何艷

在流動性預(yù)期收緊，大市值核心資產(chǎn)持續(xù)回調(diào)之際，中小市值公司卻走出一輪獨(dú)立行情，尤其是市值超百億元的中盤股頻繁被大機(jī)構(gòu)調(diào)研。在不少職業(yè)投資人看來，投資屬性和資金規(guī)模，讓中盤股中優(yōu)秀行業(yè)細(xì)分龍頭成為機(jī)構(gòu)重點(diǎn)關(guān)注的方向之一。

中小市值公司逆勢走強(qiáng)

如果將市值超過千億的公司定義為超大市值公司，市值介于500億至1000億的公司定義為大市值公司，市值介于100億至500億的公司定義為中等市值公司，而市值不足百億的公司定義為小市值公司，那么，近期不少中小市值公司表現(xiàn)搶眼。

Wind統(tǒng)計(jì)，截至3月11日，2021年2月份以來，股價漲幅超過50%的公司達(dá)到30家，這些公司市值均在千億元以內(nèi)，其中市值低于100億的公司達(dá)到22家，占比73%。擴(kuò)大統(tǒng)計(jì)范圍，2021年2月1日至3月11日，股價漲幅超過20%的公司為316家，中等市值公司為79家，占比25%，小市值公司為219家，占比69.30%。而漲幅超過10%的公司則高達(dá)937家，其中小市值公司達(dá)到695家，占比達(dá)到74.17%，中等市值公司為209家，占比22.31%，超大市值公司僅為9家，占比不足1%。（見表1）

表1 2月以來相應(yīng)市值公司股價表現(xiàn)

“近期中小市值公司股價持續(xù)上漲，是此前A股大市值核心資產(chǎn)經(jīng)歷了較大的漲幅后，市場殺估值的體現(xiàn)，不少資金都在尋找新的投資機(jī)會。單純從市盈率看，一部分小市值公司在20-25倍左右，未來的業(yè)績表現(xiàn)可能會持續(xù)以20%甚至30%的增速增長。這種情況下，這些中小市值的股票就會受到資金認(rèn)可?！备窭踪Y產(chǎn)董事長張可興對《紅周刊》記者表示。

華寶基金副總經(jīng)理李慧勇持有類似的觀點(diǎn)，并補(bǔ)充表示，流動性有邊際收緊的跡象，就會對估值產(chǎn)生一定的抑制作用。此前估值壓得很低且有成長性的股票，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，性價比就體現(xiàn)出來了，這就產(chǎn)生了熱點(diǎn)擴(kuò)散的跡象。而且，從主要指數(shù)來看，代表中小市值公司的中證500估值大概在1/4分位，相對其他指數(shù)而言，處于一個比較有吸引力的位置。

中盤龍頭股趨勢會更受關(guān)注

對于中小市值公司未來市場走向問題，李慧勇表示，“既要看基本面，又要看資金面。從基本面來看，大小市值不是選股的必然指標(biāo)，只是人為的定義。主要還是所選股票的基本面和估值高低。龍頭選股依然受用。因此，受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，此前估值比較低，而且確確實(shí)實(shí)是某個領(lǐng)域的龍頭，這類公司是具備投資機(jī)會的，比如，很多中游制造業(yè)就是如此。從資金配置角度看，現(xiàn)在基金規(guī)模比較大，基金經(jīng)理管理單只基金規(guī)模在百億以上的人數(shù)大幅度增加，而他們挑選標(biāo)的的精力是有限的，因此可能還是不會配置太小的股票，更可能會在中盤股里進(jìn)行價值挖掘”。

張可興也表示，“未來這些中小盤藍(lán)籌股會是市場投資的一大方向，這其中也包括港股。至于行情是否會持續(xù)，依然取決于這些公司的業(yè)績是否能持續(xù)高增長，并對應(yīng)著相應(yīng)的估值。如果很多機(jī)構(gòu)投資者，基于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，而去尋找一些小公司，基于其業(yè)績增長彈性這樣的邏輯，那么，從持續(xù)性上看，可能并不能達(dá)成目標(biāo)。因?yàn)檎麄€經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的時間和強(qiáng)度，都不能太樂觀，畢竟中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，還處在轉(zhuǎn)型的進(jìn)程當(dāng)中，一些傳統(tǒng)行業(yè)受到經(jīng)濟(jì)短期復(fù)蘇影響的彈性也是有限的。所以長期看，大概率還是龍頭企業(yè)，會受到行業(yè)充分的收益增長的影響，也就是強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局可能會階段性受到波動，但長期還是會持續(xù)的”。

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，小市值公司的短板也是非常明顯的。張可興提醒投資者，在未來中國資本市場大發(fā)展的過程當(dāng)中，中小市值公司可能面臨以下風(fēng)險(xiǎn)。首先，觀察美國和香港地區(qū)資本市場發(fā)展的歷史，會發(fā)現(xiàn)中小市值的公司，因?yàn)榻灰撞换钴S，機(jī)構(gòu)投資者覆蓋得非常少，導(dǎo)致這類公司的估值很難產(chǎn)生溢價，基本上都是折價，很多公司的市盈率常年低于15倍的水平。A股也可能會面臨同樣的問題。如果資金容量有限，機(jī)構(gòu)研究不充分，最終會導(dǎo)致這類公司被市場拋棄。其次，因?yàn)閷?shí)施注冊制，公司數(shù)量越來越多，機(jī)構(gòu)投資者會考慮投入產(chǎn)出的性價比。因此，在以同樣的時間、精力研究一家公司的情況下，就需要考慮投入產(chǎn)出比，如果買入小市值公司，買入的金額有限，那將會是非常沒有效率的。

機(jī)構(gòu)正在調(diào)研這些中盤藍(lán)籌

如李慧勇所言，機(jī)構(gòu)對于中盤股的興趣更濃厚，從被調(diào)研的熱度看，超大市值依然不被“待見”，市值過小的小市值公司也沒有被太多關(guān)注。

2月份以來，調(diào)研機(jī)構(gòu)家數(shù)排名前10位的公司分別是愛美客、華東醫(yī)藥、傳音控股、杰瑞股份、恒逸石化、周大生、華陽集團(tuán)、國際醫(yī)學(xué)、偉星新材、航天發(fā)展。除了傳音控股市值超過千億，其他公司市值均處于100億至1000之間。從這些公司市場地位看，均在行業(yè)中占有一席之地，以機(jī)構(gòu)調(diào)研排名第一的愛美客為例，公司享有“女人的茅臺”之稱，而且其暴利情況甚至令人發(fā)指，從2014年起，愛美客的綜合毛利率就維持在90%以上（見表2）。

表2 2月以來機(jī)構(gòu)調(diào)研家數(shù)前10名公司

此外，一些海外機(jī)構(gòu)的“偏好”也與此相對一致。以2月份以來調(diào)研次數(shù)最多的外資機(jī)構(gòu)華爾街知名對沖基金Point 72為例，其關(guān)注的方向主要為中等市值公司，調(diào)研的公司中，除了伊之密市值不足百億，其他均為百億以上的中等市值及大市值公司。從其調(diào)研名單可以看出，Point 72對化工、建材、有色等順周期標(biāo)的頗感興趣，而且這些公司的盈利能力都還不錯。2月份以來，其合計(jì)調(diào)研了6家公司，這些公司凈資產(chǎn)收益率均在10%以上（見表3）。這種現(xiàn)象并非孤例，新加坡資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)APS Assest Management調(diào)研次數(shù)僅次于Point 72，其調(diào)研的九洲藥業(yè)、蘇寧易購、華東醫(yī)藥等也均為中等市值及大市值公司。

表3 Point 72近期調(diào)研名單

如何細(xì)化挖掘中盤股機(jī)會

機(jī)構(gòu)調(diào)研只能說明這家公司受關(guān)注，被調(diào)研的公司卻并不等于好公司。具體機(jī)會還需要從基本面入手。

就如何挖掘中盤股投資機(jī)會而言，張可興認(rèn)為，還是要尋找細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，而這類龍頭企業(yè)應(yīng)當(dāng)要有很好的護(hù)城河，或者壁壘，同時還能做大做強(qiáng)，再加上德才兼?zhèn)涞墓芾韺?，這樣結(jié)合起來，就符合好公司的標(biāo)準(zhǔn)。如果估值上相對便宜，或者處于合理的估值水平，那么這樣的投資才比較具有確定性。要是不滿足這些要求，那么，無論市值大小，都很難獲取好的收益，這與市值大小關(guān)系不大。

李慧勇則從更長期的視角看待本輪市場調(diào)整，他認(rèn)為，從中國經(jīng)濟(jì)由存量經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向增量經(jīng)濟(jì)的角度看，核心資產(chǎn)的價值還是會持續(xù)存在的，但是股價可能有時候會高估，有泡沫，這樣就需要通過時間和業(yè)績?nèi)ハ?，但總體上看，核心資產(chǎn)的價值是長期存在的，“我仍然看好以科技和消費(fèi)為代表的核心資產(chǎn)”。

至于未來的產(chǎn)業(yè)方向，張可興表示，“首先看好移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)，包括人工智能、一些先進(jìn)應(yīng)用等。其次是云計(jì)算，這是一個具有非常強(qiáng)大商業(yè)模式的領(lǐng)域，我認(rèn)為這是僅次于中國白酒行業(yè)的一個非常優(yōu)秀的賽道，這個行業(yè)值得以五年、十年的視角去進(jìn)行充分挖掘”。

李慧勇建議重點(diǎn)關(guān)注受益于復(fù)蘇，具有估值優(yōu)勢的有色、化工、機(jī)械、金融、消費(fèi)服務(wù)等板塊，以及受益于“十四五”的低碳、軍工等板塊。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）