程園園章陽

摘 要：隨著中國經(jīng)濟的迅速發(fā)展，中國股票市場的規(guī)模日益龐大，但是我國股市總體上仍呈現(xiàn)出價格波動幅度大、頻率高、風(fēng)險較大的特點。影響股價波動的因素是多種多樣的，其中，上市公司的財務(wù)信息最能被投資者所利用。因此本文以房地產(chǎn)行業(yè)137家上市公司為樣本，通過實證分析研究了公司財務(wù)狀況與股價的關(guān)系。結(jié)果表明：股票價格與公司的盈利能力和發(fā)展能力有一定的相關(guān)性，而與償債能力和營運能力并沒有表現(xiàn)出顯著的相關(guān)性。

關(guān)鍵詞：財務(wù)狀況；股價；盈利能力

一、前言

中國股市不斷進入規(guī)范和發(fā)展的階段，對中國的經(jīng)濟和社會有極大影響，引起社會廣泛的關(guān)注。但我國股市經(jīng)常變動，而且振幅比較大。影響股價變動因素有很多，例如宏觀經(jīng)濟運行、公司財務(wù)信息、股民市場預(yù)期及市場監(jiān)管等，然而投資者最需要的信息是上市公司的財務(wù)狀況。他們通過閱讀財務(wù)報告和分析財務(wù)指標(biāo)及報表附注的方式來了解公司。上市公司的財務(wù)狀況和公司發(fā)展是密切相關(guān)，財務(wù)狀況良好的上市公司必然是有發(fā)展前景的，它能帶給投資者額外收益，投資者也愿意購買這些公司的股票以獲得最大化的股票收益?；诶碚撝R，在完善的資本市場中，公司的財務(wù)狀況與股票的收益率之間應(yīng)該有一定的關(guān)系。但是，由于中國的資本市場發(fā)展較晚，還是處于不完善和不成熟的狀態(tài)，市場是否真的有效是一個值得思考的問題。因此在這種背景下探討我國上市公司的財務(wù)狀況與股價之間關(guān)系是有意義的。若公司的財務(wù)狀況和股價之間有顯著的相關(guān)性，那么它會有助于投資者進行投資決策。

二、文獻綜述

國外學(xué)者對公司財務(wù)狀況和股價之間關(guān)系的研究比較早。Ball & Brown（1968）通過實證分析得知會計信息變化的方向和股票非正常收益率的方向的相關(guān)性是顯著的。Beaver，Clarke and Wright（1979）通過研究發(fā)現(xiàn)股票價格的變化比例和盈余信息的變化比例呈顯著的相關(guān)性。Amott（1989）等人認(rèn)為國外盈利、市盈率、市凈率和規(guī)模影響了股票的收益率。

我國學(xué)者對于這方面的研究相對比較晚，但是也有不少學(xué)者對其進行了研究。施東輝（1996）得出系統(tǒng)風(fēng)險β值與股票收益率是負(fù)相關(guān)的。陳信元、陳冬華和朱紅軍（2002）研究了凈資產(chǎn)、每股收益、剩余收益、流通股比例、股本規(guī)模和股票收益率之間的關(guān)系。王福勝、周文娟（2007）通過兩者建立多元回歸模型發(fā)現(xiàn)，財務(wù)指標(biāo)影響股票價格。

三、研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

房地產(chǎn)行業(yè)是國家的民生行業(yè)，它可以反映出資本利用和資源配置的情況。因此本文通過對2014年在深、滬上市的149家房地產(chǎn)公司年度財務(wù)報告進行查閱，剔除ST公司、相關(guān)數(shù)據(jù)殘缺及異常的公司，最終選取有效樣本137個。樣本所用的數(shù)據(jù)都來源于Wind資訊，并使用EVIEWS6.0對數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計分析。

（二）變量設(shè)計

1、因變量 本文主要研究的是上市公司的財務(wù)狀況與股票價格之間的關(guān)系，因此以股票價格作為該模型的因變量。股票價格用Y表示。

2、自變量 本文選取4類財務(wù)指標(biāo)來代表公司的財務(wù)狀況，研究這四類指標(biāo)與股票價格之間的關(guān)系，自變量的定義具體如下：

盈利能力：（1）每股收益X1：（凈利潤—優(yōu)先股股息）/普通股總股數(shù)（2）總資產(chǎn)報酬率X2：凈利潤/資產(chǎn)平均總額；償債能力：（1）流動比率X3：流動資產(chǎn)/流動負(fù)債（2）速動比率X4：（流動資產(chǎn)—存貨）/流動負(fù)債；營運能力：（1）存貨周轉(zhuǎn)率X5：營業(yè)成本/存貨平均余額（2）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率X6：營業(yè)收入/應(yīng)收賬款平均余額；發(fā)展能力：（1）每股凈資產(chǎn)增長率X7：每股凈資產(chǎn)增長額/年初每股凈資產(chǎn)（2）總資產(chǎn)增長率X8：總資產(chǎn)增長額/年初總額產(chǎn)

（三）模型的構(gòu)建

根據(jù)本文選取的變量，建立了多元回歸模型，具體模型如下：

四、實證結(jié)果及總結(jié)

（一）描述性統(tǒng)計

大多數(shù)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)差比較小，表明這些指標(biāo)都是緊密地集中在中心值附近，這些數(shù)據(jù)分布比較均勻，而且這些數(shù)據(jù)的最大值和最小值差距相對比較小，數(shù)據(jù)總體上比較穩(wěn)定。但是，其中總資產(chǎn)報酬率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的標(biāo)準(zhǔn)差是比較大，說明這些數(shù)據(jù)是相對松散的分布在中心值的周圍。限于篇幅，本文沒有報告相應(yīng)的描述性分析結(jié)果。

（二）回歸結(jié)果與分析

由上表可以看出，股價與每股收益、總資產(chǎn)報酬率與每股凈資產(chǎn)增長率之間存在顯著的相關(guān)性。其中，股價與總資產(chǎn)報酬率與每股凈資產(chǎn)增長率存在顯著的正相關(guān)。但是其中每股收益與股價存在顯著的負(fù)相關(guān)，這與我們的預(yù)期是不相符。從理論上說，這兩者應(yīng)該是顯著的正相關(guān)。因為每股收益代表的是公司的盈利能力，其越大，說明公司的盈利能力越強，股票的價格越高，這種情況只能解釋為存在著操縱市場的行為。

從回歸的結(jié)果看，股價與公司的盈利能力和發(fā)展能力有一定的相關(guān)性，而與償債能力和營運能力并沒有表現(xiàn)出顯著的相關(guān)性。因為投資者最關(guān)心的是公司的盈利能力和發(fā)展能力，至于償債能力和營運能力代表的是公司獲利的一個過程。投資者不在乎這些過程，他們最關(guān)心的是結(jié)果，即公司是否獲利，是否具有發(fā)展?jié)摿Γ欠裰档煤罄m(xù)的投資。

回歸結(jié)果顯示，公司規(guī)模與股價呈現(xiàn)的是負(fù)相關(guān)性，這表明持有大公司股票不一定就會獲得高的收益，持有小公司股票也可以讓投資者獲得收益。

總之，影響股票價格的因素是多種多樣的，包括市場供求關(guān)系、宏觀經(jīng)濟運行、社會政治形勢、公司財務(wù)信息、市場監(jiān)管等。我們不能只關(guān)注于某些因素對股價的影響，而應(yīng)該從多角度、多層次去研究股價變動的原因，這樣才能幫助投資者做出正確的決策。（作者單位：1.廣西師范大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院；2.云南民族大學(xué)管理學(xué)院）

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