胡楠

網(wǎng)宿科技（300017.SZ）于3月31日發(fā)布2020年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入56.87億元，同比下降5.34%;實(shí)現(xiàn)扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤1.37億元，同比增長123.20%%。

如果僅從利潤數(shù)據(jù)考量，相比2019年，上市公司的業(yè)績確實(shí)明顯改善，而一旦深入到業(yè)績構(gòu)成的層面，則會發(fā)現(xiàn)其“真實(shí)”盈利能力不升反降。

受IDC資產(chǎn)出售的影響，網(wǎng)宿科技主營業(yè)務(wù)重新回歸到CDN賽道，2020年年底，在對CDN-VIDEOLLC（下稱“CDNV”）持股比例已經(jīng)達(dá)到70%的情況下，上市公司進(jìn)一步以1.22億盧布的價(jià)格從CDNV管理層手中收購了18%的股份，可見上市公司對于再戰(zhàn)CDN業(yè)務(wù)的決心。

不過，需要指出的是，據(jù)2020年年報(bào)，網(wǎng)宿科技海外CDN業(yè)務(wù)似乎由盈轉(zhuǎn)虧，其主要利潤全靠國內(nèi)業(yè)務(wù)勉強(qiáng)支撐;更為不幸的是，相較2019年，公司國內(nèi)業(yè)務(wù)利潤水平也幾乎“腰斬”。雖然網(wǎng)宿科技業(yè)績翻紅，但危機(jī)遠(yuǎn)未消除，投資者不得不警惕。

危機(jī)未消除

從縱向?qū)Ρ鹊慕嵌龋W(wǎng)宿科技的盈利能力持續(xù)走低，2018-2020年，其營業(yè)收入分別為63.37億元、60.07億元、56.87億元，同比增長17.96%、-5.21%、-5.34%;同期，公司營業(yè)利潤分別為8.41億元、1.64億元、2.90億元，同比增長0.95%、-80.50%、76.56%。

由于利息收入、補(bǔ)貼、投資收益、資產(chǎn)與信用減值損失、公允價(jià)值變動(dòng)等因素在很大程度上擾亂了網(wǎng)宿科技盈利能力變化的比對，故需在營業(yè)利潤的基礎(chǔ)上將上述干擾因素扣除，才可以真實(shí)反映出公司主營業(yè)務(wù)的盈利能力。

2018-2020年，扣除上述“干擾因素”后，上市公司營業(yè)利潤分別為7.01億元、6656萬元、8212萬元，同比分別增長-4.12%、-90.51%、23.37%。乍看起來，2020年，網(wǎng)宿科技的盈利能力似乎是觸底反彈了，但在其利潤增長背后卻隱藏著控費(fèi)增利的小心思。

同期，上市公司研發(fā)費(fèi)用分別為5.13億元、6.62億元、5.87億元，同比分別增長19.85%、12.39%、-11.27%，結(jié)合上述數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，網(wǎng)宿科技2020年?duì)I業(yè)收入增速與2019年基本持平，而研發(fā)費(fèi)用卻顯著下降。

從收入構(gòu)成的角度，公司營業(yè)收入下降的主要因素在于IDC業(yè)務(wù)的萎縮，2018-2020年，網(wǎng)宿科技CDN服務(wù)業(yè)務(wù)收入金額為57.48億元、54.37億元、53.71億元，同比分別增長17.27%、-5.41%、-1.22%;IDC服務(wù)業(yè)務(wù)收入金額為5.71億元、5.14億元、2.76億元，同比分別增長44.60%、-9.96%、-46.33%。

而導(dǎo)致網(wǎng)宿科技IDC業(yè)務(wù)大幅下滑的主要原因在于廈門秦淮科技有限公司（下稱“廈門秦淮”）的出售，廈門秦淮的核心資產(chǎn)為秦淮數(shù)據(jù)（CD.O），其主營業(yè)務(wù)為IDC服務(wù)，該筆交易于2019年4月29日完成出售。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2019及2020年前三季度，秦淮數(shù)據(jù)研發(fā)費(fèi)用僅分別為2451萬元、2831萬元，從數(shù)值的角度，以硬件為主的IDC業(yè)務(wù)并不需要過多的研發(fā)投入，而公司CDN業(yè)務(wù)“如此程度”的收入變動(dòng)也并不足以導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用大幅下降。所以，網(wǎng)宿科技存在通過調(diào)節(jié)研發(fā)費(fèi)用粉飾業(yè)績的嫌疑。

除此之外，網(wǎng)宿科技盈利能力的下降更反映在其主要參控股公司與毛利率方面。據(jù)2020年年報(bào)，公司參控股公司高達(dá)43家，但對其凈利潤影響達(dá)10%以上的主要子公司及參股公司僅有CDNetworks Co.，Ltd（下稱“CDNW”）與廈門網(wǎng)宿有限公司（下稱“廈門網(wǎng)宿”）兩家公司，凈利潤分別為-2476萬元、5565萬元。

需要指出的是，扣除“干擾因素”后，2020年，網(wǎng)宿科技營業(yè)利潤僅為8212萬元，僅廈門網(wǎng)宿一家公司就貢獻(xiàn)了上市公司約67.77%的利潤。毫不夸張地說，廈門網(wǎng)宿是公司業(yè)績的根基。

但從縱向?qū)Ρ鹊慕嵌龋鲜泄镜摹案币膊⒉焕喂蹋?018-2019年，廈門網(wǎng)宿凈利潤分別為1.41億元、1.25億元，而2020年其凈利潤不足往年的一半，盈利能力下降程度可見一斑。

除此之外，網(wǎng)宿科技盈利能力的下降還體現(xiàn)在其CDN業(yè)務(wù)毛利率的逐年走低。

2016-2020年，公司CDN業(yè)務(wù)毛利率分別為43.78%、36.62%、34.60%、24.91%、25.70%。雖然從收入的角度，網(wǎng)宿科技CDN業(yè)務(wù)并沒有過于劇烈的變化，但落實(shí)到毛利率層面，其盈利能力下降的不是一星半點(diǎn)。

導(dǎo)致上市公司CDN業(yè)務(wù)毛利率下降的原因在于BAT等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開始進(jìn)軍云CDN市場，云CDN先天比網(wǎng)宿科技的傳統(tǒng)CDN具有成本優(yōu)勢，從毛利率的角度就可以很明顯反映這一點(diǎn)。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，國外從事云CDN及相關(guān)業(yè)務(wù)的上市公司包括AKAMAI（AKAM.O）、FASTLY（FSLY.N）、CLOUDFLARE（NET.N）。2016-2020年，AKAMAI業(yè)務(wù)平均毛利率分別為65.43%、65.01%、64.87%、65.87%、64.58%;CLOUDFLARE業(yè)務(wù)平均毛利率分別為71.74%、78.66%、77.40%、77.90%、76.56%;2017-2020年，F(xiàn)ASTLY業(yè)務(wù)平均毛利率分別為53.60%、54.69%、55.94%、58.74%。

通過對比不難發(fā)現(xiàn)，相比云CDN企業(yè)穩(wěn)定的毛利率，網(wǎng)宿科技CDN業(yè)務(wù)毛利率逐年走低。更為要命的是，在國內(nèi)CDN市場，網(wǎng)宿科技CDN業(yè)務(wù)的市場份額也不斷被蠶食。

據(jù)開源證券研報(bào)數(shù)據(jù)，2019年，中國CDN市場規(guī)模達(dá)250億元，同比增長39%，近6年復(fù)合增長率更是高達(dá)34.04%。而對于網(wǎng)宿科技CDN業(yè)務(wù)來說，從收入?yún)^(qū)域構(gòu)成的角度，2017-2020年，其中國大陸地區(qū)收入分別為40.92億元、42.84億元、41.63億元、37.86億元;另外，公司的IDC服務(wù)收入主要來自大陸地區(qū)。所以，在此基礎(chǔ)上扣除IDC以及其他收入便可以大致計(jì)算出中國大陸地區(qū)CDN業(yè)務(wù)收入分別為36.21億元、36.95億元、35.92億元、34.70億元，同比變動(dòng)幅度分別為6.32%、2.05%、-2.77%、-3.40%。按照正常邏輯，收入增速大幅低于行業(yè)增速，近兩年更是負(fù)增長，很明顯，網(wǎng)宿科技的市場份額逐年降低。

除此之外，網(wǎng)宿科技的營運(yùn)能力也有所惡化，據(jù)歷年年報(bào)數(shù)據(jù)，2017-2020年，公司年末的賬面應(yīng)收賬款金額分別為13.41億元、17.74億元、16.71億元、16.84億元，從金額上看，近年來，上市公司應(yīng)收賬款基本維持在17億元的水平，但落實(shí)到周轉(zhuǎn)天數(shù)的層面，則可以發(fā)現(xiàn)其運(yùn)營能力在逐年下降。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，同期，網(wǎng)宿科技應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為76.29天、88.48天、103.21天、106.17天，一般而言，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)的增加意味著公司對于下游客戶議價(jià)能力的減弱，再結(jié)合其市場份額以及毛利率的變化，不得不說，公司所面臨的危機(jī)遠(yuǎn)非盈利下降那么簡單。

減持與分紅

相對于業(yè)績放緩、毛利率下降，網(wǎng)宿科技高管的減持卻進(jìn)入了高潮。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，僅2019-2020年，第一大股東陳寶珍就累計(jì)減持上市公司股票1.23億股，合計(jì)金額為10.20億元;法人代表劉成彥累計(jì)減持上市公司股份8627萬股，合計(jì)金額為7.07億元;其他高管合計(jì)減持上市公司股份1312萬股，合計(jì)減持金額為1.59億元。

另外，上市公司幾乎沒有有息負(fù)債，而且賬面存在著大量的貨幣資金與交易性金融資產(chǎn)，2018-2020年其賬面貨幣資金與交易性金融資產(chǎn)合計(jì)金額分別為23.19億元、40.67億元、38億元，占公司總資產(chǎn)的比重分別為19.42%、39.37%、37.39%。

從數(shù)據(jù)的角度看，無論是公司的法人、第一大股東，還是上市公司本身，均是“富得流油”，但相比之下，其對于中小股東的分紅卻少得可憐。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2017-2019年，網(wǎng)宿科技現(xiàn)金分紅總額分別為7234萬元、7298萬元、7278萬元，股利支付率分別為8.71%、9.08%、211.05%。2019年，導(dǎo)致公司股利支付率暴增的核心原因在于當(dāng)期計(jì)提了高達(dá)7.66億元的資產(chǎn)減值損失，倘若剔除這部分因素的影響，公司股利支付率依然低得可憐。

3月31日，網(wǎng)宿科技發(fā)布《關(guān)于2020年度利潤分配預(yù)案的公告》，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利0.1元（含稅），合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利2445萬元（含稅）。另外，擬分配現(xiàn)金紅利占2020年度歸屬于上市公司股東凈利潤的比重為11.11%。

至于上市公司為何如此“吝嗇”，從其股東構(gòu)成的角度或許能得到些許解釋。據(jù)2020年年報(bào)，陳寶珍、劉成彥分別為公司第一與第二大股東，持股比例僅分別為10.64%、8.26%。如此低的持股比例，大比例分紅并不會給大股東帶來豐厚現(xiàn)金回報(bào)。

針對上述問題，《證券市場周刊》記者已向上市公司發(fā)出采訪函，截至發(fā)稿上市公司方面未進(jìn)行書面回復(fù)。