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        碧桂園:降債提質(zhì)迎接新增長周期

        2021-04-06 03:46:24漢卿
        證券市場周刊 2021年11期
        關(guān)鍵詞:有息碧桂園評級

        漢卿

        2020年初的新冠疫情對房企銷售帶來沖擊,但碧桂園(02007.HK)依然取得了權(quán)益銷售的正增長。更為重要的是,公司有息負債下降明顯,不斷提升的評級使公司債務進一步優(yōu)化。債務優(yōu)化和融資低成本給碧桂園未來高增長加上了重重的砝碼。

        碧桂園日前披露2020年全年業(yè)績。盡管遭遇新冠疫情沖擊,公司依然取得了不菲的銷售業(yè)績。碧桂園管理層也信心十足表示,公司有信心未來三年每年取得10%以上的權(quán)益銷售額增長。

        充足的現(xiàn)金儲備和優(yōu)秀的財務水平是碧桂園對未來充滿信心的因素之一。在銷售增長的同時公司有息負債開始下降,這意味著其銷售增長并不是以增加負債的加杠桿形式實現(xiàn)的,也是碧桂園經(jīng)營質(zhì)量不斷提升的最佳佐證之一。評級機構(gòu)不斷提升公司評級是對碧桂園經(jīng)營結(jié)果的認可,這種正反饋循環(huán)不斷推動碧桂園邁向新高度。

        開啟高增長

        碧桂園日前公布的年報顯示,2020年公司實現(xiàn)營收為4628.6億元,核心凈利潤為323.6億元,公司股東應占凈利潤約350.2億元。在更重要的權(quán)益銷售上,碧桂園依然保持正增長。

        2020年全年碧桂園共實現(xiàn)歸屬本公司股東權(quán)益的合同銷售金額約5706.6億元,歸屬本公司股東權(quán)益的合同銷售面積約6733萬平方米,同比分別增長3.3%和8%。

        在2020年初,突然爆發(fā)的新冠肺炎疫情打亂了房企的銷售節(jié)奏,部分房企項目進度有所放緩,碧桂園也不例外。雖然碧桂園1-2月的銷售受到疫情影響而下降,但在3月開始保持正增長,全年權(quán)益銷售也繼續(xù)保持增長。

        對于龍頭房企來說,能夠持續(xù)保持增長已實屬不易,而碧桂園對未來銷售給出的高增長預期,則更加難能可貴。

        在2020年業(yè)績發(fā)布會上,碧桂園總裁莫斌表示,公司有信心未來三年每年取得10%以上的權(quán)益銷售額增長,并保持各項經(jīng)營指標同步增長。能夠向市場傳遞出未來三年增長計劃,顯示出碧桂園對未來發(fā)展的堅定信心。

        除了地產(chǎn)主業(yè)外,碧桂園多元化業(yè)務之一的機器人業(yè)務即將結(jié)出碩果??偛媚蟊硎荆行判慕ㄖC器人和機器人餐廳,在2022年全面實現(xiàn)盈利。博智林機器人重點聚焦建筑機器人與住宅產(chǎn)業(yè)化的研發(fā)、制造與整合應用,目前博智林共有4000多名國內(nèi)外優(yōu)秀研發(fā)人才,累計遞交專利申請近3000項,已獲授權(quán)近1000項。公司現(xiàn)有在研建筑機器人46款,絕大多數(shù)通用于現(xiàn)澆混凝土工藝與裝配式建筑施工,其中18款建筑機器人已投入商業(yè)化應用。

        千璽機器人聚焦于機器人餐廳業(yè)務。碧桂園總裁莫斌指出,截至目前,在運營的機器人餐廳數(shù)量共有80家,分布在大灣區(qū)的9大城市,已投放單機設備583臺,遍布十多個省市。

        建筑、餐飲機器人的商業(yè)化應用,多元化和地產(chǎn)主業(yè)的聯(lián)動,將促進公司地產(chǎn)主業(yè)的更快更好發(fā)展。

        圖1:權(quán)益合同銷售金額

        圖2:權(quán)益合同銷售面積

        廣積糧結(jié)碩果

        在地產(chǎn)主業(yè)上,碧桂園的管理層對公司未來銷售作出積極的預期,優(yōu)質(zhì)的土地儲備是基礎(chǔ)之一?!叭龡l紅線”使房企資金端受到嚴格管控,碧桂園卻能著眼于全周期競爭力提升,加強對各項成本的管控,進一步通過自我檢視全面提升全周期綜合競爭力,邁向高質(zhì)量發(fā)展階段。

        碧桂園年報顯示,2020年,公司及其合營企業(yè)及聯(lián)營公司新購土地權(quán)益地價2092億元,其中,新獲取土地有75%位于五大都市圈,優(yōu)質(zhì)的土地儲備將有力地支撐公司未來業(yè)績的穩(wěn)健發(fā)展。

        截至2020年底,碧桂園在國內(nèi)已獲取的權(quán)益可售資源約1.75萬億元,潛在的權(quán)益可售貨值約5035億元,權(quán)益可售資源合計約2.25萬億元,可支撐公司未來3.5年以上的銷售需求。

        2018年,碧桂園獲取土地建筑面積8648.08萬平方米,權(quán)益代價1905.57億元;2019年,公司獲取土地權(quán)益建筑面積5271.90萬平方米,權(quán)益代價為1606.34億元。在2020年公司拿地金額首次突破了2000億元元,較2019年有了大幅的提升。

        碧桂園加大拿地力度并不以增加杠桿為前提。2020年,公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約為1836.23億元,仍然領(lǐng)先一眾房企。

        碧桂園豐厚的現(xiàn)金儲備得益于公司優(yōu)秀的銷售回款能力。2020年,公司權(quán)益合同銷售回款約為5193億元,回款率達到91%,這已經(jīng)是碧桂園回款率連續(xù)五年保持在90%以上了。

        對于資金密集型的房地產(chǎn)開發(fā)商而言,資金的重要性不言而喻。相對于外部借款的不可控和期限性,房企自身造血能力的提高尤為重要,強調(diào)高周轉(zhuǎn)的碧桂園并沒有在著眼銷售規(guī)模的同時忽視回款的重要性,反而是公司多年來的回款率始終保持在了一個優(yōu)秀的水平上。

        銷售規(guī)模的不斷增長,自身造血能力的不斷提高,疊加有息負債開始大幅度降低,使評級機構(gòu)不斷調(diào)高碧桂園的評級水平。評級機構(gòu)的信用背書大幅提升了碧桂園的信用水平,從而獲得更多投資者的青睞,有助于拓寬企業(yè)融資渠道,降低融資成本。

        正反饋循環(huán)

        手握充沛的現(xiàn)金使得碧桂園在行業(yè)低谷時可以逆市擴張,由此帶來的充裕土地儲備又保證了公司未來銷售的確定性。不僅如此,充足的現(xiàn)金儲備和優(yōu)秀的銷售回款也可以使碧桂園降低有息負債。

        如前所述,2020年,碧桂園的總借貸為3264.9億元,較2019年下降了11.7%,即有息負債減少了逾430億元。2018-2019年,公司的有息負債分別約為3284.75億元和3696.03億元。

        也就是說,2020年碧桂園的有息負債已經(jīng)降至2018年水平,公司的權(quán)益銷售已經(jīng)從2018年初的5000億元出頭增長至2020年的逾5700億元。銷售規(guī)模增長有息負債下降,清楚的說明碧桂園的增長不是依靠對外借債加杠桿,而是更多的依靠公司自身的增長實現(xiàn)。

        沒有“三道紅線”的硬性約束,碧桂園的有息負債都已經(jīng)開始負增長。“三道紅線”具體是指:一是剔除預收款后的資產(chǎn)負債率大于70%;二是凈負債率大于100%;三是現(xiàn)金短債比小于1倍。

        即若三道紅線全部觸及,則房企的有息負債就不能再增加;若觸及兩條道,則有息負債規(guī)模增速不得超過5%;觸及一道,則增速不得超過10%;一道未中,則增速不得超過15%。

        2020年,碧桂園凈負債率為55.6%,已經(jīng)連續(xù)多年遠低于100%,公司現(xiàn)金短債比為1.9倍同樣遠高于最低要求?!疤蕹A收款后的資產(chǎn)負債率”略高于70%的指標線,公司也表示有信心在2023年6月30日前全部達到“綠檔”。10%的有息負債增長限額保證了公司進退有據(jù)。

        憑借著優(yōu)秀的經(jīng)營能力和債務規(guī)模的控制,國際評級機構(gòu)不斷調(diào)升碧桂園的投資評級。先是在2020年9月,標普將碧桂園的評級展望由“穩(wěn)定”調(diào)升至“正面”,將公司長期主體信用評級由原先的BB+/穩(wěn)定調(diào)升為BB+/正面。

        標普調(diào)升碧桂園評級的原因,主要就是得益于公司運營能力的提升和債務規(guī)模的控制等。

        在標普調(diào)升公司的評級后,很快三大評級機構(gòu)中的另外一家-穆迪也調(diào)高了碧桂園的評級,而且是連升兩級。穆迪將碧桂園發(fā)行人評級和高級無擔保債券評級均調(diào)升至投資級Baa3,展望穩(wěn)定。此次調(diào)整之前,這兩項的評級分別為“Ba1/正面”、“Ba2/正面”。

        在穆迪調(diào)升評級后,碧桂園已經(jīng)獲得了穆迪和惠譽的投資級評級,剩下標普的“BB+”評級距投資級也僅一級之遙。在民營房企中,能夠獲得三大國際機構(gòu)“投資級”評級的幾乎難覓蹤影。

        國際評級機構(gòu)對房企的評級有多重要?碧桂園的評級調(diào)升是在2020年9月完成的。在此之前的7月份,碧桂園發(fā)行5億元美元債,利率為4.2%。評級調(diào)升后,2020年10月公司發(fā)行5億元美元債,利率降至3.125%。2020年1月,公司發(fā)行的5億元美元債利率進一步下探至2.7%,刷新新低。

        在獲得評級提升后,碧桂園將獲得更多債券投資者的青睞,也將有助于降低公司的融資成本,融資成本的降低則實實在在有助于公司盈利的提升。這種正反饋效應將推動碧桂園為投資者創(chuàng)造更多、更好的價值。

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