陳澤群（南京師范大學(xué)商學(xué)院）

■引言

近年來，國內(nèi)外學(xué)者對(duì)影響企業(yè)績效的因素做出了大量的研究，并將影響因素分為外部環(huán)境、內(nèi)部條件、員工技能以及激勵(lì)效應(yīng)四個(gè)方面。員工激勵(lì)對(duì)企業(yè)業(yè)績的重要影響早已被多項(xiàng)研究證實(shí)（Lewellen&Huntsman），而高管作為企業(yè)制定決策的主體，其在企業(yè)制定發(fā)展戰(zhàn)略中起到的作用不容忽視。我們可以將員工激勵(lì)分為長期激勵(lì)和短期激勵(lì)，而現(xiàn)有研究對(duì)激勵(lì)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)業(yè)績的影響仍十分缺乏?；诖耍疚脑噲D通過重點(diǎn)考察激勵(lì)結(jié)構(gòu)對(duì)我國上市公司業(yè)績的影響，來豐富現(xiàn)有研究。

本文被解釋變量選取每股收益（EPS）指標(biāo)，這主要是因?yàn)楸狙芯窟x擇的解釋變量中含有股權(quán)激勵(lì)，每股收益是持股行為的直接效果，能較好地反應(yīng)股權(quán)激勵(lì)以及激勵(lì)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績效的影響。解釋變量分別選取前三名高管的薪酬總額的對(duì)數(shù)值作為高管薪酬（Wage）的代理變量，發(fā)行激勵(lì)總數(shù)占總股本的比例作為股權(quán)激勵(lì)（Proinc）的代理變量，管理層股權(quán)激勵(lì)額占總激勵(lì)額的比例作為激勵(lì)結(jié)構(gòu)（Lncstr）的代理變量。Controls為控制變量組，包括公司資產(chǎn)規(guī)模（Size）、貨幣資金占比（MB）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、發(fā)展能力（Growth）、是否兩權(quán)分立（DUA）、股權(quán)集中度（Staketen）和股權(quán)制衡度（ECB）。

■實(shí)證分析

（一）模型設(shè)定

考慮到企業(yè)決策的連續(xù)性，本文的基準(zhǔn)回歸模型設(shè)定如下。

（二）靜態(tài)面板模型估計(jì)

表1給出了根據(jù)回歸結(jié)果。第（1）列結(jié)果顯示了公司業(yè)績對(duì)以薪酬為代表的短期激勵(lì)的回歸結(jié)果，薪酬激勵(lì)的符號(hào)為正且在統(tǒng)計(jì)上顯著，這說明薪酬激勵(lì)能夠?qū)緲I(yè)績的提升起到促進(jìn)作用。與之類似，在第（2）列中，股權(quán)激勵(lì)的回歸回歸系數(shù)為正，并在5%的水平上顯著，即長短期激勵(lì)對(duì)公司業(yè)績水平均起到良好的促進(jìn)作用。表3的第（3）列展示了公司的激勵(lì)結(jié)構(gòu)與業(yè)績之間的倒U型關(guān)系，方程（3）中股權(quán)激勵(lì)占比對(duì)公司業(yè)績的影響在1%的水平下顯著為正，其系數(shù)為0.5063，而二次項(xiàng)顯著為負(fù)，且系數(shù)為-0.5980，表明股權(quán)激勵(lì)占比較小時(shí)，股權(quán)激勵(lì)增強(qiáng)有利于公司業(yè)績的提高；當(dāng)股權(quán)激勵(lì)占比超過拐點(diǎn)以后，以股權(quán)激勵(lì)為代表的長期激勵(lì)會(huì)制約企業(yè)業(yè)績的增長。同時(shí)，經(jīng)計(jì)算所得該拐點(diǎn)值為0.4233，而當(dāng)前中國股權(quán)激勵(lì)占比的平均水平為0.4114，顯然是處于拐點(diǎn)左側(cè)，表明對(duì)大部分企業(yè)而言，股權(quán)激勵(lì)占比的增加促進(jìn)了企業(yè)業(yè)績的提高。其他控制變量的回歸結(jié)果基本和以往學(xué)者一致，企業(yè)規(guī)模、貨幣資金占比、企業(yè)成長性均對(duì)業(yè)績有顯著的促進(jìn)作用，而資產(chǎn)負(fù)債率卻對(duì)其產(chǎn)生抑制作用。

（三）動(dòng)態(tài)面板模型估計(jì)

表1的（4）（5）（6）列展示了動(dòng)態(tài)面板模型的回歸結(jié)果，與靜態(tài)面板模型相比，動(dòng)態(tài)面板模型考慮了被解釋變量的滯后項(xiàng)對(duì)其本身的動(dòng)態(tài)影響，結(jié)論更加可靠。表中滯后一期的企業(yè)業(yè)績和當(dāng)期企業(yè)業(yè)績之間的系數(shù)為正，并在1%的水平上顯著，表明企業(yè)的經(jīng)營決策具有持續(xù)性，上一期業(yè)績能對(duì)本期產(chǎn)生影響。（4）（5）（6）列回歸結(jié)果和靜態(tài)面板回歸模型類似。

■結(jié)論與啟示

本文將管理者激勵(lì)措施分為兩類，一類為以現(xiàn)金薪酬為代表的短期激勵(lì)，另一類是以股權(quán)激勵(lì)為代表的長期激勵(lì)，并論證合理的激勵(lì)結(jié)構(gòu)才能對(duì)企業(yè)績效的提高有顯著的促進(jìn)作用。

本文研究結(jié)論對(duì)提升企業(yè)績效，建立更為完善的高管激勵(lì)機(jī)制提供參考依據(jù)，具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。具體來說，本文得出以下啟示：一方面，薪酬激勵(lì)和股權(quán)激勵(lì)均能對(duì)企業(yè)績效的提升起到有益影響，企業(yè)應(yīng)進(jìn)一步推廣這些長短期激勵(lì)機(jī)制；另一方面，公司應(yīng)根據(jù)自身情況合理安排長短期激勵(lì)結(jié)構(gòu)，避免產(chǎn)生激勵(lì)結(jié)構(gòu)失衡的問題進(jìn)而抑制企業(yè)績效的增長。

表1 長短期激勵(lì)和公司業(yè)績