姜華 強(qiáng)鳳嬌

摘 要：世界經(jīng)濟(jì)一體化格局在不斷推進(jìn)，全球范圍內(nèi)的股票市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性也越發(fā)顯著。倫敦證券交易所是世界三大交易所之一，也是歷史最長(zhǎng)的證券交易所。從中英股市的發(fā)展歷史、市場(chǎng)構(gòu)成、市場(chǎng)制度、投資者結(jié)構(gòu)、股市走勢(shì)方面展開比較分析，研究?jī)蓢?guó)股市的相同點(diǎn)與區(qū)別，有助于更加深入地了解兩國(guó)股市，探究股市發(fā)展與國(guó)家經(jīng)濟(jì)和政治之間的關(guān)系，探究我國(guó)股市與發(fā)達(dá)國(guó)家的差別，從而更好地制定股市政策，優(yōu)化股市環(huán)境。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)一體化;中英股市;對(duì)比分析

中圖分類號(hào)：F830.91 ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A ? ? ?文章編號(hào)：1673-291X（2021）04-0063-03

當(dāng)今世界的經(jīng)濟(jì)格局是經(jīng)濟(jì)全球化，要求我們從全球化的角度來(lái)看待經(jīng)濟(jì)發(fā)展。一國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)與否可以衡量本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度，如今金融市場(chǎng)自由化的程度也在不斷加深，股票市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)中最主要的組成部分，各國(guó)股票市場(chǎng)呈現(xiàn)出越來(lái)越多的相互關(guān)聯(lián)性，即一國(guó)股價(jià)的變化會(huì)引起另外一國(guó)的股價(jià)變化。用國(guó)內(nèi)視角去看待股票市場(chǎng)，股票市場(chǎng)可以為企業(yè)尋得融資，優(yōu)化本國(guó)范圍內(nèi)的資源配置，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展;用國(guó)際視角去看待股票市場(chǎng)，股票市場(chǎng)可以吸收外國(guó)資金，增強(qiáng)國(guó)家的影響力。金融的全球化發(fā)展有效提高了資本配置流動(dòng)的效率和股市的運(yùn)行效率，而不同市場(chǎng)股市的相互關(guān)聯(lián)則是金融全球化的突出具體表現(xiàn)。我國(guó)股市起步較晚，發(fā)展時(shí)間短，應(yīng)多加學(xué)習(xí)發(fā)達(dá)國(guó)家股市的成功經(jīng)驗(yàn)，從我國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家股市的差別入手進(jìn)行比較分析，去其糟粕，取其精華，從而推進(jìn)我國(guó)股市的發(fā)展。

一、中英股市發(fā)展歷史比較

英國(guó)股市發(fā)展歷史悠久，這得益于英國(guó)18世紀(jì)的工業(yè)革命。工業(yè)革命極大地促進(jìn)了英國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。經(jīng)濟(jì)的發(fā)展促進(jìn)了貿(mào)易的繁榮，貿(mào)易的繁榮又反向推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。英國(guó)商人出于對(duì)籌集資金拓展業(yè)務(wù)的需求，開始通過(guò)發(fā)行股票的方式籌集資金。在這之后，英國(guó)政府為了贏得海上戰(zhàn)爭(zhēng)的勝利，出于對(duì)戰(zhàn)爭(zhēng)資金的需求，便借鑒英國(guó)商人的做法開始發(fā)行股票和債券。政府的這種做法使英國(guó)股市的各項(xiàng)交易制度和規(guī)則得以完善，英國(guó)股市蓬勃發(fā)展。1802年英國(guó)政府批準(zhǔn)成立倫敦證券交易所，將英國(guó)的股票交易變得合規(guī)、集中。隨后的一戰(zhàn)和二戰(zhàn)使英國(guó)的經(jīng)濟(jì)和股市受到重創(chuàng)，世界經(jīng)濟(jì)中心從英國(guó)轉(zhuǎn)移到美國(guó)，但英國(guó)政府一直在積極應(yīng)對(duì)，對(duì)股票市場(chǎng)進(jìn)行改革。到20世紀(jì)90年代，英國(guó)股市逐漸重新回到人們的視野中。截至2019年，英國(guó)上市公司總數(shù)達(dá)2 026家。

相對(duì)于英國(guó)和其他發(fā)達(dá)國(guó)家的股票市場(chǎng)，中國(guó)股市起步較晚。以1984年中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)上海飛樂(lè)音響股份有限公司向社會(huì)公開發(fā)行股票作為標(biāo)志，我國(guó)股市正式拉開了發(fā)展的帷幕。我國(guó)的兩大證券交易所深圳證券交易所和上海證券交易所則分別是在1990年12月1日和1990年12月19日開始正式營(yíng)業(yè)。隨著中國(guó)改革開放后經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，中國(guó)市場(chǎng)化經(jīng)濟(jì)的不斷成熟，中國(guó)股市也在快速地發(fā)展。截至2019年，中國(guó)境內(nèi)上市公司數(shù)（A、B股）達(dá)3 777家，境外上市公司數(shù)（H）達(dá)294家。英國(guó)股市雖比中國(guó)股市發(fā)展歷史悠久，但就目前來(lái)看，中國(guó)境內(nèi)的上市公司總數(shù)已經(jīng)遠(yuǎn)超英國(guó)。

二、中英股市市場(chǎng)構(gòu)成比較

中國(guó)的證券市場(chǎng)可分為主板市場(chǎng)、中小板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。主板市場(chǎng)對(duì)要上市公司的規(guī)模，運(yùn)營(yíng)時(shí)間，盈利水平等有著較高的要求，所以在主板市場(chǎng)的上市企業(yè)多為大而成熟的企業(yè)。主板市場(chǎng)規(guī)模大，能在很大程度上反映整個(gè)股市的走勢(shì)情況。2004年，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)和國(guó)務(wù)院的批準(zhǔn)下，深圳交易所又在主板市場(chǎng)下設(shè)中小板市場(chǎng)，中小板市場(chǎng)與主板市場(chǎng)遵從同樣的法律法規(guī)，但在運(yùn)行、監(jiān)察、代碼、指數(shù)上具有獨(dú)立性。在中小板市場(chǎng)上市的企業(yè)多為規(guī)模不足以在主板上市的中小型企業(yè)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是為具有高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)和高科技企業(yè)服務(wù)的股票市場(chǎng)。我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)于2013年10月在深交所正式啟動(dòng)，是我國(guó)股票市場(chǎng)的重要組成部分，承擔(dān)著為高成長(zhǎng)性和高科技企業(yè)融資的責(zé)任。

英國(guó)的證券市場(chǎng)可分為主板市場(chǎng)、另類投資市場(chǎng)，專業(yè)證券市場(chǎng)、專業(yè)基金市場(chǎng)、ATT市場(chǎng)。英國(guó)證券市場(chǎng)的主板市場(chǎng)功能與中國(guó)類似，為企業(yè)的上市融資進(jìn)行服務(wù)。英國(guó)的主板市場(chǎng)又可細(xì)分為高級(jí)市場(chǎng)、標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)、高增長(zhǎng)市場(chǎng)、高科技市場(chǎng)。其中高科技市場(chǎng)是由高級(jí)市場(chǎng)和標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)中的立志于研發(fā)、創(chuàng)新的企業(yè)構(gòu)成的。英國(guó)的另類投資市場(chǎng)類似于我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，為小型具有高增長(zhǎng)潛力的企業(yè)上市進(jìn)行服務(wù)。專業(yè)證券市場(chǎng)是僅僅面向?qū)I(yè)投資者開放的市場(chǎng)，多數(shù)為金融企業(yè)。專家基金市場(chǎng)是專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行基金交易的市場(chǎng)，市值規(guī)模很大。ATT市場(chǎng)主要是為已在其他交易所上市的證券提供交易平臺(tái)的市場(chǎng)，前提是這些交易所是世界證券交易聯(lián)合會(huì)的成員。

從證券市場(chǎng)的構(gòu)成來(lái)看，英國(guó)的證券市場(chǎng)的市場(chǎng)劃分更加細(xì)分，中國(guó)主要以規(guī)模大小，企業(yè)性質(zhì)劃分為了三個(gè)市場(chǎng)，英國(guó)卻以企業(yè)規(guī)模、企業(yè)性質(zhì)、交易對(duì)象、交易標(biāo)的劃分為了五個(gè)市場(chǎng)，其中主板市場(chǎng)又分為了四個(gè)子市場(chǎng)。這種細(xì)致的市場(chǎng)劃分可以提升市場(chǎng)的交易效率，體現(xiàn)出了英國(guó)股市的完善性。

三、中英股票市場(chǎng)制度比較

股票發(fā)行制度是一國(guó)股票得以發(fā)行需要遵守的規(guī)定。中國(guó)股市的股票發(fā)行制度采取核準(zhǔn)制，在核準(zhǔn)制下，企業(yè)如果想要上市，必須對(duì)企業(yè)的所有信息進(jìn)行完全、準(zhǔn)確且及時(shí)的披露，披露后需要經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)及其他相關(guān)部門的審批，得到批準(zhǔn)后才可以上市。在股票發(fā)行過(guò)程中，政府起到主要決策作用，政府會(huì)對(duì)企業(yè)是否適合上市做出基于政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)角度的價(jià)值評(píng)判。并且在企業(yè)上市的過(guò)程中會(huì)進(jìn)行許多行政干預(yù)，為了維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定以及考慮其他社會(huì)價(jià)值或輿論影響，政府會(huì)限制企業(yè)上市的數(shù)量和審批的節(jié)奏。英國(guó)股市同樣采用核準(zhǔn)制，倫敦交易所兼具自律體系和政府管理的特殊角色，交易所一方面對(duì)股票發(fā)行與上市進(jìn)行審查并對(duì)上市后進(jìn)行持續(xù)監(jiān)督管理，另一方面發(fā)揮一個(gè)交易所的功能，維持證券市場(chǎng)秩序，促成各項(xiàng)交易有序進(jìn)行，保護(hù)投資者利益。

股票交易制度指交易所交易股票的制度。就交易制度來(lái)看，上交所交易及交收均采用T+1制度，而倫交所交易T+0、交收T+2;上交所有20%漲跌幅限制，超過(guò)這個(gè)漲幅和跌幅就會(huì)被強(qiáng)制停止交易，以防止過(guò)度投機(jī)事件的發(fā)生，但倫交所沒(méi)有漲跌幅限制。

信息披露制度是股票的發(fā)行者應(yīng)該及時(shí)并且準(zhǔn)確地向社會(huì)公眾披露公司信息，從而不損害社會(huì)公眾的利益。我國(guó)明確規(guī)定上市公司要進(jìn)行定時(shí)的信息披露。中國(guó)和英國(guó)對(duì)企業(yè)規(guī)定的信息披露制度十分相似，但在具體施行的過(guò)程中卻取得了不同的效果。在英國(guó)股市中，企業(yè)會(huì)自覺地客觀地披露企業(yè)的實(shí)際情況，所以英國(guó)的股市走勢(shì)非常平穩(wěn)，也很好地保護(hù)了投資者的權(quán)益。而在中國(guó)的A股市場(chǎng)中，政府監(jiān)管存在漏洞，導(dǎo)致我國(guó)的很多企業(yè)鉆空子，做假賬，信息披露的程度很低，極大影響了我國(guó)股市的效率。中英在股票公開信息披露上的差異影響了股市效率和投資者的利益。

四、中英股市投資者結(jié)構(gòu)比較

股票市場(chǎng)中的投資者可以分為機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者。股票市場(chǎng)中的投資者結(jié)構(gòu)影響著市場(chǎng)的運(yùn)行效率和市場(chǎng)的波動(dòng)特性。對(duì)比中國(guó)和英國(guó)的投資者構(gòu)成結(jié)構(gòu)，可以發(fā)現(xiàn)，中國(guó)股市散戶很多，個(gè)人投資者占很大一部分，而英國(guó)股市國(guó)際化水平較高，機(jī)構(gòu)投資者占主導(dǎo)地位。

《2019年上交所統(tǒng)計(jì)年鑒》顯示，截至2018年，上海證券交易所累計(jì)開戶數(shù)為21 447.9萬(wàn)，其中自然人累計(jì)開戶數(shù)達(dá)21 379萬(wàn)，機(jī)構(gòu)開戶數(shù)累計(jì)68.8萬(wàn)，機(jī)構(gòu)開戶總數(shù)達(dá)不到自然人開戶數(shù)的零頭。可以看出，上海證券交易所的散戶之多。從持股份額情況來(lái)看，自然投資者和一般法人持股195 250億元，占總持股的84.17%，機(jī)構(gòu)投資者持股32 279億元，占比13.92%，從持股占比情況來(lái)看，自然投資者和一般法人占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位，機(jī)構(gòu)投資者占比很少。而據(jù)Office for National Statistics的數(shù)據(jù)顯示，截至2016年，倫敦證券交易所海外投資者持股份額占比達(dá)到54%，個(gè)人投資者持股占比份額達(dá)12%，明顯低于上交所個(gè)人投資者占比?？紤]海外投資者也以機(jī)構(gòu)為主，倫交所機(jī)構(gòu)投資者持股占比超過(guò)80%。

個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者最主要的不同點(diǎn)就是投資能力的差距。個(gè)人投資者往往不具備專業(yè)的投資知識(shí)，在投資時(shí)，個(gè)人投資者也經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)不理性的行為。而機(jī)構(gòu)投資者能進(jìn)行專業(yè)化、高效率、分散化的投資，使股市回歸投資的本質(zhì)，而不是投機(jī)。由于中國(guó)的股票市場(chǎng)是由個(gè)人投資者主導(dǎo)的，所以中國(guó)的股票市場(chǎng)呈現(xiàn)出一種投機(jī)的氛圍，中國(guó)股票市場(chǎng)上的散戶很少關(guān)注股票的長(zhǎng)期價(jià)值，這使中國(guó)股價(jià)經(jīng)常出現(xiàn)溢價(jià)現(xiàn)象。反觀英國(guó)的股票市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者占到絕大部分，往往傾向于價(jià)值投資，投資于具有長(zhǎng)期價(jià)值的股票，所以英國(guó)股市的運(yùn)行更加平穩(wěn)。

五、結(jié)語(yǔ)

通過(guò)研究中英股市幾個(gè)方面的不同點(diǎn)，可以發(fā)現(xiàn)我國(guó)股市自身的體制還有很多不足之處，首先要完善自身的體制建設(shè)。鑒于我國(guó)公司上市主要采取核準(zhǔn)制，可采取措施逐步推動(dòng)上市制度注冊(cè)制改革。對(duì)于個(gè)人投資者過(guò)多的情況，可以采取多種措施激勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者參與股票市場(chǎng)的投資。針對(duì)股市監(jiān)管效果不好等問(wèn)題，一是要加大監(jiān)管力度，二是要以投資和融資功能并重的原則建設(shè)市場(chǎng)機(jī)制，讓市場(chǎng)本身發(fā)揮主觀能動(dòng)性。

金融監(jiān)管部門在制定長(zhǎng)期政策時(shí)，既要制定適合我國(guó)國(guó)情的制度，也要關(guān)注世界股市的特征，制定合適的政策以增強(qiáng)抵御國(guó)際波動(dòng)的能力。此外，要加強(qiáng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)管，對(duì)國(guó)際資本的游動(dòng)加強(qiáng)監(jiān)管，完善預(yù)警機(jī)制，提高監(jiān)管效率，降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

在融入世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潮流之時(shí)，中國(guó)不可采取過(guò)激措施，要時(shí)刻保持開放的逐漸性和可控制性，積極參與國(guó)際事務(wù)，增強(qiáng)跨區(qū)域合作，同時(shí)要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理與控制，為我國(guó)股市的發(fā)展?fàn)I造一個(gè)良好的外部環(huán)境。

我國(guó)股市中散戶較多是目前我國(guó)股市最主要的問(wèn)題，他們?nèi)菀资艿絹?lái)自外界的干擾，主要抱著投機(jī)的目的，很難做出專業(yè)理性的投資決定，從眾傾向明顯，容易加劇股市的波動(dòng)性。所以，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)我國(guó)股市投資者的投資知識(shí)教育，引導(dǎo)樹立正確的價(jià)值觀念，培育“長(zhǎng)期價(jià)值投資”的理念。

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A Comparative Analysis of Chinese and British Stock Market

JIANG Hua，QIANG Feng-jiao

（School of Economics and Management，Shaanxi University of Science and Technology，Xian 710021，China）

Abstract：The world economic integration pattern is constantly advancing，and the global stock market relevance is becoming more and more significant.The London Stock Exchange is one of the three largest exchanges in the world and the stock exchange with the longest history.This article analyzes the development history of the Chinese and British stock markets，market composition，market system，investor structure，and stock market trends.The study of the similarities and differences between the two stock markets will help us understand the stock markets of the two countries and explore the development of stock markets.The relationship with national economy and politics，explore the difference between my countrys stock market and developed countries，so as to better formulate stock market policies and optimize the stock market environment.

Key words：economic integration;chinese and british stock markets;comparative analysis