范英杰

文章以江西正邦科技股份有限公司為研究對(duì)象，分析企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的變化對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響，繼而研究其產(chǎn)生的創(chuàng)新績(jī)效和財(cái)務(wù)績(jī)效。研究發(fā)現(xiàn)正邦科技研發(fā)投入力度與企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿、負(fù)債水平正相關(guān)。企業(yè)適當(dāng)舉債經(jīng)營(yíng)有利于企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿作用撬動(dòng)更大的利益，增加研發(fā)資金投入，提升其企業(yè)效益。

一、引言

近些年以來(lái)，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)向著知識(shí)化和信息化方向發(fā)展，企業(yè)逐漸意識(shí)到了研發(fā)資金的投入對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新起著決定性作用，因此逐年增加了創(chuàng)新資金的投入比例。然而企業(yè)的“高杠桿率”問(wèn)題已經(jīng)逐漸成為制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的痛病。政府在連續(xù)提出“三去一補(bǔ)”的重要決策。然而企業(yè)“去杠桿”會(huì)使企業(yè)不可避免的面對(duì)銀根緊縮下的資金缺口問(wèn)題。一方面，企業(yè)負(fù)債率下降會(huì)提升企業(yè)的償債能力，使企業(yè)面臨較小的償債風(fēng)險(xiǎn)，有利于企業(yè)以自有資金投入創(chuàng)新研發(fā)。另一方面，企業(yè)杠桿率的降低意味著企業(yè)可用外部現(xiàn)金減少，企業(yè)可能對(duì)自有資金的依賴性增強(qiáng)，而多數(shù)企業(yè)都或多或少存在自有資金不足的問(wèn)題，造成企業(yè)可用于技術(shù)創(chuàng)新的資金投入不足。此種問(wèn)題在附加值較低的農(nóng)業(yè)企業(yè)中尤其嚴(yán)重，因此，本文擬以農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)正邦科技為對(duì)象研究財(cái)務(wù)杠桿水平對(duì)企業(yè)研發(fā)投入及其績(jī)效的影響，以期豐富理論研究成果，并在實(shí)務(wù)方面給企業(yè)提出建議。

二、相關(guān)理論和文獻(xiàn)回顧

關(guān)于財(cái)務(wù)杠桿水平對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入及績(jī)效的研究，學(xué)者們主要有兩種觀點(diǎn)：1.企業(yè)舉債經(jīng)營(yíng)使企業(yè)償債能力降低，不利于企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新。2.企業(yè)舉債經(jīng)營(yíng)使得企業(yè)可以獲得大量外部資金，企業(yè)負(fù)債融資與創(chuàng)新績(jī)效正相關(guān)。

目前學(xué)者對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的研究主要是基于投入產(chǎn)出觀，認(rèn)為創(chuàng)新投入、創(chuàng)新人員數(shù)量直接影響企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效。李佳霖（2018）指出，創(chuàng)新資金投入是企業(yè)獲得創(chuàng)新產(chǎn)出的根本保證，而創(chuàng)新投入的程度與企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)息息相關(guān)。張栓興，方小軍（2016）通過(guò)對(duì)我國(guó)科技版上市公司10年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究認(rèn)為，企業(yè)的負(fù)債水平會(huì)抑制企業(yè)的創(chuàng)新投入，企業(yè)的負(fù)債水平越高，企業(yè)的成長(zhǎng)性越差。宋志賽 、吳淑芳（2016），馬 紅、王元月（2016）也認(rèn)為負(fù)債水平與研發(fā)投入負(fù)相關(guān)。然而劉督等（2015）通過(guò)對(duì)2009年-2012年創(chuàng)業(yè)板上的上市制造業(yè)企業(yè)為研究對(duì)象，研究了企業(yè)債務(wù)水平對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響發(fā)現(xiàn)，企業(yè)債務(wù)融資水平對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的專(zhuān)利數(shù)與研發(fā)投入成正向調(diào)節(jié)，認(rèn)為此結(jié)果支持債務(wù)緩解理論。那么企業(yè)負(fù)債水平，負(fù)債融資對(duì)企業(yè)研發(fā)投入，創(chuàng)新績(jī)效的影響到底如何？降低企業(yè)杠桿是否可以給予企業(yè)研發(fā)支持值得考究。

三、案例分析方法

本篇文章運(yùn)用案例研究的方法，以江西正邦科技股份有限公司2015-2019年的財(cái)務(wù)杠桿數(shù)據(jù)和研發(fā)投入與產(chǎn)出的數(shù)據(jù)作為研究的對(duì)象，通過(guò)對(duì)比企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿數(shù)據(jù)的變化對(duì)企業(yè)研發(fā)投入與創(chuàng)新產(chǎn)出成果的影響，分析數(shù)據(jù)的變化來(lái)揭示企業(yè)負(fù)債水平對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入是正向影響還是負(fù)向影響，企業(yè)負(fù)債水平對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響成度，進(jìn)一步分析其對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響程度。

四、案例介紹

江西正邦科技股份有限公司是江西省第一家上市的民營(yíng)資本投資企業(yè)，是一家以農(nóng)業(yè)為基礎(chǔ)，在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化領(lǐng)域不斷發(fā)展擴(kuò)展的農(nóng)牧型企業(yè)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是飼料的生產(chǎn)和銷(xiāo)售及養(yǎng)殖、良種繁育。近年來(lái)正邦科技利用其現(xiàn)有的育種技術(shù)、研發(fā)技術(shù)等加速研發(fā)水平的提升，加大研發(fā)資金投入，通過(guò)創(chuàng)新不斷增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力，擴(kuò)寬市場(chǎng)，逐漸成為我國(guó)農(nóng)業(yè)企業(yè)中的龍頭企業(yè)。

（一）案例分析

1.企業(yè)負(fù)債情況分析

企業(yè)償債能力，是指企業(yè)對(duì)所欠債務(wù)是否有足夠能力按期足額償還的能力，通過(guò)對(duì)償還能力的分析，企業(yè)可以對(duì)其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小有一定的掌控能力。償債能力是債權(quán)人作出借貸決定的重要參考依據(jù)，投資人也是通過(guò)對(duì)償債能力進(jìn)行分析來(lái)作出投資決定。

由表1可知，正邦科技的資產(chǎn)負(fù)債率總體呈上升趨勢(shì)。一方面說(shuō)明企業(yè)負(fù)債增多償債能力下降，另一方面也說(shuō)明了企業(yè)對(duì)債務(wù)資金的利用逐漸加強(qiáng)，資產(chǎn)負(fù)債率的上升說(shuō)明企業(yè)通過(guò)舉借外債來(lái)籌集資金，企業(yè)有更多的資金用于發(fā)展和研發(fā)。正邦科技研發(fā)人員數(shù)量從2015年的960人上升到2019年的1505人，增幅高達(dá)57%。而研發(fā)投入金額也從2015年的1.9億元上升到2019年的3.9億增長(zhǎng)了兩倍有余。正邦科技近五年來(lái)無(wú)論是研發(fā)人員的數(shù)量還是研發(fā)投入的資金都呈現(xiàn)明顯上升趨勢(shì)。

通過(guò)對(duì)正邦可以資產(chǎn)負(fù)債率和研發(fā)投入的變化趨勢(shì)分析，正邦科技隨著資產(chǎn)負(fù)債率的上升，研發(fā)投入也呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)，因此可以認(rèn)為企業(yè)舉債經(jīng)營(yíng)可以使企業(yè)獲得較高的資金支持，從而企業(yè)也有更多的資金投入研發(fā)創(chuàng)新，有利于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效的提升。然而企業(yè)創(chuàng)新投入的增加并不一定意味著產(chǎn)出的增加，因此下文對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出指標(biāo)和企業(yè)績(jī)效指標(biāo)進(jìn)行分析，以佐證結(jié)論。

2.研發(fā)投入與產(chǎn)出的對(duì)比分析

由表2可以看出，企業(yè)的凈利潤(rùn)和資產(chǎn)收益率的增減趨勢(shì)與研發(fā)投入強(qiáng)度正相關(guān)。2018年研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比下降0.55個(gè)百分點(diǎn)，而同年企業(yè)凈利潤(rùn)與凈資產(chǎn)收益率，每股收益都出現(xiàn)了明顯的下滑。而在2019年企業(yè)的研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比相對(duì)于2018年上升0.65個(gè)百分點(diǎn)，相應(yīng)的同年企業(yè)凈利潤(rùn)與凈資產(chǎn)收益率，每股收都有了明顯的大幅度的上升。2019年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)7.5倍，凈資產(chǎn)收益率上升18.53個(gè)百分點(diǎn)，而每股收益上升到0.6857元。正邦科技試圖通過(guò)研發(fā)創(chuàng)新以便提升企業(yè)實(shí)力，形成企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力獲得了初步的成效。接下來(lái)為了進(jìn)一步驗(yàn)證研發(fā)投入與創(chuàng)新績(jī)效的關(guān)系，本文將對(duì)研發(fā)投入強(qiáng)度與銷(xiāo)售業(yè)績(jī)做出對(duì)比分析。

從表3中可以看出，正邦科技2017-2018年銷(xiāo)售收入/研發(fā)投入的值為-14.98，表明企業(yè)沒(méi)減少一個(gè)單位研發(fā)投入將導(dǎo)致減少14.98個(gè)單位的銷(xiāo)售收入。正邦科技2018-2019年銷(xiāo)售收入/研發(fā)投入的值為13.42，表明企業(yè)沒(méi)減少一個(gè)單位研發(fā)投入將導(dǎo)致減少13.42個(gè)單位的銷(xiāo)售收入?；诖宋覀兛梢缘贸鼋Y(jié)論，正邦科技研發(fā)投入與績(jī)效之間成正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)加大研發(fā)投入可以提高企業(yè)的效益。

（二）結(jié)論與建議

以上研究結(jié)果表明，正邦科技的研發(fā)投入與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系，而研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效也成正相關(guān)，因此資產(chǎn)負(fù)債率的提升有利于企業(yè)加大研發(fā)投入從而提升企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效和財(cái)務(wù)績(jī)效。一般來(lái)說(shuō)企業(yè)的研發(fā)強(qiáng)度需要達(dá)到2%，而正邦科技的研發(fā)投入遠(yuǎn)遠(yuǎn)未達(dá)標(biāo)。因此企業(yè)應(yīng)該在控制企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，適當(dāng)利用企業(yè)外部資金，通過(guò)適當(dāng)?shù)呐e債提升企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿水平，為企業(yè)研發(fā)提供資金支持，從而使企業(yè)有較多資金投入研發(fā)創(chuàng)新中來(lái)。同時(shí)，本篇文章是單案例研究，所得結(jié)論具有較低的普適性，這是本文的局限所在。

（作者單位：南師范大學(xué)商學(xué)院）

基金項(xiàng)目：2019年度贛南師范大學(xué)研究生創(chuàng)新專(zhuān)項(xiàng)資金項(xiàng)目“財(cái)務(wù)杠桿水平對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效的影響分析——以農(nóng)業(yè)上市企業(yè)為例”（YCX19A017）。