惠凱

眾信旅游上市后的最初幾年，曾憑借著大規(guī)模的外延式并購獲得營收和業(yè)績的持續(xù)增長，股價(jià)也在二級(jí)市場(chǎng)上摸高至204.66元（不復(fù)權(quán)，下同），但隨后便一路下行，目前股價(jià)已不足高點(diǎn)的1/30。進(jìn)入2020年，因受疫情的影響，業(yè)績表現(xiàn)有所不佳，最新年度業(yè)績預(yù)告顯示將預(yù)虧13億～15億元。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)其也下調(diào)了信用評(píng)級(jí)，意味著眾信轉(zhuǎn)債的違約風(fēng)險(xiǎn)有明顯上升。

在眾信旅游諸多的投資業(yè)務(wù)中，眾信旅游產(chǎn)業(yè)私募投資基金成立5年多，投資了多個(gè)項(xiàng)目，但包括同程藝龍?jiān)趦?nèi)的7個(gè)投資標(biāo)的均無法順利退出，有的倍公司還存在大規(guī)模裁員減薪行為，甚至有倒閉風(fēng)險(xiǎn)。

眾信旅游股權(quán)投資退出困難投資基金管理人劣跡斑斑

股權(quán)投資曾是資金追捧的熱土，大量上市公司也以財(cái)務(wù)投資或產(chǎn)業(yè)基金的形式參與其中，然而時(shí)過境遷，不少投資標(biāo)的表現(xiàn)不盡如人意，導(dǎo)致資金退出存在困難，眾信旅游就是其中之一。其投資的“天津優(yōu)投金鼎智慧旅游資產(chǎn)管理中心（有限合伙）”所投的多個(gè)項(xiàng)目無法順利退出。

據(jù)眾信旅游2015年8月公告，眾信旅游、北京方圓金鼎投資管理有限公司等共同發(fā)起旅游產(chǎn)業(yè)投資基金“天津優(yōu)投金鼎智慧旅游資產(chǎn)管理中心（有限合伙）”。眾信旅游以自有資金出資2億元，占基金總規(guī)模10%，基金期限5年，實(shí)際投入不足5000萬元。

基金業(yè)協(xié)會(huì)信息顯示，深圳市信證基金管理有限公司在2016年備案了“信證-眾信旅游產(chǎn)業(yè)私募投資基金”，該基金也是天津優(yōu)投金鼎（有限合伙）的出資人，且目前仍在運(yùn)作中。該基金針對(duì)客戶的信披報(bào)告，提供了一個(gè)觀察眾信旅游投資表現(xiàn)的窗口。

《紅周刊》記者獲得的一份加蓋公章的《召開信證-眾信旅游產(chǎn)業(yè)私募投資基金份額持有人大會(huì)的公告》材料顯示：2020年9月底，在執(zhí)行事務(wù)合伙人的要求下，深圳信證基金同意通過將天津優(yōu)投金鼎（有限合伙）的“營業(yè)期限由2019年10月14日變更為2020年12月20日”的表決;但到10月底，執(zhí)行事務(wù)合伙人又表示，因“天津工商系統(tǒng)只能按照整年來延期，至今仍未完成延期工商手續(xù)的辦理”。為配合工商系統(tǒng)的規(guī)定，提議將“延期時(shí)間增加至2021年10月14日”。

就此，信證-眾信旅游產(chǎn)業(yè)基金的退出時(shí)間也做了調(diào)整，“我司根據(jù)與有限合伙層面溝通的退出情況決定，基金延期退出日為不超過2022年12月20日”。記者獲悉，上述表決已通過，基金將延期至2021年10月。

退出期限一再延期，讓投資者有些意外，在成立之初，各方對(duì)合作前景非常樂觀。2016年時(shí)的通稿顯示，眾信旅游與華遠(yuǎn)國旅達(dá)成戰(zhàn)略重組意向，共同拓展出境游市場(chǎng)。攜程和中信產(chǎn)業(yè)基金也成為眾信的合作方。時(shí)任眾信旅游副總裁在接受媒體采訪時(shí)表示：眾信、中信產(chǎn)業(yè)基金、攜程等多方強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，將極大拓展在O2O業(yè)務(wù)和海外業(yè)務(wù)方面的想象空間。

可供佐證的是，“信證-眾信旅游產(chǎn)業(yè)私募投資基金”的管理人深圳信證基金和中信產(chǎn)業(yè)基金也存在著復(fù)雜的關(guān)系。天眼查APP顯示，深圳信證基金曾經(jīng)的控股股東是中證基金管理有限公司，后者的股東包括中信證券、華夏基金旗下的華夏資本等，而中信證券也是中信產(chǎn)業(yè)基金的股東，中信證券的部分PE投資工作即由中信產(chǎn)業(yè)基金來負(fù)責(zé)。

然而相比光鮮的背景，深圳信證基金的履歷卻堪稱“劣跡斑斑”。深圳證監(jiān)局官網(wǎng)去年3月曾公告，深圳信證基金因在私募基金產(chǎn)品的募集與管理過程中，存在未如實(shí)向投資者披露投資信息等情形，被深圳證監(jiān)局出具警示函;另據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)信息，深圳信證基金的經(jīng)營處于異常狀態(tài)，存在未按時(shí)提交經(jīng)審計(jì)的年度財(cái)務(wù)報(bào)告等異?，F(xiàn)象。

深圳信證基金還與已經(jīng)爆雷的金銀島（北京）網(wǎng)絡(luò)科技股份有限公司（下稱“金銀島”）存在糾葛。深圳信證基金官網(wǎng)顯示，其和金銀島為合作伙伴，發(fā)行了兩只投向金銀島的基金。2018年，金銀島的P2P業(yè)務(wù)爆雷。九鼎旗下的九州證券也有資管計(jì)劃投向金銀島，但出現(xiàn)違約，九州證券也一度被青海證監(jiān)局暫停開展資管業(yè)務(wù)。

此外，深圳信證基金還踩雷了*ST富控（前身為中技控股）的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)?！靶抛C-中技控股股票質(zhì)押融資私募投資基金”備案于2017年，但2018年后，*ST富控接連爆出業(yè)績?cè)旒?、違規(guī)擔(dān)保等重大利空。2020年12月，*ST富控被暫停上市。據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，信證-中技控股股票質(zhì)押項(xiàng)目基金至今仍未清算。

投資標(biāo)的業(yè)績慘淡投資本金縮水嚴(yán)重

“信證-眾信旅游產(chǎn)業(yè)私募投資基金”投資了哪些標(biāo)的？《紅周刊》記者從知情人士處獲得的、發(fā)布于2020年12月的基金3季報(bào)顯示，基金規(guī)模近4億元，投資了天益游、要出發(fā)、不跟團(tuán)、窮游網(wǎng)、同程藝龍、同程控股、行天下共7個(gè)旅游業(yè)公司，且7筆投資截至2020年9月底時(shí)均未退出。

更為重要的是，受2020年新冠疫情沖擊，這些企業(yè)經(jīng)營普遍不樂觀。以同程控股為例，基金3季報(bào)透露，作為旅游行業(yè)的頭部企業(yè)，同程控股2020年前3季度營收40億元，虧損超過5億元，出境游+郵輪業(yè)務(wù)完全停滯，國內(nèi)游僅恢復(fù)至往年的3成左右，遠(yuǎn)不及預(yù)期;除航旅業(yè)務(wù)外，同程控股的金融業(yè)務(wù)、其他業(yè)務(wù)正在尋求轉(zhuǎn)讓股權(quán)，但因市場(chǎng)低迷，長期沒有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

同程藝龍是7家公司中惟一的上市企業(yè)，其于2018年底在港IPO，股價(jià)最高時(shí)曾接近20港元?；鸸芾砣颂旖騼?yōu)投金鼎資產(chǎn)已經(jīng)完成減持，但因匯率政策、海外上市的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)等問題，資金一直無法入境?！都t周刊》記者以投資者身份撥通了信證基金的眾信旅游項(xiàng)目負(fù)責(zé)人電話。他透露，優(yōu)投金鼎資產(chǎn)承諾有望在4月前解決銀行通道等問題，并在5月前完成分配，“估算的總收益約為20%～30%。聽到這個(gè)消息時(shí)，我們也很是不滿，還跟優(yōu)投金鼎資產(chǎn)拍了桌子?！?/p>

另外，以出境游為主業(yè)的標(biāo)的公司表現(xiàn)更為困難。以窮游網(wǎng)為例，公司主打自由行+出境游?；鸺緢?bào)披露：2020年1～9月份，窮游網(wǎng)營收僅2600萬元，為2019年同期的1/5，且2018年以來持續(xù)虧損、2020年1-3季度虧損2200多萬元?！霸诔鼍秤稳客Ｖ沟谋尘跋?，海外廣告客戶投放大幅減少，境外旅游產(chǎn)品傭金也大幅下降，目前收入主要集中于國內(nèi)游的訂房傭金上，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以支撐整體運(yùn)營費(fèi)用。今年前三季度，公司盡力壓縮成本費(fèi)用，不斷減員裁員，并再次更換了更小的辦公場(chǎng)地……境外游看不到回暖的跡象，預(yù)計(jì)短期很難有變化，公司經(jīng)營和現(xiàn)金流壓力很大”，公司的首要目標(biāo)是“維持現(xiàn)金流，活下去”。

而且據(jù)2020年中報(bào)，眾信旅游還直接投資了窮游、要出發(fā)（廣州酷旅旅行社有限公司），期末余額分別為1.65億元、4000萬元。“信證-眾信旅游產(chǎn)業(yè)私募投資基金”則向廣州酷旅投資了8000萬元。要出發(fā)2019年?duì)I收近21億元，但受疫情沖擊、2020年前三季度的營收僅有3.8億元，且2018年～2020年3季度的凈利潤均為負(fù)。

同樣糟糕的還有北京行天下國際旅行社。公司主打澳大利亞、新西蘭的出境批發(fā)游，在澳大利亞、新西蘭的跟團(tuán)游市場(chǎng)占有率領(lǐng)先，2019年?duì)I收約3億元。但疫情一來，2020年前3季度僅錄得營收929萬元?！肮救蕴幱谕I(yè)狀態(tài)，在二季度裁撤了40%的人員，其余員工放假，僅發(fā)放少量基本生活費(fèi)。目前公司僅50個(gè)員工，且將公司搬遷至租金更低的辦公室。由于國外疫情反復(fù)，出境游業(yè)務(wù)無法開展，公司正組建團(tuán)隊(duì)做醫(yī)院掛號(hào)、體檢等資訊服務(wù)業(yè)務(wù)，力爭(zhēng)增加公司收入……后期還將進(jìn)一步壓縮費(fèi)用，做好長期應(yīng)對(duì)疫情對(duì)公司業(yè)務(wù)影響的準(zhǔn)備?！?/p>

此外，部分標(biāo)的也存在上市對(duì)賭的情況。譬如北京阿不科技技術(shù)有限公司（旗下主要產(chǎn)品為“不跟團(tuán)”APP）曾和投資人承諾，2020年實(shí)現(xiàn)上市，但實(shí)際上去年前三季度總收入僅500多萬元，而且公司已不再經(jīng)營旅行社業(yè)務(wù)。目前，圍繞對(duì)賭協(xié)議和股權(quán)回購，雙方正在進(jìn)行談判。

總之，到目前為止，天津優(yōu)投金鼎（有限合伙）不僅未能退出，且本金能否收回也有很大疑問。換言之，眾信旅游投入的自有資金存資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。而更重要的是，眾信旅游對(duì)窮游、要出發(fā)的真實(shí)投資業(yè)績?nèi)绾?？目前還尚不明確。

除了天津優(yōu)投金鼎（有限合伙），眾信旅游還在幾年前的PE行業(yè)泡沫中，還參與設(shè)立了多只基金。據(jù)2020年中報(bào)的數(shù)據(jù)，單筆資金投入最大的是蕪湖泛游旅游產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙），投入規(guī)模為5.13億元。

《紅周刊》記者注意到，蕪湖泛游（有限合伙）通過西藏優(yōu)投金鼎創(chuàng)業(yè)投資中心（有限合伙）持有“六人游”3.8%的股份。六人游主要從事定制化的出境游業(yè)務(wù)。公司曾在新三板掛牌，其在2017年年報(bào)中曾高調(diào)表示“將IPO作為未來3年公司的奮斗目標(biāo)”。2019年4月，公司從新三板摘牌。在2020年疫情對(duì)出境游市場(chǎng)打擊嚴(yán)重下，六人游迄今并未進(jìn)入IPO輔導(dǎo)階段。很顯然，六人游的上市進(jìn)程已明顯慢于預(yù)期。

據(jù)眾信旅游2020年半年報(bào)披露，類似蕪湖泛游（有限合伙）等股權(quán)投資的總金額已經(jīng)超過8億元，但其中真實(shí)的壞賬有多少？公司也一直未作出相應(yīng)披露。

眾信旅游業(yè)績巨虧債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)提升

投資業(yè)務(wù)從信心滿滿到如今的遠(yuǎn)不如預(yù)期，這僅僅只是眾信旅游眾多問題中的一個(gè)小小縮影。2014年上市以來，眾信旅游持續(xù)通過并購擴(kuò)張業(yè)務(wù)品類和規(guī)模。據(jù)Wind，眾信旅游在2014-2018年間、多次高溢價(jià)并購和增發(fā)募資，上市以來再融資（定增+可轉(zhuǎn)債）近20億元，是IPO募資規(guī)模的10多倍。其中，其2015年增發(fā)6.3億元收購了竹園國旅70%的股權(quán)，溢價(jià)率接近1000%。

此外，眾信旅游還籌劃增發(fā)收購華遠(yuǎn)國旅100%的股權(quán)，增發(fā)+配套募資達(dá)52億元，若能成功，則中信產(chǎn)業(yè)基金有望獲利豐厚并借A股退出。股東層面，公司引入了攜程國際，但由于攜程為納斯達(dá)克上市公司，而2016年證監(jiān)會(huì)又驟然收緊中概股回歸A股的審查，至2017年2月，收購宣告終止。

在持續(xù)并購刺激下，眾信旅游股價(jià)也一度飆升至200元以上，直逼當(dāng)時(shí)的A股第一高價(jià)股貴州茅臺(tái)，但之后便風(fēng)光不再，股價(jià)一路下行。2020年9月，眾信控股實(shí)控人馮濱以每股8.46元/股的價(jià)格向阿里巴巴轉(zhuǎn)讓其持有的4547萬股，占上市公司總股本5%，轉(zhuǎn)讓款近4億元，阿里網(wǎng)絡(luò)成為眾信旅游的第三大股東。雙方約定了共同從事旅游產(chǎn)品分銷解決方案系統(tǒng)的輸出，以及旅游產(chǎn)品分銷平臺(tái)業(yè)務(wù)。據(jù)財(cái)報(bào)，眾信旅游有2000多家代理客戶及數(shù)萬家合作經(jīng)營網(wǎng)點(diǎn)。此次股份轉(zhuǎn)讓被解讀為阿里旅行切入線下市場(chǎng)、獲得更多渠道的重要舉措。然而，阿里的光環(huán)并未能挽回其他股東的信心，股價(jià)依然未見起色，目前眾信旅游的股價(jià)已跌至6元以下，阿里被套牢。

2021年1月底，眾信旅游發(fā)布了未經(jīng)審計(jì)的2020年度業(yè)績預(yù)告，稱受新冠疫情的影響，收入占比較高的出境游業(yè)務(wù)尚未恢復(fù)，截至2020年底，各子公司商譽(yù)余額合計(jì)7.2億元，預(yù)計(jì)會(huì)產(chǎn)生較大金額的商譽(yù)減值損失。初步測(cè)算2020年?duì)I收同比暴跌超八成，歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損約為13億～15億元。

房漏偏逢連夜雨，聯(lián)合資信在2020年12月也把眾信旅游的主體信用等級(jí)和“眾信轉(zhuǎn)債”的評(píng)級(jí)由AA下調(diào)至AA-，確定公司評(píng)級(jí)展望為負(fù)面。聯(lián)合資信方面認(rèn)為，由于海外疫情持續(xù)，眾信旅游出境游業(yè)務(wù)無法開展、恢復(fù)時(shí)間無法確定，對(duì)其主營業(yè)務(wù)造成重大不利影響;國內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，對(duì)公司營收和利潤貢獻(xiàn)程度較小，短期內(nèi)難以對(duì)業(yè)績和償債能力形成支撐。目前來看，眾信轉(zhuǎn)債價(jià)格也從2020年7月的160元高價(jià)跌至近期的不足百元。