梁杏

經(jīng)歷了去年的深度調(diào)整后，游戲行業(yè)迎來一季度景氣回升階段。在此時點，國內(nèi)首批游戲ETF正式發(fā)行上市，在增量資金加持下行業(yè)有望走出獨立行情。

手游春節(jié)檔表現(xiàn)亮眼行業(yè)中長期成長空間廣闊

游戲行業(yè)在2020年經(jīng)歷了較大波動。年初因為疫情，全國人民居家時間增加，而游戲作為“宅經(jīng)濟”的代表從中受益，玩家在線時長及付費率顯著提升，行業(yè)業(yè)績隨之增長。因此，2020年上半年動漫游戲指數(shù)快速上漲，板塊迎來“戴維斯雙擊”。

另一方面，疫情期間游戲行業(yè)生態(tài)也發(fā)生了變化。2019年底，有中小游戲公司通過買量引爆流水，帶動大廠精品游戲逐漸嘗試買量。國內(nèi)新冠疫情期間，平臺買量優(yōu)勢被放大，眾多未曾買量的游戲嘗試買量并收獲成功。

在疫情結(jié)束后，買量步入常態(tài)化，市場擔心游戲公司買量成本提高，且疫情給行業(yè)本身帶來的紅利開始消退，因此行業(yè)在去年下半年表現(xiàn)不佳，動漫游戲指數(shù)下跌超40%，估值也回到近年來低點。

全年看，2020年游戲行業(yè)依然保持高增速。根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，2020年中國游戲市場規(guī)模約為2787億元，同比增長20.71%。其中，手游依舊為總量數(shù)據(jù)增量的主力，市場規(guī)模2096.76億元，同比增長32.61%，占整體市場規(guī)模約75%。

今年初，行業(yè)迎來利好。高層提出“就地過年”的倡議，“宅經(jīng)濟”概念再度活躍，游戲板塊應聲大漲。不過即便沒有此利好，每年春節(jié)及寒假，游戲用戶數(shù)量和在線時長都處高位，各家廠商也會有所布局，推出一些新品和新年活動，以便增強用戶黏性。

數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)移動游戲市場1月實際銷售收入為188.87億元，同比增長約7%，在去年高基數(shù)下表現(xiàn)亮眼。1月新上線的《天諭》、《榮耀大天使》，預估首月流水分別超4億元和2億元。春節(jié)期間，這兩款游戲以及2月新上線的《一念逍遙》，均進入iOS暢銷榜分類前十，將為對應公司帶來可觀新增業(yè)績貢獻。

中長期看，游戲行業(yè)增長趨勢穩(wěn)固，其主要驅(qū)動力來自ARPU值（每用戶平均收入）的提升。2019年日韓及歐美主要國家游戲行業(yè)ARPU值均在100美元以上，而我國游戲行業(yè)ARPU值為58美元，仍有翻倍空間。

盡管市場對買量成本上升有擔憂，但買量常態(tài)化后，游戲行業(yè)將回歸產(chǎn)品邏輯，必然向精品化發(fā)展。近年來A股重點游戲公司手游研發(fā)成本持續(xù)提升，已經(jīng)達到中小公司難以承受的水平，在買量愈加激烈的環(huán)境中，市場份額有望繼續(xù)向頭部靠攏。

此外，游戲行業(yè)還面臨兩大變革。首先是云游戲帶來的催化，隨著5G通信網(wǎng)絡建設初具規(guī)模，云計算、虛擬化技術(shù)興起，國內(nèi)外游戲公司也加快了云游戲布局，以提升用戶體驗。2020年我國云游戲市場規(guī)模約12億元，數(shù)據(jù)預測，2022年這一數(shù)字將增至40億元。 其次，國內(nèi)游戲廠商正加速出海?！白叱鋈ァ睉?zhàn)略在2020年得到繼續(xù)貫徹，全年我國自主研發(fā)游戲海外市場實現(xiàn)銷售收入154.50億美元，同比增長33.25%。

傳媒類指數(shù)基金低位發(fā)行游戲ETF上市有望脫穎而出

游戲是傳媒細分子行業(yè)之一，傳媒板塊還包含廣告、影視、出版、教育等。從申萬傳媒指數(shù)來看，指數(shù)點位處在歷史低位;指數(shù)PE估值35.66倍，也僅位于近十年26.56%分位（截至3月10日）。近兩年這條投資性價比較高的賽道開始受到關注，有不少傳媒類的指數(shù)基金發(fā)行上市。

目前，市場上共有6只傳媒類的ETF。其中，2只跟蹤中證傳媒指數(shù)，1只跟蹤中證影視主題指數(shù)，三只跟蹤中證動漫游戲指數(shù)。中證傳媒指數(shù)中，游戲行業(yè)權(quán)重占比超過34.2%，是傳媒板塊的核心。而中證動漫游戲指數(shù)36.45倍的PE估值，也是要低于中證傳媒指數(shù)的49.24倍，因此具備相對較高的安全邊際（截至3月10日）。

經(jīng)歷了去年下半年深度調(diào)整后，游戲行業(yè)在近期市場震蕩過程中不跌反漲。Wind數(shù)據(jù)顯示，2月18日至今，中證動漫游戲指數(shù)逆勢上行4.95%，同期滬深300下跌11.70%（截至3月11日）。近期，國內(nèi)首批游戲ETF迎來上市。長期來看，游戲景氣度依然持續(xù)向上，板塊或已迎來較好配置機會，在當前市場情緒一般的情況下或可重點關注。

當前內(nèi)地A股游戲類ETF基本情況一覽

數(shù)據(jù)來源：Wind