李凌寒
(合肥財經(jīng)職業(yè)學(xué)院 會計金融學(xué)院,安徽 合肥 230031)
上市公司年度報告(下文中簡稱年報),其內(nèi)容可以分為財務(wù)信息和非財務(wù)信息。會計報表中的財務(wù)數(shù)據(jù)構(gòu)成財務(wù)信息主體,長期以來也被視為財務(wù)報告的核心內(nèi)容,也是大部分會計研究中的數(shù)據(jù)來源。為了保護投資人利益,年報披露受到證監(jiān)會的嚴格限制,在年報形式和披露范圍上均具備嚴格的標準化、數(shù)字化特征。相比之下,非財務(wù)信息作為財務(wù)信息的補充,在內(nèi)容和形式上相對靈活,以文字內(nèi)容為主,披露了公司管理者對運營情況的描述情況。
隨著投資市場的不斷發(fā)展,非財務(wù)信息的內(nèi)容比例逐年提高,也逐步成為投資者的重要參考。隨著非財務(wù)信息在投資決策中的作用不斷顯現(xiàn),其信息質(zhì)量也引起了會計界的注意,并由此引發(fā)了企業(yè)信息披露質(zhì)量的相關(guān)研究,由于在現(xiàn)實投資過程中,投資人具備“非理性”特征,當投資者接收到上市企業(yè)發(fā)布的財報時,其閱讀和理解能力不一定與會計信息發(fā)布者相匹配,由此導(dǎo)致會計信息傳遞的低效率。這也造成了企業(yè)年報存在客觀的“可讀性”問題,年報可讀性作為非財務(wù)信息的重要衡量標準,其測算一直受到研究者的關(guān)注,由于非財務(wù)信息最大的特點在于由語言文字進行描述,那么其量化過程難免存在主觀化的影響[1]。有效構(gòu)建年報可讀性的測量指標,并合理分析年報可讀性與企業(yè)信息披露質(zhì)量的關(guān)系,對投資者的實際決策有著重要作用。
年報是每年出版一次的定期刊物,又稱年刊。根據(jù)我國證券交易委員會規(guī)定,各家上市公司每年必須提交股東的公司年度財務(wù)報表,報表包括描述公司經(jīng)營狀況,以及資產(chǎn)負債和收入的報告、年報長表稱為10-K表,其中的財務(wù)信息更為詳盡。通常認為,衡量會計報表的信息質(zhì)量主要是衡量信息的可靠性和關(guān)聯(lián)性,但信息的可靠性和關(guān)聯(lián)性都有一個前提——可理解性。假設(shè)信息結(jié)構(gòu)復(fù)雜且不利于理解,或是理解上存在歧義,那么即便是正確的信息,也會造成投資過程的低效。假設(shè)會計信息披露質(zhì)量是衡量信息可靠性的標準,那么年報的可讀性是會計信息披露質(zhì)量的一個顯現(xiàn)前提,也由此衍生了針對可讀性和信息披露質(zhì)量的兩個方向的研究。
根據(jù)Chall在1958年對文章可讀性的定義,可讀性是指對于一篇給定的文章,讀者閱讀速度、理解水平和興趣水平的全部因素之和。簡而言之,財務(wù)報表的非財務(wù)信息部分首先要引起投資者的閱讀興趣,讓投資者以此作為參照,正確理解企業(yè)的實際運營情況。在投資實務(wù)中,年報的可讀性與讀者的閱讀能力可能產(chǎn)生差異,孟慶斌等指出,在投資領(lǐng)域,信息溝通上的障礙是非常普遍的。Li通過對七千家上市公司年報“迷霧指數(shù)”進行排序,我們注意到,如果業(yè)績好的企業(yè)年報越容易讀懂,也就是“迷霧指數(shù)”指數(shù)越低;反之,則難以讀懂[1]。而同一企業(yè)如果今年年報比去年難讀,那么今年的業(yè)績平均來看比去年要差。Bloomfield就Li的研究結(jié)論進一步展開論述,認為年報可讀性指標一方面需要有效歸納企業(yè)會計信息,另一方面需要結(jié)合語言學(xué)特點,綜合歸納人類理解特征[2]??偟膩砜矗陥罂勺x性的構(gòu)建屬于典型的跨領(lǐng)域內(nèi)容,具備理論和實踐上的難度。
根據(jù)代理理論的相關(guān)研究,企業(yè)對外的信息披露質(zhì)量是衡量企業(yè)經(jīng)營的重要指標。學(xué)者們從管理層特征、股權(quán)結(jié)構(gòu)及外部監(jiān)管等角度衡量了企業(yè)的信息披露質(zhì)量,進而討論信息不對稱情況下,累積的負面信息集中釋放所導(dǎo)致的股價崩盤風險[3]。管理層討論與分析是當前研究的一個熱點問題,由于管理層是信息披露的執(zhí)行者和制定者,一旦企業(yè)需要通過掩飾負面信息保證股價,那么管理層就有動機改變信息披露的方式,這也顯然地降低了信息披露質(zhì)量。姜艷輝和馮楚建深入討論了信息披露質(zhì)量、含量及準確性與股價崩盤風險的關(guān)系,認為信息披露質(zhì)量是影響企業(yè)股票表現(xiàn)的重要因素[4]。但目前研究中尚未從年報可讀性角度分析信息披露質(zhì)量的表現(xiàn),存在一定的理論缺憾。鑒于上述兩方面的研究動機,本文將深入考慮我國企業(yè)年報可讀性與信息披露質(zhì)量的關(guān)系,試圖為相關(guān)領(lǐng)域的研究提供借鑒。
借鑒程晉烽和趙繼新研究的設(shè)定,本文采用模型(1)估計企業(yè)的信息披露質(zhì)量,解釋變量不顯著時,代表年報可讀性無法有效影響企業(yè)的信息披露質(zhì)量[5]。
FOG=α0+α1READ+α2CG+α3READ×CG+α4ROE+α5DEBT+α6RISK+α7MB+α8CA+ε
(1)
信息披露質(zhì)量(FOG)。企業(yè)的信息披露質(zhì)量代表了信息的透明度,財務(wù)披露的透明度過度,可能會混淆投資者的投資選擇,進而造成投資行為的無效率。研究采用Li構(gòu)建的迷霧指數(shù)來衡量信息披露質(zhì)量。迷霧指數(shù)主要源于企業(yè)財務(wù)報告的詞數(shù)、難度、完整思維、平均句長等文本內(nèi)涵,如公式(2)所示。
(2)
其中,Totalwords和Longwords分別代表財報中總詞數(shù)和長詞匯的數(shù)量,長詞匯是指同時具有是三個或更多音節(jié)的詞匯,Sentence是指文章中句子的數(shù)量。一般而言,F(xiàn)OG>18時意味信息披露極低質(zhì)量;18≥FOG>14時意味信息披露低質(zhì)量;14≥FOG>12時意味信息披露一般質(zhì)量;12≥FOG>10時意味信息披露高質(zhì)量;10≥FOG時意味信息披露極高質(zhì)量。較長的句子和較高的復(fù)雜詞匯比例會加強信息傳遞的迷惑性,讓投資者無法感知到信息披露的核心意圖,F(xiàn)OG在會計研究中已經(jīng)得到廣泛應(yīng)用,研究指標主要來源于臺灣師范大學(xué)的公開中文網(wǎng)文本分析系統(tǒng),通過將研究樣本中公司的年報讀入系統(tǒng),按照計算公式算得對應(yīng)企業(yè)各個年度的迷霧指數(shù)。
表1 信息披露質(zhì)量的分類標準
年報可讀性(READ)。研究借鑒Hanley和Hoberg的文本向量化方法處理年報相關(guān)信息,從而以徑向向量的形式表現(xiàn)年報可讀性[6]。例如,假設(shè)某年報文本中包含10000個詞匯,則文本對應(yīng)10000×1維的向量,以一個簡單例證表現(xiàn)文本向量化過程:在兩個簡化的年報文本中,一個包含“我們生產(chǎn)大豆和生產(chǎn)玉米”,另一個包含“我們生產(chǎn)汽車”,剔除與可讀性無關(guān)的連詞“和”、代詞“我們”之后,剩下一個動詞“生產(chǎn)”和三個名詞“大豆”、“玉米”和“汽車”,這三個詞匯是真正影響年報可讀性的詞匯。那么對第一個年報文本而言,“生產(chǎn)”、“大豆”和“玉米”分布出現(xiàn)2次、1次和1次,“汽車”出現(xiàn)0次,其徑向向量為{2,1,1,0},類似得到第二個文本的徑向向量為{1,0,0,1}。
由于徑向向量的維度并不一致,為了準確衡量中文語境中的總詞庫維度,研究借鑒孟慶斌的處理方法,以《現(xiàn)代漢語詞典》(第6版)為基礎(chǔ)詞庫,進而構(gòu)建信息全集向量[7]。為了解決向量標準化過程中,各個年報文本長度不一致導(dǎo)致的不可比問題,采用該向量除以文本中單詞總個數(shù)的方法,得到標準化的向量。在上面的例子中,對應(yīng)兩個文本的徑向向量變?yōu)榭杀认蛄縶0.50,0.25,0.25,0}和{0.50,0,0,0.50}。
公司治理(CG)。公司治理反應(yīng)了公司運營的實際水平,而年報公布信息則可能有偏于公司治理,因此納入公司治理,能夠反應(yīng)年報信息的真實性。基于南開治理指數(shù)(CCGINK)的計算標準,研究進一步參考劉銀國和朱龍的方法測度公司治理的水平。
此外,模型(1)中還包含諸多控制變量。分別是資產(chǎn)收益率(ROE)等于報告期凈利潤/報告期末凈資產(chǎn)、債務(wù)比例(DEBT)等于短期債務(wù)額度/總債務(wù)、運營風險(RISK)以企業(yè)的Beta值表示、賬面市值比(MB)等于市場價值/賬面價值、持股比例(CA)以第一大股東持股比例表示。
本文利用Stata 15.0軟件在WIND數(shù)據(jù)庫中選取滬、深兩市2009-2018年間所有非H股上市的企業(yè)年報,受到2008年金融危機的影響,2008年股市各項指標存在明顯的波動,因此研究的起始期為2009年。此外,還剔除了數(shù)據(jù)缺失的觀察樣本,并基于以下原則選取適用的樣本:剔除新上市企業(yè)的當期年報;考慮到存在ST、*ST的樣本可能存在極端值,剔除此類樣本;剔除財務(wù)數(shù)據(jù)缺省值高于30%的樣本。最終得到4091家上市企業(yè),其他數(shù)據(jù)來源于CCER數(shù)據(jù)庫和CSMAR數(shù)據(jù)庫。
在Stata 15.0軟件環(huán)境下,研究首先根據(jù)數(shù)據(jù)面板進行了基準數(shù)據(jù)檢驗,結(jié)果證明采用固定效應(yīng)模型更適用于當前的面板數(shù)據(jù)。同時采用皮爾森一致性檢驗分析了各個變量間的平穩(wěn)性,模型(1)之間的共線性問題不嚴重,可以進一步進行回歸分析。
表2報告了模型(1)的回歸結(jié)果?;貧w結(jié)果顯示年報可讀性的系數(shù)不顯著異于0,公司治理的系數(shù)不顯著異于0,兩者的交互項(EAD*CG)系數(shù)在1%的顯著性水平上顯著大于0。上述結(jié)果表明:年報可讀性與企業(yè)信息披露質(zhì)量間不存在顯著性關(guān)系,公司治理與企業(yè)信息披露質(zhì)量亦不存在顯著性關(guān)系,這證明受到證監(jiān)會嚴格的年報披露控制,沒有證據(jù)表明年報可讀性和公司治理能夠影響信息披露的整體治理。但關(guān)注公司治理水平時,年報可讀性與信息披露質(zhì)量呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)性,較高的年報可讀性顯著關(guān)聯(lián)于較好的信息披露質(zhì)量??偟膩砜矗^低的年報可讀性可能是由于企業(yè)內(nèi)部存在過于復(fù)雜的業(yè)務(wù)構(gòu)造,因此形成了復(fù)雜的年報結(jié)構(gòu);但對公司治理水平較差的公司而言,管理者存在動機主動降低年報可讀性,進而降低企業(yè)信息披露的質(zhì)量,從而欺瞞投資者,進而損失企業(yè)的投資效率。而高水平治理的公司,通過間接的年報構(gòu)造,可以加強年報可讀性,體現(xiàn)了管理者對企業(yè)財務(wù)信息的信心。
表2 實證回歸結(jié)果
在此基礎(chǔ)上,為了考察公司治理的不同樣本能否支持上述研究的解釋,采用高公司治理(HIGH_CG)和低公司治理(LOW_CG)兩個子樣本進行回歸。假設(shè)公司治理水平高于全樣本平均水平,即為高公司治理子樣本,否則為低公司治理樣本。研究結(jié)果顯示:在公司治理程度較高的樣本中,年報可讀性與企業(yè)信息披露的系數(shù)顯著為正,即年報可讀性越高,企業(yè)信息披露質(zhì)量越高,同時公司治理水平也與信息披露質(zhì)量正相關(guān);在公司治理程度較低的樣本中,年報可讀性系數(shù)顯著為負,證明公司治理水平較差時,年報可讀性無法體現(xiàn)真實的信息透明度。
根據(jù)證監(jiān)會的有關(guān)要求,我國上市公司年報的格式按照有關(guān)規(guī)定是固定的,主要包括下述11個部分:重要提示、公司基本情況簡介、主要財務(wù)數(shù)據(jù)和指標、股本變動及股東情況、董事、監(jiān)事和高級管理人員、公司治理結(jié)構(gòu)、股東大會情況簡介、董事會報告、監(jiān)事會報告、重要事項、財務(wù)會計報告。為了保證上述結(jié)論的可靠性,研究改變文本向量選擇范圍,以年報中的“公司治理結(jié)構(gòu)”為數(shù)據(jù)源,進而重新計算年報可讀性水平,采用模型(1)進行穩(wěn)健性分析。
表3中報告了穩(wěn)健性回歸的結(jié)果。回歸結(jié)果顯示重新構(gòu)造的年報可讀性指數(shù)與企業(yè)信息披露在1%的顯著性水平上存在顯著的正相關(guān)關(guān)系,該結(jié)果進一步支持了本文的研究結(jié)論,即考慮公司治理水平后,年報可讀性越高,企業(yè)信息披露質(zhì)量越高。其他變量的整體回歸結(jié)果基本與表2一致,從而表明本文的研究結(jié)論不存在穩(wěn)健性問題。
表3 穩(wěn)健性檢驗結(jié)果
年報可讀性和企業(yè)信息披露質(zhì)量的關(guān)系一直都是管理學(xué)和會計學(xué)研究的重要課題。年報可讀性的水平直接關(guān)聯(lián)于企業(yè)的治理水平和管理層的戰(zhàn)略方向,公司通過降低可讀性,以避免內(nèi)部負面信息的泄露,但也造成了投資績效的降低。有效的公司治理的理想特征在于保持企業(yè)信息披露質(zhì)量的高效化,從而實現(xiàn)穩(wěn)健的企業(yè)經(jīng)營和財務(wù)增長,年度財務(wù)報告也為投資者提供了觀測企業(yè)運營情況的路徑,本文正是在這一動機下展開了對年報可讀性和信息披露質(zhì)量的研究。
通過實證分析可以發(fā)現(xiàn),復(fù)雜的年報設(shè)計降低了企業(yè)年報可讀性,進而產(chǎn)生了低質(zhì)量的會計信息,由此衍生了投資者的信息風險。對高治理水平的企業(yè)而言,無需采用年報可讀性路徑影響企業(yè)信息披露質(zhì)量,較高的年報可讀性直接關(guān)聯(lián)于企業(yè)信息披露的高質(zhì)量。但低治理水平的企業(yè),出于誤導(dǎo)投資者,降低負面信息泄露的目的,其年報可讀性與企業(yè)信息披露不存在直接聯(lián)系。由此可見,公司治理屬于會計信息質(zhì)量調(diào)整的重要中介條件,并承擔了年報可讀性和企業(yè)信息披露的核心橋梁。事實上,公司的運營形成了會計信息處理上的不同測量,進而影響信息披露的效率。對投資者而言,在投資過程中,要警惕經(jīng)營情況較差的公司,注意甄別其年報中的相關(guān)描述,保持投資的穩(wěn)健和合理性。