侯見博 娜比拉·海薩爾

[摘? ? 要] 當(dāng)今國際經(jīng)濟形勢錯綜復(fù)雜，受到新冠疫情和中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響，我國企業(yè)的經(jīng)營狀況都有一定程度下滑，企業(yè)在經(jīng)營中面臨巨大的風(fēng)險。從管理者的角度來看，通過運用F分?jǐn)?shù)模型分析企業(yè)經(jīng)營中的財務(wù)風(fēng)險，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營中存在的問題。文章使用F分?jǐn)?shù)模型，選取新疆天業(yè)股份有限公司（以下簡稱“新疆天業(yè)公司”）2015-2019年的財務(wù)數(shù)據(jù)，分析新疆天業(yè)公司的財務(wù)狀況，并結(jié)合其他外部信息以探討其形成原因。

[關(guān)鍵詞] F分?jǐn)?shù)模型;財務(wù)狀況;現(xiàn)狀成因

1? ? ? 新疆天業(yè)公司簡介

新疆天業(yè)公司主營業(yè)務(wù)為氯堿化工和塑料節(jié)水器材，其中氯堿化工以特種PVC為最終產(chǎn)品，采用“自備電力→電石→特種 PVC”一體化聯(lián)動經(jīng)營模式，依托“天業(yè)”牌和“亞西”牌雙品牌戰(zhàn)略，產(chǎn)品主要應(yīng)用于醫(yī)用器材、汽車配件、透明片材、人造革、油漆涂料、發(fā)泡塑膠等較為高端及專用領(lǐng)域。1997年6月，由石河子市天業(yè)塑料化工（集團）有限公司（系天業(yè)集團的前身）子公司新疆石河子塑化總廠作為發(fā)起人，采用募集方式設(shè)立新疆天業(yè)股份有限公司，在上交所掛牌上市，股票代碼：600075。公司自上市以來不斷擴張和發(fā)展，以化工起家逐步形成天業(yè)集團，業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍不斷擴大。2018年，公司完成了泰安建筑、泰康房產(chǎn)兩家公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜，退出建筑、房地產(chǎn)非主營業(yè)務(wù)。同時，預(yù)掛牌轉(zhuǎn)讓天業(yè)綠洲以及鑫源運輸之全資子公司精河縣鑫石運輸有限公司股權(quán)，促進公司聚焦發(fā)展綠色現(xiàn)代化工、新材料主業(yè)，淘汰劣勢產(chǎn)業(yè)，推進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整及國企改革，進一步構(gòu)建循環(huán)經(jīng)濟工農(nóng)業(yè)深度融合發(fā)展的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系。但是，最近幾年公司的業(yè)績出現(xiàn)下滑，值得進行分析。本文運用F分?jǐn)?shù)模型對新疆天業(yè)公司2015-2019年的財務(wù)狀況進行分析，以探究其中財務(wù)風(fēng)險的動態(tài)變化過程。

2? ? ? F分?jǐn)?shù)模型

1996年，我國學(xué)者周守華、楊濟華和王平針對Z分?jǐn)?shù)模型存在的不足，在其基礎(chǔ)上，運用SPSS-X統(tǒng)計軟件多微區(qū)分分析，增加了現(xiàn)金流量變量，建立了一種新的財務(wù)預(yù)警模型——F分?jǐn)?shù)模型。同時，利用1990年以來Compustat PC Plus會計數(shù)據(jù)庫中4 160家公司的數(shù)據(jù)進行核對，驗證了該模型對我國上市公司財務(wù)危機的預(yù)測具有較高的準(zhǔn)確率。相比于Z計分模型從企業(yè)的運營能力、償債能力、獲利能力、資產(chǎn)利用效率、企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)五個方面綜合反映企業(yè)的財務(wù)狀況，F(xiàn)分?jǐn)?shù)模型引入了現(xiàn)金流量這一預(yù)測變量。F分?jǐn)?shù)模型與Z計分模型最大的區(qū)別就是：X3變?yōu)槎惡蠹兪找婕由险叟f除以平均總資產(chǎn)，該指標(biāo)反映在企業(yè)日常經(jīng)營中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量償還債務(wù)的能力;X5變?yōu)槎惡蠹兪找婕由侠⒓由险叟f除以平均總資產(chǎn)，該指標(biāo)反映企業(yè)總資產(chǎn)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力。F分?jǐn)?shù)模型如下：

其中：X1=（期末流動資產(chǎn)-期末流動負(fù)債）÷期末總資產(chǎn);

X2=期末留存收益÷期末總資產(chǎn);

X3=（稅后純收益+折舊）÷平均總負(fù)債;

X4=期末股東權(quán)益的市場價值÷期末總負(fù)債;

X5=（稅后純收益+利息+折舊）÷平均總資產(chǎn)男。

F分?jǐn)?shù)模型的臨界值為0.027 4;當(dāng)F數(shù)值低于臨界值時，表明該公司存在財務(wù)風(fēng)險，并且被預(yù)測將成為破產(chǎn)公司;當(dāng)F數(shù)值高于臨界值時，表明該公司沒有財務(wù)風(fēng)險，被預(yù)測為將是一家可以繼續(xù)發(fā)展的公司;當(dāng)F數(shù)值介于-0.050 1～-0.104 9之間時，該區(qū)域的預(yù)測可能存在偏差，并且可能將可以繼續(xù)生存的公司誤認(rèn)為是破產(chǎn)公司，或者將破產(chǎn)公司誤認(rèn)為是可以發(fā)展的公司，此時將無法預(yù)測公司的財務(wù)狀況，因此需要結(jié)合其他信息進行進一步分析以得出最終結(jié)論并闡明公司的實際財務(wù)狀況。

3? ? ? 運用F分?jǐn)?shù)模型分析新疆天業(yè)公司財務(wù)狀況

3.1? ?數(shù)據(jù)準(zhǔn)備和模型數(shù)值計算

通過統(tǒng)計與分析新疆天業(yè)公司2015年至2019年的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)，使用Excel計算F評分模型的各個指標(biāo)以及2015年至2019年每個指標(biāo)的值。

3.2? ?新疆天業(yè)公司F分?jǐn)?shù)模型數(shù)值分析

2015-2019年新疆天業(yè)公司的F值總體上呈現(xiàn)下降的趨勢，尤其2018年、2019年F值相較于2017年有大幅的下降，表明企業(yè)財務(wù)狀況持續(xù)惡化，面臨巨大的財務(wù)風(fēng)險。在F分?jǐn)?shù)模型中，X1是營運資金與總資產(chǎn)的比率，反映了公司的變現(xiàn)能力和規(guī)模特征，并且是公司償債能力的重要體現(xiàn)。該值自2015年以來一直在下降，X1在2016年變?yōu)樨?fù)值，這表明該公司出現(xiàn)了資不抵債的現(xiàn)象，其償債能力和變現(xiàn)能力不斷弱化。X2是反映企業(yè)獲利能力的重要指標(biāo)，新疆天業(yè)公司2015-2019年X2數(shù)值雖然一直處于比較穩(wěn)定的水平，但是總體呈現(xiàn)上升的勢頭，2019年的X2值0.298 7相比于2015年的X2值0.201 4上升了48.31%，說明新疆天業(yè)公司的盈利能力獲得了一定的提升。X3是企業(yè)日常經(jīng)營中現(xiàn)金流量與總負(fù)債的比率，反映了企業(yè)用經(jīng)營的現(xiàn)金流量償還負(fù)債的能力。凈利潤是這一指標(biāo)的重要決定因素，在2019年，公司出現(xiàn)虧損，凈利潤為負(fù)時，2019年的X3值0.031 4相比于2018年的X3值0.194 0出現(xiàn)了大幅的下降，下降了83.81%，說明企業(yè)的資金鏈非常緊張，隨著大量的虧損，面臨著巨大的償債壓力，面對的財務(wù)風(fēng)險非常嚴(yán)峻。X4是期末股東權(quán)益的市場價值與期末總負(fù)債的比率，反映的是企業(yè)的償債能力，體現(xiàn)公司的資本結(jié)構(gòu)情況。

新疆天業(yè)公司的X4數(shù)值在2015年至2019年中呈現(xiàn)穩(wěn)中有降的趨勢，但是在2019年相較于2018年又有了一定幅度的回升，但是公司自有資本占負(fù)債的比例在降低，這種現(xiàn)象會導(dǎo)致公司資本進一步減少，如果狀況不斷惡化的話，企業(yè)將有破產(chǎn)的危險。X5反映的是公司總資產(chǎn)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力，與X3指標(biāo)類似，凈利潤對該指標(biāo)起到了決定性的作用，同時利息也是該指標(biāo)的重要影響因素。該指標(biāo)在2015年至2018年總體呈現(xiàn)穩(wěn)定趨勢，但在2019年出現(xiàn)了大幅的下降，表明在2019年公司利潤出現(xiàn)了大的缺口，創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力下降。

新疆天業(yè)公司的F值在2015年、2017年、2018年均高于臨界值0.027 4，說明在這幾年中公司的財務(wù)狀況良好，財務(wù)風(fēng)險相對較小。但是在2016年和2019年，公司的F值分別為0.008 0和-0.087 5，均小于臨界值，特別是2019年為負(fù)數(shù)，說明企業(yè)財務(wù)狀況在這兩年中出現(xiàn)惡化，企業(yè)有破產(chǎn)危險，面臨巨大的財務(wù)風(fēng)險。

3.3? ?公司財務(wù)現(xiàn)狀成因

3.3.1? ?原材料價格上漲及設(shè)備檢修維護導(dǎo)致原料單耗小幅上漲

氯堿化工行業(yè)屬于基礎(chǔ)化工行業(yè)，PVC 和燒堿等產(chǎn)品的生產(chǎn)需要消耗大量的電、電石，其終端原材料為煤、焦炭、石灰、原鹽等礦產(chǎn)資源。原材料及能源的價格上漲將增加行業(yè)內(nèi)企業(yè)的成本壓力，導(dǎo)致公司利潤下降。同時由于子公司天偉化工生產(chǎn)機組運行時間過長，需要進行檢修和維護，也造成了公司利潤的下降，進而對公司的財務(wù)狀況產(chǎn)生巨大影響。

3.3.2? ?產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整

近幾年內(nèi)，新疆天業(yè)公司圍繞 “穩(wěn)固發(fā)展現(xiàn)有優(yōu)勢主業(yè)，淘汰劣勢產(chǎn)業(yè)，進一步推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整” 戰(zhàn)略及國資國企改革要求進行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。2018 年度處置泰安建筑、泰康房產(chǎn)兩家公司股權(quán)，注銷石河子開發(fā)區(qū)綠園農(nóng)產(chǎn)品科技開發(fā)有限責(zé)任公司，完成精河縣鑫石運輸有限公司100%股權(quán)公開掛牌轉(zhuǎn)讓手續(xù)。剝離非主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)，調(diào)整和優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，這些都導(dǎo)致公司利潤較上年大幅下降，公司的財務(wù)狀況惡化，面臨巨大的財務(wù)風(fēng)險。

4? ? ? 結(jié)? ? 語

新疆天業(yè)公司當(dāng)前的財務(wù)狀況極不樂觀，管理者應(yīng)該采取積極的措施加以應(yīng)對。首先，充分發(fā)揮新疆資源豐富的優(yōu)勢，建立穩(wěn)定的上游資源供應(yīng)體系，以降低整個產(chǎn)業(yè)鏈的成本為導(dǎo)向，加強整個體系的產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)和資源協(xié)調(diào)，實現(xiàn)本地原料的供應(yīng)，努力確保產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定運作;其次，全面深化國有企業(yè)改革，進一步調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，繼續(xù)剝離非主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)和虧損資產(chǎn)，全面提高盈利能力;最后，促進新技術(shù)和新產(chǎn)品的研發(fā)，著力培育新產(chǎn)品銷售和技術(shù)服務(wù)模式，積極尋求新的利潤增長點，提高公司經(jīng)營業(yè)務(wù)的利潤。

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