作者簡介：

李顏（1995-），女，漢族，山東濰坊人，上海師范大學(xué)商學(xué)院研究生在讀，研究方向：企業(yè)管理、創(chuàng)新與創(chuàng)業(yè)投資、科技金融。

摘 要：推動國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的證券業(yè)的運(yùn)營效率一直是重點(diǎn)關(guān)注問題，本文根據(jù)2017年中國證券業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)，選取了5個投入指標(biāo)與4個產(chǎn)出指標(biāo)，通過數(shù)據(jù)包絡(luò)分析DEA方法進(jìn)行營運(yùn)效率分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國的證券業(yè)運(yùn)營效率偏低，只有6家公司達(dá)到了最佳效率，本文對非最適規(guī)模的公司運(yùn)營效率分析提出相應(yīng)的對策和建議。

關(guān)鍵詞：證券業(yè);財務(wù)指標(biāo);數(shù)據(jù)包絡(luò)分析;運(yùn)營效率

中圖分類號：F23 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2021.15.045

0 引言

我國證券市場的發(fā)展歷程已過二十載，上市公司已然成為市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點(diǎn)關(guān)注目標(biāo)。隨著股權(quán)分置改革的完成，我國資本市場將開始進(jìn)入到全流通時代。證券市場的進(jìn)一步發(fā)展，證券公司數(shù)量的日趨增多，使得社會對證券公司的財務(wù)狀況關(guān)注程度日益增加。但由于證券的起步時間較晚，存在運(yùn)營與管理不清晰、制度模式混亂等一系列問題，如何解決這些問題、實(shí)現(xiàn)證券行業(yè)的快速發(fā)展是當(dāng)今學(xué)者關(guān)注的焦點(diǎn)。

證券業(yè)公司作為金融市場的重要組成部分，其營運(yùn)效率對經(jīng)濟(jì)市場的良序發(fā)展具有重要作用。效率是衡量績效的重要標(biāo)準(zhǔn)，作為績效水平的一種評價方法，效率測度分析可以反映出金融機(jī)構(gòu)背景和整體運(yùn)營狀況的有效性。目前，數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）法是較普遍的效率測度方法。作為一種數(shù)量分析方法，DEA針對多投入和多產(chǎn)出的問題，利用線性規(guī)劃的方法，對同類型“單元”或“部門”進(jìn)行相對有效性評價。綜合比較參數(shù)法的隨機(jī)前沿方法（SFA）和DEA方法后，本文采用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法進(jìn)行證券業(yè)公司的效率分析。

1 理論模型

Charnes、Coopor和Rhodes于1978年提出了數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法（DEA，Data Envelopment Analysis）。該方法的原理主要是：以相對效率概念作為基礎(chǔ)、數(shù)學(xué)規(guī)劃模型作為工具，比較“單元”或“部門”（DMU，Decision Making Units）偏離DEA前沿面的程度，計算比較DMU之間的相對效率，評價其相對有效性。Charnes等提出的數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法中的CCR模型，是通過構(gòu)建模型來評價決策單元的規(guī)模和技術(shù)總體有效性。因此本文最終采用CCR模型進(jìn)行分析。

樊宏（2002）采用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法中的C2R模型，分析了中國2000年14家證券公司的營運(yùn)效率，認(rèn)為我國證券行業(yè)的運(yùn)營效率處于偏低態(tài)勢。程可勝（2009）通過將DEA中的BCC模型與Tobit回歸模型結(jié)合，分析了2007年的中國101家證券公司的效率，發(fā)現(xiàn)我國證券業(yè)于2007年整體效率水平偏低。張學(xué)濤等（2011）運(yùn)用了SEDEA與Malmquist生產(chǎn)率指數(shù)，研究中國2005-2010年22家證券公司生產(chǎn)效率，發(fā)現(xiàn)其生產(chǎn)效率過分依賴市場行情，且整體效率水平不高，持續(xù)性較弱。Hu和Fang（2007）通過四階段DEA方法的研究中國2002-2005年的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)FHC的成立對綜合類證券公司的效率有負(fù)面的影響。從對各類公司進(jìn)行運(yùn)營效率評價的文獻(xiàn)中我們可以發(fā)現(xiàn)，大部分學(xué)者都采用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法進(jìn)行實(shí)證研究，這表明數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法在證券行業(yè)中上市企業(yè)的運(yùn)營效率的評價中具有廣泛的適用性和權(quán)威性。

2 樣本及變量的選擇

本次以證券業(yè)上市公司為研究對象，選取了15家上市公司2017年末的數(shù)據(jù)，利用DEA模型分析公司營運(yùn)效率。本次研究的樣本數(shù)據(jù)來源為銳思（RESSET）數(shù)據(jù)庫。

用于評估企業(yè)運(yùn)營效率的系統(tǒng)中包含兩個組件：投入和產(chǎn)出。在當(dāng)前研究企業(yè)運(yùn)營效率的相關(guān)文獻(xiàn)中，投入指標(biāo)通常包括人力、資本投入，而產(chǎn)出指標(biāo)通?；谄髽I(yè)的各項收入。銀行業(yè)變量的選擇方法包括生產(chǎn)法、中介法和資產(chǎn)法，目前學(xué)者研究證券行業(yè)運(yùn)營效率時一般參考其進(jìn)行變量測度，本文主要參考這三種方法中的生產(chǎn)法進(jìn)行研究，并結(jié)合證券業(yè)的特點(diǎn)（王俊霞和詹昌春，2009），最終確定投入和產(chǎn)出指標(biāo)。本文選取的具體指標(biāo)如表1所示。

（1）投入變量的選擇。本文選取的投入指標(biāo)為：營業(yè)外支出（x1）、應(yīng)付職工薪酬（x2）、業(yè)務(wù)及管理費(fèi)（x3）、其他營業(yè)成本（x4）、營業(yè)稅金及附加（x5）。

（2）產(chǎn)出變量的選擇。本文選取的產(chǎn)出指標(biāo)為：基本每股收益（y1）、凈資產(chǎn)收益率（y2）、營業(yè)收入（y3）、每股凈資產(chǎn)（y4）。

對于企業(yè)的經(jīng)營和運(yùn)作進(jìn)行營運(yùn)效率分析，描述性統(tǒng)計見表1。其中，投入和產(chǎn)出指標(biāo)中x1、x4變量均以百萬元為單位，x2、x3、x5、y3變量均以億元為單位，y1、y4變量以元為單位，y2變量以%為單位。

3 實(shí)證檢驗結(jié)果及分析

對于企業(yè)而言，我們采用CCR模型來判定其運(yùn)營的相對有效性，包括技術(shù)有效和規(guī)模有效。根據(jù)數(shù)學(xué)規(guī)劃模型工具，我們將企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動技術(shù)效率和規(guī)模的相對有效性分為三種。

（1）DEA有效。指企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動同時為技術(shù)、規(guī)模有效，數(shù)學(xué)規(guī)劃模型中體現(xiàn)為θ*=1，且s-0=0，s+0=0。

（2）弱DEA有效。指企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動不同時表現(xiàn)為技術(shù)、規(guī)模最佳，數(shù)學(xué)規(guī)劃模型中體現(xiàn)為θ*=1，但至少存在某項投入或產(chǎn)出指標(biāo)大于0。

（3）非DEA有效。指企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動技術(shù)效率和規(guī)模都不是最佳，數(shù)學(xué)規(guī)劃模型中體現(xiàn)為θ*<1。

其中，若∑nj=1λj<1，則規(guī)模收益遞增;∑nj=1λj的值越小，增加一定的投入量，產(chǎn)出量的增加比例越高;若∑nj=1λj=1，則規(guī)模收益不變;若∑nj=1λj>1，則規(guī)模收益遞減。結(jié)合經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理可知，生產(chǎn)規(guī)模有效時，其規(guī)模收益不變。規(guī)模效率值為1者，表明規(guī)模效率狀態(tài)不變;若規(guī)模收益不為1，則再觀察Irs和Drs的大小，如果Irs>Drs，則規(guī)模效率狀態(tài)遞增，如果Irs

由證券公司個體來看，滿足θ*=1，且s-0=0，s+0=0的DEA有效的公司有6個（占總觀測值的40%）：財通證券、華泰證券、華西證券、南京證券、山西證券、東吳證券，其規(guī)模收益不變，表明在最適規(guī)模狀態(tài)下生產(chǎn)，而非DEA有效的公司有9個（占總觀測值的60%），其中屬于規(guī)模收益遞增的公司有5個：國海證券、西南證券、東方證券、國信證券、方正證券，這些公司的DEA值Irs>Drs，表明其在小于最適規(guī)模下生產(chǎn)，可通過擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模等方式達(dá)到最適規(guī)模;而屬于規(guī)模收益遞減的公司有4個：廣發(fā)證券、長江證券、海通證券、中原證券，這些公司的DEA值Irs

4 結(jié)論

本研究運(yùn)用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析的方法對證券業(yè)公司進(jìn)行了營運(yùn)效率分析，通過計算15家上市公司的財務(wù)指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)只有40%的公司實(shí)現(xiàn)了DEA有效，即達(dá)到了最適規(guī)模狀態(tài)生產(chǎn)，而仍有60%的公司仍沒有達(dá)到最適規(guī)模狀態(tài)生產(chǎn)。該結(jié)果表明，我國證券業(yè)企業(yè)仍需加強(qiáng)監(jiān)管、提升效率。面對證券業(yè)整體運(yùn)營效率不突出的問題，金融市場應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)督和管控，控制減少營收和壞賬的損失，并大規(guī)模推動創(chuàng)新人才建設(shè)，做到行業(yè)自律，以保證證券業(yè)能夠高效、長期、健康的運(yùn)營，這對中國證券行業(yè)以及整個金融體系的長期有效的戰(zhàn)略發(fā)展具有重大意義。

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