劉家昊 周銘浩 馬春惠 鄒確

摘 要：根據(jù)疫情發(fā)展的不同階段和疫情防控任務(wù)需求、各微觀經(jīng)濟主體的訴求需要，及財政政策與貨幣政策各自的特點，來選擇兩者的協(xié)調(diào)方式，進(jìn)而分析其在相應(yīng)的傳導(dǎo)機制下所取得的效果，最后根據(jù)經(jīng)濟運行現(xiàn)狀和宏觀經(jīng)濟政策的實施效果，對未來經(jīng)濟走勢做出合理的研判，并對宏觀經(jīng)濟政策的搭配實施給出可行性建議。

關(guān)鍵詞：財政政策 貨幣政策 IS-LM模型 政策建議

中圖分類號：F810 ?文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1004-4914（2021）10-022-03

一、新冠疫情發(fā)生后國家財政和貨幣政策調(diào)整的必要性

（一）選題的依據(jù)

新冠肺炎疫情使得我國經(jīng)濟增速放緩后，國內(nèi)學(xué)術(shù)界很快就從各個視角對我國“疫情下的經(jīng)濟”進(jìn)行研究。鄭江淮等學(xué)者分析了對消費經(jīng)濟的影響，他認(rèn)為疫情將從總需求和總供給兩個方面改變中國經(jīng)濟的宏觀環(huán)境，既包括疫情的客觀影響，如社會零售總需求下降、投資放緩、CPI波動、進(jìn)出口萎縮等;也包括各方采取應(yīng)對措施后對大環(huán)境的改變，包括企業(yè)融資環(huán)境、稅費環(huán)境等[1]。周邦分析了對外貿(mào)出口企業(yè)的影響，他認(rèn)為我國外貿(mào)企業(yè)特別是中小企業(yè)面臨著接單難、履約難、國際物流不暢等共性難題，全球產(chǎn)業(yè)鏈共振的蝴蝶效應(yīng)在外貿(mào)行業(yè)開始顯現(xiàn)[2]。朱軍認(rèn)為疫情對經(jīng)濟的影響呈現(xiàn)出一些結(jié)構(gòu)性的特征，一些物資“短期需求”呈現(xiàn)超常規(guī)性，應(yīng)有期限地放松政策管制，服從應(yīng)急生產(chǎn)，財力應(yīng)進(jìn)一步下移，放松對各地區(qū)的債務(wù)約束，動用預(yù)備費、多渠道籌集資金緩解地方財政壓力，為中小企業(yè)解難紓困需要財政和金融協(xié)同發(fā)力，但要防止政府點菜，企業(yè)買單和不切實際的減稅減費兩種傾向[3]。安國俊、賈馥瑋通過與“非典”疫情不同情況的分析，提出建立與疫情防控相適應(yīng)的經(jīng)濟社會運行秩序，遵循“突出重點、統(tǒng)籌兼顧，分類指導(dǎo)、分區(qū)施策”的精神，加大調(diào)節(jié)力度，防治經(jīng)濟運行滑出合理區(qū)間，避免短期沖擊演變成趨勢化的傾向[4]。于海峰則認(rèn)為積極財政政策應(yīng)該大力提質(zhì)增效，應(yīng)設(shè)立短、中、長期計劃，應(yīng)適度“普惠”精準(zhǔn)“定向”，要把握好短期刺激與長期振興的平衡，要把握好積極財政與財政風(fēng)險的平衡，要把握好增加投資與振興消費的平衡，要把握好提振消費與保護新動能的平衡，把握好應(yīng)急管理與長效建設(shè)的平衡[5]。范思立提出要更好發(fā)揮積極的財政政策作用，加大資金投入，保障好各地疫情防控資金需要，繼續(xù)研究出臺階段性、有針對性的減稅降費措施，緩解企業(yè)經(jīng)營困難;同時增加政府債券發(fā)行量并適度提高政府杠桿率十分必要[6]。張成棟認(rèn)為可以用發(fā)行特別國債的方式，適度實現(xiàn)赤字的貨幣化，把財政和貨幣政策結(jié)合成一種新的組合，以緩解當(dāng)前財政的困難，也可以解決貨幣政策傳導(dǎo)機制不暢的問題。張成棟則認(rèn)為中國央行即將推出數(shù)字貨幣，這將極大地提升貨幣的功能和效率，使貨幣最本源的功能“記錄核算”得以充分展示。通過區(qū)塊鏈等現(xiàn)代技術(shù)，將記錄功能進(jìn)一步放大。當(dāng)數(shù)字可以全面履行貨幣功能而脫離對實物貨幣的依賴，將導(dǎo)致實物貨幣消亡。貨幣起于數(shù)字，同源于會計，消亡于數(shù)字。隨著社會的發(fā)展，數(shù)字將被賦予無限的力量[7]。鄧文碩的研究表明，世界各國央行都采取了不同程度的寬松貨幣政策，我國央行政策如果不跟隨采取積極的貨幣政策，可能面臨人民幣被動升值的嚴(yán)重后果，損害國家和實體經(jīng)濟濟利益;另一方面，鑒于國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展又受到了新型冠病毒肺炎疫情的直接沖擊，很容易使得我國經(jīng)濟增速重新陷入失速的不利形勢，進(jìn)而影響我國全面建成小康社會的奮斗目標(biāo)[8]。

（二）研究的現(xiàn)實意義

疫情背景下貨幣政策和財政政策相輔相成的實施更成為必然選擇。宏觀政策最重要的邏輯仍是直接對接實體企業(yè)的財政刺激，關(guān)鍵這是帶動貨幣政策效力發(fā)揮的主要渠道。與此同時，還應(yīng)繼續(xù)加大簡政放權(quán)的改革力度，盡快完善公平競爭的營商環(huán)境，讓市場在資源配置中發(fā)揮決定性作用，推動各市場主體平等競爭發(fā)展。本文在借鑒上述研究者的觀點基礎(chǔ)上，在財政政策和貨幣政策雙向視角下，根據(jù)基本經(jīng)濟學(xué)原理和政策傳導(dǎo)機制，分析疫情以來各個階段我國經(jīng)濟發(fā)展放緩的形勢以構(gòu)建政策調(diào)節(jié)引導(dǎo)下的經(jīng)濟恢復(fù)發(fā)展脈絡(luò)、分析政策效果并據(jù)此提出相應(yīng)的政策建議并基于分析結(jié)果對未來政策提出建議。

二、財政政策與貨幣政策的傳導(dǎo)機制和基于IS-LM框架的財政政策與貨幣政策效應(yīng)分析

宏觀經(jīng)濟政策機制是指國家政策發(fā)揮作用的過程，而政策效應(yīng)則是指國家政策所起到的作用。宏觀經(jīng)濟政策一般并不是直達(dá)終點的經(jīng)濟目標(biāo)，而是首先選擇相匹配的政策工具，通過這些合適的政策工具來作用中間變量從而影響到終極目標(biāo)。一般來說，財政政策工具既包括政府購買、轉(zhuǎn)移支付等政府支出，又包括征稅收費、發(fā)行公債等政府收入;貨幣政策工具既包括公開市場業(yè)務(wù)、法定準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)率三大貨幣工具，又包括其他輔助性貨幣工具，如信用控制、道義勸告和窗口指導(dǎo)等。中間變量的選取則依照一定的原則進(jìn)行，例如財政政策選取可支配收入為中間變量，貨幣政策以利率、信貸規(guī)模和貨幣供應(yīng)量作為中間變量。而最終目標(biāo)就是宏觀經(jīng)濟政策的四大目標(biāo)（充分就業(yè)、物價穩(wěn)定、經(jīng)濟增長、國際收支平衡）。

如圖1所示，一般來說國家財政政策影響市場經(jīng)濟的總需求，而社會總需求直接影響國民總收入，國民總收入進(jìn)而影響貨幣市場上的貨幣需求，貨幣需求導(dǎo)致利率變化，從而最終影響市場投資與總需求，進(jìn)而改變國民收入。以政府購買支出增加為例，財政政策的作用過程可以表示為：

（由于擴張性財政政策引起利率上升從而減少投資和總需求的作用稱為“擠出效應(yīng)”。）

近年來，國家初步完善了從“央行到金融機構(gòu)，到企業(yè)和個體，再到國民收入”的相互傳導(dǎo)的環(huán)形體系。如圖2所示，央行通過貨幣政策工具調(diào)控金融領(lǐng)域的貨幣供應(yīng)量和利率，來進(jìn)一步影響銀行放貸行為和市場融資條件，從而實現(xiàn)對社會實體經(jīng)濟和居民投資、消費的變化，從而改變社會的產(chǎn)出和價格水平。

由于封閉條件下的IS-LM模型與市場經(jīng)濟條件下弗萊明—蒙代爾模型，在分析財政政策與貨幣政策搭配效果時有相似相通之處，為簡化問題研究，本文僅列出封閉條件下的IS-LM模型推導(dǎo)過程及其相關(guān)經(jīng)濟學(xué)含義。

（一）IS曲線的推論

封閉經(jīng)濟包含居民、廠商和政府三部門，涉及產(chǎn)品和貨幣兩大市場。市場總需求可表示為消費需求、投資需求和政府購買需求三部分的加總，若AD代表社會總需求，C代表消費，I代表政府投資，G代表政府投資，則即有

AD=C+I+G（1）

考慮到稅收和轉(zhuǎn)移支付，消費函數(shù)與可支配收入之間的關(guān)系可表示為：

（注：a為自發(fā)消費，b為邊際消費傾向，Yd為可支配收入，Y為國民收入，T0為自發(fā)稅收，t為稅率，TR為政府的轉(zhuǎn)移支付）若將利率與投資之間的關(guān)系看作線性方程，則有：

I=e-dR（3）

（注：e為自發(fā)投資，d為投資支出的利率彈性，R為利率）

令G=G0 ?（4），產(chǎn)品市場的均衡條件為：Y=AD（5）

由（1）（2）（3）（4）（5）式即可得IS曲線的方程：

（易知IS曲線為負(fù)斜率的直線）

（二）LM曲線的推論

在貨幣市場中的均衡大致可根據(jù)貨幣需求等于貨幣供給得到，貨幣需求又可分為交易性、預(yù)防性和投機性需求，前兩者可視為收入的正比例函數(shù)，后者則可視為利率的反比例函數(shù)，又考慮到價格水平的作用，因而貨幣的需求函數(shù)可寫為：

L/P=kY-hR（h>0， k>0）（7）

（注：L表示貨幣需求，P表示價格水平，L/P則表示實際貨幣需求，k表示貨幣需求的收入邊際變化量，h表示貨幣需求的利率邊際變化量）

由（7）（8）式即得LM曲線的方程：

（易知LM曲線為正斜率的直線）

（三）財政政策與IS曲線的變動

財政政策工具既包括政府購買、轉(zhuǎn)移支付等政府支出，又包括征稅收費、發(fā)行公債等政府收入。為了研究國家財政政策工具的效應(yīng)，就應(yīng)該先依據(jù)產(chǎn)品市場均衡的國民收入決定模型構(gòu)建相應(yīng)乘數(shù)。產(chǎn)品市場均衡的國民收入決定模型可由（6）式變形得來：

進(jìn)而對相應(yīng)自變量求偏導(dǎo)可得其乘數(shù)，如下：

（1）（2）（3）（4）（5）（6）（7）（8）（9）（10）[9]

通過層層推導(dǎo)可知，如果增加政府投資支出，IS曲線會向右移動;如果政府進(jìn)行轉(zhuǎn)移支付，實際上等于增加個人收入，進(jìn)而增加消費支出，IS曲線也會向右移動;如果政府增加稅收，若是對企業(yè)征稅就會減少其投資需求，若是對居民個人征稅則會減少個人可支配收入，進(jìn)而減少消費支出，無論哪種情況，IS曲線均會向左移動。

（四）貨幣政策與LM曲線

在我國現(xiàn)行貨幣體系中，一般由央行來發(fā)行貨幣，商業(yè)銀行吸收存款和發(fā)放貸款，在部分準(zhǔn)備金制度和非完全現(xiàn)金結(jié)算的條件下，商業(yè)銀行具備信用創(chuàng)造的功能，其貨幣創(chuàng)造能力可用貨幣乘數(shù)來表示，即貨幣供應(yīng)量=基礎(chǔ)貨幣×貨幣乘數(shù)[10]。若央行實施擴張性貨幣政策，則實際貨幣供給增加，LM曲線向右移動。

三、財政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)搭配及應(yīng)對經(jīng)濟衰退的有效性

財政政策與貨幣政策是政府對宏觀經(jīng)濟進(jìn)行調(diào)控的手段，其相互協(xié)調(diào)共同發(fā)揮作用具有客觀必要性。如圖3所示，假定經(jīng)濟起初位于E點，此時對應(yīng)的收入為Y0，利率為R0，而達(dá)到充分就業(yè)時的收入為Yf。為克服經(jīng)濟困難周期實現(xiàn)充分就業(yè)，政府可采取積極的財政政策使得IS曲線右移，又可實施擴張性貨幣政策促使LM曲線右移。雖然分別實施這兩種政策可使經(jīng)濟體達(dá)到充分就業(yè)的水平，但也會帶來利率的大幅上升或下降。如果既想要收入增加到Y(jié)f，又要將利率維持在原有水平，則可采用擴張性財政政策與貨幣政策相配合使用的方法。

擴張性財政支出政策，能夠刺激總需求，但也有“擠出效應(yīng)”。實行積極的財政政策，就會導(dǎo)致IS曲線右移至IS`，均衡點為E`，利率上升至R0之上，就會發(fā)生“擠出效應(yīng)”，產(chǎn)量不會達(dá)到Y(jié)f。因此，在采取積極的財政政策的同時，要有相應(yīng)的貨幣政策予以配合，盡可能消除對國內(nèi)居民和企業(yè)支出的擠出效應(yīng)。如果采取溫和的財政政策，即按利率不上升的要求增加貨幣供給，使LM曲線右移至LM`，則利率可保持不變，投資不被擠出，產(chǎn)量能夠達(dá)到Y(jié)f，就能實現(xiàn)在利率水平保持不變的條件下刺激經(jīng)濟的目標(biāo)。如果一方面給大企業(yè)注資和實施優(yōu)惠，向大項目投資，給低收入人群補助，另一方面卻忽視個體、微型和中小企業(yè)的生存問題，致其大量停工、倒閉，從而向外擠出更多的勞動力，即使將速度拉起來了，但與損失的就業(yè)相比，得不償失。由疫情防控的三大措施（控制傳染源、切斷傳播途徑和保護易感人群）可知，感染新冠肺炎病毒的人群會受到后續(xù)醫(yī)治所帶來的直接經(jīng)濟影響，企業(yè)延期復(fù)工復(fù)產(chǎn)、居民居家隔離等防疫舉措也會對經(jīng)濟造成間接影響。而疫情沖擊下的經(jīng)濟衰退表現(xiàn)則可從社會總供求的角度來探析：供給端受疫情沖擊，造成原料運輸受阻、生產(chǎn)勞動力不足進(jìn)而導(dǎo)致供給側(cè)產(chǎn)量下降;而需求側(cè)根據(jù)防控要求，居民居家隔離減少出門購物，因而線下零售、餐飲、旅游、實體經(jīng)濟等行業(yè)營收匱乏。

根據(jù)以上分析，結(jié)合經(jīng)濟學(xué)原理，建議國家層面在面臨疫情沖擊下的宏觀經(jīng)濟衰退時，一方面要采取積極的財政政策，促使IS曲線右移，穩(wěn)定經(jīng)濟增長。比如通過劃撥防控疫情資金等方式增加政府支出，拉動消費增長，啟動重點專項建設(shè)以社會化投資引導(dǎo)帶動私人投資，從而增加社會投資總支出，發(fā)行防疫特別國債穩(wěn)定市場信心，繼續(xù)加大減稅降費力度，減輕企業(yè)經(jīng)濟壓力，助力復(fù)工復(fù)產(chǎn)。另一方面，要采取穩(wěn)健的貨幣政策，使得LM曲線右移，支持經(jīng)濟增長向潛在增速回歸。如適度增加社會貨幣供應(yīng)量，降低企業(yè)的融資成本，支持實體經(jīng)濟發(fā)展。這樣，在財政政策和貨幣政策的相互配合之下，IS曲線和LM曲線均向右移動，即可帶來較為穩(wěn)定利率水平下的國民收入增長。

綜上所述，我國宏觀經(jīng)濟因受疫情影響遭遇下行壓力，筆者以為可在增支減稅的積極財政政策和保持流動性適度寬松的穩(wěn)健的貨幣政策相互協(xié)調(diào)下盡量減少負(fù)面影響。2020年以來，中央持續(xù)推進(jìn)減稅降費，為內(nèi)需恢復(fù)創(chuàng)造條件，加大用新增內(nèi)需抵消疫情帶來的負(fù)面影響。2020財政政策力度顯著大于2019年。增發(fā)地方債、提高財政赤字率、發(fā)行特別國債等措施還在路上，將會繼續(xù)支持以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為主的各項調(diào)控措施。央行采取多頻次、小步調(diào)、精準(zhǔn)式寬松模式，既不大水漫灌，但也要在滿足經(jīng)濟需求的層面上，適度寬松，根據(jù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)情況，合理安排寬松的節(jié)奏，同時對融資難的中小企業(yè)采取定向支持，精準(zhǔn)滴灌，穩(wěn)住民企現(xiàn)金流，從而穩(wěn)住就業(yè)。二季度經(jīng)濟將開啟全面復(fù)工，需要的資金量也會增大，上半年經(jīng)濟處于壓力較大的階段，更多的寬松力度會集中在上半年進(jìn)行。寬松節(jié)奏利好股市以及債市。

四、基于疫情防控常態(tài)化下的財政金融政策選擇建議

當(dāng)前，我國疫情總體呈零星散發(fā)狀態(tài)，境外輸入病例也基本得到控制，四種新冠疫苗已進(jìn)入臨床三期實驗，全國疫情防控進(jìn)入常態(tài)化。就經(jīng)濟恢復(fù)狀態(tài)來看，前期復(fù)工復(fù)產(chǎn)政策推行順利，生產(chǎn)端復(fù)工復(fù)產(chǎn)情況較好，但以大消費為代表的需求端復(fù)蘇速度還不容樂觀;在社會總需求中，固定資產(chǎn)投資也在積極有為的財政政策支持下得到較快恢復(fù)，但消費行為則展現(xiàn)惰性;受疫情影響較大的進(jìn)口貿(mào)易和服務(wù)消費也在逐步恢復(fù)，且恢復(fù)效果良好?？梢哉f，我國疫情防控已取得重大成效，社會生產(chǎn)和生活秩序基本恢復(fù)。本文結(jié)合現(xiàn)實情況，針對未來疫情防控研判的走勢進(jìn)行了合理的政策建議，分為三種大類情況：

一是我國疫情得到有效控制，全球疫情緩步向好。我國政府應(yīng)結(jié)合當(dāng)前我國經(jīng)濟恢復(fù)的狀態(tài)，即絕大部分企業(yè)基本實現(xiàn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)、貨幣市場流動性較為充裕的現(xiàn)實，著重考慮居民的就業(yè)問題和企業(yè)的中長期融資問題。具體來說，我國的財政政策將繼續(xù)減費降稅，幫扶企業(yè)發(fā)展，保企業(yè)以穩(wěn)住就業(yè);增加政府支出，刺激社會消費，引導(dǎo)私人投資;加速地方債發(fā)行、集中發(fā)行特別國債，提升募集資金的使用效率，吸引更多的社會資本。與此同時，貨幣政策要更加注重結(jié)構(gòu)性工具的使用，做到精準(zhǔn)滴灌，對小微企業(yè)和實體經(jīng)濟實行信用擴張，通過銀行體系保持合理的流動性，使得社會融資與M2同比處于合理位置，同時加強金融監(jiān)管，防止套利。且隨著國內(nèi)經(jīng)濟態(tài)勢逐步向好發(fā)展，財政政策和貨幣政策對經(jīng)濟的調(diào)控逐漸減少，財政政策要逐步恢復(fù)財政收支的基本平衡，貨幣政策要重點維護金融市場的穩(wěn)定，在二者的協(xié)調(diào)之下，讓市場發(fā)揮作用，促進(jìn)資源的有效配置。

二是新冠疫苗研發(fā)進(jìn)展順利，全球疫情可控，確診病例大幅減少。針對這種疫情走勢，推測可能存在的報復(fù)性消費和過熱的經(jīng)濟恢復(fù)。餐飲業(yè)、旅游業(yè)、實體購物、文體娛樂等行業(yè)熱度或大幅提升，帶來行業(yè)發(fā)展失衡。我國政府在面對經(jīng)濟快速反彈的狀況，應(yīng)采取較為緊縮的貨幣政策和財政政策，緩解經(jīng)濟上行壓力。具體來說，我國的財政政策應(yīng)該適當(dāng)繼續(xù)減稅降費或停止減稅降費，阻止企業(yè)臨時進(jìn)行投機性發(fā)展或者生產(chǎn)，從而全行業(yè)穩(wěn)步恢復(fù)到疫情前的基礎(chǔ);停止擴大政府支出，減少對以消費為主的第三產(chǎn)業(yè)的刺激，正確引導(dǎo)私人企業(yè)投資;適當(dāng)增加國債和地方債發(fā)行用以政府引導(dǎo)行業(yè)正確穩(wěn)定發(fā)展，或減少、停止政府債務(wù)發(fā)行，減少社會資本流動性。與此同時，央行可以采取公開市場操作，回購證券以減少資本市場流動性;采取適當(dāng)提高法定存款準(zhǔn)備金率和一年期定期存款基準(zhǔn)利率，限制銀行信用擴張與借貸，從而適當(dāng)減少社會融資量和M2投放數(shù)量。同時加強金融監(jiān)管，防止資本市場估值過高形成過熱的金融資產(chǎn)泡沫，避免大起大落的市場行情。在后疫情熱的情況調(diào)整恢復(fù)之前，我國政府主要發(fā)揮“看得見的手”的市場調(diào)節(jié)作用，貨幣政策與財政政策合力推動經(jīng)濟向?qū)嵪蚍€(wěn)發(fā)展。

三是我國疫情出現(xiàn)反復(fù)，疫苗研發(fā)出現(xiàn)新困難，全球疫情未得到有效控制。針對我國出現(xiàn)的疫情走勢，推測可能存在的社會心理落差與經(jīng)濟回退。在此基礎(chǔ)上的經(jīng)濟走勢與樂觀情況下應(yīng)相反，即部分地區(qū)企業(yè)可能再度停產(chǎn)、相關(guān)緊密聯(lián)系的第三產(chǎn)業(yè)萎靡不振，特別是國際貿(mào)易難以大規(guī)模發(fā)展，跨境旅游難以實現(xiàn)。我國政府面對疫情反復(fù)、經(jīng)濟回退的狀況，應(yīng)該繼續(xù)加大政策力度，實施擴張性的財政政策和貨幣政策，樹立信心、引導(dǎo)經(jīng)濟恢復(fù)。具體來說，我國財政政策應(yīng)該加大對停工企業(yè)的扶持，繼續(xù)減稅降費，控制失業(yè)率，保就業(yè)、穩(wěn)民心，引導(dǎo)工人停產(chǎn)期間有所勞，有所得;更加注重貧困地區(qū)人民的生產(chǎn)工作，對可能因無法生產(chǎn)而造成的新的貧困戶予以支持;適當(dāng)加大政府赤字和國債發(fā)行，適當(dāng)傾向于生物疫苗研發(fā)與社會保障。與此同時，央行考慮采取公開市場操作進(jìn)行逆回購操作，購買有價證券釋放流動性;適當(dāng)減少法定存款準(zhǔn)備金率和一年期定期存款基準(zhǔn)利率，引導(dǎo)商業(yè)銀行擴大信貸規(guī)模，調(diào)整社會融資與M2規(guī)模，促進(jìn)中小型企業(yè)發(fā)展。同時注意宏觀審慎政策的運用，防止系統(tǒng)性金融風(fēng)險的出現(xiàn)。從而保證全國經(jīng)濟發(fā)展不顯著受到局部地區(qū)疫情而產(chǎn)生的經(jīng)濟回退影響，為我國如期實現(xiàn)全面建成小康社會提供財政支持。

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（作者單位：青島大學(xué) 山東青島 266071）

（責(zé)編：若佳）