張翔 傅開(kāi)波 高鵬

一、火爆的新發(fā)市場(chǎng)

2020年有關(guān)固收+基金發(fā)行火爆的新聞不斷見(jiàn)諸報(bào)端。所謂固收+基金，是指在投資策略上更強(qiáng)調(diào)追求絕對(duì)收益；在投資范圍上以債券類資產(chǎn)為主，通常占到基金資產(chǎn)的70%以上，剩余資產(chǎn)部分則參與二級(jí)市場(chǎng)股票、可轉(zhuǎn)債和一級(jí)市場(chǎng)新股的投資；該類產(chǎn)品主要分布在債券型基金中的二級(jí)債基和混合型基金中的偏債混合型基金，收益風(fēng)險(xiǎn)特征介于偏股混合型基金與純債基金之間。

截至2020年12月21日，共有243只該類產(chǎn)品發(fā)行，其中，當(dāng)天售罄的產(chǎn)品有11只，1—3天內(nèi)售罄的產(chǎn)品17只，3天—1周售罄的產(chǎn)品有26只，整體來(lái)看，超過(guò)20%的產(chǎn)品一周內(nèi)售罄。該類產(chǎn)品發(fā)行的火爆還體現(xiàn)在發(fā)行規(guī)模上，6只產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模超過(guò)百億元，基金的平均發(fā)行規(guī)模17.22億元，而同期公募基金市場(chǎng)整體的平均發(fā)行規(guī)模為13.53億元。

二、固收+基金背后的投資邏輯

固收+基金發(fā)行火爆的背后，一方面是受到資管新規(guī)的限制，市場(chǎng)上能提供絕對(duì)收益、以銀行理財(cái)產(chǎn)品為代表的資產(chǎn)越來(lái)越少，投資者尋求替代品，而基金公司出于“大環(huán)境”的考慮，在產(chǎn)品發(fā)行和營(yíng)銷上有所側(cè)重的布局該類產(chǎn)品；另一方面，滬深300指數(shù)連續(xù)2年上漲后，不少投資者擔(dān)心股市未來(lái)的持續(xù)性，風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，從而出于穩(wěn)健考慮，參與該類產(chǎn)品，以追求在絕對(duì)收益上相對(duì)更高的確定性。

從投資范圍來(lái)看，固收+基金主投的債券市場(chǎng)在2020年相對(duì)股票市場(chǎng)處于弱勢(shì)狀態(tài)，10年期國(guó)債的到期收益率處于近年來(lái)的歷史高位，估值具有一定吸引力，在2021年獲取正收益的概率較高。

從2010年到2020年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，股市和債市存在一定“蹺蹺板效應(yīng)”，即便是在股市大幅下挫的一些年份，如2011年和2018年，滬深300指數(shù)下跌超過(guò)20%，中證全債指數(shù)的收益仍為正，在2018年股債的分化表現(xiàn)到了極致。

而如果基于對(duì)2021年市場(chǎng)的判斷是，債市安全而股市存在一定不確定性的話，固收+基金對(duì)穩(wěn)健型投資者來(lái)說(shuō)，是不錯(cuò)的選擇。但值得一提的是，2013年也曾出現(xiàn)過(guò)“股債雙殺”的行情。

三、固收+基金的歷史業(yè)績(jī)

從歷年收益數(shù)據(jù)來(lái)看，固收+基金在過(guò)去的10年中，有2個(gè)自然年份（2012年和2014年）收益是優(yōu)于偏股混合型基金和純債基金的，有3個(gè)自然年份（2018年、2016年和2011年）平均收益為負(fù)值?？傮w來(lái)看，如果股市的跌幅較大，如2018年、2016年和2011年，固收+基金的收益并無(wú)優(yōu)勢(shì)，震蕩向上的市場(chǎng)里表現(xiàn)相對(duì)更好。

從基金中長(zhǎng)期的年化回報(bào)來(lái)看，固收+基金最近3年表現(xiàn)更佳，平均年化回報(bào)為6.4%，而最近 5 年的平均年化回報(bào)僅為3.69%。

一個(gè)比較有意思的現(xiàn)象是，如果時(shí)間倒退5年，回到2015年，5年期銀行定存的利息在3.5%左右。這也意味著，如果在該類別中沒(méi)有選中好的產(chǎn)品，投資者面臨的尷尬是，雖然同樣出于追求絕對(duì)收益的目的出發(fā)，但最后可能承擔(dān)了更高的風(fēng)險(xiǎn)，獲取了更糟糕的收益。

從成立滿5年的固收+基金的年化收益分布來(lái)看，275只中有145只基金的收益分布在3.01%—6.83%，105只產(chǎn)品的年化收益低于3%。

從基金成立以來(lái)的最大回撤來(lái)看，固收+基金成立以來(lái)的平均最大回撤為6.68%，大幅優(yōu)于股票型基金和偏股混合型基金，但差于純債基金。

四、“絕對(duì)收益之王”

雖然固收+基金整體的收益表現(xiàn)并不“性感”，但如果從絕對(duì)收益和回撤控制的角度出發(fā)，仍有不少產(chǎn)品的表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。該類產(chǎn)品中，符合成立滿5年、該時(shí)期內(nèi)由同一基金經(jīng)理管理、且回撤小于5%的產(chǎn)品一共8只。

8只產(chǎn)品中，易方達(dá)裕惠回報(bào)是市場(chǎng)上較早成立的固收+基金，成立以來(lái)每個(gè)年份均獲得了正收益，最近1年、3年和5年的年化回報(bào)分別為5.32%、7.28%和 6.42%，產(chǎn)品成立以來(lái)的最大回撤為3.91%?；鸪闪⒁詠?lái)一直由胡劍先生管理，其公募基金管理經(jīng)驗(yàn)將近9年，管理產(chǎn)品業(yè)績(jī)優(yōu)于同類。