◆供稿┃南華期貨股份有限公司 曹揚慧
2020年注定是不平凡的一年。新冠疫情沖擊全球政治與經濟,同時也對全球農業(yè)生產以及貿易造成嚴重影響。而豆粕市場全年大部分時間走勢震蕩,進入9月份以后隨著美豆大漲,成本驅動市場信心終于增加,豆粕價格跟隨美豆震蕩走高,但是漲幅卻遠小于美豆市場。當前市場焦點聚焦于南美大豆產區(qū),拉尼娜確認之下,同時新冠疫情仍在蔓延,美國的大量印鈔,造成人民幣對美元大幅升值,適于國內進口,引發(fā)南美和北美大豆庫存大幅下降,對美豆的漲勢起到推波助瀾的作業(yè)。未來市場仍將繼續(xù)關注供應端帶來的炒作機會。國內生豬復養(yǎng)也漸入高潮,需求端的利多更是加固豆粕的強勢。
2020年上半年,新冠疫情首先在中國大規(guī)模爆發(fā),隨后國外疫情開始蔓延,全球商品市場迎來恐慌性下跌。美豆市場主要受中國對南美大豆的維持強勁需求帶來的壓力,以及美國國內大豆前生長期主體順風順水,長勢良好,美豆期價震蕩下跌。而進入8、9月份美豆開始了逆襲之路,先是美國中西部干燥天氣,隨后巴西大豆庫存見底,阿根廷油脂油料出口遇阻,美國大豆出口成為一枝獨秀,同時天氣方面拉尼娜的確立,美豆期價重心不斷上移,一路上試1400美分,創(chuàng)六年多以來的最高。
國內豆粕市場,上半年豆粕期價整體在2700~2850元/噸區(qū)間震蕩,交易邏輯仍是圍繞由南美大豆出口轉向美國大豆供需,以及中國履行第一階段中美貿易協(xié)議繼續(xù)采購美國大豆,主要受供應壓力壓制。進入下半年豆粕市場開始恢復與美豆共振,美農供需報告產量下調超過預期,成本驅動之下穩(wěn)步跟隨美豆上漲。截止2021年1月中旬,豆粕主力合約2105最高漲幅較2020年低點上漲51.36% %至3825元/噸。但漲幅遠不及美豆,主要原因是油脂市場走勢偏強。
20211大豆供需報告數(shù)據(jù)顯示,2020/21年度美國國內供應方面數(shù)據(jù)向下調整,產量由41.7億蒲式耳下調至41.35億蒲式耳。需求端,大豆壓榨量較12月份上調500萬蒲式耳至22億蒲式耳,出口12月份預估的22億蒲式耳上調至22.30億蒲式耳,導致2020/21年度美國大豆期末庫存較12月份下調3500萬蒲式耳至1.40億蒲式耳。同時2020/21年度美豆庫銷比降至3.07%,為近六年最低水平。
圖1 美豆連續(xù)和連豆粕走勢圖疊加效果圖
1月13日巴西CONAB公布的月度報告中,其將巴西產量預估由1.344511億噸下調至1.336923億噸。阿根廷的情況更令人擔憂,1月14日布宜諾斯艾利斯谷物交易所公布的作物周報顯示,阿根廷大豆開花率36.1%,低于去年同期41.9%和五年均值47.8%;結莢率1.9%,低于去年同期12.1%和五年均值15.3%。優(yōu)良率和土壤墑情較一周前好轉,但總體情況欠佳,遠不及去年同期。已經有市場機構將阿根廷產量下調至4500~4600萬噸。美國農業(yè)部1月份供需報告影響明顯,但是在中國履行第一階段貿易協(xié)議以及中國需求恢復之下,而全球大豆的庫存下降尤其是美國大豆低庫存,全球大豆供應趨緊逐漸成為共識。
早在2020年9月份美國國家氣象局下屬氣候預報中心(CPC)發(fā)布報告成,8月份將出現(xiàn)拉尼娜現(xiàn)象,持續(xù)至2020年北半球攻擊的可能性為75%。同時日本氣象廳也成拉尼娜已經出現(xiàn),在北半球持續(xù)的幾率為70%。通常拉尼娜會造成東南亞、南非、印度和澳大利亞降雨量超過正常水平,而阿根廷、歐洲、巴西和美國南部天氣將更為干燥。此次拉尼娜持續(xù)的時間點剛好是南美大豆播種和生長期,隨著全球多個氣象監(jiān)測機構紛紛確認拉尼娜已形成,市場擔憂情緒逐漸顯現(xiàn)。進入10月中旬,據(jù)巴西咨詢機構AgRural報告顯示,巴西大部分大豆產區(qū)受到極端干燥天氣影響,巴西大豆播種進度為7.9%,為近十年最慢。但很快進入11月份巴西大豆播種進度開始超過歷史均值水平。進入12月份巴西中部和南部降雨高于正常水平,僅北部旱情持續(xù)。令各個機構紛紛上調巴西大豆產量均在1.33億噸以上,主要歸因于大豆播種面積的增加。進入11月份阿根廷大豆開始播種,降雨斷斷續(xù)續(xù),播種進度一直落后于均值水平。布宜諾斯艾利斯谷物交易所發(fā)布的周報稱,截至12月29日的一周,阿根廷2020/21年度大豆播種進度達到87.5%,比一周前推進10.3個百分點,但是比去年同期低了2.1%。同時預計阿根廷大豆播種面積為1720萬公頃,低于上年的1730萬公頃。
表1 美國農業(yè)部1月份大豆供需報告
表2 巴西和阿根廷最近三個月數(shù)據(jù)統(tǒng)計
11月初,世界氣象組織便表示,拉尼娜現(xiàn)象已經形成,強度為中等強度,且將持續(xù)到明年。進入12月上旬,美國氣候預測中心發(fā)布的月度報告稱,拉尼娜現(xiàn)象貫穿北半球冬季的幾率為95%;而澳大利亞氣象局則在報告中顯示,當前拉尼娜強度可能正值峰值。南美農業(yè)專家科爾多涅博士最新將2020/21年度阿根廷大豆產量再次調低100萬噸至4600萬噸。另外布交所大豆周報顯示,截止2021年1月6日阿根廷大豆播種完成93.5%,大豆優(yōu)良率為27%,上周為42%,上年同期為52%;土壤濕度低和干燥的比例為49%,上周為29%,上年同期為5%。南美市場的懸念或許仍是在阿根廷。
受高額養(yǎng)殖利潤驅動,同時國家為保障豬肉的供應,中央到地方都紛紛出臺優(yōu)惠的生豬復養(yǎng)政策。大型的生豬養(yǎng)殖企業(yè)借機擴大經營,積極投建豬場進而搶占市場。據(jù)統(tǒng)計,前三季度中國各地新建投產1.25萬個規(guī)模豬場,復養(yǎng)1.34萬個空欄的規(guī)模豬場。農業(yè)農村部12月15日舉行的生豬生產形勢新聞通氣會上,農業(yè)農村部畜牧獸醫(yī)局副局長魏宏陽表示,截至11月末,全國能繁母豬存欄已連續(xù)14個月增長,生豬存欄已連續(xù)10個月增長,全國生豬存欄和能繁母豬存欄均已恢復到常年水平的90%以上。預計明年下半年生豬出欄有望達到正常年份水平,生豬供應將大幅改善。而肉禽和水產方面,主要受疫情影響,餐飲業(yè)受到沖擊較大,需求量下降明顯。
國內養(yǎng)殖業(yè)主要受生豬復養(yǎng)的提振,飼料需求增長,壓榨利潤改善,促使油廠加大進口,令2020年我國進口大豆數(shù)量繼續(xù)攀升。據(jù)中國海關最新數(shù)據(jù)顯示,12月份中國大豆進口量為752.4萬噸,低于11月份的959萬噸,比去年同期的954萬噸減少27%。2020年中國大豆進口量達到創(chuàng)紀錄的1.0033億噸,比2019年的8851萬噸增長13%。
圖2 阿根廷大豆生長周報
圖3 中國進口大豆數(shù)量
2020年油脂市場表現(xiàn)亮眼。雖然年初新冠疫情沖擊較大,但是我國為防范疫情措施有效,餐飲需求有所恢復,油脂庫存持續(xù)下降。同時馬來西亞產區(qū)受疫情影響關閉植物園擾動棕油產量、中加關系緊張、大豆主產國庫存下降疊加天氣等因素炒作,令油脂市場受到資金追捧,市場買油賣粕推波助瀾,豆油粕比價持續(xù)走高,令豆粕價格受到抑制。
據(jù)天下糧倉數(shù)據(jù)顯示,截止12月底全國油廠大豆總庫存668.42萬噸,較11月的643.69萬噸增加3.8%,較去年同期的557.12萬噸增加19.9%。同時國內豆粕庫存97.1萬噸,較上月的103.24萬噸下降5.9%,較上年同期的55.8萬噸增加74%。今年國內豆粕市場供應壓力明顯,庫存持續(xù)高位運行。進入年底大豆供應充足,而水產養(yǎng)殖正值淡季,同時進入年度生豬出欄集中,禽類存欄較低共同影響,短期豆粕需求趨于遲滯。
圖4 連豆油主力合約和連豆粕主力合約疊加效果圖
圖5 連豆粕主力合約黃金分割示意圖
綜上所述,進入2021年第一季度,不論南美大豆產量如何變化,減產的主基調難以短時間改變,特別是新冠疫情在北半球冬季大面積爆發(fā)的前提下,在巴西大豆集中上市和出口前,美國大豆出口幾乎沒有與之競爭出口的對手,加之美元和人民幣的走勢難以短時間強行扭轉局面,更加堅定美豆的出口優(yōu)勢。不過美國庫存消費比已經降至3.07%,是歷史第二低值;從基本面角度看未來價格的繼續(xù)上漲還需要更多邊際利好刺激,利好可以來自中國的采購,也可以來自南美天氣異常和減產。中長期而言,如果南美減產幅度不大,巴西大豆集中上市會對CBOT形成一定壓力。另外今年南美情況明朗后市場將陸續(xù)開始交易21/22年度美豆種植面積,面積遠超出市場預期也可能利空美豆。但這些潛在的可能在第一季度難以出現(xiàn),進入2021年第二季度后半段才有出現(xiàn)明顯變化的可能。初步預估,美國庫存消費比絕對水平在21/22年度也難以大幅增加,這將給于CBOT大豆運行區(qū)間長期維持在1150~1200美分以上,形成可能。
而且匯率的變化難以一蹴而就,美豆高位構筑新的價格區(qū)間,也在情理之中。國內需求端不僅是生豬復養(yǎng)水平快速提高,同時資本的力量在商品整體介入的影響邊際效應更加明顯,農產品中飼料的價格強勢,以及品質之間的價差影響也在發(fā)揮著作用。預計豆粕價格將由強勢向強勢整理轉換,新的價格區(qū)間也將被市場逐漸接受。