中信證券：12月金融數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)不及市場預期，其中受非標產(chǎn)品集中到期的影響，社融增速回落0.3個百分點至13.3%，而財政存款的投放不及預期也拖累M2增速回落0.6個百分點至10.1%。往后觀察，我們認為實體經(jīng)濟需求的向好仍將支持今年初銀行信貸的平穩(wěn)增長，M2增速亦有望在短期趨穩(wěn)，但去年同期政府債凈融資的高基數(shù)或?qū)⒗^續(xù)拖累開年的社融表現(xiàn)。

華泰證券：雖然2021年1月信托壓降壓力減弱，但政府債同比少增可能使2021年1月、甚至一季度社融同比增長均有下行壓力，鑒于2020年一季度社融基數(shù)較高——當季新增社融11萬億元、新增政府債融資1.5萬億元。往前看，我們關(guān)注2021年新增政府債額度、地產(chǎn)相關(guān)政策對按揭貸款的影響，以及12月以來流動性放松對短期融資是否有穩(wěn)定作用。但就2021年上半年的周期強度而言，我們重申此前增長環(huán)比高于趨勢增長率的判斷，尤其考慮到一季度外需增長、順差同比大幅走闊將對名義增長和企業(yè)盈利帶來較大的提振。

浙商證券：信貸數(shù)據(jù)穩(wěn)健主因企業(yè)中長期貸款及票據(jù)貼現(xiàn)的支撐，社融下行超預期主要受非標拖累。M1增速下行體現(xiàn)的是平臺公司及地產(chǎn)企業(yè)融資受限，M2增速回落或受財政支出力度不足的影響，基礎(chǔ)貨幣、貨幣乘數(shù)的視角看，超儲率過高可能壓低貨幣乘數(shù)。展望未來政策方向，預計春節(jié)后貨幣政策將由寬貨幣向穩(wěn)貨幣切換，一季度緊信用基調(diào)逐步明確。

海通證券：走過頂點后，12月社融存量增速加速回落，錄得13.3%。我們認為，2021年宏觀政策的大方向為寬貨幣、緊信用、調(diào)結(jié)構(gòu)，在此前報告中，我們詳細闡述了企業(yè)、居民、政府三大部門的信用都將面臨收緊，而12月的社融數(shù)據(jù)也印證了緊信用的進程已逐步開始?？紤]到今年政府債發(fā)行的延后，以及去年同期的高基數(shù)，國企融資回歸正常，房地產(chǎn)貸款融資監(jiān)管趨緊，我們預測，今年一季度社融增速或?qū)⒚黠@回落，不排除從當前的13%以上，回落至12%附近。隨著社融的回落，經(jīng)濟的下行壓力也會逐漸體現(xiàn)。

中國銀行：央行相關(guān)負責人近期表示，2021年貨幣政策“穩(wěn)”字當頭，要盡可能長時間實施正常貨幣政策，保持正常的、向上傾斜的收益率曲線。這意味著在經(jīng)濟持續(xù)復蘇背景下，與2020年相比，今年貨幣政策整體將邊際收緊，M2、社融增速料將穩(wěn)中有降，但為確保政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，二者增速不會明顯下降，要確保能夠滿足實體經(jīng)濟融資需求，匹配于名義GDP增速。

圖說

2020年12月份，中國出口金額（美元口徑）同比增長18.1%;進口金額（美元口徑）增長6.5%;貿(mào)易差額為781.7億美元。海外節(jié)日消費需求“旺季”結(jié)束導致12月消費品出口回落，海外經(jīng)濟復蘇帶動生產(chǎn)相關(guān)商品出口高增，總體出口超預期增長。12月進口增長強勁，主要體現(xiàn)國內(nèi)經(jīng)濟需求有較強支撐，短期因素進一步推升了進口需求。向后看，內(nèi)外經(jīng)濟增長向好趨勢延續(xù)會帶動進出口景氣持續(xù)，疊加2020年一季度疫情沖擊造成的低基數(shù)，預計2021年進出口高速增長的趨勢仍將持續(xù)。

——摘自中信證券宏觀經(jīng)濟研究報告