彭劍峰 雎華蕾

摘要：為全面系統(tǒng)地對(duì)東南亞地區(qū)直接投資風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行評(píng)估，在構(gòu)建起直接投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的基礎(chǔ)上，采用因子分析法對(duì)東南亞地區(qū)11個(gè)國(guó)家的直接投資風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行測(cè)度。結(jié)果表明：東南亞地區(qū)存在整體投資風(fēng)險(xiǎn)水平較高、投資風(fēng)險(xiǎn)水平國(guó)別差異明顯以及各國(guó)直接投資風(fēng)險(xiǎn)水平在時(shí)間順序上存在波動(dòng)性等問(wèn)題。在此基礎(chǔ)上，本文提出要在強(qiáng)化國(guó)家層面作用發(fā)揮的基礎(chǔ)上，利用數(shù)字技術(shù)做好風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工作。同時(shí)，進(jìn)一步采取針對(duì)性投資策略、全球化和本土化戰(zhàn)略等措施，以降低我國(guó)企業(yè)在東南亞地區(qū)的直接投資風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：對(duì)外直接投資、因子分析、綜合投資風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類(lèi)號(hào)：F279.2;F125? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號(hào)：1008-4657（2021）05-0061-09

0? ? ? ? 緒論

近年來(lái)，隨著“一帶一路”項(xiàng)目的穩(wěn)步推進(jìn)，中國(guó)在東南亞地區(qū)的直接投資得到了長(zhǎng)足發(fā)展，但機(jī)遇的背后也隱藏著諸多風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，東南亞國(guó)家的政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)環(huán)境差異明顯，部分國(guó)家可能存在政治不穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢、市場(chǎng)機(jī)制不健全、社會(huì)不穩(wěn)定等諸多問(wèn)題?；诖耍瑢?duì)東南亞地區(qū)的投資風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行測(cè)度，并以此為依據(jù)提出針對(duì)性措施十分必要。當(dāng)前針對(duì)東南亞的直接投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的研究或采用事實(shí)分析、案例分析等定性研究方法，或采用因子分析或聚類(lèi)分析等多種定量評(píng)估方法，但是現(xiàn)有研究評(píng)價(jià)尺度不一、國(guó)別覆蓋不全，囿于數(shù)據(jù)可得性與指標(biāo)選擇的限制如東帝汶等經(jīng)濟(jì)體量較小的國(guó)家常常不計(jì)算在內(nèi)。

綜上，為全面系統(tǒng)地對(duì)東南亞地區(qū)直接投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，并科學(xué)客觀的衡量東南亞地區(qū)直接投資的風(fēng)險(xiǎn)水平，本文在借鑒現(xiàn)有研究成果和研究方法的基礎(chǔ)上，擬在體系構(gòu)建和風(fēng)險(xiǎn)水平測(cè)度方面進(jìn)一步推進(jìn)現(xiàn)有研究。首先，在收集東南亞地區(qū)11個(gè)國(guó)家2013～2017年的各項(xiàng)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，構(gòu)建起涵蓋政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)等4個(gè)維度風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系;其次，采用因子分析法進(jìn)行各項(xiàng)投資風(fēng)險(xiǎn)水平測(cè)度，得出各個(gè)國(guó)家在各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)的得分排名，并對(duì)綜合投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行重點(diǎn)分析;最后，在實(shí)證分析的基礎(chǔ)上深入探究當(dāng)前對(duì)東南亞地區(qū)直接投資時(shí)存在的問(wèn)題，進(jìn)一步提出針對(duì)性措施，以期降低企業(yè)在東南亞地區(qū)進(jìn)行直接投資時(shí)所面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)。

1? ? ? ? 文獻(xiàn)綜述

為有效衡量和防控我國(guó)企業(yè)對(duì)東南亞地區(qū)直接投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)，并為其提供實(shí)際的證據(jù)支持和科學(xué)的理論指導(dǎo)，我國(guó)學(xué)者針對(duì)東南亞地區(qū)的直接投資的風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行了多方面的探討，一部分學(xué)者采取事實(shí)歸納分析或案例分析的方法，通過(guò)深入分析中國(guó)企業(yè)在東南亞地區(qū)進(jìn)行直接投資時(shí)所遇的高頻問(wèn)題，并結(jié)合當(dāng)時(shí)的中國(guó)的對(duì)外投資狀況和國(guó)際局勢(shì)，對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)分國(guó)別或分類(lèi)型開(kāi)展綜合評(píng)價(jià)，以期得到針對(duì)性措施來(lái)降低中國(guó)企業(yè)對(duì)東南亞國(guó)家的直接投資風(fēng)險(xiǎn)。更多的學(xué)者則選擇通過(guò)對(duì)東南亞地區(qū)直接投資風(fēng)險(xiǎn)影響因素的不斷探討，對(duì)影響我國(guó)企業(yè)在東南亞的直接投資的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型作基本歸納，并以此為基礎(chǔ)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行量化測(cè)評(píng)，這些研究為進(jìn)一步探討我國(guó)企業(yè)對(duì)東南亞地區(qū)的直接投資研究奠定了重要基礎(chǔ)。

目前，部分學(xué)者在研究該問(wèn)題時(shí)主要是從定性分析的角度出發(fā)，通過(guò)對(duì)中國(guó)與東南亞國(guó)家之間貿(mào)易與投資現(xiàn)狀的分析，對(duì)存在的問(wèn)題及其成因進(jìn)行深入探究，并提出針對(duì)性的措施。 Supperamaniam D M等[ 1 ]、謝琳燦[ 2 ]和劉振林[ 3 ]主要通過(guò)對(duì)中國(guó)與東盟貿(mào)易和投資現(xiàn)狀的論述，發(fā)現(xiàn)當(dāng)前我國(guó)對(duì)東南亞地區(qū)的直接投資存在國(guó)別差異較大和投資行業(yè)集中等問(wèn)題，進(jìn)而提出了今后的發(fā)展機(jī)遇和加強(qiáng)雙方合作的措施。但僅對(duì)投資現(xiàn)狀進(jìn)行分析難以更好地把握其內(nèi)部深層次存在的問(wèn)題，基于此，周五七[ 4 ]進(jìn)一步對(duì)東盟等“一帶一路”沿線國(guó)家分布格局進(jìn)行了分析，提出了避免過(guò)度集中、加強(qiáng)互聯(lián)互通建設(shè)、完善對(duì)外投資促進(jìn)政策等建議，并創(chuàng)新性地對(duì)構(gòu)建企業(yè)對(duì)外直接投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系進(jìn)行了闡述。張曉濤等[5]發(fā)現(xiàn)大型投資項(xiàng)目在中國(guó)與東南亞的貿(mào)易與投資之間所占的比重，通過(guò)對(duì)中國(guó)在東南亞地區(qū)大型項(xiàng)目上的投資的特征事實(shí)進(jìn)行分析，歸納風(fēng)險(xiǎn)成因并總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，基于分析提出解決對(duì)策。不僅有利于我國(guó)企業(yè)理性選擇投資的行業(yè)和區(qū)域，更為其合理地規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)提供了現(xiàn)實(shí)依據(jù)。

通過(guò)文獻(xiàn)回顧可以發(fā)現(xiàn)，一部分學(xué)者在研究時(shí)采用量化方法評(píng)估東南亞直接投資風(fēng)險(xiǎn)，其研究成果主要通過(guò)構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系、因子分析、聚類(lèi)分析、建立模型等途徑來(lái)進(jìn)行。李曉莉[ 6 ]和陳繼勇等[ 7 ]在對(duì)東南亞地區(qū)直接投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究時(shí)選擇從政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)與文化三個(gè)方面來(lái)進(jìn)行，指標(biāo)的深度和廣度均有一定的局限。相比之下，太平等[ 8 ]在研究中便對(duì)風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型進(jìn)行了進(jìn)一步擴(kuò)充，基本歸納出政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等4種風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型，并以此構(gòu)建指標(biāo)體系對(duì)東盟直接投資的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了全面系統(tǒng)的評(píng)估。張棟等[ 9 ]在對(duì)包含東南亞11個(gè)國(guó)家在內(nèi)的參與“一帶一路”經(jīng)貿(mào)合作的沿線35個(gè)國(guó)家進(jìn)行分析時(shí)，從經(jīng)濟(jì)條件、負(fù)債能力、社會(huì)穩(wěn)定、執(zhí)政能力與雙邊關(guān)系五個(gè)方面進(jìn)行研究，使指標(biāo)的覆蓋面得到了更進(jìn)一步地深化。

此外，還有一些學(xué)者嘗試將模型與其他風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法相結(jié)合，并基于實(shí)證分析結(jié)果對(duì)風(fēng)險(xiǎn)水平作深入探究。施淑蓉等[ 10 ]在對(duì)我國(guó)海外投資宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)級(jí)和預(yù)警時(shí)，就運(yùn)用人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)方法構(gòu)建起海外投資宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，從宏觀的角度得到我國(guó)海外投資宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的等級(jí)評(píng)價(jià)。任燕等[ 11 ]則以投資風(fēng)險(xiǎn)為切入點(diǎn)，在構(gòu)建國(guó)家投資風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度體系的基礎(chǔ)上，運(yùn)用擴(kuò)展的引力模型，探討國(guó)家投資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中國(guó)對(duì)外直接投資（OFDI）的影響，并在此基礎(chǔ)上得出國(guó)家投資風(fēng)險(xiǎn)水平等影響我國(guó)對(duì)外直接投資的因素。曹亞軍等[ 12 ]在構(gòu)建“一帶一路”倡議對(duì)OFDI的影響效應(yīng)模型的基礎(chǔ)上，利用加入交互項(xiàng)的普通最小二乘法和雙重差分模型，得出我國(guó)對(duì)外直接投資存在“風(fēng)險(xiǎn)偏好”態(tài)度。模型的使用在一定程度上對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估更為科學(xué)，但也對(duì)數(shù)據(jù)和分析的要求有了進(jìn)一步提升。

當(dāng)前已有研究成果對(duì)東南亞直接投資的理論探索和評(píng)估做出了相當(dāng)多的成果，總體而言國(guó)別之間的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度多以綜合投資風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度為主，但是國(guó)別之間不同類(lèi)型風(fēng)險(xiǎn)水平具有異質(zhì)性，忽略這一差異難于有效提出風(fēng)險(xiǎn)控制的措施，因此本文擬從以下角度推進(jìn)現(xiàn)有研究：一是從構(gòu)建衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)體系入手，選取典型風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型作為核心內(nèi)容，并將具體細(xì)化指標(biāo)的覆蓋面和深度作了進(jìn)一步提升;二是在測(cè)算綜合投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)區(qū)分子維度的風(fēng)險(xiǎn)，并基于全部的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)結(jié)果進(jìn)行問(wèn)題的探討和對(duì)策的研究?；诖耍疚囊灾袊?guó)企業(yè)對(duì)外直接投資的東南亞11國(guó)為研究對(duì)象，構(gòu)建政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、市場(chǎng)四個(gè)維度的直接投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，收集2013～2017年相關(guān)數(shù)據(jù)并基于該體系進(jìn)行因子分析，綜合多種風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)評(píng)結(jié)果對(duì)該地區(qū)的直接投資風(fēng)險(xiǎn)作深入評(píng)估，以期推動(dòng)我國(guó)企業(yè)在東南亞地區(qū)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的投資。

2? ? ? ? 東南亞地區(qū)直接投資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

2.1? ? ? ? 構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

通過(guò)對(duì)東南亞地區(qū)11個(gè)國(guó)家現(xiàn)階段投資風(fēng)險(xiǎn)的深入分析，結(jié)合已有研究成果[ 8-9 ]，同時(shí)考慮指標(biāo)的代表性、可測(cè)性和穩(wěn)定性，本文從政治、經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)、社會(huì)等四個(gè)方面構(gòu)建起涵蓋4個(gè)一級(jí)指標(biāo)和25個(gè)二級(jí)指標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，具體指標(biāo)名稱(chēng)、指標(biāo)來(lái)源、指標(biāo)方向如表1所示。

2.2? ? ? ? 確定評(píng)價(jià)指標(biāo)分值與評(píng)估步驟

2.2.1? ? ? ? 確定評(píng)價(jià)指標(biāo)分值

不同的二級(jí)指標(biāo)對(duì)一級(jí)指標(biāo)的影響方向不同，為保證測(cè)度的準(zhǔn)確性，本文對(duì)反向指標(biāo)進(jìn)行正向化處理。在本文所建立的指標(biāo)體系中，是以指標(biāo)對(duì)投資條件的利好程度來(lái)度量投資風(fēng)險(xiǎn)水平。指標(biāo)得分越高，投資條件越好，指標(biāo)得分越低，投資環(huán)境越惡劣，具體情況如表1所示。

2.2.2? ?數(shù)據(jù)說(shuō)明與方法步驟

由于數(shù)據(jù)披露存在時(shí)滯，因此本文數(shù)據(jù)的選取年份為2013～2017年。此外，因國(guó)家因素和統(tǒng)計(jì)覆蓋面的原因，造成了統(tǒng)計(jì)資料不夠完整，出現(xiàn)了某國(guó)家極個(gè)別年份數(shù)據(jù)缺失的情況。針對(duì)此種情況，本文以每個(gè)類(lèi)別的性質(zhì)為根據(jù)，對(duì)于數(shù)據(jù)缺失部分采用對(duì)前三年數(shù)據(jù)進(jìn)行均值化處理的辦法。最后通過(guò)因子分析最終得到東南亞地區(qū)11國(guó)投資風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度水平，并對(duì)各維度風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)。分析軟件為SPSSv23.0統(tǒng)計(jì)軟件，具體步驟如下所示。

第一步，對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。本文采用極差法對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，并進(jìn)一步處理指標(biāo)方向不同的問(wèn)題。正向指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化的公式為，負(fù)Xi-min/max-min向指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化的公式為max-Xi/max-min。其中Xi，為原始數(shù)據(jù)，min為單年某指標(biāo)最小值，max為單年某指標(biāo)最大值;

第二步，通過(guò)KMO檢驗(yàn)和Bartlett球度檢驗(yàn)來(lái)判定數(shù)據(jù)是否適合做因子分析;

第三步，采用主成分分析法進(jìn)行初始因子求解，確定主成分個(gè)數(shù)，并進(jìn)一步計(jì)算綜合得分。

3? ?實(shí)證分析

考慮到具體年份中各個(gè)指標(biāo)的情況，本文在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中分年度對(duì)東南亞11個(gè)國(guó)家的政治、經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)、社會(huì)以及綜合投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)評(píng)。通過(guò)因子分析，計(jì)算出方差貢獻(xiàn)率、特征值、綜合得分模型中的系數(shù)等指標(biāo)，并進(jìn)一步得出各個(gè)國(guó)家的投資風(fēng)險(xiǎn)得分。由于篇幅原因，本文僅展示綜合投資風(fēng)險(xiǎn)以2017年數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)的因子分析結(jié)果。

3.1? ?數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化及變量檢驗(yàn)

按照前述極差法將原始數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化，得到總共25個(gè)二級(jí)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)。經(jīng)過(guò)檢驗(yàn)，綜合投資風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的KMO值檢驗(yàn)結(jié)果滿(mǎn)足因子分析的要求，且Bartlett球形度檢驗(yàn)顯著（p<0.05），說(shuō)明數(shù)據(jù)可用于因子分析研究。

3.2? ?因子分析

3.2.1? ?因子指標(biāo)提取

利用碎石圖輔助判斷因子提取個(gè)數(shù)，發(fā)現(xiàn)折線在6處由陡峭突然變得平穩(wěn)，故對(duì)應(yīng)的因子個(gè)數(shù)6即為參考提取因子個(gè)數(shù)。同時(shí)由表2可知，前6個(gè)因子的特征值均大于1，且累計(jì)方差貢獻(xiàn)率達(dá)到91.5350%，說(shuō)明選取的6個(gè)公共因子可以較好地反映綜合投資風(fēng)險(xiǎn)的信息。

3.2.2? ?因子分析

經(jīng)過(guò)因子分析并提取6個(gè)公共因子后，進(jìn)一步可得各因子的得分系數(shù)，得分系數(shù)矩陣如表3所示。

3.3? ?綜合評(píng)價(jià)結(jié)果

3.3.1? ?得分計(jì)算

在確定東南亞11個(gè)國(guó)家的投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)分值及得分系數(shù)后，本文采用多指標(biāo)綜合評(píng)價(jià)法，運(yùn)用公式S=MjNj（S代表投資得分，Mj表示第j個(gè)指標(biāo)分值，Nj表示第j個(gè)指標(biāo)得分系數(shù)，n是指標(biāo)的個(gè)數(shù)）得到綜合投資風(fēng)險(xiǎn)得分（其中分值越高，風(fēng)險(xiǎn)越?。?。綜合投資風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算公式如下：

S1 = 0.607 × T11 - 0.781 × T12 - 0.739 × T13 + …… + 0.521 × T41 + 0.546 × T42 - 0.754 × T43 - 0.252 × T44

S2 = 0.617 × T11 + 0.431 × T12 + 0.472 × T13 + ……+ 0.740 × T41 + 0.199 × T42 - 0.293 × T43 + 0.297 × T44

S3 = 0.277 × T11 - 0.265 × T12 - 0.126 × T13 + …… + -0.267 × T41 + 0.209 × T42 - 0.361 × T43 + 0.541 × T44

S4 = -0.209 × T11 + 0.159 × T12 + 0.136 × T13 + ……+? -0.154 × T41 + 0.571 × T42 + 0.237 × T43 + 0.651 × T44

S5 = 0.024 × T11 + 0.080 × T12 - 1.143 × T13 + …… + 0.097 × T41 - 0.082 × T42 + 0.162 × T43 + 0.273 × T44

S6 = -0.123 × T11 + 0.248 × T12 + 0.292 × T13 + ……+ 0.022 × T41 + 0.244 × T42 - 0.151 × T43 - 0.149 × T44

S1到S6分別表示綜合投資風(fēng)險(xiǎn)6個(gè)公共因子的得分。在此基礎(chǔ)上，結(jié)合綜合投資風(fēng)險(xiǎn)因子提取結(jié)果和上述計(jì)算所得各因子得分，將因子方差貢獻(xiàn)率占提取的公因子累計(jì)方差貢獻(xiàn)率的比重作為權(quán)數(shù)進(jìn)行加權(quán)平均，經(jīng)過(guò)對(duì)各個(gè)國(guó)家的分別計(jì)算，得到東南亞地區(qū)11國(guó)在2013～2017年的綜合投資風(fēng)險(xiǎn)得分，公式如下：

S = （30.786% × S1 + 22.349% × S2 + 15.172% × S3 + 9.156% × S4 + 7.305% × S5 + 6.767% × S6）/91.535%

3.3.2? ?得分排名

根據(jù)表4可得東南亞地區(qū)11國(guó)在2013～2017年的綜合投資風(fēng)險(xiǎn)得分。為更直觀地評(píng)估該地區(qū)各國(guó)的綜合投資風(fēng)險(xiǎn)，本文結(jié)合等差遞增法確定各年風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重依次為0.10、0.15、0.20、0.25、0.30，并將東南亞地區(qū)11國(guó)各年的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重與風(fēng)險(xiǎn)大小相乘，求和得到5年綜合得分排名，結(jié)果如表5所示。

3.3.3? ?風(fēng)險(xiǎn)分析

根據(jù)表5所示，新加坡和文萊在2013～2016年的綜合投資風(fēng)險(xiǎn)得分始終處于較高的水平，連續(xù)4年分列東南亞地區(qū)第一、第二位，表明其綜合投資風(fēng)險(xiǎn)小，投資條件較好。而緬甸、越南等國(guó)的綜合投資風(fēng)險(xiǎn)得分則始終處于一個(gè)較低的水平，緬甸甚至有三年的得分不足0.1分，表明其綜合投資風(fēng)險(xiǎn)較大，投資條件較差。值得注意的是，2017年的得分榜較前幾年出現(xiàn)了巨大變化，柬埔寨以2.852分的得分躍居第一位，老撾則較前一年上升8個(gè)位次，躍居第二位，印度尼西亞也較前一年上升5個(gè)位次，躍居第三位。而之前蟬聯(lián)第一的新加坡則跌至末位，得分為負(fù)值。

綜合來(lái)看，以5年加權(quán)得分為例，文萊、新加坡、柬埔寨分列綜合得分榜的前三位，得分均在2分以上。老撾、馬來(lái)西亞、印度尼西亞等7國(guó)的得分差異不大，集中在0.7-1.2分的區(qū)間內(nèi)。緬甸作為排名末尾，得分僅有0.496分，為新加坡的五分之一左右。

圖2與圖3分別展示了2013～2017年間東南亞地區(qū)11個(gè)國(guó)家的綜合投資風(fēng)險(xiǎn)得分情況和變化趨勢(shì)。柬埔寨、泰國(guó)、老撾、緬甸、印度尼西亞、越南、東帝汶、菲律賓等8國(guó)的綜合投資得分整體呈現(xiàn)出波動(dòng)上升的趨勢(shì)，表明其投資環(huán)境不斷改善。新加坡、文萊、馬來(lái)西亞等3國(guó)的綜合投資得分整體上呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)，表明其投資條件有所惡化。其中，尤其以新加坡和柬埔寨的變化最為劇烈。

3.4? ?不同維度風(fēng)險(xiǎn)排名評(píng)價(jià)

運(yùn)用同樣的方法對(duì)政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)等4類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，可以得出表6。通過(guò)進(jìn)一步分析可得：在政治風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，在新加坡投資面臨的政治風(fēng)險(xiǎn)最小，在緬甸投資面臨的政治風(fēng)險(xiǎn)最大;在經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，在柬埔寨投資面臨的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)最小，在文萊投資面臨的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)最大;在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，在新加坡投資面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最小，在印度尼西亞投資面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最大;在社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，在文萊投資面臨的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)最小，在緬甸投資面臨的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)最大。

4? ?實(shí)證結(jié)論

4.1? ?東南亞地區(qū)整體投資風(fēng)險(xiǎn)水平較高，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大

由因子分析所得的風(fēng)險(xiǎn)水平測(cè)度結(jié)果可得，東南亞地區(qū)整體得分普遍不高，5年間絕大多數(shù)國(guó)家的投資得分在0-2分的區(qū)間內(nèi)，甚至在部分年份出現(xiàn)了得分為負(fù)的現(xiàn)象。此外，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)的得分水平相對(duì)更低，普遍得分在1分以下。

東南亞地區(qū)直接投資風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)出以上特點(diǎn)有多方面的原因。第一，從政治角度來(lái)看，部分東南亞國(guó)家政局不穩(wěn)，導(dǎo)致中資企業(yè)的投資安全難以得到保障，有些國(guó)家的歷史上甚至曾發(fā)生過(guò)排華事件。第二，從經(jīng)濟(jì)角度來(lái)看，該地區(qū)整體經(jīng)濟(jì)水平不高且普遍經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)比較單一，相當(dāng)數(shù)量的國(guó)家仍以農(nóng)業(yè)為主導(dǎo)。同時(shí)，該地區(qū)大部分國(guó)家金融市場(chǎng)發(fā)展并不完善，有一部分國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)甚至無(wú)法為中資企業(yè)提供完善的融資服務(wù)，這就導(dǎo)致企業(yè)面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步提升。第三，從社會(huì)角度來(lái)看，東南亞大部分地區(qū)水電、道路等基礎(chǔ)設(shè)施不完備，嚴(yán)重制約中國(guó)對(duì)其的直接投資。此外，該地區(qū)在多年的發(fā)展中形成了佛教、伊斯蘭教以及其他各類(lèi)宗教交匯并存的局面，中資企業(yè)對(duì)其進(jìn)行投資時(shí)，難免會(huì)遇到宗教沖突問(wèn)題。在這些因素的綜合作用下，中國(guó)企業(yè)在對(duì)東南亞地區(qū)進(jìn)行投資時(shí)面臨的風(fēng)險(xiǎn)水平也大大提升。

4.2? ?東南亞地區(qū)投資風(fēng)險(xiǎn)水平國(guó)別差異明顯，緬甸的投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大

經(jīng)過(guò)分析，東南亞地區(qū)各國(guó)的投資風(fēng)險(xiǎn)水平存在較大的國(guó)別差異。以綜合投資風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)為例，11個(gè)國(guó)家的得分水平共可劃分為三檔，其中3個(gè)國(guó)家得分在2-3分段，2個(gè)國(guó)家的得分在1-2分段，其余5個(gè)國(guó)家的得分則在0-1分段。除此以外，其他類(lèi)別的風(fēng)險(xiǎn)國(guó)別差異甚至更為明顯。

深入研究可以發(fā)現(xiàn)東南亞地區(qū)各國(guó)的發(fā)展水平差異是導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)水平差異的關(guān)鍵因素。以2017年統(tǒng)計(jì)的各國(guó)人均GDP為例，該地區(qū)僅有新加坡與文萊的人均GDP在10 000美元以上，新加坡的人均GDP甚至達(dá)到了53 880美元，而緬甸等9個(gè)國(guó)家的人均GDP均不足10 000美元。從國(guó)家的角度來(lái)看，新加坡作為東南亞地區(qū)最發(fā)達(dá)的國(guó)家，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面處于領(lǐng)先水平，金融市場(chǎng)發(fā)展較為完備，政局也相對(duì)穩(wěn)定，故而在兩類(lèi)維度風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)評(píng)中有較好的表現(xiàn)。與之相比，緬甸的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)得分則不盡如人意，多項(xiàng)得分排名居于末位。從經(jīng)濟(jì)角度來(lái)看，緬甸的人均GDP僅為1 272美元，位居?xùn)|南亞地區(qū)最后一位。同時(shí)，作為緬甸接受外國(guó)直接投資最多的國(guó)家，中國(guó)在緬甸的投資企業(yè)超過(guò)100家，但近年來(lái)中國(guó)在緬甸進(jìn)行對(duì)外直接投資時(shí)卻屢受阻撓，投資風(fēng)險(xiǎn)水平不斷提升。經(jīng)過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，緬甸的一些非政府組織由于受到外國(guó)政治力量的介入，奉行西方民主價(jià)值觀，從而對(duì)中國(guó)投資進(jìn)行阻撓是中緬投資受阻的關(guān)鍵因素[ 13 ]。隨著這些組織在緬甸的影響力不斷擴(kuò)大，中國(guó)對(duì)緬甸的直接投資也受到較大影響。

4.3? ?東南亞地區(qū)各國(guó)的直接投資風(fēng)險(xiǎn)水平在時(shí)間順序上存在波動(dòng)性

根據(jù)因子分析的結(jié)果顯示，東南亞地區(qū)各國(guó)在2013～2017年間所展現(xiàn)出的直接投資風(fēng)險(xiǎn)水平存在時(shí)序上的波動(dòng)性，具有明顯的不穩(wěn)定性。以變化最為明顯的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)為例，在2013～2017年間，東南亞地區(qū)11個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)水平隨年份的更迭表現(xiàn)出不同的特點(diǎn)，新加坡的變化幅度一度達(dá)到10個(gè)位次。除經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)外，東南亞地區(qū)11個(gè)國(guó)家在其他4類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)評(píng)中也有一定程度的波動(dòng)。

可以從國(guó)家角度來(lái)理解各國(guó)在直接投資風(fēng)水平上所展現(xiàn)出的時(shí)序上的波動(dòng)性與不穩(wěn)定性。前文已經(jīng)提到，東南亞各國(guó)的發(fā)展水平層次不齊，除此以外，該地區(qū)各國(guó)的國(guó)家體制、地理位置、發(fā)展模式等諸多方面也存在較大差異。以新加坡為例，該國(guó)作為東南亞地區(qū)最發(fā)達(dá)的國(guó)家，依靠其獨(dú)特的地理優(yōu)勢(shì)，形成了典型的外貿(mào)驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)。并且從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)來(lái)看，該國(guó)工業(yè)也只占GDP的25%，服務(wù)業(yè)則占比在60%以上。高對(duì)外貿(mào)易依存度固然為新加坡帶來(lái)了可觀的收入，但也正因如此，新加坡受外部需求環(huán)境影響很大，造就了新加坡經(jīng)濟(jì)脆弱而敏感的一面。該國(guó)在2016年表現(xiàn)出了較高的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)水平，正是與英國(guó)脫歐、美國(guó)特朗普主義盛行以及中東亂局等多個(gè)全球熱點(diǎn)問(wèn)題密不可分。相對(duì)而言，諸如老撾、緬甸、柬埔寨等位于中南半島的國(guó)家，則是因?yàn)榈乩砦恢貌⒉粌?yōu)越，同時(shí)自然災(zāi)害多發(fā)，加之歷史發(fā)展遺留的社會(huì)問(wèn)題眾多，導(dǎo)致其表現(xiàn)出不同的風(fēng)險(xiǎn)水平。正是這諸多差異，造就了東南亞地區(qū)不僅在整體投資風(fēng)險(xiǎn)水平上表現(xiàn)出較大的差異，在時(shí)序上也存在較大的波動(dòng)性。

5? ?對(duì)策研究

本文在建立起涵蓋政治、經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)、社會(huì)等四個(gè)方面的指標(biāo)體系的基礎(chǔ)上，采用因子分析法對(duì)東南亞地區(qū)的直接投資風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行評(píng)估，得到各國(guó)在各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)中的得分排名，并以此為基礎(chǔ)提出如下建議：

5.1? ?強(qiáng)化國(guó)家引導(dǎo)與保障作用的發(fā)揮，重視運(yùn)用數(shù)字技術(shù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

針對(duì)東南亞地區(qū)整體投資風(fēng)險(xiǎn)水平較高的問(wèn)題，從國(guó)家層面來(lái)講，國(guó)家一定要繼續(xù)堅(jiān)持引領(lǐng)性和保護(hù)性的協(xié)調(diào)統(tǒng)一，不僅要發(fā)揮引領(lǐng)性作用，更要起到相當(dāng)程度上的后盾保護(hù)作用。在繼續(xù)深化政策溝通工作的同時(shí)，也要做好各種貿(mào)易協(xié)定和貿(mào)易框架的制定工作和后續(xù)的跟進(jìn)工作，要積極與東南亞地區(qū)各方面環(huán)境較為穩(wěn)定的國(guó)家簽訂雙邊或多邊投資協(xié)定，以便有效降低我國(guó)企業(yè)境外投資時(shí)可能面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，還應(yīng)繼續(xù)推動(dòng)雙方各類(lèi)大型合作項(xiàng)目如鐵路公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、工業(yè)園區(qū)建設(shè)、創(chuàng)新示范區(qū)建設(shè)等一系列項(xiàng)目的進(jìn)一步落實(shí)。從企業(yè)層面來(lái)講，在投資前一定要深入對(duì)目標(biāo)國(guó)的投資環(huán)境進(jìn)行深入評(píng)估，運(yùn)用大數(shù)據(jù)平臺(tái)及各種手段，對(duì)目標(biāo)國(guó)的投資環(huán)境作全方位的數(shù)字化評(píng)估。同時(shí)，要在實(shí)地考察中將目標(biāo)國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況、社會(huì)穩(wěn)定性、法律及政策進(jìn)行全方位的考察，做到實(shí)地探究與數(shù)據(jù)評(píng)估有機(jī)結(jié)合，將各種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資的負(fù)面影響降到最低。此外，由于東南亞地區(qū)各國(guó)要素稟賦存在較大差異，與中國(guó)經(jīng)濟(jì)互補(bǔ)程度不同，因此在繼續(xù)強(qiáng)化對(duì)能源、交通運(yùn)輸和信息基礎(chǔ)建設(shè)等重要產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的投資的同時(shí)，更要注意遭遇的投資阻礙。數(shù)據(jù)顯示，自2016年1月至2017年3月，針對(duì)中國(guó)企業(yè)或可能對(duì)中國(guó)企業(yè)產(chǎn)生影響的貿(mào)易救濟(jì)調(diào)查達(dá)215起，包括反傾銷(xiāo)、反補(bǔ)貼、雙反、反規(guī)避、保障措施[ 1 ]。因此，只有在充分做好風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施的情況下，才能最大化地降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

5.2? ?依據(jù)不同國(guó)家的投資環(huán)境實(shí)施針對(duì)性投資

基于東南亞地區(qū)各國(guó)的投資風(fēng)險(xiǎn)水平存在較大的國(guó)別差異，因此對(duì)環(huán)境良好、信用穩(wěn)定的國(guó)家，應(yīng)該立足于長(zhǎng)效的投資機(jī)制，以便于企業(yè)在這些國(guó)家持久穩(wěn)定的發(fā)展，長(zhǎng)期為投資企業(yè)創(chuàng)造利益，同時(shí)也要做好項(xiàng)目可行性分析和財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)，在促進(jìn)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)提升我國(guó)實(shí)體企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力[ 11 ]。相反，對(duì)于局勢(shì)動(dòng)蕩，社會(huì)相對(duì)不穩(wěn)定的國(guó)家，則要做好相應(yīng)保障措施，以更好地應(yīng)對(duì)可能存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)。此外，針對(duì)不同國(guó)家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)也應(yīng)采取針對(duì)性投資。例如：對(duì)于文萊而言，該國(guó)的經(jīng)濟(jì)支柱為石油和天然氣，在進(jìn)行投資時(shí)的重點(diǎn)應(yīng)該放在該領(lǐng)域。同時(shí)，還應(yīng)循序漸進(jìn)的推進(jìn)相關(guān)行業(yè)的投資并推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，以期實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)區(qū)域的輻射性擴(kuò)散，達(dá)到可持續(xù)投資的目的。而對(duì)于東帝汶而言，該國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)落后，基礎(chǔ)設(shè)施較差，農(nóng)業(yè)為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的主體?？梢栽谠搰?guó)投資建立中大型農(nóng)場(chǎng)，發(fā)揮其在農(nóng)業(yè)方面的優(yōu)勢(shì)。中資企業(yè)也可利用技術(shù)優(yōu)勢(shì)輔助建立農(nóng)業(yè)技術(shù)示范中心，進(jìn)一步推進(jìn)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。除此之外，在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面可以同步推進(jìn)，以期發(fā)揮建筑業(yè)、采礦業(yè)的投資潛力。

5.3? ?積極采用本土化戰(zhàn)略和全球化戰(zhàn)略，降低投資風(fēng)險(xiǎn)

由于受到東南亞國(guó)家經(jīng)濟(jì)及社會(huì)結(jié)構(gòu)的特性和國(guó)際復(fù)雜局勢(shì)的影響，企業(yè)在該地區(qū)的投資風(fēng)險(xiǎn)在時(shí)間順序上表現(xiàn)出較強(qiáng)的波動(dòng)性。

基于此，企業(yè)可以采用本土化戰(zhàn)略來(lái)降低投資風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)對(duì)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)模式的優(yōu)化調(diào)整，在產(chǎn)品品牌、資本運(yùn)作、研究開(kāi)發(fā)、人力資源等方面實(shí)施本土化發(fā)展，可以降低企業(yè)與當(dāng)?shù)鼐用竦臎_突，同時(shí)還能最大程度上得到政府的支持，這對(duì)于我國(guó)企業(yè)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力至關(guān)重要。此外，未來(lái)在全球化的大背景下，國(guó)際間的貿(mào)易更加自由化，加上金融市場(chǎng)及資本市場(chǎng)的全球化、信息技術(shù)的快速發(fā)展及其廣泛應(yīng)用，企業(yè)必須進(jìn)一步深化投資方式才能跟緊時(shí)代的步伐。此時(shí)，全球化戰(zhàn)略這種在全球范圍內(nèi)合理配置資源并基于全球市場(chǎng)來(lái)構(gòu)思和設(shè)計(jì)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品和服務(wù)的戰(zhàn)略在東南亞可以得到很好的施行。一方面是基于當(dāng)前產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，另一方面則是基于當(dāng)前東南亞地區(qū)不斷提升的經(jīng)濟(jì)地位。在近年來(lái)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的大背景下，東南亞地區(qū)因其得天獨(dú)厚的地理?xiàng)l件、開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易政策以及較為穩(wěn)定的社會(huì)環(huán)境，正逐步成為一個(gè)全球性熱點(diǎn)市場(chǎng)。同時(shí)，作為世界上第三大市場(chǎng)，東南亞地區(qū)人口規(guī)模接近6億，未來(lái)也無(wú)疑會(huì)是全球商業(yè)巨頭爭(zhēng)奪的對(duì)象。在此背景下，全球化戰(zhàn)略的施行不僅可以使企業(yè)達(dá)到可觀的生產(chǎn)及銷(xiāo)售規(guī)模，還能進(jìn)一步降低國(guó)際局勢(shì)變化對(duì)于中國(guó)企業(yè)的影響。

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[12] 曹亞軍，胡婷.“一帶一路”倡議對(duì)我國(guó)OFDI的影響效應(yīng)——投資流出和風(fēng)險(xiǎn)偏好研究[J].中國(guó)軟科學(xué)，2021（1）：165-173.

[13] 張彥.中國(guó)對(duì)緬甸投資風(fēng)險(xiǎn)中的非政府組織（NGO）因素分析[J].對(duì)外經(jīng)貿(mào)實(shí)務(wù)，2016（12）：77-80.

[責(zé)任編輯：鄭筆耕]