許貴福

（福建船政交通職業(yè)學(xué)院 福建·福州 350007）

0 前言

在經(jīng)濟(jì)全球化背景之下，我國(guó)與世界各國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)交流不斷深入，對(duì)外投資規(guī)模、力度和方式也在不斷變化，對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展都產(chǎn)生了極為重要的影響。在實(shí)踐工作當(dāng)中，人民幣匯率的變動(dòng)將會(huì)在一定程度上對(duì)我國(guó)的對(duì)外投資情況產(chǎn)生影響，為了避免因匯率波動(dòng)而增加投資風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)工作人員應(yīng)該加深此方面的實(shí)證研究。

1 我國(guó)對(duì)外投資現(xiàn)狀

自改革開(kāi)放起，我國(guó)就進(jìn)入了對(duì)外投資的新生階段，隨著改革開(kāi)放的深入，我國(guó)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中扮演的角色越來(lái)越多，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的助推作用也越來(lái)越明顯，對(duì)外投資規(guī)模也在不斷擴(kuò)大。上世紀(jì)八十年代至九十年代，我國(guó)進(jìn)入了對(duì)外投資的探索時(shí)期；而后至二十一世紀(jì)初，我國(guó)的對(duì)外投資領(lǐng)域都處于穩(wěn)步發(fā)展階段；進(jìn)入21世紀(jì)，尤其是在加入世貿(mào)組織以后，我國(guó)的對(duì)外投資活動(dòng)頻繁、產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，已然進(jìn)入了對(duì)外投資的飛速發(fā)展階段。

2020年，我國(guó)對(duì)外直接投資總額達(dá)到了9369.7億人民幣（1329.4億美元），同比增長(zhǎng)3.3%。對(duì)外投資總體實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步增長(zhǎng)，是我國(guó)對(duì)外投資合作平穩(wěn)健康發(fā)展的直接體現(xiàn)。同時(shí)，“一帶一路”國(guó)家投資合作也在穩(wěn)步推進(jìn)；2015年，我國(guó)對(duì)一帶一沿線(xiàn)國(guó)家的非金融類(lèi)直接投資金額為148.2億美元，而到了2020年我國(guó)企業(yè)對(duì)“一帶一路”合作國(guó)家的非金融類(lèi)直接投資額就已經(jīng)達(dá)到了177.9億美元，在沿線(xiàn)國(guó)家新簽承包合同額高達(dá)1414.6億美元，完成營(yíng)業(yè)額也達(dá)到了911.2億美元。從我國(guó)當(dāng)前的對(duì)外投資情況來(lái)看，數(shù)字新媒體行業(yè)、酒店與建造業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)、醫(yī)療保健與生命科學(xué)行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)都是備受青睞的海外并購(gòu)行業(yè)；而且，我國(guó)對(duì)外直接投資結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出了持續(xù)多元的發(fā)展趨勢(shì)，“一帶一路”投資也在持續(xù)發(fā)揮積蓄增長(zhǎng)動(dòng)能；中國(guó)企業(yè)在東南亞和南亞的投資規(guī)模較大，對(duì)歐洲國(guó)家的投資主要集中于荷蘭、德國(guó)和法國(guó)等國(guó)家。此外，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，我國(guó)對(duì)外投資還表現(xiàn)出了方式多樣化、領(lǐng)域分散化和區(qū)位多元化的特點(diǎn)。

2 人民幣匯率浮動(dòng)與對(duì)外投資的關(guān)系

若人民幣貶值則匯率下降，若人民幣增值則匯率上升，而無(wú)論是上升還是下降，都屬于匯率波動(dòng)的范疇，也都將會(huì)對(duì)國(guó)際貿(mào)易、國(guó)內(nèi)物價(jià)、國(guó)際資本流動(dòng)、外匯儲(chǔ)備、國(guó)民收入和世界經(jīng)濟(jì)格局產(chǎn)生影響。如今，我國(guó)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中扮演著不容忽視的角色，作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易以及投資情況將會(huì)深刻影響世界經(jīng)濟(jì)。人民幣是我國(guó)的法定貨幣，其匯率的波動(dòng)將會(huì)受到多種因素影響。比如，國(guó)際收支情況、通貨膨脹率的差異、財(cái)政貨幣政策、利率差異、匯率預(yù)期、外匯投機(jī)力量、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和政府干預(yù)等，這些影響人民幣匯率浮動(dòng)的因素也都會(huì)對(duì)我國(guó)的對(duì)外投資產(chǎn)生影響。因此，人民幣匯率浮動(dòng)與對(duì)外投資之間存在特定聯(lián)系。

基于1994年的雙重匯率并軌操作，開(kāi)始實(shí)行單一、有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣進(jìn)入了平穩(wěn)上升的狀態(tài)；2005年匯率改革以后，人民幣又出現(xiàn)了小幅升值并迎來(lái)了波動(dòng)高峰。人民幣的升值，增加了國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)外投資的勇氣和底氣。在此情況之下，我國(guó)對(duì)外投資擁有了一定的成本優(yōu)勢(shì)，即基于人民幣升值可采用更低的錢(qián)買(mǎi)到更多的勞動(dòng)力和資源。當(dāng)然，隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)環(huán)境的變化，人民幣也面臨著極大的升值壓力，但仍表現(xiàn)出了較強(qiáng)的增值速度；同時(shí)，國(guó)家為企業(yè)提供的投資環(huán)境較為寬松、政策支持也較為完善，都助推了對(duì)外投資規(guī)模的擴(kuò)大。由此可見(jiàn)，人民幣匯率的升高，能夠有效促進(jìn)對(duì)外投資。當(dāng)然，在對(duì)外投資領(lǐng)域人民幣匯率波動(dòng)也并非僅能發(fā)揮積極作用，若短期內(nèi)存在較大的匯率波動(dòng)，極容易增加對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)企業(yè)的對(duì)外投資意愿也會(huì)被抑制。

3 人民幣匯率波動(dòng)對(duì)對(duì)外投資的影響

人民幣匯率波動(dòng)將會(huì)深刻影響進(jìn)出口貿(mào)易以及對(duì)內(nèi)、對(duì)外投資情況，為了更為深入地研究人民幣匯率波動(dòng)與我國(guó)對(duì)外投資之間的關(guān)系，本文從定量的角度出發(fā)，基于向量自回歸模型對(duì)二者關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析。

3.1 實(shí)證分析

3.1.1 選取模型與變量

本文選擇使用向量自回歸模型來(lái)預(yù)測(cè)分析變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，人民幣匯率波動(dòng)、匯率水平以及我國(guó)對(duì)外投資都屬于經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，選用此類(lèi)型模型論證他們之間的關(guān)系十分可行。在本次研究之中，將會(huì)對(duì)人民幣實(shí)際有效波動(dòng)率作為人民幣匯率波動(dòng)變量；在測(cè)算波動(dòng)率時(shí)，將會(huì)選用GARCH模型，并對(duì)相關(guān)變量進(jìn)行單位根減壓，還會(huì)基于VAR模型確定最佳之后階數(shù)；而后還將基于實(shí)證模型對(duì)變量間的因果關(guān)系進(jìn)行有效分析。在實(shí)證研究環(huán)節(jié)，本文選定的變量包括對(duì)外投資、人民幣實(shí)際有效匯率、匯率波動(dòng)率和GDP增長(zhǎng)率。

3.1.2 數(shù)據(jù)處理

本次實(shí)證研究的數(shù)據(jù)來(lái)源于我國(guó)1994-2016年間的，對(duì)外投資流量年度數(shù)據(jù)和人民幣實(shí)際有效匯率的年度數(shù)據(jù)。在測(cè)算環(huán)節(jié)，人民幣實(shí)際有效匯率的波動(dòng)率的月度數(shù)據(jù)，可基于GARCH（1,1）模型來(lái)測(cè)算，并基于算數(shù)平均方法獲得年度數(shù)據(jù)。GARCH是一種廣義自回歸條件方差模型，主要針對(duì)金融類(lèi)數(shù)據(jù)建立，十分適用于開(kāi)展波動(dòng)測(cè)算。

在進(jìn)行數(shù)據(jù)處理時(shí)，相關(guān)工作人員應(yīng)該先建立ARMA（p，q）模型，其表達(dá)式為

3.1.3 實(shí)證分析

在對(duì)人民幣匯率波動(dòng)以及我國(guó)對(duì)外投資關(guān)系進(jìn)行分析時(shí)，相關(guān)工作人員需要通過(guò)單位根檢驗(yàn)、協(xié)整關(guān)系分析、格蘭杰因果檢驗(yàn)等多種方式論證二者的關(guān)系。

首先，單位根檢驗(yàn)。在此環(huán)節(jié)，研究人員主要通過(guò)此方法對(duì)序列的平穩(wěn)性和變量的穩(wěn)定性進(jìn)行檢驗(yàn)?；?ADF檢驗(yàn)法，可對(duì)序列的基本情況進(jìn)行判斷，ADF檢驗(yàn)值的絕對(duì)值就是最好的評(píng)判依據(jù)。比如，檢驗(yàn)絕對(duì)值大于臨界值絕對(duì)值時(shí)，論證人員可以拒絕零假設(shè)，可認(rèn)定序列具有平穩(wěn)性。反之，則可認(rèn)為序列處于非平穩(wěn)狀態(tài)；面對(duì)這種情況，相關(guān)工作人員可通過(guò)開(kāi)展差分檢驗(yàn)的方式保證序列平穩(wěn)性。在此環(huán)節(jié)，基于Eviews6.0，可獲得各變量的ADF檢驗(yàn)值以及其臨界值（如表1）?；诮Y(jié)果，我們不難發(fā)現(xiàn)5%臨界值下，變量的原序列都處于非平穩(wěn)狀態(tài)，經(jīng)過(guò)一階差分以后發(fā)現(xiàn)所有變量都不存在單位根，即是說(shuō)一階差分序列都是平穩(wěn)的。

表1：?jiǎn)挝桓腁DF檢驗(yàn)結(jié)果

其次，協(xié)整關(guān)系分析。在分析人民幣匯率波動(dòng)和我國(guó)對(duì)外投資之間關(guān)系時(shí)，即便多個(gè)序列都處于不平穩(wěn)狀態(tài)，也基于線(xiàn)性化處理使之變成平穩(wěn)序列。因此，這些序列的線(xiàn)性組合可以保持平穩(wěn)且不會(huì)隨時(shí)間變化而變化，即是說(shuō)在滿(mǎn)足平穩(wěn)性要求后非平穩(wěn)時(shí)間序列是協(xié)整的。本文在研究環(huán)節(jié)采用了約翰森協(xié)整關(guān)系驗(yàn)證變量之間是否存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系。經(jīng)過(guò)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，在5%臨界值時(shí)不存在協(xié)整關(guān)系假設(shè)，這代表本次研究的變量之間存在協(xié)整關(guān)系。由此可見(jiàn)，人民幣實(shí)際有效匯率、匯率波動(dòng)率、對(duì)外投資和GDP增長(zhǎng)率之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系。

最后，格蘭杰因果試驗(yàn)。格蘭杰因果試驗(yàn)是用于分析經(jīng)濟(jì)變量關(guān)系的重要檢驗(yàn)方法，在應(yīng)用該方法時(shí)可以確定變量之間的因果關(guān)系，從而有效地分析變量之間的相互影響情況。在本次研究中，P值代表顯著性，若它超過(guò)了5%的臨界值，驗(yàn)證時(shí)應(yīng)接受原假設(shè)，即變量間不存在格蘭杰因果關(guān)系；反之，則需要拒絕原假設(shè)，說(shuō)明變量之間存在因果關(guān)系。在本次研究當(dāng)中，滯后期為1期時(shí)，我國(guó)對(duì)外直接投資的格蘭杰檢驗(yàn)原因是匯率水平；在滯后期為2期時(shí)，所有變量的P值均不超過(guò)5%，所以變量之間皆不存在格蘭杰原因。

3.1.4 研究結(jié)論

基于實(shí)證分析，我國(guó)對(duì)外投資與人民幣匯率波動(dòng)之間存在明顯直接來(lái)襲，二者擁有同向變動(dòng)趨勢(shì)。當(dāng)人民幣匯率升高時(shí)，會(huì)對(duì)我國(guó)的對(duì)外投資起到促進(jìn)作用，這種作用在短期內(nèi)表現(xiàn)明顯，且這種影響也具有長(zhǎng)效性。若人民幣匯率下降，則會(huì)起到反作用。同時(shí)，人民幣匯率的波動(dòng)率與我國(guó)的對(duì)外投資之間存在反向變動(dòng)關(guān)系，前者增大時(shí)我國(guó)的對(duì)外投資將會(huì)受到一定的抑制。

3.2 發(fā)展建議

為了促進(jìn)我國(guó)對(duì)外投資的穩(wěn)步發(fā)展，在實(shí)際作業(yè)環(huán)節(jié)相關(guān)工作人員應(yīng)該積極推進(jìn)匯率制度改革和對(duì)外投資發(fā)展模式完善。在此環(huán)節(jié)，相關(guān)工作人員應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注人民幣匯率波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)環(huán)境以及對(duì)外投資的影響，并從這一角度出發(fā)盡量避免出現(xiàn)人民幣長(zhǎng)期貶值問(wèn)題，為助推我國(guó)對(duì)外投資增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。比如，實(shí)現(xiàn)人民幣匯率市場(chǎng)化。央行可通過(guò)停止干預(yù)外匯市場(chǎng)、宣布絕不貶值和引導(dǎo)貶值壓力釋放等方式來(lái)應(yīng)對(duì)當(dāng)前的人民幣貶值壓力，規(guī)避長(zhǎng)期貶值風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，有關(guān)部門(mén)還需要加強(qiáng)對(duì)外投資方面的改革和建設(shè)，增加對(duì)外投資規(guī)模、豐富投資路徑、提高投資成效。此時(shí)，可基于“一帶一路”倡議，開(kāi)展針對(duì)性對(duì)外投資，基于對(duì)外投資助推“一帶一路”。比如，鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)企業(yè)與內(nèi)陸國(guó)家聯(lián)系，加強(qiáng)企業(yè)對(duì)內(nèi)陸國(guó)家的投資，向其出口我國(guó)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，從而為緩解我國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩局面、打造多邊合作機(jī)制、共建“一帶一路”經(jīng)濟(jì)帶做好準(zhǔn)備。當(dāng)然，還應(yīng)該基于人民幣匯率的變動(dòng)情況，制定不同的對(duì)外投資政策。比如，匯率升高時(shí)，可向外轉(zhuǎn)移我國(guó)的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)；匯率降低時(shí)，可基于降低匯率管制、加大對(duì)外投資政策扶持力度等方式吸引企業(yè)對(duì)外投資。

4 結(jié)論

總而言之，人民幣匯率的變動(dòng)將會(huì)直接影響我國(guó)的對(duì)外投資情況，實(shí)際有效匯率與對(duì)外直接投資流量之間存在直接關(guān)系。從動(dòng)態(tài)實(shí)證模型中可以看出的，人民幣實(shí)際有效匯率的波動(dòng)幅度過(guò)大，將會(huì)在一定程度上抑制我國(guó)的對(duì)外投資，而且長(zhǎng)期的匯率波動(dòng)率越高，我國(guó)對(duì)外投資受到的負(fù)面影響就越大。