摘要：本文以我國過去社會(huì)保障基金的投資運(yùn)營為主要研究內(nèi)容，從我國社會(huì)保障基金的基本情況出發(fā)，分別闡述了我國社會(huì)保障基金的投資領(lǐng)域、運(yùn)營模式及收益情況，運(yùn)用文獻(xiàn)研究法與定性分析法相結(jié)合。通過對(duì)以往全國社?；鹜顿Y策略和績效的分析做出總結(jié)，以期對(duì)我國的社會(huì)保障基金投資運(yùn)營提供一些借鑒。

關(guān)鍵詞：社會(huì)保障基金;收益率;投資組合;保值增值

一、引言

近年來，社會(huì)保障基金的保值增值等問題逐漸受到人們的關(guān)注。首先，計(jì)生政策、經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及觀念的轉(zhuǎn)變帶動(dòng)了我國老齡化趨勢加劇。結(jié)合歷史及社會(huì)原因，我國的養(yǎng)老事業(yè)需要社會(huì)保障基金的投資運(yùn)營。隨著老齡化趨勢加劇，我國的養(yǎng)老金和醫(yī)療費(fèi)用支付壓力增大，需通過社會(huì)保障基金來填補(bǔ)資金缺口。其次，社會(huì)保障基金同樣需用于解決我國的失業(yè)及通貨膨脹等問題。提高資金運(yùn)用效率、增加投資收益，是降低基金投資風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑。最后，社會(huì)保障基金的使用、支出關(guān)系著社會(huì)穩(wěn)定。我國社會(huì)保障基金起步較晚，多種因素決定了社會(huì)保障來源渠道以繳納資金為主，并且不能過分依賴投資實(shí)現(xiàn)的資金增長。但保障金的積累會(huì)隨著時(shí)間逐漸增加，同時(shí)對(duì)保障金的需求也會(huì)不斷增加，而在基金投資運(yùn)營的過程中會(huì)出現(xiàn)管理不善、違規(guī)使用及基金虧損等多方面問題。與此同時(shí)，近些年來整體動(dòng)蕩不安的全球經(jīng)濟(jì)不僅給社會(huì)保障基金的投資運(yùn)營提出了 很大的挑戰(zhàn)，也對(duì)社會(huì)保障基金的投資運(yùn)營提出了更高的要求。

二、我國社會(huì)保障基金概述

社會(huì)保障基金有多種資金來源，中央財(cái)政預(yù)算資金和國有股減持劃入資金是社會(huì)保障基金的主要來源，同時(shí)還有由國務(wù)院同意劃入、股權(quán)資產(chǎn)及投資等途徑。全國社會(huì)保障基金的管理主要由全國社會(huì)保障基金理事會(huì)、全國社會(huì)保障基金的投資管理機(jī)構(gòu)以及投資托管機(jī)構(gòu)分別進(jìn)行。由勞動(dòng)和社會(huì)保障部會(huì)同財(cái)政部制定社會(huì)保障基金管理和預(yù)留資金的制度，制定基金的投資策略和專業(yè)的資產(chǎn)管理公司運(yùn)作的有關(guān)政策。社會(huì)保障基金的重要性不容忽視，發(fā)揮著保障、社會(huì)穩(wěn)定、融資、收入再分配等多重作用。

三、我國社會(huì)保障基金投資運(yùn)營歷史分析

（一）我國社會(huì)保障基金的投資領(lǐng)域

全國社會(huì)保障基金投資包括貨幣性資產(chǎn)，企業(yè)債券，金融債券，證券組合 。其中，投資由社會(huì)保障基金理事會(huì)的范圍僅限于在一級(jí)市場的直接操作，以購買政府債券和銀行存款及其他投資應(yīng)該由社會(huì)保障基金投資管理人委托，由全國社會(huì)保障基金受托。結(jié)合2011年《全國社會(huì)保障基金年度報(bào)告》，我國社會(huì)保障基金在直接股權(quán)投資方面傾向于有國有資產(chǎn)注入、社會(huì)信譽(yù)高、資本豐厚的金融或?qū)崢I(yè)企業(yè)。

（二）我國社會(huì)保障基金歷史投資運(yùn)營模式

全國社會(huì)保障基金理事會(huì)通過不斷的實(shí)踐和摸索，逐步建立起符合我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、滿足我國需要的投資運(yùn)營模式，包括股權(quán)投資基金模式、境外證券投資模式、委托管理模式、實(shí)業(yè)直接投資模式和受托管理模式。

1.股權(quán)投資基金模式

1998年1月，國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于推進(jìn)金融改革，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，整頓金融秩序的通知》中提到，應(yīng)發(fā)展社會(huì)保障投資基金并加快社會(huì)保障基金投資標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)，建立健全社會(huì)保障投資基金管理辦法，形成成熟的社會(huì)保障基金投資運(yùn)營及管理體系，并積極穩(wěn)妥地推進(jìn)試點(diǎn)。全國社會(huì)保障基金參與股權(quán)投資基金，不僅有助于發(fā)展股權(quán)投資基金，從社會(huì)保障基金保值增值角度看，還有助于幫助實(shí)現(xiàn)社?；鹜顿Y方向的多元化，開發(fā)社會(huì)保障基金保值增值的新渠道，同時(shí)降低投資風(fēng)險(xiǎn);從外部看，有利于拓寬融資渠道，優(yōu)化上市公司質(zhì)量，也有助于提升資本在市場上的流動(dòng)效率。

2.境外證券投資模式

全國社會(huì)保障基金作為社會(huì)保障儲(chǔ)備性質(zhì)的基金，如果都投資于國內(nèi)市場，一旦國內(nèi)市場出現(xiàn)波動(dòng)，將無可避免的對(duì)社會(huì)保障基金造成損失。通過全球的資本市場分散投資，規(guī)避國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)分享各國的投資收益。因此這一投資方法也被許多其他國家所使用。

3.委托投資模式

全國社會(huì)保障基金的投資主要由直接投資和委托投資兩種方式構(gòu)成，而股票投資是以委托投資為主。我國社會(huì)保障基金采取委托—托管投資模式。這種方式使得社會(huì)保障基金投資主體變?yōu)閷I(yè)的投資管理人——商業(yè)銀行，而不是社會(huì)保障基金會(huì)。并使得社會(huì)保障基金的投資運(yùn)營行為通過專業(yè)的投資管理人的運(yùn)營，實(shí)現(xiàn)安全性、流動(dòng)性的投資目標(biāo)。不僅更好地利用了專業(yè)手段來實(shí)現(xiàn)社會(huì)保障基金的保值增值，提高了資金利用效率，而且加強(qiáng)了對(duì)社會(huì)保障基金理事會(huì)的監(jiān)管來應(yīng)對(duì)市場、制度尚不完善時(shí)的各種不規(guī)范行為。

4.實(shí)業(yè)直接投資模式

實(shí)業(yè)直接投資模式是指社會(huì)保障基金向符合規(guī)定的企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，以股東的身份參股，但是不參與企業(yè)的日常經(jīng)營管理。由財(cái)政部、勞動(dòng)和社會(huì)保障部發(fā)布的《全國社會(huì)保障基金投資國家重點(diǎn)企業(yè)改制及國家重點(diǎn)改革試點(diǎn)項(xiàng)目的函》提出社會(huì)保障基金實(shí)業(yè)投資范圍為中央直管企業(yè)改制或改革試點(diǎn)項(xiàng)目，即在財(cái)政部直接管理下的國有非金融企業(yè)以及下國資委直接管理的國有金融企業(yè)。這種投資方式不僅拓展了社會(huì)保障投資范圍，提高投資收益，還在一定程度上促進(jìn)了我國金融體制改革。

5.受托管理投資模式

受托管理投資模式是由社會(huì)保障基金理事會(huì)負(fù)責(zé)各類社會(huì)保障基金的投資管理，社會(huì)保障基金理事會(huì)作為受托人，納入全國社會(huì)保障基金運(yùn)行的體系內(nèi)進(jìn)行統(tǒng)一投資管理，并利用其在社會(huì)保障投資領(lǐng)域的投資平臺(tái)和投資管理經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行投資運(yùn)營。受托管理投資模式既有利于做實(shí)個(gè)人賬戶后投資運(yùn)行探索， 也是我國社會(huì)保障制度改革發(fā)展的需要，是全國社會(huì)保障基金理事會(huì)管理功能的延伸。有助于社會(huì)保障基金作為機(jī)構(gòu)投資者參與市場，同時(shí)更能幫助社會(huì)保障基金更加有效的發(fā)揮作用。

四、我國社會(huì)保障基金的投資收益情況-以2012年為例

截至2012年，全國社會(huì)保障基金總資產(chǎn)為8691.3億，其中，委托投資5066億元，高出直接投資400億元，占42.05%。2012年，各大類資產(chǎn)投資的比例為：固定收益類占50.50%、實(shí)業(yè)投資類占17.29%、現(xiàn)金及等價(jià)物占0.59%、股票類占32.41%。根據(jù)理事會(huì)公布的2012年基金年度報(bào)告，基金投資實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入429億元，其中當(dāng)期交易性金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)占84.19%，此外投資收益68億元，占比5.6%。2001～2012年，全國社會(huì)保障基金累計(jì)實(shí)現(xiàn)投資收益2852億元，平均年收益率7.9%，較同期的通脹率高出為5.81%。

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作者簡介：

楊思亮（1991—），女，上海交通大學(xué)國際與公共事務(wù)學(xué)院2019級(jí)MPA研究生，研究方向：公共管理。

上海交通大學(xué) 國際與公共事務(wù)學(xué)院? 楊思亮