關(guān)于泡泡瑪特，被質(zhì)疑最多的有幾個問題：第一個，真的有人玩嗎？第二個，這也值1 000億元？

2020年12月11日，泡泡瑪特在港交所上市，發(fā)行價為38.5港元/股，募資50.25億港元。若完成超配權(quán)，泡泡瑪特則額外募資7.56億港元。泡泡瑪特開盤價77.1港元/股，較發(fā)行價大漲100.26%，市值突破千億港元。

國潮盲盒泡泡瑪特的開端，源自日本知名雜貨零售商場“LOFT”的仿造。十年前，23歲的王寧到北京創(chuàng)業(yè)，最初就是按照LOFT模式，為泡泡瑪特設(shè)計了雛形。

由線下零售到國潮盲盒，泡泡瑪特進(jìn)行了賽道的轉(zhuǎn)移，最直觀的改變是，以前，泡泡瑪特對標(biāo)的是徐家匯，傳統(tǒng)零售店的基本商業(yè)模式都差不多，賺的是一個中間商的差價。而轉(zhuǎn)型后，王寧的目標(biāo)是開發(fā)IP，對標(biāo)迪士尼。從小本買賣的辛苦錢，到國際IP的野心，毛利率差的可不是一星半點。招股書顯示，泡泡瑪特2019年的毛利率高達(dá)65%。

旗下最火爆的潮玩IP Molly，是一個黑發(fā)、碧眼、嘟嘟嘴的小女孩形象，自2016年被泡泡瑪特引進(jìn)內(nèi)地后，迅速引爆內(nèi)地潮玩市場。根據(jù)泡泡瑪特更新后的招股書，基于Molly形象的產(chǎn)品分別占2017年、 2018年、2019年及截至2020年6月30日止泡泡瑪特品牌產(chǎn)品所得總收益的約89.4%、62.9%、32.9%、44.5%及16.3%。

泡泡瑪特管理層在IPO上市路演時針對這一下沉策略表示：“鑒于自動售賣機(jī)的雷達(dá)效應(yīng)且客單價并不高，因此下沉市場的消費能力并不存在太大限制，且坪效不一定比一線城市低。”

在泡泡瑪特崛起后，市場有一種聲音認(rèn)為，盲盒帶有“賭博”性質(zhì)，這要從盲盒的玩法說起。

從玩法看，玩家想要集齊某個系列的玩偶，需要不停地抽盲盒，大量地重復(fù)才有希望得到自己想要的娃娃。在閑魚上，可高價回收，溢價高達(dá)三五十倍。

這就讓盲盒帶上了博彩性質(zhì)。

2019年一個30歲的上海男子在咸魚上通過轉(zhuǎn)賣盲盒賺了10萬元。而開發(fā)盲盒的品牌商，比如說泡泡瑪特，則成了標(biāo)準(zhǔn)的暴利企業(yè)。

這種轉(zhuǎn)手高溢價，讓盲盒冠上了潮玩的帽子，最有代表性的就是球鞋。

可以說，無論是盲盒還是潮玩，都有自己的特定群體，這是消費升級帶來的特定精神消費。另一個事實是，這種上癮之下的粉絲經(jīng)濟(jì)也有自己的超大能量。

就像那些動輒為盲盒花費幾千上萬元的年輕人。本質(zhì)上，就是玩得上癮。

事實上，泡泡泡瑪特是一個非典型的、甚至截然相反的中國商業(yè)故事。主流投資圈對盲盒等潮玩模式的不感冒，導(dǎo)致大型基金集體錯失泡泡馬特的一級市場投資。

在王寧急需融資的前幾年，投資人對泡泡瑪特的認(rèn)知是一個“賣布娃娃、小桌球的格子鋪”，“不虧不賺，但也做不大”。

一個廣為流傳的段子是：泡泡瑪特上市前，投資人對王寧的評價是：學(xué)歷平平，沒正經(jīng)上過班，說起話來表情平靜，沒感染力，團(tuán)隊也沒有精英。泡泡瑪特上市后，投資人對王寧的評價是：王寧性格沉穩(wěn)，話不多，喜怒不形于色，擁有“消費創(chuàng)業(yè)者”的許多優(yōu)秀品格。

一大批投資人不看好，但泡泡瑪特身后也有支持者。

上市前，泡泡瑪特完成了8輪融資，投資方包括正心谷資本、啟賦資本、黑蟻資本、華興新經(jīng)濟(jì)基金等。

但事實是，相比于迪士尼眾多令人印象深刻的公主們，很難想到泡泡瑪特樂園的模樣。