陶雨濤

“十四五”期間，軍工行業(yè)正在迎來千載難逢的歷史機遇：十四五規(guī)劃將全面推進武器裝備現(xiàn)代化，加強機械化信息化智能化融合發(fā)展，全面加強練兵備戰(zhàn)。軍隊實戰(zhàn)化訓練加強了對軍工消耗品的需求，備戰(zhàn)帶來武器裝備的提質(zhì)補量，軍工行業(yè)的投資熱情進一步提振。進一步從已經(jīng)披露年報的軍工板塊上市公司業(yè)績來看，筆者發(fā)現(xiàn)上中下游各個環(huán)節(jié)呈現(xiàn)全面開花態(tài)勢。

由“強軍目標穩(wěn)步推進”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皞鋺?zhàn)能力建設(shè)”

曾幾何時，我國國防政策為“強軍目標穩(wěn)步推進”，裝備發(fā)展處于“研制、定型或者小批量生產(chǎn)階段”，因此在國防軍工方面的投入較為有限。2019年，美國的總體軍費為7317.51億美元，而我國為2610.82億美元，僅相當于美國的三分之一。即便從國防與經(jīng)濟實力互相匹配的角度看，美國軍費占GDP比例為3.4%，而我國軍費僅占1.9%。

2018年以來，國防軍工逐漸成為大國博弈的首要陣地。2020年7月，領(lǐng)導人提出需要擬制好軍隊建設(shè)“十四五”規(guī)劃，全面推進武器裝備現(xiàn)代化，加快機械化信息化智能化融合發(fā)展，全面加強練兵備戰(zhàn)。

于是，我國國防政策開始顯現(xiàn)出從“強軍目標穩(wěn)步推進”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皞鋺?zhàn)能力建設(shè)”的跡象，軍工訂單也預計會由過去的“穩(wěn)健增長，并非高速增長”逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)椤凹哟笥嗁彛焖僭鲩L”。這一拐點從最近一季財報（2020Q3）也可以看出來，2020年前三季度軍工板塊的歸母凈利潤增速達到了37.49%，相較之前幾年顯著加速。

軍工板塊歷年歸母凈利潤及同比增速

但是，二級市場也一度產(chǎn)生了對軍工板塊缺乏長期成長邏輯的質(zhì)疑，提出備戰(zhàn)能力建設(shè)下軍工景氣度只能維持三年時間。對此，國盛證券的觀點認為軍工產(chǎn)業(yè)將進入到“短期3年訂單與產(chǎn)能大幅增長，中期7年裝備體系升級，長期軍民融合持續(xù)發(fā)展”的高景氣時期。

軍工行業(yè)上下游同步景氣年報預喜提升板塊配置價值

從各個細分板塊來看，主機廠、機加工、上游軍工電子、上游軍工材料等各個環(huán)節(jié)的代表公司都呈現(xiàn)全面開花的勢態(tài)。

已公布2020年業(yè)績預告的公司也是成績喜人，比如從上游的軍工電子公司——高德紅外（+355.0%）、上游軍工材料公司——西部超導（+134.5%），到中游機加工公司——愛樂達（+73.0%），一直到下游主機廠中航沈飛（+68.6%），全產(chǎn)業(yè)鏈的高景氣度都可以互相驗證，證明了軍工企業(yè)已經(jīng)從僅訂單放量過渡到了業(yè)績正式釋放階段。而且根據(jù)經(jīng)驗，這種景氣度向上的趨勢并不會是2020年的曇花一現(xiàn)，未來3年都將會是軍工行業(yè)訂單和產(chǎn)能的爬坡期。

這一點可以從主要軍工企業(yè)公告的2021年關(guān)聯(lián)交易金額得到驗證，比如航發(fā)動力年初公告，預計其2021年向?qū)嵖厝撕完P(guān)聯(lián)方銷售商品、提供勞務的金額為163.3億元，同比增長58.6%，相較于2020年14.6%的增速大幅加速。

軍工各細分板塊公司相關(guān)情況一覽

類似的是，航發(fā)控制年初公告，預計其2021年向關(guān)聯(lián)方銷售商品與提供服務的金額為33.3億元，同比增長32.6%，也相較于2020年-0.5%的增速大幅提升，這說明至少在2021年，相關(guān)公司的景氣度仍然會延續(xù)上升的趨勢。

此外，從基金對軍工板塊的持股情況來看，可以很明顯看到隨著2020Q3軍工企業(yè)業(yè)績拐點的出現(xiàn)，基金對軍工板塊進行了大幅加倉。至2020年四季度末，主動型基金軍工持股總市值達到766.3億元，占其總持股市值的3.38%，超配了0.9pct。

但是，也必須承認目前軍工相關(guān)公司的估值已處于歷史偏高的位置，附表中的公司當前PE平均比各自歷史PE中值高了107%，這部分估值溢價是需要靠今后幾年公司業(yè)績的高增速去消化的。

如果接下來市場流動性收緊、機構(gòu)抱團瓦解的話，相關(guān)軍工個股的股價還是有一定下行風險的。事實上，今年1月7日軍工板塊見頂之后回撤20%多就是機構(gòu)抱團風險部分釋放的一個結(jié)果。所以當前軍工板塊的風險肯定是小于年初還位于頂部區(qū)間的時刻，年報密集披露期預計股價會因為強勁的基本面出現(xiàn)一定反彈，這是短期維度。

從中期即年報季之后一年左右的維度看，由于軍工板塊是高beta品種，而今年整體股市預計會受流動性政策的影響較大，所以軍工股股價可能會跟隨股市整體發(fā)生震蕩。從再長期一點的視角，即往后三年來看，軍工公司的股價預計會出現(xiàn)分化，畢竟業(yè)績才是長期股價真正的錨。

從個股選擇上，我建議配置“十四五”期間具備高增長屬性的賽道，主要是兩個方向：導彈和軍機。由于A股市場導彈整機企業(yè)極為稀缺，可以轉(zhuǎn)而考慮配套的導引頭公司，比如高德紅外、睿創(chuàng)微納等，或者上游元器件公司，比如振華科技、鴻遠電子等。軍機方向，整機廠中航沈飛的地位是毋庸置疑的，另外還可以考慮為其配套的發(fā)動機龍頭航發(fā)動力、上游材料公司光威復材與中簡科技等等。

主動型基金軍工板塊持股情況

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）