邊惠宗

維持風格轉(zhuǎn)換

抱團風格繼續(xù)瓦解中，機構(gòu)抱團的下跌—贖回—再下跌的負反饋還沒結(jié)束。周期價值從資源輪動到了銀行地產(chǎn)，從能源金屬和化工的周期成長到周期價值，這或表明周期股的估值修復可能到了階段性后期。當然，周期資源的中期行情還遠未結(jié)束。在海外經(jīng)濟復蘇、實際通脹率上來后，加息預期中銀行保險代表的大盤價值風格仍會相對占優(yōu)。

并且，在經(jīng)濟復蘇中，對經(jīng)濟回暖更靈敏的行業(yè)和公司更容易表現(xiàn)。由于去年疫情，我國和海外受到的沖擊和周期存在一定差異，所以A股復蘇邏輯驅(qū)動的盈利預期要比海外小得多。但在經(jīng)濟復蘇中，風險資產(chǎn)表現(xiàn)會相對更好些，相關(guān)的中小公司“回血”的力度更大。所以，我并不認為后續(xù)大盤+盈利質(zhì)量會跑贏中小盤+成長的風格，因為避險和追求確定性的邊際需求會顯著下行，反而，在今年重點是做盈利彈性和增長動能。

抱團拉升超出10年估值天花板后，依然簡單的線性外推的DCF終局思維并不可取;同時，一跌馬上就又認為是系統(tǒng)性風險到來的臨終思維也不高明。如果從市場估值高不高的角度來看，當前A股整體估值一點都不高，而是極度分化。按國信證券的數(shù)據(jù)，滬深300、中證500、中證1000的市盈率中位數(shù)分別為30.9倍、29.2倍、34.2倍，分別處于81%、33%、29%的歷史分位數(shù)水平（截至2月22日），滬深300顯著高于中證500，所以資金調(diào)倉預示著中證500會相對轉(zhuǎn)強。既然之前是兩極分化的結(jié)構(gòu)性行情，接下來就是均值回歸、風格再均衡的過程。當然，風格轉(zhuǎn)換需要過程，這個過程更高的體現(xiàn)為指數(shù)的區(qū)間震蕩，行業(yè)和板塊持續(xù)性相對差，所以在完成第一段下殺之后，應該更多的是采取逆波的區(qū)間震蕩策略。

由于，一輪牛市的主線將會持續(xù)到牛市中后期，并且甚至是月線級別的回撤。這輪主線的新能源經(jīng)過3波2段的回撤后，不排除又迎來一次勝率較高的機會。

重視“新生動量”

在每輪熊市后期，每次大跌及風格轉(zhuǎn)換之后，都會出現(xiàn)新的領(lǐng)漲板塊。而這些領(lǐng)漲板塊大多是長年累月落后于市場或其它行業(yè)、板塊的，經(jīng)過充分蓄勢，在行業(yè)景氣回升中就可能成為新的主線。而基于“雙重動量”模式，上述就體現(xiàn)為相對動量從長期的羸弱反轉(zhuǎn)進入持續(xù)的強勁態(tài)勢。我們知道3年以上的動量效應往往會發(fā)展為反轉(zhuǎn)效應。而“新生動量”策略，就是利用了這一點，它是“雙重動量”邏輯的一種典型模式。當“新生動量”出現(xiàn)，往往意味著價格進入中長期的動量效應階段，也就是說它是把握趨勢早期、抉擇中長期牛股的一個策略。

比如，之前在《邊學邊做》說過的北方稀土，在去年四季度就出現(xiàn)了“新生動量”的信號。這也是符合周期資源景氣周期的，自上而下相互驗證，所以在走勢上就更容易確定它將完成中期以上的行情。同樣，超過1年以上的次新股，比如半導體設備的隱形冠軍華峰測控也體現(xiàn)了類似的“新生動量”。

北方稀土云趨勢圖

華峰測控云趨勢圖