徐 瑤

一、引言

全球經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展，會(huì)計(jì)信息變得更加多樣，為財(cái)務(wù)工作帶來更大挑戰(zhàn)。傳統(tǒng)的杜邦財(cái)務(wù)模型考慮單獨(dú)財(cái)務(wù)比率的內(nèi)在聯(lián)系，組成綜合性體系，分層探索企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)成果，給財(cái)務(wù)信息使用者說明問題，但也有其局限性，資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表是進(jìn)行財(cái)務(wù)分析最重要的基礎(chǔ)資料，但傳統(tǒng)模型只利用了資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表，并沒有涉及到以收付實(shí)現(xiàn)制所編的現(xiàn)金流量表。尤其很多企業(yè)粉飾利潤(rùn)，故用結(jié)合現(xiàn)金流量表指標(biāo)改進(jìn)的杜邦財(cái)務(wù)模型尤為重要，能對(duì)企業(yè)作出更客觀真實(shí)的評(píng)價(jià)。

二、文獻(xiàn)綜述

本文關(guān)注杜邦財(cái)務(wù)模型在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的應(yīng)用，之前國(guó)內(nèi)外很多學(xué)者利用該模型對(duì)企業(yè)作出分析，涉及各行各業(yè)，比如對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)、輕資產(chǎn)服裝企業(yè)、生物醫(yī)藥企業(yè)、航空航天和國(guó)防行業(yè)企業(yè)等，但這些學(xué)者仍采用傳統(tǒng)杜邦體系，有一定局限性。也有很多學(xué)者研究了該局限，做出很多修正和補(bǔ)充，但大多數(shù)放棄了經(jīng)典模型，比如李永華（2018）用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后資本收益率代替凈資產(chǎn)收益率，李蘭云（2015）用現(xiàn)金盈利收益指數(shù)、現(xiàn)金所有者權(quán)益比、總資產(chǎn)現(xiàn)金盈利率和現(xiàn)金負(fù)債總額比代替原指標(biāo)進(jìn)行研究。但筆者認(rèn)為，杜邦財(cái)務(wù)模型既要?jiǎng)?chuàng)新，又要保留，凈資產(chǎn)收益率是綜合性最強(qiáng)的指標(biāo)，不應(yīng)該舍棄。因此，本文把保留經(jīng)典模型的改進(jìn)模型應(yīng)用到企業(yè)，并對(duì)指標(biāo)進(jìn)行橫向縱向分析，以幫助財(cái)務(wù)報(bào)表信息使用者作出更合理的判斷和決策。

三、基于改進(jìn)的杜邦財(cái)務(wù)模型的澳柯瑪財(cái)務(wù)分析

（一）公司選擇

澳柯瑪曾是中國(guó)冰柜大王，然而因不恰當(dāng)多元化，公司一度陷入迷局，直到近幾年競(jìng)爭(zhēng)力才有所回升，其2015年9月推出全冷鏈戰(zhàn)略，走上“互聯(lián)網(wǎng)+全冷鏈”的特色發(fā)展之路，在智慧冷鏈領(lǐng)域起步優(yōu)勢(shì)較明顯，加之2020年疫情宅家影響以及疫情刺激生鮮電商、蔬果宅配等新興市場(chǎng)的崛起，助推整個(gè)冷鏈?zhǔn)袌?chǎng)的發(fā)展。因此急需利用改進(jìn)模型對(duì)其分析評(píng)價(jià)，發(fā)現(xiàn)短板，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，早日回歸“王座”。

（二）模型概述

改進(jìn)的杜邦財(cái)務(wù)模型仍以凈資產(chǎn)收益率為核心指標(biāo)，保留原有的杜邦財(cái)務(wù)模型，只對(duì)銷售凈利率進(jìn)行分解，即凈資產(chǎn)收益率=權(quán)益乘數(shù)*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*銷售凈利率；銷售凈利率=銷售現(xiàn)金比率*1/凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量，增加對(duì)企業(yè)獲取現(xiàn)金能力和收益質(zhì)量的分析，更能滿足財(cái)務(wù)管理工作的需要。

（三）指標(biāo)分析

研究選取澳柯瑪2015-2019年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，該企業(yè)用杜邦模型分析相關(guān)項(xiàng)目因素以及相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)和財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)見表1所示。

1.縱向?qū)Ρ?。結(jié)合表1，澳柯瑪凈資產(chǎn)收益率五年來飛速增長(zhǎng)，其上升主要是因銷售凈利率升高，企業(yè)銷售狀況逐年變好，凈利潤(rùn)大于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)幅度，營(yíng)業(yè)成本與營(yíng)業(yè)收入增幅相近，銷售費(fèi)用增多，企業(yè)銷售規(guī)模在擴(kuò)大，銷售活動(dòng)效果明顯，管理費(fèi)用下降也使凈利潤(rùn)更大提升。不過，銷售費(fèi)用沒有節(jié)約，因公司投入大量資金開展各類促銷活動(dòng)；另外，在2016和2017年?duì)I業(yè)成本大于營(yíng)業(yè)收入的增幅，后來才有所好轉(zhuǎn)。澳柯瑪總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，分解看應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，該指標(biāo)下降明顯，2019年跌至谷底，企業(yè)為擴(kuò)大銷售降低信用標(biāo)準(zhǔn)，使應(yīng)收賬款居高不下。而權(quán)益乘數(shù)后三年上升，尤其是2018-2019年，且大部分年份資產(chǎn)領(lǐng)先于權(quán)益的漲幅，負(fù)債占比變大，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越來越大。而負(fù)債增加主要是因短期借款、應(yīng)付賬款，企業(yè)這幾年擴(kuò)張對(duì)資金需求增多，確實(shí)充分利用了外部資金，不過也承擔(dān)了巨大風(fēng)險(xiǎn)；短期借款增長(zhǎng)最快，公司急需大量流動(dòng)資金，但很可能資不抵債。企業(yè)銷售現(xiàn)金比率整體下降，2017年降到谷底，且前幾年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量也減少，凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量下降，企業(yè)收益質(zhì)量和銷售回款能力減弱。與上面分析相悖，究其原因，企業(yè)對(duì)預(yù)收賬款暗箱操控，尤其2017年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量最少，預(yù)收賬款卻達(dá)到頂峰，應(yīng)收賬款仿佛“蓄水池”，當(dāng)企業(yè)交易一旦滿足收入確認(rèn)條件，就可以把預(yù)收賬款確認(rèn)到收入，若某年銷售不理想，就將應(yīng)收賬款釋放出來補(bǔ)充當(dāng)年空缺?，F(xiàn)金流之所以減少，一是應(yīng)收賬款未能及時(shí)收回；二是企業(yè)加速擴(kuò)張，成本費(fèi)用沒有控制到位，現(xiàn)金支出增加。

表1 澳柯瑪杜邦分析相關(guān)項(xiàng)目和數(shù)據(jù)一覽表（金額單位為人民幣元）

2.橫向?qū)Ρ?。文章通過對(duì)澳柯瑪與海爾智家、美的以及格力相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行橫向比較，做進(jìn)一步分析。

由圖1、2、3、4分析看，這五年澳柯瑪凈資產(chǎn)收益率雖然有所上升，但是相較同行業(yè)企業(yè)仍處于低水平，企業(yè)整體發(fā)展勢(shì)頭不錯(cuò)，有發(fā)展?jié)摿ΑｄN售凈利率也低于其他3家企業(yè)，企業(yè)間有難以逾越的壁壘，分層現(xiàn)象嚴(yán)重，都有自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，澳柯瑪要做的是發(fā)揮自己的優(yōu)勢(shì)。企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率平穩(wěn)，澳柯瑪處于中上游，但要注重回收應(yīng)收賬款能力及降低壞賬率，防止未及時(shí)收回帶來的巨大風(fēng)險(xiǎn)。澳柯瑪?shù)臋?quán)益乘數(shù)由中下游水平突然在最后年度超過其他3家企業(yè)，負(fù)債規(guī)模突然擴(kuò)大，還要注意合理負(fù)債經(jīng)營(yíng)。

（四）研究結(jié)論及展望

澳柯瑪與同行業(yè)企業(yè)存在較大差距，雖然這五年企業(yè)營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)快速提升，但要注意到現(xiàn)金流量指標(biāo)，企業(yè)現(xiàn)金流反向萎縮，收益質(zhì)量和獲取現(xiàn)金能力并不好，喜人的是近兩年有所回升，這與推出的全冷鏈戰(zhàn)略初見成效有關(guān)，市場(chǎng)份額擴(kuò)大，盈利水平提高，并且公司控制管理費(fèi)用，也把業(yè)務(wù)拓展到海外，但不足是銷售費(fèi)用及營(yíng)業(yè)成本未能很好控制。近年來澳柯瑪應(yīng)收賬款金額居高不下，這是因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)過度激烈所致。為吸引客戶，企業(yè)就采用賒銷，但應(yīng)收賬款越多，也意味著壞賬風(fēng)險(xiǎn)越大，很可能錢款無法收回，而導(dǎo)致資金鏈斷裂。需要引起注意的是，澳柯瑪在2019年權(quán)益乘數(shù)過高，負(fù)債過多，企業(yè)為擴(kuò)展規(guī)模以及在全球智能化中保持發(fā)展優(yōu)勢(shì)，加大研發(fā)投入與技術(shù)創(chuàng)新，尤其用大量短期借款維持企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)，2019年流動(dòng)負(fù)債直逼流動(dòng)資產(chǎn)，很可能造成資不抵債，影響正常經(jīng)營(yíng)。

公司應(yīng)繼續(xù)秉持“互聯(lián)網(wǎng)+全冷鏈”觀念，加大創(chuàng)新平臺(tái)力度，還要注重節(jié)約成本，結(jié)合實(shí)際情況，發(fā)掘質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的供應(yīng)商，避免盲目擴(kuò)張，免去不必要的促銷活動(dòng)，以及可削減顧客少的體驗(yàn)店，以節(jié)約銷售費(fèi)用。同時(shí)公司還要注意控制賒銷，及時(shí)回收應(yīng)收賬款，避免壞賬，要將財(cái)務(wù)和銷售部門聯(lián)合治理，避免盲目擴(kuò)銷。在此基礎(chǔ)上，企業(yè)要注意調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低經(jīng)營(yíng)負(fù)債，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防控，并對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)兩者做出正確權(quán)衡。