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        私募股權(quán)投資退出機制研究

        2021-04-08 15:00:51張道榮
        中國管理信息化 2021年2期
        關(guān)鍵詞:私募股權(quán)投資價值退出機制

        張道榮

        [摘 要]在私募股權(quán)投資中,投資者退出是實現(xiàn)資金回收或者投資止損的有效措施,需要投資者重視退出機制。文章主要闡述了私募股權(quán)投資的價值以及退出方式,隨后針對首次公開募股(Initial Public Offering,IPO)退出、并購退出、回購退出以及清算退出等退出方式提出針對性優(yōu)化措施,以供參考。

        [關(guān)鍵詞]私募股權(quán);投資價值;退出機制

        0? ? ?引 言

        私募股權(quán)投資經(jīng)多年發(fā)展后,投資范圍逐漸多元化,在組織形式、投資策略、投資范圍及分配機制方面十分自由,在短時間內(nèi)成為第三大融資市場。私募股權(quán)投資作為一種融資渠道,對我國證券市場影響重大,有效推動了我國經(jīng)濟發(fā)展轉(zhuǎn)型,但是,其在發(fā)展中也存在很多問題,導致私募資金進入市場后無法根據(jù)預期順利撤出以獲得增值,需要完善退出機制,促進私募行業(yè)有序健康發(fā)展。

        1? ? ?私募股權(quán)投資價值和退出方式

        1.1? ?私募股權(quán)投資價值

        私募股權(quán)投資(Private Equity,PE)方式主要指通過投資非上市股權(quán)或者上市公司非公開交易股權(quán)的投資方式,從投資角度看,通過私募形式對企業(yè)進行權(quán)益性投資可以合理規(guī)劃投資者資產(chǎn),進而提高經(jīng)濟效益。私募股權(quán)投資有助于降低投資者的交易費用,全面提升投資效率。在現(xiàn)代經(jīng)濟學理論中提出:交易是經(jīng)濟活動的基本單位,在交易過程中往往會產(chǎn)生一定的成本,這就是交易費用,而通過私募股權(quán)投資的形式,可以有效降低交易過程中產(chǎn)生的各項費用,分散投資風險,從而間接提升投資者的經(jīng)濟效益。此外,通過私募股權(quán)投資方式還可以規(guī)避由于信息不對稱情況產(chǎn)生的逆向選擇與道德風險問題,主要通過簽訂協(xié)議的方式,規(guī)避在該項投資過程中產(chǎn)生的問題,保證投資人的經(jīng)濟效益。

        1.2? ?私募股權(quán)投資退出的方式

        針對私募股權(quán)投資退出來說,主要指投資者賣掉手中的非上市公司股權(quán),從而實現(xiàn)資產(chǎn)變現(xiàn)及經(jīng)濟效益提升的一種方式,退出方式較多,主要包含以下幾種。①IPO退出:該方式是私募股權(quán)投資中較為常見的退出方式,也就是在投資人所投資的企業(yè)上市之后,其所持有的股票限售期一過,便可以在二級市場上通過自由出售的方式退出,通常情況下,這種退出方式可以實現(xiàn)投資人收益的最大化。②并購退出:并購退出主要指投資者所投資的企業(yè)被其他企業(yè)并購,之后便可以通過并購交易獲得對價從而達到退出目的,其中所說的對價就是現(xiàn)金或者另外一家公司的股份。在該過程中,需要注意的就是私募股權(quán)的公司通常擁有優(yōu)先股,所以并購退出享有優(yōu)先清償權(quán)。③回購退出:在投資過程中,通常會簽訂一個贖回條款,如果在某個時間點內(nèi)投資者所投資的企業(yè)并未達到上市的標準,或者生產(chǎn)經(jīng)營的業(yè)績并未達到相應指標,企業(yè)擁有股份回購的義務,這樣便可以實現(xiàn)投資人退出。但是這種退出方式通常收益較低,僅能做到投資保本。④破產(chǎn)清算:破產(chǎn)清算方式主要指投資人投資的企業(yè)無法達到上市標準,從而無力上市,且沒有第三方企業(yè)愿意并購該企業(yè),在無分紅的情況下,投資人可以行使強制贖回權(quán)利,企業(yè)此時則會進入破產(chǎn)清算程序,通過售賣企業(yè)資產(chǎn)的方式來清償股東,對股東進行經(jīng)濟補償。如果在賣完企業(yè)資產(chǎn)后仍然無法全面償還股權(quán),便代表投資者的投資虧本,這種退出方式可能對投資人的資金造成一定損害,是一種較差的退出方式。

        2? ? ?完善私募股權(quán)投資退出機制的措施

        2.1? ?優(yōu)化首次公開退出機制

        在私募股權(quán)投資中,最受投資者青睞的退出方式就是首次公開募股(Initial Public Offering,IPO)退出機制,有助于私募股權(quán)投資者以及被投資企業(yè)提高經(jīng)濟效益,實現(xiàn)資本回流和企業(yè)經(jīng)濟效益攀升。在私募股份投資過程中,如分眾傳媒、攜程網(wǎng)和如家快捷等企業(yè)首次公開上市之后給投資者帶來了極大的經(jīng)濟回報,同時也實現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)濟效益的最大化,受到了企業(yè)管理層的廣泛歡迎,其表明經(jīng)濟市場對企業(yè)成績的認可,同時也提高了企業(yè)的運營效率,使企業(yè)獲得證券市場上的持續(xù)融資渠道。但是,《公司法》中規(guī)定上市公司股東首次公開發(fā)行之前所持有的股份為發(fā)行當天起的12個月,深滬兩交易所規(guī)定,實控人鎖定期是自股票上市起36個月,與發(fā)展較成熟的國家相比,我國鎖定期過長,可調(diào)整上述規(guī)定,將鎖定期減少至6個月??s短鎖定期的主要原因是資本市場不穩(wěn)定,因此,選擇合適的上市時機十分重要,這與公司上市股票發(fā)行定價、退出后是否獲得投資效益具有直接關(guān)系,過長的鎖定期難以讓公司準確把握上市時機,股市波動性較大,不確定性較長。縮短鎖定期,可以確保私募股權(quán)投資能夠在收獲預期收入后選擇合適時機退出。

        2.2? ?完善股份回購退出機制

        投資者通過股份回購的方式也可以實現(xiàn)退出,而為了保證投資者安全退出,且不損害自身經(jīng)濟效益,相關(guān)部門仍需要對其進行優(yōu)化。首先,放寬回購條件,在保證投資者權(quán)益的同時,不局限于第一百四十二條與第七十四條有關(guān)股份有限公司與有限責任公司所規(guī)定的情況,降低回購標準,保證私募投資退出路徑更加順暢,通過提高股份回購數(shù)量的方式保證投資者退出階段的效益。在此過程中,需要完善相關(guān)股份保有以及處分制度,確保在制度層面規(guī)范該項工作。對于回購雙方,則應保證其提供的信息真實、準確,向投資者說明回購目的,明確回購價格,以保證雙方的權(quán)利,避免雙方經(jīng)濟效益受損。另外,受到外資PE的影響,企業(yè)要遵守《外商投資企業(yè)法》的嚴格規(guī)定,投資者股權(quán)變更應經(jīng)過煩瑣復雜的審批環(huán)節(jié),而未能獲得審批的股權(quán)轉(zhuǎn)讓與章程變更缺乏法律效力,將增加外資股權(quán)在回購中的不穩(wěn)定性。因此,可在外資情況下適度簡化審批環(huán)節(jié),以提高各個環(huán)節(jié)的效率,或通過獨立每個環(huán)節(jié)的方式,保證最終未獲審章程并不會受到已獲審批環(huán)節(jié)的影響,可簡化下一次外資回購程序,提高股份回購效率。

        2.3? ?改進股份并購退出機制

        針對并購退出的方式,在改進機制的過程中,企業(yè)需要充分考慮經(jīng)濟市場的實際情況,依照市場情況定制優(yōu)化措施。首先,針對各個類型的場外交易進行整合管理,例如,產(chǎn)權(quán)交易市場、股權(quán)交易市場等,隨后構(gòu)建統(tǒng)一的交易市場,從而保證整個并購過程都能符合法律規(guī)范,防止投資者的經(jīng)濟效益受到影響。另外,通過以上方式可以有效打破地域限制,實現(xiàn)互通互聯(lián),科學整合資源,實現(xiàn)全方位立體交易,確保整個交易流程更加規(guī)范,充分保證投資者在退出期間的效益不受影響。其次,積極應對反壟斷審查。企業(yè)在并購時始終面臨反壟斷審查缺少具體實施細則的問題,目標企業(yè)在退出并購中,可能與上下游產(chǎn)業(yè)鏈或具有競爭關(guān)系的企業(yè)進行合作,也可能出現(xiàn)壟斷情況,使企業(yè)受到反壟斷審查。在反壟斷審查中,企業(yè)應量化指標,保證相關(guān)立法的完善性。同時,在外資并購方面,也存在立法不一致情況,需要完善相關(guān)立法規(guī)定,以明確含外資并購的法律效力,提高透明度與可預測性,保證并購操作可行。最后,完善場外交易市場。目前,我國仍以場內(nèi)市場為主,缺乏完善的場外交易市場交易制度,且各地監(jiān)管規(guī)則、交易所交易細則也不一致,導致管理混亂,造成惡性競爭。因此,我國不能忽視場外交易市場的作用,應在法律上提高其合法地位,確定場外交易市場原則。在設計基本制度方面,則要保證統(tǒng)一交易規(guī)則,完善整體機制。

        2.4? ?健全清算退出機制

        清算退出方式是投資者為了降低自身投資虧損時采取的一種方式,是投資者最不喜歡的退出方式。由于在私募股權(quán)投資過程中企業(yè)的經(jīng)營風險大,同時失敗率也比較高,一旦出現(xiàn)失敗情況則有可能出現(xiàn)血本無歸的情況,所以投資者為了降低自身的資金損失,迫不得已申請破產(chǎn)清算退出。對于該種退出方式,在完善其機制時,一方面,要拓展破產(chǎn)法的使用范圍,放寬破產(chǎn)標準,對無力清償?shù)狡趥鶆盏钠髽I(yè),有確鑿證據(jù)證明其暫時無法實現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)的情況,則法院不可立即宣告破產(chǎn),而應維持企業(yè)存續(xù),為其重新振作提供機會;如果有證據(jù)表明企業(yè)長期損耗且此局勢無法扭轉(zhuǎn),徹底失去償債能力,則企業(yè)盡管資產(chǎn)稍大于欠債,也應宣告破產(chǎn)。另一方面,要明確破產(chǎn)申請人的主體資格,《破產(chǎn)法》中規(guī)定股東無法提出破產(chǎn)申請,為最大限度地降低損耗,則應使其成為申請破產(chǎn)的主體,為他們提供申請啟動破產(chǎn)清算程序的機會。

        2.5? ?完善推出機制相關(guān)領(lǐng)域的制度

        一方面,發(fā)展、培養(yǎng)中介服務機構(gòu)與專業(yè)人才。在PE投資、募集、管理及退出方面,不僅需要專業(yè)機構(gòu),還需要專業(yè)中介服務機構(gòu)。例如,律師事務所、傳統(tǒng)投資銀行與各種如科學研發(fā)項目評估、知識產(chǎn)權(quán)評估等服務機構(gòu)。同時,完善中介服務機構(gòu),嚴厲打擊不正當競爭行為,避免破壞市場經(jīng)濟秩序。提高此類機構(gòu)的服務水平與能力,有效完善PE退出機制。由于我國私募投資興起時間較短,對高素質(zhì)人才需求較多,這要求企業(yè)完善人才培訓體系與教育機制,通過高校教育與選拔出色企業(yè)家的方式,構(gòu)建專業(yè)化人才團隊,為行業(yè)發(fā)展提供知識動力。另一方面,健全私募股權(quán)監(jiān)管體系,通過政府監(jiān)管與自律監(jiān)管相結(jié)合的模式,明確監(jiān)管部門,構(gòu)成層級分明的監(jiān)管體系,根據(jù)不同的職能重新安排監(jiān)管內(nèi)容,以推動PE發(fā)展。

        3? ? ?結(jié) 語

        在私募股權(quán)投資時,需要企業(yè)優(yōu)化其中的退出機制,從而全面保證投資者的經(jīng)濟效益不受損失?;诖?,本文主要分析了私募股權(quán)投資的價值以及退出形式,并提出了完善私募股權(quán)退出機制的建議,以減少私募股權(quán)投資損失,幫助投資者更好地進行私募股權(quán)投資。

        主要參考文獻

        [1]盧濤.我國私募股權(quán)投資基金退出機制研究[J].山西財政稅務??茖W校學報,2013(3):15-19.

        [2]任宇光.我國私募股權(quán)投資基金退出機制研究[J].財經(jīng)界,2016(15):62.

        [3]柏青,陳淑英.我國私募股權(quán)投資基金IPO退出機制的研究[J].法制與社會,2012(15):108-109.

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