馬曼然

沒(méi)有十全十美的企業(yè)，投資者在做投資時(shí)需要權(quán)衡利弊，才能得出最終結(jié)論。投資還需要看企業(yè)的成長(zhǎng)周期，因?yàn)樵俸玫纳虡I(yè)模式也有壽命。人有嬰兒期、青年期和老年期，不同行業(yè)的發(fā)展周期也不一樣，比如現(xiàn)在的消費(fèi)是中年期，醫(yī)藥是青少年期，甚至很多醫(yī)藥細(xì)分領(lǐng)域還處于嬰兒期。在資產(chǎn)配置時(shí)，投資者要大概了解想投資的行業(yè)處在哪一周期，這樣就能大概了解行業(yè)內(nèi)企業(yè)的長(zhǎng)期賽道值得持有多久。我們無(wú)法確切知道企業(yè)哪天步入中年，哪天又會(huì)突然步入老年，所以越前排的企業(yè)越有優(yōu)勢(shì)，最起碼它們突然步入中老年時(shí)期的安全邊際比較高。

我國(guó)創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)一年的營(yíng)業(yè)收入，可能還未躋身全球前二十名，這與我們十三億人口的市場(chǎng)規(guī)模并不匹配，如果你認(rèn)為未來(lái)這個(gè)數(shù)字能排到全球前十，那它就有很大的成長(zhǎng)空間。當(dāng)然，我們也要看這些公司是否具備做到全球前十的能力，它們的產(chǎn)品跟國(guó)外同類產(chǎn)品相比是否具有優(yōu)勢(shì)，比如我國(guó)的PD1與國(guó)外的PD1相比效果和價(jià)格如何，從這個(gè)角度對(duì)比，我們大概就能知道產(chǎn)品未來(lái)能否統(tǒng)領(lǐng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)或走向全球，這其中需要很多細(xì)節(jié)。沒(méi)有一套選股方法或方式適用于所有公司，每家公司都有自己鮮明的性格特征及優(yōu)缺點(diǎn)，這就是巴菲特說(shuō)的能力圈不熟的就不做。確定性最重要，只有在自己的能力圈范圍內(nèi)時(shí)，你才能算出投資的風(fēng)險(xiǎn)有多高，潛在回報(bào)有多大。

另外，估值是估值，估值工具是估值工具，估值工具的高低不完全決定估值的高低，估值的高低要結(jié)合行業(yè)的發(fā)展周期、企業(yè)的發(fā)展周期及產(chǎn)品的滲透率，以及企業(yè)的市值、市盈率、市凈率去綜合考慮，最后才能得出企業(yè)估值的高低。云南白藥未來(lái)會(huì)值多少錢，發(fā)展好值多少，發(fā)展不好又值多少，這需要帶著科學(xué)依據(jù)去思考：現(xiàn)在云南白藥一年能有多少利潤(rùn)，未來(lái)利潤(rùn)大概能增長(zhǎng)到多少？如果要實(shí)現(xiàn)這么高的利潤(rùn)，需要多少人，需要多大規(guī)模的營(yíng)業(yè)收入？如何做到如此大的營(yíng)業(yè)收入，中國(guó)市場(chǎng)是否能滿足它達(dá)到此營(yíng)業(yè)收入？再比如貴州茅臺(tái)，如果要維持目前的估值和市值，長(zhǎng)期看需要多少利潤(rùn)，達(dá)到這些利潤(rùn)需要多少收入，這些收入可以折合成多少瓶酒，需要多少消費(fèi)者去消化？再比如新能源汽車，目前的估值大概需要賣掉多少輛車，目前大概能賣掉多少輛車，未來(lái)還有多大的成本空間，利潤(rùn)又會(huì)如何去評(píng)估？我們?cè)u(píng)估創(chuàng)新藥，會(huì)看目前企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入有多少，國(guó)際上龍頭企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)有多少，市值又有多少？這家企業(yè)目前有多少產(chǎn)品，這些產(chǎn)品處于飽和狀態(tài)還是未來(lái)有進(jìn)一步的發(fā)展開拓空間，每個(gè)產(chǎn)品開發(fā)出來(lái)大概能賺多少，國(guó)際上的類似產(chǎn)品大概賺了多少？如此進(jìn)行橫向縱向?qū)Ρ群螅覀儾艜?huì)進(jìn)行模型的測(cè)量，然后去考慮這家企業(yè)是否具備這個(gè)能力，最后再看這家企業(yè)在未來(lái)是否具備可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)力、企業(yè)管理層在未來(lái)如何帶領(lǐng)公司取勝等。

某種程度上，投資也是一種商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，做股票與做企業(yè)的道理一樣。有些企業(yè)管理層未站在宏觀的視角或更高層的市場(chǎng)層面，自己都看不懂自己企業(yè)的發(fā)展，投資人的優(yōu)勢(shì)在于不需要親自實(shí)操去管理企業(yè)，但需要從更宏觀上去觀察市場(chǎng)和企業(yè)。我們投資創(chuàng)新藥，不一定要懂如何去開發(fā)一款新藥，但一定要大致知道這個(gè)創(chuàng)新藥的布局是否具有發(fā)展前景。

一家企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中，估值偶爾會(huì)有很高或很低的時(shí)候，也有在中樞位上下波動(dòng)的時(shí)候，當(dāng)企業(yè)估值高的時(shí)候，投資者就要想到，企業(yè)的業(yè)績(jī)大概需要增長(zhǎng)多少才能彌補(bǔ)目前的高估值？如果估值可能回到中樞位，股價(jià)可能會(huì)下跌多少？不同的行業(yè)，對(duì)估值的看法也不一樣?？聪M(fèi)股可能用市盈率、市凈率就可以，但看科技股時(shí)要用現(xiàn)金流，像比亞迪的現(xiàn)金流可能是利潤(rùn)的好幾倍，而且不能光看財(cái)務(wù)，科技股還要去看產(chǎn)品的滲透率以及資本市場(chǎng)的預(yù)期。

目前資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，上千家機(jī)構(gòu)里都有各自的超級(jí)大腦在搶奪核心資產(chǎn)，能在這些核心資產(chǎn)里如愿買到漲勢(shì)最好且安全邊際最高的股票，這本身也是一種競(jìng)爭(zhēng)，而要面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，就要有屬于自己的驗(yàn)證過(guò)的獨(dú)特方法。我分享的是我的獨(dú)特方法及獨(dú)特角度，要注意我所說(shuō)的是大方向，不要過(guò)于關(guān)注細(xì)節(jié)，因?yàn)槲覍?duì)細(xì)節(jié)的表達(dá)可能未必100%準(zhǔn)確。從我們的觀察來(lái)看，從大方向來(lái)說(shuō)，未來(lái)十幾年我們?cè)谫Y本市場(chǎng)里具有長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的商業(yè)模式，這樣最起碼能保證在未來(lái)的投資長(zhǎng)河的不確定性中，我們能夠始終保持一定的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，然后實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期的確定性增長(zhǎng)，這是我們對(duì)自己的信心。