史心雨

摘 要：銀行信貸是企業(yè)創(chuàng)新活動重要資金來源，然而，銀行針對企業(yè)創(chuàng)新活動的信貸業(yè)務(wù)存在著風險與收益不對稱問題，即銀行不分享企業(yè)創(chuàng)新成功的收益，卻承擔企業(yè)創(chuàng)新失敗的風險。風險與收益的不對稱性會抑制銀行支持企業(yè)創(chuàng)新的積極性，甚至可能抑制企業(yè)創(chuàng)新投入。

關(guān)鍵詞：銀行信貸;企業(yè)創(chuàng)新;創(chuàng)新困境

一、引言

技術(shù)進步和創(chuàng)新是經(jīng)濟增長最持久的源泉，也是提升經(jīng)濟實力和培育新競爭優(yōu)勢的重要引擎。創(chuàng)新是保持中國經(jīng)濟持續(xù)健康增長的內(nèi)在動力，而企業(yè)是創(chuàng)新的主體，因此，激勵企業(yè)創(chuàng)新是推動創(chuàng)新的關(guān)鍵舉措?，F(xiàn)有的實踐經(jīng)驗表明，產(chǎn)權(quán)制度、政治關(guān)聯(lián)、金融發(fā)展和企業(yè)規(guī)模等都是影響中國企業(yè)創(chuàng)新的重要因素，但現(xiàn)階段中國企業(yè)創(chuàng)新可能更多地面臨著融資約束問題。

二、文獻回顧與假說提出

學(xué)者們對銀行信貸與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系進行了豐富研究，為分析得出本文想要的框架，將已有文獻概括為以下兩類：研究企業(yè)前期創(chuàng)新投入與銀行信貸關(guān)系，以及研究前期銀行信貸與企業(yè)創(chuàng)新投入關(guān)系。

（一）企業(yè)前期創(chuàng)新投入與銀行信貸

企業(yè)創(chuàng)新的實現(xiàn)過程具有偶然性，很難進行準確預(yù)期，且其結(jié)果往往失敗率較高，具有信息不對稱性和收益不確定性。

創(chuàng)新活動信息不對稱性指，相比銀行等外部投資者，企業(yè)自身掌握更多關(guān)于創(chuàng)新活動的信息，如項目價值和潛在風險等。因此，當企業(yè)進行創(chuàng)新活動時，創(chuàng)新目標和過程對于銀行而言是不可預(yù)見的。甚至創(chuàng)新型企業(yè)自身傾向于對創(chuàng)新活動進行保密，會權(quán)衡向銀行披露創(chuàng)新信息可能導(dǎo)致的信息泄露風險，進一步加劇二者之間的信息不對稱。同時，創(chuàng)新型企業(yè)具有相對低的有形資產(chǎn)，增加了其信息不對稱性。創(chuàng)新活動的這種特征可能會影響銀行信貸部門評估和監(jiān)控貸款企業(yè)的準確性，從而阻礙銀行信貸的順利獲得。

收益不確定是創(chuàng)新活動的固有特征。這是因為，創(chuàng)新型企業(yè)往往會產(chǎn)生有限且不穩(wěn)定的現(xiàn)金流，創(chuàng)新初期尤為明顯;創(chuàng)新活動的成敗具有一定偶然性，其回報難以有效估計。這一固有的收益不確定性，使銀行相較創(chuàng)新企業(yè)而言，更偏好于向低創(chuàng)新型企業(yè)提供融資。

綜上，創(chuàng)新型企業(yè)難以獲得銀行信貸的具體原因包括：1）創(chuàng)新型企業(yè)可能產(chǎn)生有限且不穩(wěn)定的現(xiàn)金流，這會降低企業(yè)償債能力;2）創(chuàng)新相關(guān)資產(chǎn)往往是無形、專用的，無法被銀行審核或用于銀行抵押;3）創(chuàng)新活動收益不確定性大，而“天生保守”的銀行又對貸款企業(yè)風險損失容忍度低，二者難以協(xié)調(diào)。

（二）銀行信貸與企業(yè)創(chuàng)新投入

事實上，銀行會對貸后企業(yè)進行監(jiān)督管理，其資金用途受限，投資行為會受到一定影響。Diamond（1984）最早提出銀行作為貸款人的監(jiān)督作用，指銀行機構(gòu)有效監(jiān)控貸款人。后續(xù)研究進一步驗證銀行監(jiān)督職能，如Nini et al.（2009）研究表明，32%的銀行信貸協(xié)議明確包含對企業(yè)資本支出的限制，而這些限制會抑制企業(yè)投資，具有高風險性的創(chuàng)新活動更可能受到限制。國內(nèi)學(xué)者研究證實了這一觀點，發(fā)現(xiàn)銀行貸款作為一種相機治理機制，會限制企業(yè)研發(fā)投資活動。由于銀行與企業(yè)之間的委托代理問題，銀行會通過：1）對抵押物、質(zhì)押物行使權(quán)利;2）觸發(fā)限制性條款，包括再融資、投資限制等;3）作為主要債權(quán)人代表參與公司治理等措施，實現(xiàn)貸后相機治理，限制企業(yè)高風險投資。因此，銀行貸后相機治理機制強于其他債權(quán)人，可能限制企業(yè)創(chuàng)新投入。

三、研究設(shè)計

（一）變量測度

1. 銀行信貸。本文從額度與成本兩方面分析銀行信貸對于企業(yè)創(chuàng)新行為影響。其中銀行信貸額度用企業(yè)長短期債務(wù)總額占總資產(chǎn)比例衡量;貸款成本等于利息支出除以長短期債務(wù)總額。

2. 企業(yè)創(chuàng)新：R&D投入是常用的企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新測度指標，企業(yè)R&D投入以年度為歸集期間，對應(yīng)明確的會計期間;然而，專利數(shù)量、新產(chǎn)品數(shù)量等創(chuàng)新指標具有滯后性、長期性等特征，難以反映特定期間創(chuàng)新活動。并且，R&D投入以貨幣為計量單位，具有很好可比性;然而，專利數(shù)量、新產(chǎn)品數(shù)量等創(chuàng)新指標無法反映其價值量差異，不具有直接可比性。

3. 控制變量：包括企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負債率、總資產(chǎn)收益率、現(xiàn)金流比率等。此外還控制了個體和年度固定效應(yīng)。

四、分析與穩(wěn)健性檢驗

（一）異質(zhì)性分析

對于我國這樣一個地區(qū)發(fā)展不平衡的國家，不同地區(qū)的宏觀融資環(huán)境存在明顯差異。本文從兩個角度分析銀行信貸與企業(yè)創(chuàng)新在地區(qū)間的差異：首先，考慮到中西部企業(yè)融資約束較東部企業(yè)更嚴重的特征事實，將企業(yè)根據(jù)地理區(qū)位進行分組回歸。其次，企業(yè)融資模式與能力在很大程度上取決于地區(qū)金融發(fā)展水平。金融中介和資本市場的發(fā)展能拓寬企業(yè)外部融資渠道，并使信息傳遞更為便利，增加外源資金可得性。借鑒姚耀軍和董鋼鋒，本文采用金融機構(gòu)存貸款、股票市場市值和股票市場成交額與GDP的比值衡量金融發(fā)展水平，以年度中位數(shù)為界進行分組檢驗。按地區(qū)金融發(fā)展水平分組的檢驗結(jié)果顯示，企業(yè)前期研發(fā)投入對銀行信貸的抑制，和銀行信貸對企業(yè)后期研發(fā)投入的抑制，均在東部和金融發(fā)展先進地區(qū)企有更強作用。

五、結(jié)論與啟示

政府應(yīng)加強事前支持，分擔企業(yè)創(chuàng)新風險，保障企業(yè)創(chuàng)新資金來源有效性。知識產(chǎn)權(quán)保護、稅收減免等是政府支持企業(yè)創(chuàng)新的重要行政手段，但都屬于事后干預(yù)。而企業(yè)創(chuàng)新活動的事前支持容易被忽視。銀行信貸作為企業(yè)創(chuàng)新的資金來源之一，是創(chuàng)新活動的重要支持。然而，由于創(chuàng)新活動具有風險、收益不對稱性，銀行不愿為企業(yè)創(chuàng)新風險“買單”，自然存在對創(chuàng)新型企業(yè)“惜貸”的行為。政府不能簡單地通過行政手段，要求銀行以正常甚至低息信貸條件來支持企業(yè)創(chuàng)新，這一措施只是將企業(yè)創(chuàng)新風險部分轉(zhuǎn)嫁至銀行，卻沒有提供相應(yīng)的風險補償機制。政府需要為企業(yè)創(chuàng)新活動提供事前支持，分擔企業(yè)創(chuàng)新風險，提供相應(yīng)補貼，從而保障企業(yè)創(chuàng)新順利進行，致力于構(gòu)建政府、銀行、企業(yè)三方互動的創(chuàng)新體系，共擔風險、共享收益。

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