池小慧

針對中小企業(yè)面臨的融資約束問題，本文以2015年至2019年深交所中小板上市企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)為研究樣本，并根據(jù)現(xiàn)金——現(xiàn)金流敏感性模型，探究供應(yīng)鏈金融對我國中小企業(yè)融資約束的影響作用。進(jìn)一步地，本文引入供應(yīng)鏈上合作關(guān)系穩(wěn)定性這一調(diào)節(jié)變量，在原有模型中加入交互項進(jìn)行了回歸分析。研究發(fā)現(xiàn)，供應(yīng)鏈金融能夠緩解中小企業(yè)的融資約束，這表現(xiàn)在現(xiàn)金——現(xiàn)金流敏感度的顯著降低上；對于供應(yīng)鏈上合作關(guān)系趨于穩(wěn)定的企業(yè)，這種緩解作用更為明顯。

近年來，我國中小企業(yè)發(fā)展勢頭迅猛，國家也相繼出臺了各項決策部署和惠企政策，為促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展提供了有力的法律、政策保障。但這些宏觀層面的政策與倡導(dǎo)在改善中小型企業(yè)融資困境的實(shí)踐中發(fā)揮的作用有限。供應(yīng)鏈金融的應(yīng)用，將商業(yè)銀行、中小企業(yè)、核心企業(yè)以及第三方物流企業(yè)間的關(guān)系進(jìn)行了重塑，依托于產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈，核心企業(yè)對上下游中小企業(yè)的融資提供擔(dān)保，同時也約束中小企業(yè)的融資行為，而第三方物流企業(yè)在其中起到監(jiān)督管理質(zhì)押物的作用，這無疑緩解了中小企業(yè)面臨的融資約束問題。但是，實(shí)際中供應(yīng)鏈金融是否可以解決中小企業(yè)面臨的融資困境，其內(nèi)在有著怎樣的影響因素，還需要我們進(jìn)一步探究。

文獻(xiàn)綜述

對于供應(yīng)鏈金融緩解中小企業(yè)融資約束的問題，我國學(xué)者的研究大多集中在理論層面。李善良（2012）提出供應(yīng)鏈金融具有信息共享性、融資整體性、風(fēng)險可控性等優(yōu)勢特征，為實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)融資的可行性提供了解決措施。也有學(xué)者從供應(yīng)鏈金融的三種模型入手，分析不同模型下存在的融資優(yōu)勢。魯其輝等（2012）根據(jù)供應(yīng)鏈應(yīng)收賬款融資模型，建立起多方參與的多階段供應(yīng)鏈決策模型，研究了在有無融資情況下中小企業(yè)的融資決策問題，分析發(fā)現(xiàn)因無其他融資情況而導(dǎo)致生產(chǎn)中斷的中小企業(yè)可以在供應(yīng)鏈金融的幫助下實(shí)現(xiàn)連續(xù)生產(chǎn)。魯其輝等學(xué)者（2016）利用EOQ模型研究了存貨質(zhì)押融資的幾種主要模式，旨在為供應(yīng)鏈中企業(yè)提供最優(yōu)的存貨質(zhì)押融資模式的選擇。相較于國外學(xué)者的研究，我國學(xué)者對于供應(yīng)鏈金融如何緩解融資約束的機(jī)理問題研究不深，且相關(guān)的實(shí)證研究較少。雖然宋華、盧強(qiáng)（2017）從網(wǎng)絡(luò)和能力的理論視角出發(fā)，研究了供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)連接的強(qiáng)弱以及中小企業(yè)自身能力對于其融資績效的影響作用，但鏈上企業(yè)關(guān)系穩(wěn)定程度方面的研究有所缺乏?；诖耍疚睦?015-2019年中小板上市公司面板數(shù)據(jù)對供應(yīng)鏈金融緩解中小企業(yè)融資約束的問題進(jìn)行研究，并進(jìn)一步探索供應(yīng)鏈上企業(yè)間關(guān)系的穩(wěn)定性在其中發(fā)揮怎樣的作用，從而作出實(shí)證檢驗，以期提供一定借鑒意義。

研究設(shè)計

研究假設(shè)

供應(yīng)鏈金融作為一種新的融資方式，一方面基于真實(shí)的產(chǎn)業(yè)鏈，核心企業(yè)以自身信用為中小企業(yè)貸款做擔(dān)保，提高了中小企業(yè)的資信水平，同時中小企業(yè)違約會影響其與核心企業(yè)的長期合作關(guān)系，這也在一定程度上降低了中小企業(yè)的信用風(fēng)險；另一方面，由銀企、第三方物流企業(yè)建立起的特定的供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)，保證了信息傳遞的通暢，降低了銀企間的信息不對稱，并在各方監(jiān)督下促使信息充分披露。由此，本文提出假設(shè)1：中小企業(yè)的融資約束問題能夠通過供應(yīng)鏈金融得到有效緩解。

基于社會網(wǎng)絡(luò)理論，網(wǎng)絡(luò)構(gòu)造中的結(jié)構(gòu)、關(guān)系以及位置等網(wǎng)絡(luò)特質(zhì)都對網(wǎng)絡(luò)中的企業(yè)有著重要影響。王霏（2020）分析指出，中小企業(yè)在供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)中的網(wǎng)絡(luò)嵌入性能夠顯著的正向影響到中小企業(yè)在供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)內(nèi)部獲得資金。通俗來講，供應(yīng)鏈上各企業(yè)間關(guān)系的穩(wěn)定與信任程度可以反映中小企業(yè)自身經(jīng)營的穩(wěn)健與否，以此來向銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行融通資金的把握更大。因此，本文提出假設(shè)2：供應(yīng)鏈上合作關(guān)系的穩(wěn)定性可以正向調(diào)節(jié)供應(yīng)鏈金融模式下中小企業(yè)的融資效應(yīng)。

模型構(gòu)建

1.供應(yīng)鏈金融的融資約束度量模型

2.供應(yīng)鏈金融對緩解融資約束效應(yīng)影響的度量模型

若交乘項SCF*CF系數(shù)α3顯著小于0，則代表中小企業(yè)的融資約束問題能夠通過供應(yīng)鏈金融得到有效改善，假設(shè)1得以檢驗。

3.供應(yīng)鏈穩(wěn)定性對融資（緩解約束）效應(yīng)影響的度量模型

依據(jù)以上分析可知，我國中小企業(yè)存在融資約束問題則α1為正，而供應(yīng)鏈金融可以有效緩解其融資約束則α3應(yīng)當(dāng)為負(fù)。此外，在假設(shè)2的檢驗中，若供應(yīng)鏈上合作關(guān)系的穩(wěn)定性可以正向調(diào)節(jié)供應(yīng)鏈金融模式下中小企業(yè)的融資效應(yīng)則α5為負(fù)。