荊克堯

（中國石油化工股份有限公司石油勘探開發(fā)研究院，北京 100083）

2020年，受全球新冠疫情蔓延與歐佩克價格談判破裂影響，國際油價持續(xù)低迷，給全球石油行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營造成巨大壓力，尤其是美國頁巖油氣公司，同樣面臨生死存亡考驗，然而，這些公司卻展現(xiàn)出了頑強生命力。為此，選取美國5家典型頁巖油氣公司（切薩皮克、桑德里奇、德文能源、大陸能源和依歐格）進行剖析，希望通過管窺這些公司在2020年疫情和低油價雙重夾擊下的生存之道，為我國石油企業(yè)開發(fā)非常規(guī)資源以及應對低油價提供有價值的參考[1]。

1 疫情與低油價雙重夾擊下美國頁巖油氣公司的業(yè)績表現(xiàn)

挺過第一輪低油價后的美國頁巖油氣公司，自2020年3月初以來遭遇了疫情與第二輪油價暴跌的雙重夾擊，出現(xiàn)了產(chǎn)量縮減、收入下滑、嚴重虧損、經(jīng)營現(xiàn)金流降低、資產(chǎn)負債率升高等壓力。5家美國頁巖油氣公司2020年重要經(jīng)營指標見表1。

表1 2020年5家美國頁巖油氣公司重要經(jīng)營指標

1.1 油氣產(chǎn)量雙降，經(jīng)營狀況較差的公司更需要用維持產(chǎn)量來維持現(xiàn)金流

美國頁巖油氣公司的油氣產(chǎn)量規(guī)模呈現(xiàn)了不同程度的下降（見圖1和圖2）。2020年，5家頁巖油氣公司合計原油、天然氣產(chǎn)量同比均下降13%。其中，桑德里奇和德文能源產(chǎn)量規(guī)模下降較大，油氣當量分別下降26%和22%。切薩皮克自2014年低油價以來產(chǎn)量就一直處于不斷下降狀態(tài)，但為了盡量維持產(chǎn)量規(guī)模來維持經(jīng)營現(xiàn)金流和股東信心，2020年油氣當量同比僅下降了8%。

圖1 2018-2020年各季度5家公司頁巖油產(chǎn)量

圖2 2018-2020年各季度5家公司頁巖氣產(chǎn)量

1.2 收入與經(jīng)營現(xiàn)金流雙降，單位勘探開發(fā)成本低的公司經(jīng)營現(xiàn)金流相對易轉(zhuǎn)正

2020年，5家美國頁巖油氣公司收入、經(jīng)營現(xiàn)金流和利潤普遍大幅下滑，全部陷入虧損（見圖3～圖5）。5家公司合計營業(yè)收入同比下降39%，經(jīng)營現(xiàn)金流同比下降37%，其中，依歐格、德文能源和大陸能源單位勘探開發(fā)成本相對較低，分別為8.7、11.3和17.7美元/桶，這3家公司的經(jīng)營現(xiàn)金流相對容易轉(zhuǎn)正。受資產(chǎn)減值影響，2020年5家頁巖油氣公司合計利潤同比下降666%。其中，切薩皮克公司利潤環(huán)比下降1 579%，大陸能源下降275%，依歐格下降234%，桑德里奇下降73%，德文能源下降2 911%。

圖3 2018-2020年各季度5家頁巖油氣公司營業(yè)收入

圖4 2018-2020年各季度5家頁巖油氣公司經(jīng)營現(xiàn)金流

圖5 2018-2020年各季度5家頁巖油氣公司凈利潤

1.3 資產(chǎn)負債率大幅升高的公司，因資金鏈斷裂導致破產(chǎn)重組

2020年各家頁巖油氣公司資產(chǎn)負債率均有較大的升高（見圖6）。其中，頁巖油氣領(lǐng)頭羊切薩皮克公司自一季度開始資產(chǎn)負債率即顯著上升，僅2020年一季度、二季度就分別環(huán)比增加了77個百分點和14個百分點，因資不抵債，出現(xiàn)資金鏈斷裂，最終導致企業(yè)破產(chǎn)重組。

圖6 2018-2020年各季度5家頁巖油氣公司資產(chǎn)負債率

2 美國頁巖油氣公司應對疫情與低油價的生存之道

美國頁巖油氣公司面對疫情與低油價的雙重夾擊下，有的公司因為資金鏈斷裂，已申請破產(chǎn)保護，有的勉強維持生存?？v觀美國頁巖革命的興衰史和美國頁巖油氣公司應對低油價的表現(xiàn)，有不少值得借鑒的有益啟示。

2.1 維持產(chǎn)量規(guī)模、保證現(xiàn)金流入，是頁巖油氣公司應對低油價的第一道防線

與第一輪低油價仍然保持產(chǎn)量增長不同，本輪美國頁巖油氣公司的油氣產(chǎn)量規(guī)模均呈現(xiàn)了不同程度的下降，說明疫情和低油價對美國頁巖油氣公司的影響是非常嚴重的，但為了維持經(jīng)營現(xiàn)金流和股東信心，經(jīng)營狀況最差的切薩皮克2020年油氣當量同比僅下降了8%，下降幅度在5個公司中最小，說明盡量維持產(chǎn)量規(guī)模，是維持現(xiàn)金流為正的現(xiàn)實需要。

2.2 壓減資本支出、減少現(xiàn)金流出，是頁巖油氣公司應對低油價的第二道防線

在油價下跌，現(xiàn)金流入大幅減少的情況下，國際石油公司第一反應普遍是減少資本支出。美國頁巖油氣公司也不例外，2020年切薩皮克、大陸能源、依歐格、桑德里奇與德文能源公司資本支出分別為22億，28億，6億，2億，19億美元，比2014年分別減少45億，22億，4億，14億，42億美元，減少幅度分別高達67%，44%，37%，88%，69%。2020年3月油價暴跌后，大陸能源公司將2020年資本支出大幅削減55%，并把巴肯頁巖區(qū)的平均在用鉆機從9部減少至3部；德文能源公司將資本支出削減近30%。低油價下，減少資本支出是油公司維持運營現(xiàn)金流最有效的手段之一。

2.3 全方位降本、減少現(xiàn)金流出，是頁巖油氣公司應對低油價的第三道防線

在2014年第一輪低油價時期，美國頁巖油氣公司能夠很好地應對低油價風險，其中與油服公司合作大幅壓減油服支出是重要依托手段之一。除此之外，美國頁巖油氣公司還采取了壓縮用工規(guī)模、強化HSE管理等措施，實現(xiàn)成本水平明顯下降。2020年切薩皮克、大陸能源、依歐格、桑德里奇與德文能源公司的平均單位操作成本分別降低9.8，4.2，9.8，7.1，9.9美元/桶，比2014年分別降低25%，25%，6%，39%，4%。操作成本的大幅降低，為公司節(jié)省了更多的現(xiàn)金流出，從而為應對低油價贏得了更為有利的主動權(quán)。

2.4 資產(chǎn)合理減值，輕裝上陣，是頁巖油氣公司應對低油價的第四道防線

伍德麥肯錫數(shù)據(jù)顯示，全球油氣行業(yè)估值因油價暴跌和疫情影響將縮水1.6萬億美元，美國頁巖油氣行業(yè)資產(chǎn)或因本輪油價大跌減值3 000億美元。其中，2020年第一季度，全球就有上百家油氣公司累計減值資產(chǎn)上千億美元[2]。2020年一季度切薩皮克、桑德里奇和德文能源分別減值88億，5億，69億美元，資產(chǎn)減值幅度高達53%，46%，38%。通過合理的資產(chǎn)減值，有利于石油企業(yè)擺脫無效資產(chǎn)的沉重負擔，在應對低油價過程中能夠輕裝上陣。

2.5 合理資本運作，確保資金保障，是頁巖油氣公司應對低油價的最后一根救命稻草

得益于債務融資以及市場投資者的風險偏好，美國頁巖油氣產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展。在過去的10多年期間，華爾街的銀行家們鼓勵投資者對頁巖油氣公司不斷發(fā)行風險更高債券的同時，也讓頁巖油氣公司成為華爾街最大的垃圾債券借款人與發(fā)行者。但資本運作無疑是一把雙刃劍，高油價時期是動力，低油價時期就有可能成為包袱。2014年首輪低油價后，頁巖油氣公司較低的收入已經(jīng)無法承受其較高的成本和債務壓力，2016年，208家頁巖油氣公司申請破產(chǎn)。但頁巖油氣公司繼續(xù)維持產(chǎn)量增長的堅定信心打動了華爾街，使其繼續(xù)為頁巖油氣公司提供了最重要的資本支持。所以，合理的資本運作，恰當使用財務杠桿，保持適度的資產(chǎn)負債率水平至關(guān)重要，是行業(yè)處于低迷時期的救命稻草，而恰恰是這種成本過高的資本運作方式，也最終成為了第二輪低油價下壓倒駱駝的最后一根稻草。

3 政策支持與破產(chǎn)重組有望促進美國頁巖油氣再次復興

從企業(yè)層面看，盡量維持產(chǎn)量規(guī)模、壓減資本支出、全方位降本、資產(chǎn)合理價值與依靠資本運作這“四道防線一根稻草”是美國頁巖油氣公司自身發(fā)展的生存之道。除此之外，國家政策支持與破產(chǎn)重組有望為美國頁巖油氣公司再次復興提供良好的生存環(huán)境。

3.1 國家政策支持，是美國頁巖油氣公司脫離困境的最后依靠

在自身應對低油價的策略之外，美國對頁巖油氣產(chǎn)業(yè)一直以來的政策支持，是其繁榮發(fā)展的堅強后盾，也是其自救無效后的最后依靠。美國在頁巖氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，出臺了力度很大的補貼與稅收優(yōu)惠政策。以頁巖氣為例，1980-2000年期間補貼與氣價比的平均值曾高達27%。補貼政策持續(xù)時間之長與補貼力度之大對美國頁巖革命的推動作用顯而易見。因為從地緣政治和經(jīng)濟角度看，頁巖油氣行業(yè)對美國的能源獨立至關(guān)重要，即使是美國拜登政府也不會輕言放棄。針對疫情與低油價的雙重壓力，美國頁巖油氣公司的開采收益受到直接影響，部分市場低效產(chǎn)能將被淘汰，但不至于造成產(chǎn)業(yè)本身的實質(zhì)性發(fā)展障礙，頁巖產(chǎn)業(yè)的巨大發(fā)展?jié)摿桶l(fā)展韌性決定其不會輕易退出歷史舞臺，美國政府的堅定支持成為美國頁巖油氣公司度過低油價的堅強后盾。

3.2 破產(chǎn)重組保護，是美國頁巖油氣公司應對低油價的無奈自救之舉

在國家政策扶持下，仍抓不住融資這最后一根救命稻草，美國的頁巖油氣公司只能通過破產(chǎn)保護自救。2020年6月28日，切薩皮克能源公司因資金鏈斷裂而申請了破產(chǎn)保護，成為近年來美國最大的油氣公司破產(chǎn)案例之一。切薩皮克公司表示，一半以上的債權(quán)人同意將債務轉(zhuǎn)換為股權(quán)，通過重組，公司將消除70億美元的債務；同時，公司獲得9.25億美元的債務人持有資產(chǎn)融資，以及6億美元新股本的支持承諾。雖然破產(chǎn)保護是切薩皮克能源公司融資失敗后的無奈自救，但其在破產(chǎn)保護后已經(jīng)脫胎換骨，重新成為一家具有競爭力的頁巖油氣公司[3]。

縱觀美國頁巖油氣行業(yè)自2014年兩輪低油價以來的應對策略，其表現(xiàn)比大多數(shù)人想象的更加堅韌。美國頁巖油氣企業(yè)通過新一輪的減值、甚至破產(chǎn)和整合，頁巖油氣產(chǎn)量或?qū)⒊霈F(xiàn)一定時間的下降，但等待疫情結(jié)束世界經(jīng)濟復蘇后，未來油價回升有望，科技進步將使頁巖油氣的開采成本仍有下降空間，頁巖油氣在未來國際能源市場中仍將扮演油價的重要影響者與產(chǎn)量的重要機動者兩個角色。

4 對我國石油企業(yè)的啟示與建議

美國頁巖油氣公司在應對疫情與低油價雙重壓力期間的整體表現(xiàn)，積累了豐富的經(jīng)驗，也留下了深刻的教訓，可以為我國石油企業(yè)上游開發(fā)非常規(guī)資源和應對低油價提供借鑒。

4.1 維持產(chǎn)量規(guī)模，既是政治任務，也是維持現(xiàn)金流為正的現(xiàn)實需要

實現(xiàn)原油產(chǎn)量硬穩(wěn)定，甚至是穩(wěn)中有升，既是加大國內(nèi)油氣勘探開發(fā)力度的政治任務，也是國內(nèi)原油企業(yè)維持現(xiàn)金流、實現(xiàn)扭虧脫困和可持續(xù)發(fā)展的現(xiàn)實需要，必須從政治高度深刻理解堅守原油穩(wěn)中有升的深刻意義。

4.2 合理利用資本運作，切記激進作為，確保投資規(guī)模合理

資本運作是一把雙刃劍。建議我國石油企業(yè)上游采用穩(wěn)健的投資策略，切記激進作為，適度利用財務杠桿，優(yōu)化資金投向，確定基于可持續(xù)發(fā)展的合理投資規(guī)模。

4.3 多途徑、全方位降本，可有效提高企業(yè)應對低油價的抗風險能力

綜合運用管理機制、科技創(chuàng)新、運營提效等多種途徑，全方位降低上游成本。一是在提升管理效率和提高勞動生產(chǎn)率上下功夫，不斷降低上游管理費用和用工成本等；二是深挖降本增效潛力，不斷降低操作成本；三是通過突破關(guān)鍵技術(shù)，提產(chǎn)提效。

4.4 重視低效無效資產(chǎn)處置優(yōu)化，常態(tài)化資產(chǎn)合理減值，保證資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)

無效資產(chǎn)是企業(yè)經(jīng)營中的沉重負擔，會嚴重影響經(jīng)營業(yè)績。因此，必須重視資產(chǎn)的及時清理和優(yōu)化，合理計提資產(chǎn)減值，常態(tài)化資產(chǎn)減值工作，保持資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)高效，避免在低油價時期給上游經(jīng)營雪上加霜。

4.5 爭取對頁巖油氣產(chǎn)業(yè)政策支持，為產(chǎn)業(yè)健康快速發(fā)展提供堅強后盾

為保障尚在起步階段的頁巖油氣產(chǎn)業(yè)能夠健康發(fā)展，可以爭取兩個方面的政策支持：一是在專業(yè)技術(shù)的攻關(guān)研究上，爭取國家在重大專項、重點示范區(qū)建設(shè)等方面的支持，起到資金支持和鼓勵技術(shù)進步作用；二是在財稅政策上，效仿美國在頁巖油氣革命初期的補貼政策，加大補貼和稅費優(yōu)惠等力度，使頁巖油氣產(chǎn)業(yè)有經(jīng)濟效益和積極性繼續(xù)推進產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

借鑒美國頁巖油氣公司疫情與低油價下生存之路，未來我國石油企業(yè)的頁巖油氣產(chǎn)業(yè)將取長補短，健康發(fā)展，為保障中國能源供給做出更大貢獻。