包廣華 賀禎

摘要：錨定效應(yīng)是決策與判斷中普遍存在的一種非常穩(wěn)定的心理現(xiàn)象。在金融市場(chǎng)中，錨定效應(yīng)也普遍存在并影響投資者的個(gè)人行為。本研究以具有股票投資的大學(xué)生為被試，以股票選擇為研究材料，沿用意識(shí)思維理論的研究范式，考察在在復(fù)雜決策的情境下，錨定效應(yīng)對(duì)股票投資選擇的影響。結(jié)果表明：在提供外部錨的情況下，股票的復(fù)雜信息會(huì)導(dǎo)致個(gè)人的無(wú)意識(shí)思維比意識(shí)思維更容易受到外部錨的影響，在股票投資的行為中更容易受到其他因素影響，產(chǎn)生錨定效應(yīng)。

關(guān)鍵詞：錨定效應(yīng);復(fù)雜決策;股票投資;意識(shí)思維;無(wú)意識(shí)思維

1引言

在金融研究領(lǐng)域中，行為金融學(xué)近年來(lái)逐漸成為研究的熱點(diǎn)，其是金融學(xué)、心理學(xué)、社會(huì)學(xué)、行為學(xué)等交叉學(xué)科的衍生學(xué)科，是跳脫理性條件下的投資行為決策，研究投資的非理性的投資決策過(guò)程。在金融產(chǎn)品的投資中，由于產(chǎn)品較多，涉及的產(chǎn)品背后的市場(chǎng)信息較復(fù)雜，個(gè)人經(jīng)常是在不確定的情況下根據(jù)大致的判斷進(jìn)行決策投資，而并非是經(jīng)過(guò)精細(xì)推算的理性決策，這就會(huì)導(dǎo)致投資者在金融產(chǎn)品的投資決策中存在很多非理性的行為，并非時(shí)時(shí)滿足“理性人”的理論。人的非理性決策在實(shí)際生活中是普遍存在的行為模式，研究這些非理性的決策行為對(duì)探討行為結(jié)果及決策行為轉(zhuǎn)變具有重要意義。

那么何為錨定效應(yīng)？日常生活中我們可以看到，那些折扣較低的商品更會(huì)吸引人們購(gòu)買。其實(shí)商家在制定商品價(jià)格時(shí)，就先選取了一個(gè)較高的價(jià)格，將這一價(jià)格作為消費(fèi)者購(gòu)買時(shí)第一印象，接下來(lái)消費(fèi)者就會(huì)感到這個(gè)價(jià)格過(guò)高，此時(shí)商家就會(huì)使用一定的折扣使消費(fèi)者形成一個(gè)對(duì)該商品的預(yù)期價(jià)格。那么這個(gè)預(yù)期價(jià)格我們可以稱為該商品的錨值。人們通常在做判斷前經(jīng)常會(huì)選擇一個(gè)參考進(jìn)行輔助決策，個(gè)人會(huì)根據(jù)這個(gè)參考點(diǎn)結(jié)合自己掌握的信息調(diào)整判斷的方向，因此，決策的結(jié)果會(huì)受到這個(gè)參考點(diǎn)的影響，這樣就可能導(dǎo)致判斷和決策的偏差。研究者將這種由于參照點(diǎn)導(dǎo)致的決策偏差成為錨定效應(yīng)[1]。錨定效應(yīng)是常見的個(gè)人非理性決策現(xiàn)象[2]。

股票投資中是否也具有這樣的“錨定效應(yīng)”呢？個(gè)體投資決策行為的研究表明，在做出投資判斷時(shí)人們不能做到完全的理性決策。由于認(rèn)知偏差、行為特征等都會(huì)對(duì)個(gè)體的理性信念造成影響，在金融產(chǎn)品的價(jià)值和價(jià)格判斷上并不能進(jìn)行很好的認(rèn)知，不能完全掌握各類信息。此時(shí)，各類可能有利于判斷的參考點(diǎn)都可能影響個(gè)體的理性判斷，導(dǎo)致錨定效應(yīng)的產(chǎn)生[3]。錨定效應(yīng)在股票投資中主要表現(xiàn)在個(gè)體會(huì)對(duì)股票價(jià)格進(jìn)行粗略的估計(jì)，這個(gè)粗略的價(jià)格作為錨定參考點(diǎn)，可能會(huì)來(lái)自市場(chǎng)的普遍反應(yīng)、專家意見、歷史投資收益亦或是股票名稱都有可能。個(gè)體再根據(jù)個(gè)人收集的信息參考錨定值進(jìn)行調(diào)整，最終選擇出個(gè)人滿意的股票產(chǎn)品[4]。研究也表明個(gè)體投資者的股票估價(jià)行為中的錨定效應(yīng)的程度主要受到所提供的相關(guān)股票股價(jià)的漲跌幅度這一錨值的影響[5]。

在股票的選擇投資中，錨定效應(yīng)是常見的投資偏差行為，不論是個(gè)體投資者還是機(jī)構(gòu)投資者，投資選擇均源自個(gè)體判斷。錨定效應(yīng)會(huì)影響個(gè)體對(duì)股票價(jià)格預(yù)期，在判斷和決策時(shí)候很難將內(nèi)在價(jià)值作為基礎(chǔ)的參考點(diǎn)，由于個(gè)體很難知道獲得股票的內(nèi)在價(jià)值，就會(huì)通過(guò)自身了解到的相關(guān)偏差價(jià)值作為錨定參考點(diǎn)，以一種偏差的調(diào)整模式來(lái)形成最終的判斷，如根據(jù)本期價(jià)格和上一期預(yù)期偏差來(lái)決定。在這種情況下，信息表現(xiàn)和股票價(jià)格會(huì)存在粘性，出現(xiàn)延遲。錨定效應(yīng)反映股票市場(chǎng)中公開的信息越來(lái)越少，也反映著非理性投資者的決策偏差。

有研究者指出，錨定效應(yīng)之所以產(chǎn)生，部分原因是因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱，消費(fèi)者在決策中除了錨之外沒(méi)有其他參照[6]。股票投資中也是如此，投資者根據(jù)歷史信息或是各種參數(shù)來(lái)先設(shè)定錨，并根據(jù)這個(gè)錨值進(jìn)行選股。說(shuō)明個(gè)體在股票的投資行為中普遍存在錨定效應(yīng)。但錨定效應(yīng)是影響個(gè)體投資決策過(guò)程的哪一種心理機(jī)制，還有待進(jìn)一步探討。本研究采用提供外部錨的方法，即提供錨值，來(lái)考察錨值對(duì)被試在進(jìn)行復(fù)雜決策時(shí)對(duì)比意識(shí)思維和無(wú)意識(shí)思維決策的結(jié)果，進(jìn)一步分析個(gè)體投資行為中的非理性心理。

2方法

采用電腦軟件編寫研究程序，所有被試在計(jì)算機(jī)上完成本次研究。

2.1被試

選取廣西財(cái)經(jīng)學(xué)院和廣西民族大學(xué)學(xué)校學(xué)生47名，男生21名，女生26名，剔除無(wú)效數(shù)據(jù)6名，分配到意識(shí)思維組20人，無(wú)意識(shí)思維組21人，視力或矯正視力正常，都學(xué)過(guò)有投資學(xué)課程，對(duì)股票有一定的了解，做完研究后被試均獲得適量的報(bào)酬。

2.2研究設(shè)計(jì)

采用單因素被試間研究設(shè)計(jì)。自變量為決策類型：有錨的意識(shí)思維和無(wú)意識(shí)思維。因變量：每只股票的正確選擇率和反應(yīng)時(shí)間;因變量二：對(duì)每只股票指標(biāo)信息的再認(rèn)的。

2.3研究材料

材料一：錨定材料。采用簡(jiǎn)單的調(diào)查報(bào)告類型，呈現(xiàn)出四只股票半年的指標(biāo)信息，以及未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的市場(chǎng)潛力分析。材料二：四只股票的指標(biāo)信息，每只股票包含12個(gè)信息描述。

2.4研究程序

本研究包括五個(gè)部分：錨定材料的閱讀、信息呈現(xiàn)、思維分心任務(wù)、股票評(píng)價(jià)、信息再認(rèn)。

所有的指導(dǎo)語(yǔ)和材料都是通過(guò)問(wèn)卷呈現(xiàn)的。研究開始前，先讓被試閱讀錨定材料，讓被試先形成一個(gè)內(nèi)部的刻板影響。錨定材料的編制主要對(duì)研究結(jié)果造成一個(gè)干擾，材料通過(guò)市場(chǎng)潛力分析以及銷售量刻意描繪B股票為最好，A和C股票會(huì)形成一個(gè)模糊的判斷，但仔細(xì)深思會(huì)可以得出B第二，A第三，D股票為最后一位。

3數(shù)據(jù)分析與結(jié)果

比較閱讀過(guò)的錨定材料的思維條件和未閱讀過(guò)錨定材料的思維條件的差異，見表3。通過(guò)比較閱讀過(guò)錨定材料的兩種意識(shí)思維條件與未閱讀過(guò)錨定材料的思維組可以發(fā)現(xiàn)，閱讀過(guò)錨定材料的意識(shí)思維組的平均正確選擇率，除了D選項(xiàng)正確率升高之外，其他三項(xiàng)都出現(xiàn)了降低的趨勢(shì)，并且B股票選項(xiàng)達(dá)到了顯著水平，T=2.848，P=0.007 < 0.01。而對(duì)于無(wú)意識(shí)思維條件組，閱讀過(guò)錨定材料的無(wú)意識(shí)思維組相比較于未閱讀過(guò)錨定材料的無(wú)意識(shí)思維組，在D選項(xiàng)上的選擇上達(dá)到了顯著水平，T=3.394，P=0.001 < 0.01，A、B平均正確選擇率呈現(xiàn)降低得趨勢(shì)。說(shuō)明錨定材料有一定的干擾作用的，錨定材料里間接的描繪出B選項(xiàng)是最好，D選項(xiàng)是最壞的，這是最容易從錨定材料里形成的一個(gè)思維圖式。意識(shí)思維條件的被試在B選項(xiàng)上的選擇上出現(xiàn)顯著性的差異，無(wú)意識(shí)思維條件的被試在D選項(xiàng)上的選擇出現(xiàn)了顯著的差異。說(shuō)明本研究的錨定材料具有一定有效性。意識(shí)思維和無(wú)意識(shí)思維在進(jìn)行復(fù)雜決策時(shí)，在提供錨定參照時(shí)，都會(huì)發(fā)生錨定參照效應(yīng)，產(chǎn)生決策偏差。

比較閱讀過(guò)錨定材料的意識(shí)思維條件組和無(wú)意識(shí)思維條件組的平均正確選擇率，見表4。A、B、C三個(gè)選項(xiàng)上，兩個(gè)思維組都沒(méi)有顯著性的差異，在D選項(xiàng)的選擇上卻出現(xiàn)了顯著性的差異，T=2.626，P=0.012 < 0.05。對(duì)兩個(gè)思維條件組的信息再認(rèn)量進(jìn)行T檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)結(jié)果不顯著，df=39，T=0.233，P=0.841 > 0.05。無(wú)意識(shí)思維比意識(shí)思維更容易發(fā)生錨定參照效應(yīng)，面對(duì)復(fù)雜決策時(shí)，更容易向先驗(yàn)錨值靠近。

4小結(jié)

無(wú)論是個(gè)體投資者還是機(jī)構(gòu)投資者，在股票市場(chǎng)中的投資決策都會(huì)存在認(rèn)知和心理偏差，進(jìn)而會(huì)影響投資者的行為。個(gè)體的心理決策過(guò)程是在進(jìn)化過(guò)程中不斷形成的，在股票投資中的決策策略也是源于心理決策過(guò)程中所犯的系統(tǒng)認(rèn)知和心理偏差所造成的股票市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)和收益的錯(cuò)配?，F(xiàn)實(shí)的金融市場(chǎng)中，存在較多的信息不對(duì)稱性，機(jī)構(gòu)披露的信息不全、投資者的不信任、收集不全等，都會(huì)導(dǎo)致投資者無(wú)法較好的獲得必要的信息進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，進(jìn)而會(huì)轉(zhuǎn)向?qū)σ勋@得的錨定參考點(diǎn)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，從理性投資變成投機(jī)性的非理性投資。本研究探討在不確定的、復(fù)雜的情境下，個(gè)體在股票投資行為中的決策心理過(guò)程。對(duì)個(gè)體決策過(guò)程的研究有助于幫助個(gè)體投資者了解決策過(guò)程，對(duì)投資過(guò)程做出改變。

決策的意識(shí)思維和無(wú)意識(shí)思維模型理論認(rèn)為，人們?cè)谟龅叫枰C合考慮多方面的利弊的復(fù)雜問(wèn)題時(shí)，深思熟慮之后才能做出更好的、令人滿意的決定，認(rèn)為意識(shí)思維是解決問(wèn)題的理想方式，強(qiáng)調(diào)意識(shí)思維在決策過(guò)程中的重要性，而把無(wú)意識(shí)思維看作是引起決策偏差的來(lái)源，但有研究者發(fā)現(xiàn)，當(dāng)人們遇到復(fù)雜情景時(shí)，通過(guò)知覺做決策會(huì)得到更好的結(jié)果，研究表明無(wú)意識(shí)思維都能比意識(shí)思維作出更好的決策。本研究支持了深思熟慮后做出的決策更好的結(jié)果。在進(jìn)行復(fù)雜決策時(shí)，在提供外部錨定值的時(shí)候，個(gè)體決策均會(huì)受到錨值的影響，從而在一定程度上產(chǎn)生錨定效應(yīng)，產(chǎn)生決策偏差。這可以從對(duì)復(fù)雜問(wèn)題的決策上進(jìn)行解釋。在提供外部錨的情況下，面對(duì)復(fù)雜問(wèn)題時(shí)，信息量很大，認(rèn)知系統(tǒng)需要在很短時(shí)間內(nèi)接受大量的信息，高的認(rèn)知負(fù)荷，在進(jìn)行決策時(shí)也是進(jìn)行模糊決策，從而在有外部錨的參照下，產(chǎn)生自己內(nèi)心的一個(gè)錨值，形成一個(gè)內(nèi)部圖式，從而在進(jìn)行決策時(shí)向自己內(nèi)部錨靠近。認(rèn)知因素作為對(duì)自發(fā)錨定效應(yīng)有顯著的影響，通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)認(rèn)知繁忙狀態(tài)的被試比較容易產(chǎn)生決策偏差，因?yàn)樗麄儗?duì)錨定判斷任務(wù)賦予較少的意志努力。因此不管是對(duì)于意識(shí)思維還是無(wú)意識(shí)思維，在面對(duì)復(fù)雜問(wèn)題的決策時(shí)，在提供參照錨值的時(shí)候，都會(huì)發(fā)生錨定參照錯(cuò)誤。

本研究結(jié)果表明，在信息不確定、不完整的情況下，個(gè)體的投資行為容易發(fā)生錨定效應(yīng)，收到各類不確定信息的影響。當(dāng)大部分的股民都受到錨定效應(yīng)的影響時(shí)，信息不對(duì)稱的錨定值將會(huì)造成投資者們的投機(jī)行為，進(jìn)一步會(huì)阻礙資本市場(chǎng)的有效運(yùn)行。實(shí)際生活中的錨定效應(yīng)要比研究中的錨定研究更加復(fù)雜。本研究在實(shí)驗(yàn)環(huán)境中采用簡(jiǎn)化的實(shí)驗(yàn)來(lái)厘清投資決策中的錨定效應(yīng)影響的大致內(nèi)容，在現(xiàn)實(shí)決策中如何界定和量化錨定效應(yīng)，還需要未來(lái)進(jìn)一步研究探討。

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項(xiàng)目基金：本文系廣西財(cái)經(jīng)學(xué)院校級(jí)科研項(xiàng)目“錨定效應(yīng)對(duì)不確定復(fù)雜情境下的個(gè)體投資行為決策的影響機(jī)制研究”（2019XJ023）

作者簡(jiǎn)介：包廣華，（1991-），男，云南省丘北縣，碩士，講師，行為金融與投資決策。