馬曼然

公募基金追漲殺跌引發(fā)的“羊群效應(yīng)”往往會(huì)給股市帶來(lái)猛烈波動(dòng)，當(dāng)前消費(fèi)、醫(yī)藥和新能源汽車正在經(jīng)歷一輪劇烈的中期調(diào)整，短期雖不輕易言底，但這種快速的下跌已接近尾聲。我們判斷，經(jīng)過這輪中期調(diào)整過后，三大方向的核心資產(chǎn)標(biāo)的將呈現(xiàn)分化，一批老龍頭謝幕的同時(shí)，新的龍頭會(huì)逐步成為機(jī)構(gòu)增配的新寵，估值合理的大眾消費(fèi)品將成為未來(lái)消費(fèi)板塊的領(lǐng)軍者。

我們看好吃喝消費(fèi)龍頭的大邏輯，就是這個(gè)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進(jìn)入產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性消費(fèi)升級(jí)周期，通俗而言就是提價(jià)周期。大眾消費(fèi)品如油鹽醬醋、牛奶、啤酒、火腿腸等，這種跟民生息息相關(guān)的產(chǎn)品的特點(diǎn)就是定價(jià)低廉，受眾市場(chǎng)廣大，但利潤(rùn)往往比較低，可若是其產(chǎn)品一旦進(jìn)入提價(jià)周期，那它們的利潤(rùn)增長(zhǎng)速度就會(huì)非?？欤蓛r(jià)在提價(jià)周期時(shí)漲勢(shì)都很迅猛。

大眾消費(fèi)品的價(jià)格不能脫離人民群眾，當(dāng)價(jià)格提高到一定高度的時(shí)候，提價(jià)的速度就會(huì)放緩，因?yàn)楫a(chǎn)品的生產(chǎn)企業(yè)并不是獨(dú)此一家，價(jià)格提高，利潤(rùn)率高了，就會(huì)出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)加劇的狀況，若產(chǎn)能擴(kuò)大，屆時(shí)就會(huì)降價(jià)，而產(chǎn)品降價(jià)，利潤(rùn)成長(zhǎng)的趨勢(shì)也就止步不前了。

比如牛奶行業(yè)，相較于過去的袋裝常溫奶，現(xiàn)在利樂裝的高端品類金典、特侖蘇的價(jià)格要高出許多，這就是產(chǎn)品升級(jí)的結(jié)果，而消費(fèi)受眾也會(huì)越來(lái)越廣泛。近幾年油鹽醬醋類股票上漲，也是由于提價(jià)周期紅利所致，不同于茅臺(tái)這種奢侈品，大眾消費(fèi)品提價(jià)的利潤(rùn)增速是提價(jià)10%，利潤(rùn)增長(zhǎng)30%甚至50%，提價(jià)的邊際效益非常高。

為方便大家理解大眾消費(fèi)品與奢侈品提價(jià)的區(qū)別，這里簡(jiǎn)單列個(gè)公式。大眾消費(fèi)品中，若產(chǎn)品凈利潤(rùn)是5%，成本不變的情況下，提價(jià)30%后利潤(rùn)率能達(dá)到600%，具體就是100元的產(chǎn)品，企業(yè)原本能賺5元，但當(dāng)這個(gè)產(chǎn)品提價(jià)到130元的時(shí)候，企業(yè)就能獲利35元，相當(dāng)于它的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了600%。而奢侈品提價(jià)中，如果它的凈利潤(rùn)是40%，若產(chǎn)品提價(jià)30%，銷量和成本都不變的情況下，它的利潤(rùn)增長(zhǎng)是75%，若公司估值不改變，那么公司股價(jià)跟著利潤(rùn)增長(zhǎng)，股價(jià)就會(huì)上漲75%。

實(shí)際上，提價(jià)后銷量有可能放大，也有可能不變，但由于價(jià)格上升，成本也會(huì)相應(yīng)增加。比如產(chǎn)品以前賣1元，現(xiàn)在賣1.3元，利潤(rùn)增長(zhǎng)后，稅收增加了，實(shí)際的利潤(rùn)增長(zhǎng)速度會(huì)比理論低。投資是數(shù)據(jù)計(jì)算和藝術(shù)的結(jié)合，一個(gè)偉大的投資家難得，就是因?yàn)橥顿Y是跨學(xué)科的，既要有運(yùn)算能力又要有對(duì)人文的理解能力，二者缺一不可。

經(jīng)過過去十幾年市場(chǎng)份額的爭(zhēng)奪和競(jìng)爭(zhēng)，這兩年國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)已經(jīng)逐步開啟寡頭壟斷的格局，四大啤酒廠基本占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的76%-80%。目前國(guó)內(nèi)噸酒的價(jià)格是3000元，啤酒500毫升僅3元，巴西同檔次啤酒的價(jià)格應(yīng)該在12-15元人民幣，尼泊爾、越南、泰國(guó)的網(wǎng)上定價(jià)近15元，這說明中國(guó)的啤酒價(jià)格是被低估的，我認(rèn)為，未來(lái)啤酒噸價(jià)的平均價(jià)格會(huì)持續(xù)上漲。

中國(guó)的啤酒是全世界最便宜的，其它消費(fèi)品如白酒、醬油、醋，近幾年都開始消費(fèi)升級(jí)，而啤酒還沒有，不過這種情況在去年開始出現(xiàn)明顯變化，淘寶網(wǎng)的青島啤酒旗艦店里，青島啤酒的產(chǎn)品路線逐漸在往高端方向發(fā)展，啤酒行業(yè)如果出現(xiàn)消費(fèi)升級(jí)的態(tài)勢(shì)，最利好的就是龍頭品牌。

中國(guó)是目前世界上最大的啤酒消費(fèi)國(guó)，作為酒精性飲料在國(guó)際上也有很好的消費(fèi)基礎(chǔ)。民族啤酒品牌走出國(guó)門還需要培養(yǎng)消費(fèi)習(xí)慣，但如果行業(yè)受益于產(chǎn)品的消費(fèi)升級(jí)，并且能做好品控，就可以定位成國(guó)際化的企業(yè)，從長(zhǎng)期來(lái)看，1000億美元的市值是中國(guó)啤酒龍頭的合理估值。啤酒行業(yè)正處于從春秋戰(zhàn)國(guó)走向寡頭時(shí)期的時(shí)間點(diǎn)，產(chǎn)品也處于消費(fèi)升級(jí)的起點(diǎn)，未來(lái)的確定性是最高的。啤酒龍頭的市盈率不低，甚至比好多飲料公司、醫(yī)藥公司都高，但從長(zhǎng)期看，它的市盈率是虛低的，如果產(chǎn)品進(jìn)入漲價(jià)周期，一瓶酒從均價(jià)3元漲到4元，出廠價(jià)從2.5元漲到3元、4元甚至5元的話，由于成本是固定的，產(chǎn)品價(jià)格漲了30%-40%，可能凈利潤(rùn)就會(huì)漲100%-200%。這個(gè)邏輯跟涪陵榨菜及油鹽醬醋的漲價(jià)是一樣的，不同的是啤酒和白酒都是享受型商品，享受型產(chǎn)品的漲價(jià)空間會(huì)更大。

最后說下乳制品，伊利的相對(duì)估值有一定優(yōu)勢(shì)，國(guó)際上乳品巨頭像雀巢、億滋都是幾千億上萬(wàn)億起步，牛奶這種產(chǎn)品更多需要本土化生產(chǎn)，13億人口的消費(fèi)完全可以支撐巨大的乳品企業(yè)。伊利的護(hù)城河很深，中國(guó)最好的草原資源就在內(nèi)蒙，伊利坐擁天然資源護(hù)城河優(yōu)勢(shì)。專家提倡補(bǔ)充營(yíng)養(yǎng)和蛋白質(zhì)，消費(fèi)者健康意識(shí)普遍增強(qiáng)，白奶需求明顯復(fù)蘇，原奶價(jià)格上漲壓力下，乳制品龍頭競(jìng)爭(zhēng)有望階段性趨緩。