徐珂

摘 要：阿里巴巴作為我國電商企業(yè)的典型代表，具有極大的研究價值。以阿里巴巴為研究對象，以跨國并購動因中的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)為理論基礎(chǔ)，以我國電商企業(yè)跨國橫向并購的過程為焦點，選取阿里巴巴2015—2018年的財務(wù)數(shù)據(jù)，在微觀層面對其中所涉及的盈利能力、營運能力、償債能力以及財務(wù)發(fā)展能力進行分析，運用分層理論加權(quán)各個指標的權(quán)重，衡量我國電商企業(yè)跨國橫向并購的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)問題，全面分析我國電商企業(yè)跨國橫向并購財務(wù)協(xié)同效應(yīng)，這對于類似電商企業(yè)進行跨國并購具有借鑒意義。

關(guān)鍵詞：阿里巴巴;跨國并購;財務(wù)協(xié)同效應(yīng);層次分析法;沃爾評分法

引言

2017年9月28日，商務(wù)部宣布我國已躍升成為全球第一大網(wǎng)絡(luò)零售大國，國內(nèi)電商市場經(jīng)過多年的發(fā)展形成了一套成熟的管理體系和模式，目前已趨于飽和，我國電商企業(yè)有能力并且有足夠的優(yōu)勢進軍海外市場，拓展商業(yè)板塊。這不僅對于我國電商企業(yè)而言是一個巨大的機遇，而且基于電商企業(yè)行業(yè)而言，有助于加快我國制造業(yè)發(fā)展進程，拉動經(jīng)濟，完成我國企業(yè)價值鏈位置的逐步上升。

市場競爭愈演愈烈，中國經(jīng)濟進入新常態(tài)以來，隨著市場的日漸飽和，并購事件越來越多：2016年，兩大知名女裝APP蘑菇街和美麗說合并;出行方面滴滴宣布收購Uber，實現(xiàn)自己在網(wǎng)約車方面的壟斷地位。2018年，阿里巴巴全資入股餓了么。2019年，阿里巴巴全額并購網(wǎng)易考拉。截至2019年，我國電商企業(yè)共發(fā)生并購392起。縱觀上述并購事件不難發(fā)現(xiàn)，電商企業(yè)作為服務(wù)業(yè)，在行業(yè)中發(fā)生的并購大多為橫向并購，相比其他并購方式，電商企業(yè)間橫向并購更有利于企業(yè)擴大用戶規(guī)模、獲得產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)以及取得大數(shù)據(jù)資源優(yōu)勢，從而增強企業(yè)競爭力。

一、案例分析

第一，并購方阿里巴巴。1999年，馬云創(chuàng)建阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司，其理念就是為眾多中小企業(yè)和廣大消費者搭建一個電子商務(wù)交易平臺，買家和賣家可以通過阿里巴巴的平臺以較低的成本快速交易。阿里巴巴成功幫助眾多中小企業(yè)克服房租、人手、裝修等資金問題，同時通過網(wǎng)上交易平臺的宣傳，幫助企業(yè)和商家擴大銷售途徑，增加銷售收入。同時，足不出戶的消費方式也為眾多消費者提供了便利。如今，阿里巴巴已經(jīng)成為拉動經(jīng)濟增長的巨大推動力，成為全球B2B商務(wù)的著名品牌，是全球最大的網(wǎng)上交易市場和商務(wù)交流社區(qū)。

第二，被并購方Lazada。Lazada集團成立于2012年，目前是東南亞最大的網(wǎng)上交易平臺，在東南亞的地位堪比淘寶，交易面覆蓋眾多國家。

第三，并購后的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析。數(shù)據(jù)分析平臺SimilarWeb指出，截至2016年12月，Lazada是瀏覽量最高的東南亞零售網(wǎng)站，并在泰國創(chuàng)下單月4 000萬次點擊率的記錄。2017年6月末，阿里巴巴加大了對Lazada的投資力度，向Lazada再投資10億美元，持股比例從原來的51%提升至83%，從而確保獲得這家快速增長初創(chuàng)企業(yè)的控制權(quán)。從阿里巴巴發(fā)布的財報中，可以發(fā)現(xiàn)被收購后的Lazada收入一直在不斷增長。2016年4月阿里巴巴開始收購，之后，阿里巴巴將Lazada的收入歸入到海外營收中。在2016年阿里發(fā)布的財務(wù)報表中，阿里巴巴Q2季度國際零售業(yè)務(wù)收入為1.7億美金，比前一年海外營收同期增長123%。在增長的123%中，有近90%來源于Lazada的營收所得。阿里巴巴發(fā)布的2018財年Q1和Q2財報中可看出，阿里巴巴的海外營收主要來源于Lazada。阿里巴巴國際零售業(yè)務(wù)季度收入由于新增了Lazada的收入，達到了26.4億元，比前期同比增長近140%，并進一步擴大了在中國以外地區(qū)的消費者群體。

二、基于AHP的阿里巴巴并購財務(wù)協(xié)同效應(yīng)評價體系構(gòu)建

（一）財務(wù)協(xié)同效應(yīng)評價模型構(gòu)建原則

1.全面性原則。并購后的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)表現(xiàn)在企業(yè)日常經(jīng)營的方方面面，所以在構(gòu)建財務(wù)協(xié)同效應(yīng)評價體系的時候指標的選取要足夠全面，囊括可能影響經(jīng)營的方方面面。本文在全面性原則的基礎(chǔ)上選取能體現(xiàn)償債能力、營運能力、發(fā)展能力等16個財務(wù)指標。

2.可行性原則。在構(gòu)建財務(wù)協(xié)同效應(yīng)評價體系的時候，要確保所選取的指標是可行的，才可以保證模型的有效性。

3.重要性原則。根據(jù)全面性原則，財務(wù)協(xié)同效應(yīng)要體現(xiàn)在方方面面，但是由于公司運營的復(fù)雜性和人力的有限性，本文選取重要的有代表性的指標進行分析，構(gòu)建財務(wù)協(xié)同效應(yīng)評價模型。

（二）構(gòu)建財務(wù)協(xié)同效應(yīng)評價模型

1.指標選取。本文以2019年國資委頒布的（企業(yè)績效評價標準值》和之前學(xué)者研究的模型為參考，選取速動比率C11、現(xiàn)金流量比率C12、資產(chǎn)負債率C13、已獲利息倍數(shù)C14、營業(yè)利潤率C21、凈資產(chǎn)收益率C22、總資產(chǎn)報酬率C23、資本收益率C24、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率C31、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率C32、存貨周轉(zhuǎn)率C33、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率C34、銷售增長率C41、資本積累率C42、總資產(chǎn)增長率C43、營業(yè)利潤增長率C44作為評價模型的指標。

2.權(quán)重確定。基于評價體系構(gòu)建的基本原則，本文使用AHP根據(jù)專家打分，對每一層的指標給予賦值。本文選取15位專家對16個財務(wù)指標進行兩兩比較并打分。

根據(jù)專家的打分構(gòu)建矩陣，使用平均一致性指標RI對成對比較矩陣的一致性進行檢驗如表1所示。檢驗可知，每個判斷矩陣的一致性檢驗均通過，因而可以認為我們設(shè)置的權(quán)重是有效的。

（三）評分方案

本文涉及的都是財務(wù)指標，將企業(yè)財務(wù)指標的實際值與行業(yè)標準進行對比評分，將阿里巴巴的實際數(shù)據(jù)與行業(yè)標準值進行比對，根據(jù)已確定的權(quán)重進行調(diào)整，得到最終的評分。本文以國資委2019年發(fā)布的《企業(yè)績效評價標準值》零售企業(yè)平均值作為標準比率，根據(jù)沃爾評分法，以行業(yè)的平均值作為標準比率，行業(yè)的優(yōu)秀值作為本行業(yè)的最高比率。同時，為了避免單一指標打分過高或者過低從而影響協(xié)同效應(yīng)最終的評分，最終的得分取標準評分值和最終得出的綜合評分兩者中的較低分。根據(jù)計算出的權(quán)重和各個指標的評分，計算得到阿里巴巴并購Lazada財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的最終得分。根據(jù)得分劃分不同的等級，60分以下協(xié)同效應(yīng)較差，并購趨于失敗;60—70分則表明協(xié)同效應(yīng)較低，協(xié)同效果不明顯;70—80分表明協(xié)同效應(yīng)一般，整合效果不良;80—90分則表明整合效果良好，少數(shù)方面一般;90—100分表明財務(wù)協(xié)同效應(yīng)明顯，整體效果較好。

（四）結(jié)果評價

在財務(wù)協(xié)同效應(yīng)評價模型基礎(chǔ)上，本文選取阿里巴巴2015—2018年財務(wù)數(shù)據(jù)，得分如表2所示。

根據(jù)計算結(jié)果可知，2015—2018年阿里巴巴財務(wù)協(xié)同效應(yīng)評價總分呈波動上升趨勢，除2016年并購當年，表明近五年來，阿里巴巴并購后的經(jīng)營與財務(wù)業(yè)績穩(wěn)步上升。

三、電商企業(yè)跨國并購財務(wù)協(xié)同效應(yīng)提升的建議

第一，明確企業(yè)戰(zhàn)略。企業(yè)并購之后由于環(huán)境的巨大變化，大部分員工會對未來發(fā)展規(guī)劃和工作方向有些迷茫。對于跨國并購來說，由于文化差異兩個企業(yè)之間的協(xié)調(diào)更為復(fù)雜，明確的企業(yè)戰(zhàn)略能夠增加員工對企業(yè)的信心，減少并購產(chǎn)生的磨合成本。

第二，選擇合適時機。與國內(nèi)企業(yè)之間的并購相比，跨國并購對并購時機的需求更為迫切。跨國并購由于其國度的橫跨，對匯率、國內(nèi)外政策、國際經(jīng)濟形勢、東道國扶持政策、技術(shù)要求等因素影響更為敏感，正確的并購時機可以達到事半功倍的效果。同時企業(yè)的并購還要密切關(guān)注行業(yè)的發(fā)展趨勢，全面分析后選擇適當?shù)臅r機進行并購。

第三，提高融資能力。并購尤其是海外并購?fù)枰揞~的資金，在并購的過程中，并購企業(yè)需要保證自身資金流的源源不斷，防止并購套牢過多的現(xiàn)金流，對企業(yè)自身的生產(chǎn)經(jīng)營造成影響，保證資金鏈的良好運行。

參考文獻：

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