邊惠宗

市場不悲觀 抱團不樂觀

近期市場回撤，只是一次風格再平衡過程。因為之前估值分化嚴重、風格割裂嚴重，導致這次沒有出現(xiàn)系統(tǒng)性的下殺，而結(jié)構(gòu)性機會依然較多。通過量化數(shù)據(jù)來看，由于中小盤股矯正，所以市場廣度并未跌入下限區(qū)間，至于后續(xù)是不是跌入下限空間，這要看中小市值風格的反彈幅度，如果沒有賺錢效應的明顯改善，那么市場廣度也較難跌入下限區(qū)間。通過新高新低差來看，數(shù)值在零軸附近，多空相對均衡，并未出現(xiàn)情緒追殺的環(huán)境。趨勢廣度等來看，整體水平偏低，大多數(shù)個股處于空頭格局中，但并未破低的跡象。我之前在《邊學邊做》預測的3330點初次得到支撐，但不排除二次探底的可能，因為尚未出現(xiàn)我們講的縮量結(jié)構(gòu)。

關(guān)于抱團風格，首先，這輪抱團股經(jīng)過30%以上的回撤后，我認為，這次回撤的級別可能是月線級別以上的。這輪大盤成長風格的白酒、食品飲料等從2016年開始形成，到目前已經(jīng)有3-4年的超額收益和相對收益期。從動量因子來看，這種長期的動量效應可能會反轉(zhuǎn)。尤其是當出現(xiàn)這種追殺型的大幅下跌后，周線級別的基于波動率的長期超級趨勢跟蹤退出信號早已出現(xiàn)，并且月線級別的也面臨考驗，如果其中多少個股出現(xiàn)月線的趨勢跟蹤退出信號，那么長期反轉(zhuǎn)就會得到驗證。在狂熱的享受泡沫的時候，不只包括之前的這輪抱團風格，任何趨勢投資都一定要有跟蹤離場策略，常在河邊走，記住穿雨鞋。

其次，在無風險利率水平上行周期中，之前按DCF估值的顯然會面臨估值回歸的過程，而到目前為止很多頭部公司的估值并未到合理估值區(qū)間。如果未來流動性進一步收縮，行業(yè)景氣度下行，那么殺估值之后也許還會殺情緒殺邏輯。另外，這次下跌沒有出現(xiàn)大規(guī)模贖回，同時機構(gòu)持倉在這些抱團風格中或許仍較重，這些對于多頭而言并非是好事，因為若后續(xù)機構(gòu)調(diào)低配置那么會再度造成籌碼供給壓力。不管是以各種“賽道”、“核心資產(chǎn)”、“永續(xù)經(jīng)營”等優(yōu)美概念來包裝，只要增速和估值不匹配，就不能給太高預期，即使中期下跌空間不大，但也許在未來兩年都難獲得相對收益。

雙低+盈利加速

“碳中和”對于周期上游的有色、鋼鐵、煤炭、化工等短期是催化，中長期是驅(qū)動因素。能耗雙控可能制約產(chǎn)能，當前產(chǎn)能大的，顯然充分受益于資源及工業(yè)品漲價。況且，大宗商品的牛市還未結(jié)束，國內(nèi)PPI還處于上行周期，招商證券預計，二季度PPI增長將進一步加速，2021年下半年P(guān)PI增長或?qū)⒎啪?。PPI是先行指標，它的加速也能驗證當前周期資源處于景氣擴張周期中，這有助于板塊維持相對強度，該行業(yè)也是近期少數(shù)能獲得超額收益的板塊。我預計，這輪周期行業(yè)大概率能延續(xù)到4、5月。從盈利增長動能和業(yè)績彈性來看，周期資源在一季報或后續(xù)中報窗口期，它們具有較強的進攻性。另外，受益于經(jīng)濟復蘇、信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，銀行板塊也同時兼具防御性和一定的進攻性。

經(jīng)濟復蘇和利率中樞上行這兩大邏輯驅(qū)動市場風格在逐漸發(fā)生改變，從之前大盤成長到近期的中小盤、從盈利質(zhì)量因子到增長動能因子。之所以說業(yè)績增長動能很重要，就是因為估值的驅(qū)動要讓位于盈利驅(qū)動，并且當下估值相對低、位置也不高的，主要集中在中證500和中證1000中的優(yōu)質(zhì)成長股中。在經(jīng)濟復蘇帶來的確定性偏好下行，盈利質(zhì)量不高，但盈利增長動能較強的反而會給予更多的增長預期。所以，“雙低”（低位低估值）+“盈利加速”模式，是近期的一個很重要策略。從2020Q4以及2021Q1業(yè)績來看，新能源、半導體、信創(chuàng)、IDC、軍工等的機會可能比較多。

上證指數(shù)云趨勢圖