囊括到金融監(jiān)管的領(lǐng)域，以此來(lái)防范金融風(fēng)險(xiǎn)，防止資產(chǎn)泡沫，從而在金融領(lǐng)域?yàn)槠髽I(yè)營(yíng)造一個(gè)良好的環(huán)境。（2）繼續(xù)深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，為企業(yè)營(yíng)造良好的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境，進(jìn)一步提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的整體效益。實(shí)體經(jīng)濟(jì)由于處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型時(shí)期而增加了其不確定性，這使得大部分企業(yè)更加偏向于金融資產(chǎn)的投資。再加上一般實(shí)業(yè)投資的周期比較長(zhǎng)，伴隨著系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的提高，實(shí)業(yè)投資的不確定性會(huì)進(jìn)一步加劇，據(jù)此，政府應(yīng)該為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)I造一個(gè)良好的市場(chǎng)環(huán)境，努力控制實(shí)體經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。（3）政府相關(guān)部門應(yīng)出臺(tái)相應(yīng)的財(cái)政和貨幣政策，確保宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的穩(wěn)定，從而為實(shí)體企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)“保駕護(hù)航”。這不僅有利于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策，而且有利于企業(yè)及時(shí)根據(jù)市場(chǎng)變化調(diào)整金融資產(chǎn)的投資策略。

從企業(yè)層面來(lái)看：（1）合理配置金融資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的比重。提高企業(yè)的利潤(rùn)創(chuàng)造，關(guān)鍵是企業(yè)應(yīng)當(dāng)合理配置金融資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身財(cái)務(wù)狀況以及外部宏觀環(huán)境來(lái)確定企業(yè)金融資產(chǎn)配置的水平，充分利用金融資產(chǎn)緩解企業(yè)的融資約束，始終堅(jiān)持以實(shí)業(yè)投資為主，避免企業(yè)“脫實(shí)向虛”。同時(shí)應(yīng)合理安排金融投資與主營(yíng)業(yè)務(wù)投資的比重，并為企業(yè)的投資組合安排提供借鑒。（2）企業(yè)應(yīng)重視金融化所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)根據(jù)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境靈活調(diào)整金融資產(chǎn)投資類別以及投資量，使之與企業(yè)的生產(chǎn)周期相協(xié)調(diào)，始終將風(fēng)險(xiǎn)控制放在收益提升之前。另外企業(yè)應(yīng)專門建立風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，及時(shí)識(shí)別金融風(fēng)險(xiǎn)，并盡快提出應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的策略。（3）完善公司治理機(jī)制。企業(yè)應(yīng)秉持長(zhǎng)期價(jià)值最大化的原則來(lái)配置金融資產(chǎn)，并且金融資產(chǎn)的配置應(yīng)與企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略、風(fēng)險(xiǎn)和收益相匹配，規(guī)避以短期套利為目的的投資行為，充分發(fā)揮金融資產(chǎn)投資在企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的作用，不斷提升企業(yè)的利潤(rùn)創(chuàng)造能力，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值的提升。

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