王洪亮

（上海浦東發(fā)展銀行，上海 200001；中國人民銀行上海總部，上海 200120）

一、引言

2020 年以來，面對(duì)更加嚴(yán)峻復(fù)雜的外部環(huán)境，黨中央提出了“逐步形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局”，大力推進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展。任聲策（2020）認(rèn)為，雙循環(huán)新發(fā)展格局要求科創(chuàng)企業(yè)加快前沿技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用的進(jìn)程，大力發(fā)展“補(bǔ)短板”式科技創(chuàng)新，鍛造自主可控的關(guān)鍵技術(shù)“長板”，解決國內(nèi)大循環(huán)的斷點(diǎn)和堵點(diǎn)。唐震等（2015）認(rèn)為科創(chuàng)企業(yè)為科技創(chuàng)新的重要主體，其發(fā)展能夠有力推動(dòng)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，創(chuàng)造優(yōu)質(zhì)供給和擴(kuò)大有效需求，為經(jīng)濟(jì)增長注入強(qiáng)勁新動(dòng)力。參照汪建等（2015）對(duì)于科創(chuàng)型企業(yè)的定義，本文對(duì)于科創(chuàng)企業(yè)界定如下：主要是指以市場為導(dǎo)向，擁有持續(xù)創(chuàng)新的自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)核心技術(shù)或市場認(rèn)可的其他研發(fā)成果，并能夠?qū)⒕哂邢鄬?duì)競爭優(yōu)勢(shì)的研發(fā)成果持續(xù)轉(zhuǎn)化為經(jīng)營成果的企業(yè)?？苿?chuàng)企業(yè)整體呈現(xiàn)出“輕資產(chǎn)、高成長、高風(fēng)險(xiǎn)”特征，使得其在經(jīng)營發(fā)展中面臨著較為突出的“融資難、融資貴”問題，小微科創(chuàng)企業(yè)尤為明顯。我國央行當(dāng)前并未出臺(tái)直接針對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的貨幣工具來定向解決科創(chuàng)企業(yè)“融資難、融資貴”問題。創(chuàng)設(shè)直達(dá)科創(chuàng)企業(yè)的金融工具是突破科創(chuàng)企業(yè)融資瓶頸的重要研究方向之一。

國內(nèi)外的學(xué)者對(duì)于次貸危機(jī)以來各國的主要貨幣工具進(jìn)行了研究。2007 年美國次貸危機(jī)爆發(fā)時(shí)，歐美主要經(jīng)濟(jì)體因不確定性而出現(xiàn)衰退，銀行出現(xiàn)較為明顯的“惜貸”現(xiàn)象以減輕流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。Taylor 和Williams （2009）指出，面臨困境的國家多使用傳統(tǒng)總量貨幣政策工具，為金融市場注入足夠的流動(dòng)性來刺激投資、消費(fèi)和出口。Krugman （2000）指出，雖然名義利率趨近于零，但社會(huì)總需求嚴(yán)重不足，經(jīng)濟(jì)陷入了流動(dòng)性陷阱。此時(shí)，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的優(yōu)勢(shì)得以顯現(xiàn)，通過定點(diǎn)滴灌，定向調(diào)整流動(dòng)性，直達(dá)經(jīng)濟(jì)實(shí)體。鄧雄（2015）指出,我國央行從2013年起開展了常備借貸便利（SLF）、公開市場短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）、中期借貸便利（MLF）、抵押補(bǔ)充貸款（PSL）、定向中期貸款便利（TMLF）等貨幣工具創(chuàng)新，為金融市場注入流動(dòng)性，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)降低貸款利率，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。從對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的研究來看，學(xué)者的主要認(rèn)識(shí)如下：科創(chuàng)企業(yè)缺乏足量抵押品、未來成長面臨較高的不確定性（余振等，2016）、對(duì)外信息披露有限、融資存在較大的瓶頸。針對(duì)以上問題，學(xué)者多提出了加強(qiáng)政府擔(dān)保、加大財(cái)稅政策支持力度等建議，但從央行角度研究通過創(chuàng)建貨幣政策工具來支持科創(chuàng)企業(yè)融資的文獻(xiàn)較少。

從貨幣政策實(shí)踐來看，我國央行已經(jīng)持續(xù)推出了定向降準(zhǔn)、定向中期貸款便利（TMLF）、普惠小微信用貸款支持政策等結(jié)構(gòu)性貨幣政策精準(zhǔn)滴灌，直達(dá)經(jīng)濟(jì)實(shí)體，而當(dāng)前央行并無直接針對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的貨幣工具，科創(chuàng)企業(yè)成長渴望來自金融的“源頭活水”。如能夠創(chuàng)設(shè)一種新的貨幣政策工具，提升商業(yè)銀行科創(chuàng)貸款的投放意愿，推動(dòng)專項(xiàng)資金精準(zhǔn)直達(dá)科創(chuàng)企業(yè)實(shí)體，突破科創(chuàng)企業(yè)成長過程中的資金融通瓶頸，將具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

二、現(xiàn)有直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融工具的比較

（一）結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的國際經(jīng)驗(yàn)與探索

2020 年，隨著新冠疫情肆虐，美國國內(nèi)失業(yè)率躍升至20 世紀(jì)30 年代經(jīng)濟(jì)大危機(jī)以來最高值16.4%，且有繼續(xù)攀升趨勢(shì)。美聯(lián)儲(chǔ)接連推出了“無上限”量化寬松、把聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)為0 至0.25%的超低水平等貨幣政策，為市場注入大量的流動(dòng)性。此外，為了拯救尚未被現(xiàn)行刺激政策覆蓋的中小企業(yè)，美聯(lián)儲(chǔ)于2020 年4 月推出了主街貸款計(jì)劃（Main Street Lending Program，以下簡稱MSLP）。MSLP 總規(guī)模約6000 億美元，釋放的專項(xiàng)資金用于購買商業(yè)銀行已經(jīng)發(fā)放的中小企業(yè)貸款，美國財(cái)政部為該項(xiàng)計(jì)劃提供規(guī)模約750 億美元的資本金支持。該計(jì)劃包含四類主體：①美聯(lián)儲(chǔ)；②美聯(lián)儲(chǔ)SPV；③商業(yè)銀行；④中小企業(yè)。操作流程包含6個(gè)步驟（見圖1）：①美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)立央行SPV，注入專項(xiàng)資金；②美國財(cái)政部提供的750 億美元資本金優(yōu)先用于抵補(bǔ)貸款損失；③商業(yè)銀行向中小企業(yè)發(fā)放貸款；④商業(yè)銀行自身持有貸款本金的5%，將剩余的95%本金出售給美聯(lián)儲(chǔ)SPV；⑤買入的中小企業(yè)貸款計(jì)入美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表，由美聯(lián)儲(chǔ)承擔(dān)貸款的風(fēng)險(xiǎn)和收益，美聯(lián)儲(chǔ)可相機(jī)選擇轉(zhuǎn)售；⑥美聯(lián)儲(chǔ)也可持有至到期，從中小企業(yè)處收回本金及利息。

圖1 美聯(lián)儲(chǔ)MSLP 運(yùn)作機(jī)制流程

（二）我國直達(dá)小微實(shí)體企業(yè)金融工具的實(shí)踐

囿于小微企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較大，中小銀行偏好于發(fā)放抵押貸款。從具體數(shù)據(jù)來看，截至2020 年5月末，我國城商行、農(nóng)商行等中小商業(yè)銀行信用貸款占比僅為8%左右，國有銀行、股份制銀行等規(guī)模較大的銀行信用貸款占比為20%左右。為緩解新冠疫情給我國小微企業(yè)帶來的影響，強(qiáng)化穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)支持政策，鼓勵(lì)中小銀行給小微企業(yè)發(fā)放信用貸款，2020 年6 月央行牽頭推出了普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃（Inclusive Small and Micro Enterprise Credit Loan Support Plan，以下簡稱CLSP）。貸款支持計(jì)劃總規(guī)模4000 億元，用于購買商業(yè)銀行已經(jīng)發(fā)放的普惠小微企業(yè)信用貸款的40%，可以推動(dòng)新發(fā)放普惠小微企業(yè)信用貸款10000 億元。該貸款支持計(jì)劃擬從2020 年6 月啟動(dòng)實(shí)施，在6 月、7 月、10 月和2021 年1 月共4 次按季度批量購買。

CLSP 由央行牽頭推出，主要涉及四類主體：①央行；②央行SPV；③地方法人銀行（央行監(jiān)管評(píng)級(jí)為1—5 級(jí)的城商行、農(nóng)商行、民營銀行、農(nóng)村信用合作社、農(nóng)村合作銀行、村鎮(zhèn)銀行）；④小微企業(yè)（包括單戶授信1000 萬元及以下的小微企業(yè)貸款、小微企業(yè)和個(gè)體工商戶經(jīng)營性貸款）。

圖2 我國CLSP 運(yùn)作機(jī)制流程

流程可見圖2，具體方案如下：①央行設(shè)立央行SPV，規(guī)模為4000 億元再貸款資金；②商業(yè)銀行向小微企業(yè)發(fā)放普惠貸款，堅(jiān)持市場化原則，由商業(yè)銀行承擔(dān)貸款的風(fēng)險(xiǎn)和收益，做好貸前審查及貸后管理工作；③商業(yè)銀行自身持有貸款本金的60%，將剩余的40%本金出售給央行SPV；④商業(yè)銀行從央行SPV 獲得1 年期的無息貸款資金；⑤商業(yè)銀行購買之日起1 年內(nèi)歸還原無息的貸款資金；⑥央行通過CLSP 間接、精準(zhǔn)、直達(dá)科創(chuàng)企業(yè)。

（三）美聯(lián)儲(chǔ)MSLP 與我國CLSP 的對(duì)比分析

1.共同點(diǎn)

在新冠疫情的影響下，兩國國內(nèi)失業(yè)率大幅攀升，在經(jīng)濟(jì)增長面臨重大不確定性的情況下，中央銀行旨在保中小企業(yè)相關(guān)的市場主體平穩(wěn)健康發(fā)展、保就業(yè)穩(wěn)定而推出結(jié)構(gòu)性貨幣工具。二者的政策目標(biāo)均為提升商業(yè)銀行的貸款發(fā)放意愿。從操作流程來看，均是通過新設(shè)立央行SPV 來運(yùn)行，政策力度規(guī)模大，利率優(yōu)惠，惠及的對(duì)象均主要為中小企業(yè)。從我國情況來看，當(dāng)前有各類市場主體逾1 億戶。中小企業(yè)是我國經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展的中堅(jiān)力量，提供了約80%的居民就業(yè)、70%的技術(shù)創(chuàng)新、60%的GDP 和50%的稅收。央行推出CLSP 正逢其時(shí)。

2.不同點(diǎn)

兩種貨幣工具主要差異如下：①從參與主體來看，MSLP 除了美聯(lián)儲(chǔ)外，還引入美國財(cái)政部，為其提供規(guī)模約750 億美元的資本金支持。②從運(yùn)作機(jī)制來看，央行購買的銀行貸款比例不同。我國央行推出的總規(guī)模較小，但按40%比例購買放貸銀行的貸款，撬動(dòng)整體貸款的杠桿率較高；美聯(lián)儲(chǔ)推出的總規(guī)模大，但按95%比例購買放貸銀行的貸款，撬動(dòng)整體貸款的杠桿率相對(duì)較低。③從風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)情況來看，MSLP 購買的商業(yè)銀行貸款計(jì)入美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表，收益和風(fēng)險(xiǎn)均歸美聯(lián)儲(chǔ)，美聯(lián)儲(chǔ)可以持有到期，也可以中間轉(zhuǎn)售；而我國CLSP 則堅(jiān)持市場化、法制化原則，商業(yè)銀行依托自身的風(fēng)控體系獨(dú)立決策，獨(dú)立承擔(dān)貸款的風(fēng)險(xiǎn)和收益，自負(fù)盈虧，購入的貸款仍然計(jì)入商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，央行委托原放款銀行管理。④從激勵(lì)機(jī)制來看，我國央行推出的CLSP 實(shí)質(zhì)為向符合條件的銀行提供為期1 年的無息資金以刺激貸款精準(zhǔn)投放；而美聯(lián)儲(chǔ)推出的MSLP 通過購買放貸銀行的95%比例貸款支付費(fèi)用，并由財(cái)政部提供資本金優(yōu)先用于抵補(bǔ)貸款損失，綜合貸款收益及美聯(lián)儲(chǔ)支付的費(fèi)用，銀行約可獲得5%的收益，且能獲得一定程度的風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)。⑤從覆蓋范圍來看，CLSP 主要面向小微企業(yè)和個(gè)體工商戶，且需要簽訂保就業(yè)的協(xié)議，主要用于生產(chǎn)經(jīng)營，側(cè)重于小微實(shí)體企業(yè)并把就業(yè)作為先決條件；而MSLP 主要面向中小型企業(yè)，覆蓋范圍較廣。

三、我國直達(dá)科創(chuàng)企業(yè)金融工具的探索

結(jié)合美聯(lián)儲(chǔ)推出的MSLP 及我國央行推出的CLSP，以及筆者商業(yè)銀行公司業(yè)務(wù)審貸及推進(jìn)長三角G60 科創(chuàng)走廊相關(guān)科創(chuàng)類企業(yè)債券融資的工作實(shí)踐，本文提出創(chuàng)設(shè)支持科創(chuàng)企業(yè)的貨幣工具——科創(chuàng)企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款支持計(jì)劃（Intellectual Property Pledge Loan Support Plan for Science and Technology Enterprises，以下簡稱PLSP）的設(shè)想，主要針對(duì)對(duì)象為處于成長期的中小型科創(chuàng)類企業(yè)。總規(guī)模為X 億元，其中央行注入資金Y 億元，財(cái)政部注入Z 億元。PLSP 的實(shí)質(zhì)是向符合條件的商業(yè)銀行提供1 年期無息或低息資金，預(yù)計(jì)能顯著提升其科創(chuàng)貸款的投放意愿，有效降低科創(chuàng)企業(yè)的貸款成本，提高科創(chuàng)企業(yè)貸款的可獲得性。

（一）操作主體與流程

PLSP 可由央行牽頭推出，主要涉及6 類主體：①央行；②央行SPV；③財(cái)政部；④商業(yè)銀行（包含符合宏觀審慎管理要求的國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、大型城商行）；⑤政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)；⑥科創(chuàng)企業(yè)。

操作流程包含9 個(gè)步驟:①央行設(shè)立央行SPV，注入專項(xiàng)資金；②財(cái)政部提供專項(xiàng)資金作為資本金優(yōu)先用于抵補(bǔ)貸款損失；③政策擔(dān)保機(jī)構(gòu)為科創(chuàng)企業(yè)融資提供擔(dān)保（商業(yè)銀行要求時(shí)）；④科創(chuàng)企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押給商業(yè)銀行；⑤商業(yè)銀行堅(jiān)持市場化原則，向科創(chuàng)企業(yè)發(fā)放科創(chuàng)貸款，主要由商業(yè)銀行承擔(dān)貸款的風(fēng)險(xiǎn)和收益，做好貸前審查及貸后管理工作；⑥商業(yè)銀行自身持有貸款本金的a%，將剩余的b%本金出售給央行SPV；⑦商業(yè)銀行從央行SPV 獲得1 年期的無息或低息貸款資金；⑧商業(yè)銀行購買之日起1 年內(nèi)歸還原無息或低息的貸款資金；⑨央行通過PLSP 間接、精準(zhǔn)、直達(dá)科創(chuàng)企業(yè)。具體流程詳見圖3，其中流程③、⑨為可選，用虛線表示。

圖3 PLSP 的運(yùn)作機(jī)制

（二）操作標(biāo)準(zhǔn)及要求

操作標(biāo)準(zhǔn)及要求主要包括6 個(gè)方面：①風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)：買入的科創(chuàng)企業(yè)貸款不計(jì)入央行的資產(chǎn)負(fù)債表，由央行委托原發(fā)放貸款的商業(yè)銀行進(jìn)行管理，商業(yè)銀行作為第一責(zé)任人，堅(jiān)持市場化原則，貸款計(jì)入其資產(chǎn)負(fù)債表，由商業(yè)銀行承擔(dān)主要的貸款風(fēng)險(xiǎn)和收益，做好貸前審查及貸后管理工作，財(cái)政部提供專項(xiàng)資金作為資本金為銀行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)提供抵補(bǔ)。②貸款用途：為了更好地促進(jìn)科創(chuàng)企業(yè)研發(fā)，貸款不得用于項(xiàng)目建設(shè)，僅可用于產(chǎn)品研發(fā)或購置產(chǎn)品研發(fā)的設(shè)備。③行業(yè)投向：暫以國家出臺(tái)的“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃為主，當(dāng)前主要發(fā)展的五大領(lǐng)域包括新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、高端裝備與新材料、生物產(chǎn)業(yè)、綠色低碳（新能源汽車、新能源、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)）、數(shù)字創(chuàng)業(yè)產(chǎn)業(yè)；超前布局四大領(lǐng)域包括信息網(wǎng)絡(luò)、空天海洋、核技術(shù)、生物技術(shù)。待“十四五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃出臺(tái)后，以新的發(fā)展規(guī)劃為主；同時(shí)結(jié)合當(dāng)前雙循環(huán)新發(fā)展格局背景，重點(diǎn)支持光刻機(jī)、航空發(fā)動(dòng)機(jī)、工業(yè)軟件等“卡脖子”領(lǐng)域。④貸款金額及集中度要求：單筆貸款金額不超過1000 萬元，累計(jì)不超過3000 萬元。⑤擔(dān)保物要求：企業(yè)創(chuàng)新能力突出、擁有自身核心技術(shù)，質(zhì)押物為企業(yè)合法擁有的與主導(dǎo)產(chǎn)品密切相關(guān)的專利權(quán)（優(yōu)先支持發(fā)明專利）、商標(biāo)權(quán)、著作權(quán)等知識(shí)財(cái)產(chǎn)權(quán)，經(jīng)專業(yè)機(jī)構(gòu)評(píng)估認(rèn)可并確認(rèn)有可觀的應(yīng)用價(jià)值，且取得相關(guān)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押登記通知書（雙方可以自主協(xié)商，追加其他擔(dān)保）。⑥實(shí)施時(shí)間：可以從2021 年施行，每季度末批量購買，結(jié)合國家“十四五”規(guī)劃，首階段施行時(shí)間截至2025 年末。

（三）主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)

PLSP 與央行現(xiàn)已推出的CLSP 均為直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性貨幣工具，主要運(yùn)作機(jī)制流程存在相似點(diǎn)。PLSP 的主要變化包含四個(gè)方面：①主體方面。參照MSLP 引入財(cái)政部，提供專項(xiàng)資金作為資本金優(yōu)先用于抵補(bǔ)貸款損失，央行與財(cái)政部攜手支持科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展；結(jié)合科創(chuàng)企業(yè)的特點(diǎn)，引入政策擔(dān)保機(jī)構(gòu)，為科創(chuàng)企業(yè)融資提供擔(dān)保，有效緩解科創(chuàng)企業(yè)融資的“七寸之痛”。②流程方面。除了以上提到的財(cái)政部注入資金、政策擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保外，新增科創(chuàng)企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押給商業(yè)銀行流程，結(jié)合特點(diǎn)，分類施策。③操作標(biāo)準(zhǔn)及要求。為了達(dá)到穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)的目標(biāo)，普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃并未對(duì)行業(yè)投向進(jìn)行限定，為了本專項(xiàng)資金更加精準(zhǔn)直達(dá)符合國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃的科創(chuàng)企業(yè)實(shí)體，與國家產(chǎn)業(yè)升級(jí)、科技創(chuàng)新同頻共振，科創(chuàng)企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款支持計(jì)劃對(duì)貸款用途、行業(yè)投向、貸款金額及集中度、知識(shí)產(chǎn)權(quán)的質(zhì)押流程、施行時(shí)間等六個(gè)維度進(jìn)行精準(zhǔn)限制。④動(dòng)態(tài)化的資金總規(guī)模、資金成本及杠桿率。在資金總規(guī)模及杠桿率方面，因?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃首階段施行時(shí)間跨度為5 年，總規(guī)模X 及杠桿率100/b（將剩余的b%本金出售給央行SPV）應(yīng)由央行、財(cái)政部會(huì)同銀保監(jiān)會(huì)、工信部、科技部、國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局等部門共同商定；在資金成本方面，CLSP 提供無息資金，PLSP 可由央行及財(cái)政部共同商定后提供無息或者低息資金，既能提高商業(yè)銀行的放貸意愿，也能夠合理抵補(bǔ)部分資金成本。

四、推動(dòng)直達(dá)科創(chuàng)企業(yè)金融工具的“幾家抬”框架

金融是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血脈，為了讓PLSP 直達(dá)科創(chuàng)企業(yè)的毛細(xì)血管，還需要人民銀行、知識(shí)產(chǎn)權(quán)局、地方政府、商業(yè)銀行、中介機(jī)構(gòu)等五方主體合力，形成“幾家抬”局面（見圖4）?！皫准姨А笨蚣苁峭七M(jìn)PLSP 的重要組成部分，通過社會(huì)各方的共同努力，有效緩解科創(chuàng)企業(yè)融資難、融資貴問題。

（一）人民銀行合理設(shè)置規(guī)模，加強(qiáng)監(jiān)督管理，實(shí)現(xiàn)資金“精準(zhǔn)滴灌”科創(chuàng)企業(yè)

在PLSP 中，研究并未明確貸款支持計(jì)劃的資金規(guī)模。該規(guī)模應(yīng)由央行牽頭財(cái)政部、科技部、工信部等多部門在充分調(diào)研后確定。應(yīng)該明確，該計(jì)劃主要是契合“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，旨在充分釋放科技創(chuàng)新的活力，推動(dòng)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)加速升級(jí)，從規(guī)模和性質(zhì)上都應(yīng)定位在常態(tài)化的貨幣信貸政策范疇里，而非貨幣政策量化寬松。

在實(shí)際操作中，央行應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)督管理，確保資金更為精準(zhǔn)地直達(dá)科創(chuàng)企業(yè)。從工具的設(shè)置來看，央行采用“先貸后借”的方式來發(fā)放資金，即商業(yè)銀行先向科創(chuàng)企業(yè)發(fā)放科創(chuàng)貸款，將剩余的b%本金出售給央行SPV 申請(qǐng)貸款。對(duì)于貸款發(fā)放，央行應(yīng)做好與財(cái)政部、科技部、工信部等多部門的信息共享，嚴(yán)把貸款發(fā)放的三道防線——企業(yè)名單、貸款發(fā)放、貸后審計(jì)。企業(yè)名單是指獲得貸款的科創(chuàng)企業(yè)符合“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃的支持范圍；貸款發(fā)放是指夯實(shí)貸款發(fā)放的商業(yè)銀行責(zé)任，原則上采取受托支付方式，將資金支付給指定的交易對(duì)象，減少資金被挪用；貸后審計(jì)是指與審計(jì)部門實(shí)現(xiàn)信息共享，充分發(fā)揮審計(jì)部門的全稱監(jiān)督作用。

圖4 科創(chuàng)企業(yè)金融工具“幾家抬”框架

（二）知識(shí)產(chǎn)權(quán)局牽頭建立統(tǒng)一的知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易市場，多主體共同參與，“精準(zhǔn)交易”知識(shí)產(chǎn)權(quán)

知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資中面臨的一大難題是知識(shí)產(chǎn)權(quán)為非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，交易及處置變現(xiàn)較為困難。當(dāng)前我國尚未建立統(tǒng)一的知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易市場，各地已經(jīng)建立的知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易市場呈現(xiàn)出明顯的分割性，相互之間缺乏聯(lián)通，使得知識(shí)產(chǎn)權(quán)流通性弱，變現(xiàn)困難。劉峰（2020）認(rèn)為目前我國知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易市場發(fā)展較為滯后，各地建立的知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易市場相互分割。交易規(guī)模普遍較小，缺乏完善的知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)，導(dǎo)致知識(shí)產(chǎn)權(quán)流動(dòng)性較差，變現(xiàn)能力弱。此外，知識(shí)產(chǎn)權(quán)存在較大的不穩(wěn)定性，隨著技術(shù)迭代，原有的高價(jià)值知識(shí)產(chǎn)權(quán)可能在較短時(shí)間內(nèi)發(fā)生大額減值，這對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的時(shí)間價(jià)值也提出了更高的要求。為了解決交易困難的問題，結(jié)合上海市國際金融中心及科創(chuàng)中心的建設(shè)目標(biāo)，可由國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局牽頭，聯(lián)合國家版權(quán)局、財(cái)政部、銀保監(jiān)會(huì)、人民銀行等，在上海構(gòu)建全國統(tǒng)一的知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易所，促進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)在全國范圍內(nèi)統(tǒng)一交易。建立并完善各項(xiàng)配套措施，適當(dāng)下放知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押登記權(quán)限，輔以高效便捷的知識(shí)產(chǎn)權(quán)在線登記公示與查詢系統(tǒng)，推動(dòng)建立一網(wǎng)查詢、一網(wǎng)交易、一網(wǎng)公示的知識(shí)產(chǎn)權(quán)“一網(wǎng)通辦”平臺(tái)，推動(dòng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)“精準(zhǔn)交易”。

（三）地方政府充實(shí)擔(dān)保機(jī)構(gòu)資本金，優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)補(bǔ)償機(jī)制，實(shí)現(xiàn)資金“精準(zhǔn)增信”科創(chuàng)企業(yè)

商業(yè)銀行授信邏輯是以經(jīng)營性收入為第一還款來源、抵押物為第二還款來源。而初創(chuàng)型的科創(chuàng)類企業(yè)一方面盈利能力較弱，尚未形成穩(wěn)定的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流；另一方面通常擁有專利、技術(shù)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)，缺少廠房、土地等固定資產(chǎn)，較難獲得商業(yè)銀行的信貸資金。在當(dāng)前知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押尚未獲得行業(yè)主流認(rèn)可時(shí)，增信困難成為科創(chuàng)企業(yè)融資的“七寸之痛”。此時(shí)，政策性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)在科創(chuàng)企業(yè)增信中應(yīng)該發(fā)揮中堅(jiān)力量。金鵬輝（2020）認(rèn)為當(dāng)前我國政策性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)主要存在主業(yè)不夠突出、擔(dān)保放大倍數(shù)不充分、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)補(bǔ)償機(jī)制不健全的問題。在當(dāng)前對(duì)融資性擔(dān)保公司監(jiān)管要求中，對(duì)小微企業(yè)和“三農(nóng)”的融資性擔(dān)保放大倍數(shù)上限可以由其凈資產(chǎn)的10 倍提高至15 倍。地方政府應(yīng)充實(shí)擔(dān)保機(jī)構(gòu)資本金，充分發(fā)揮財(cái)政資金在擔(dān)保增信中的杠桿撬動(dòng)作用。通過擔(dān)保在科創(chuàng)企業(yè)與融資機(jī)構(gòu)之間搭建起一座橋梁，切實(shí)緩解科創(chuàng)企業(yè)融資難的困境。

馬賤陽和車士義（2018）指出，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)與利益分配機(jī)制，持續(xù)優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)補(bǔ)償機(jī)制，能有效提升政策性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保意愿。劉興亞（2015）指出，以現(xiàn)行的小微企業(yè)新型政銀擔(dān)保“安徽4321 模式”為例，當(dāng)政策性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)的小微企業(yè)出現(xiàn)代償時(shí)，由所在的市級(jí)（包含區(qū)、縣）政策性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的40%，省級(jí)政策性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的30%，試點(diǎn)的承貸銀行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的20%，企業(yè)所在地財(cái)政對(duì)最后的10%進(jìn)行兜底。該模式于2014 年推出，由過去的政策性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)全額代償風(fēng)險(xiǎn)、地方財(cái)政對(duì)擔(dān)保公司補(bǔ)貼模式變成了多級(jí)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，進(jìn)一步發(fā)揮了各級(jí)財(cái)政資金的杠桿撬動(dòng)作用。安徽省財(cái)政廳還出臺(tái)了具體的考核辦法，將貸款放大倍數(shù)、小微企業(yè)數(shù)量、擔(dān)保代償率、擔(dān)保費(fèi)率作為對(duì)各級(jí)政策性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)的考核指標(biāo)。北京在2019 年出臺(tái)的“科創(chuàng)金融十七條”中也鼓勵(lì)各區(qū)與市級(jí)資金池1:1 配套出資，提升杠桿倍數(shù)。當(dāng)前，多地都在探索優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)補(bǔ)償機(jī)制，通過融資擔(dān)保實(shí)現(xiàn)財(cái)政資金“精準(zhǔn)增信”科創(chuàng)企業(yè)，促進(jìn)央行貨幣政策貫通至科創(chuàng)企業(yè)的毛細(xì)血管。

（四）商業(yè)銀行堅(jiān)持市場化原則，苦練內(nèi)功，“精準(zhǔn)融資”科創(chuàng)企業(yè)全生命周期

2019 年銀保監(jiān)會(huì)牽頭發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資工作的通知》（以下簡稱《通知》），明確商業(yè)銀行類機(jī)構(gòu)知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資不良貸款容忍度提升至不高于各項(xiàng)貸款不良率的3 個(gè)百分點(diǎn)，在監(jiān)管評(píng)級(jí)和內(nèi)部考核評(píng)價(jià)中不扣分，從頂層規(guī)劃中加以引導(dǎo)。以上海為例，國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局專利局上海代辦處2020 年一季度累計(jì)受理登記知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資金額35.82 億元，約為2019 年全年受理金額的3 倍。從以上數(shù)據(jù)可以看出當(dāng)前知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資為國家大力倡導(dǎo)，且處于高速成長的“風(fēng)口”。2016 年，上海銀保監(jiān)局投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)試點(diǎn)中提出了商業(yè)銀行應(yīng)建立“六專機(jī)制”，具體包括風(fēng)險(xiǎn)管理制度、組織架構(gòu)體系、人才隊(duì)伍建設(shè)、獎(jiǎng)懲激勵(lì)制度、授信風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)、信息系統(tǒng)支持等。此外，商業(yè)銀行也應(yīng)借助理財(cái)子公司的成立契機(jī)，發(fā)行以科創(chuàng)企業(yè)股權(quán)為投資標(biāo)的的權(quán)益類產(chǎn)品（王洪亮，2017）。

《上海市推進(jìn)科技創(chuàng)新中心建設(shè)條例》于2020 年5 月1 日施行，該條例鼓勵(lì)商業(yè)銀行等多類別金融機(jī)構(gòu)多維度支持上海市科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展。作為伴隨著浦東發(fā)展建設(shè)的銀行，浦發(fā)銀行為創(chuàng)新能力突出、擁有自身核心技術(shù)的科創(chuàng)板企業(yè)的初創(chuàng)、發(fā)展、上市等提供“貸、債、股、資”四位一體的覆蓋企業(yè)全生命周期的融資服務(wù)。以集成電路設(shè)計(jì)龍頭企業(yè)瀾起科技為例，該公司2013 年曾在美國上市，在被國內(nèi)企業(yè)并購并完成私有化的過程中，浦發(fā)銀行提供了約28 億元信用過橋并購貸款，為其成為科創(chuàng)板首批上市企業(yè)搭建了融資的橋梁。截至2020 年4 月末，浦發(fā)銀行服務(wù)了科創(chuàng)板上市100 家企業(yè)中的近7 成，已經(jīng)為超過3.8 萬戶科創(chuàng)類企業(yè)提供服務(wù)，提供融資支持逾2200 億元。綜合來看，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)順勢(shì)而為，堅(jiān)持市場化原則，對(duì)標(biāo)對(duì)表“六專機(jī)制”，苦練內(nèi)功，促進(jìn)金融工具發(fā)揮作用，“精準(zhǔn)服務(wù)”科創(chuàng)企業(yè)全生命周期融資。

（五）中介機(jī)構(gòu)應(yīng)提升專業(yè)能力，勤勉盡責(zé)，“精準(zhǔn)服務(wù)”科創(chuàng)企業(yè)

根據(jù)國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局公布的數(shù)據(jù)，2019 年我國專利和商標(biāo)新增質(zhì)押融資金額約為1515 億元，較上年增加23.77%，呈逐年遞增趨勢(shì)。在知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估中，中介機(jī)構(gòu)需要對(duì)企業(yè)質(zhì)押的知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行分析、比較、論證并篩選出權(quán)利穩(wěn)定、有較好增值潛力的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，銀行按照一定的質(zhì)押比率對(duì)申請(qǐng)人進(jìn)行放款。在知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資中，面臨的一大難題是知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值評(píng)估難。具體來看，主要有兩方面的原因：①知識(shí)產(chǎn)權(quán)數(shù)量較多，價(jià)值參差不齊，從其中擷取出具有可觀市場價(jià)值的權(quán)利難度大；②知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估對(duì)專業(yè)性要求較高，當(dāng)前商業(yè)銀行獨(dú)立的評(píng)估能力尚未成熟，專業(yè)的評(píng)估機(jī)構(gòu)數(shù)量較少，公信力不足。

針對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值評(píng)估難的問題，需要資產(chǎn)評(píng)估、投資咨詢、信用評(píng)級(jí)等中介機(jī)構(gòu)提升專業(yè)能力，勤勉盡責(zé)，發(fā)揮不同參與主體的比較優(yōu)勢(shì)（夏軼群和梁冉，2019）。一方面能夠在推動(dòng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)估值的標(biāo)準(zhǔn)化、提升信息的可獲取性、降低知識(shí)產(chǎn)權(quán)的不確定性方面有所突破（鮑新中和霍歡歡，2019）；另一方面能夠?qū)ζ髽I(yè)所屬行業(yè)的發(fā)展、競爭優(yōu)勢(shì)情況、知識(shí)產(chǎn)權(quán)的獨(dú)特性方面進(jìn)行深入分析，內(nèi)外兼修，“精準(zhǔn)服務(wù)”科創(chuàng)企業(yè)。