楊高燦

摘 要：隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型和資本制度的完善，當(dāng)前越來(lái)越多企業(yè)管理者關(guān)注到市值管理的內(nèi)容，同時(shí)也明確發(fā)現(xiàn)市值管理所存在的變異現(xiàn)象和問(wèn)題。本文引入相關(guān)案例，從控股股東利益的角度進(jìn)行討論，挖掘上市企業(yè)市值管理的動(dòng)因與問(wèn)題得出相應(yīng)的結(jié)論，最后總結(jié)上市公司市值管理異化防控的有效機(jī)制，以為相關(guān)管理人士和研究者提供一定的借鑒價(jià)值。

關(guān)鍵詞：上市公司;市值管理;異化;原因;防控機(jī)制

中圖分類(lèi)號(hào)：F279.23 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2021）01（b）--02

隨著現(xiàn)代化企業(yè)管理制度的推廣和廣泛應(yīng)用，我國(guó)的股權(quán)分置改革也逐漸得到完善，越來(lái)越多資本市場(chǎng)管理者重視市值，作為我國(guó)的新興市場(chǎng)，資本市場(chǎng)受到如散投資者數(shù)量多、市場(chǎng)有效性弱、投機(jī)的風(fēng)氣不佳等多因素影響，導(dǎo)致其真正的市值與內(nèi)在價(jià)值不符。在多年的實(shí)踐中發(fā)現(xiàn)，很多上市企業(yè)為了迎合市場(chǎng)熱點(diǎn)，應(yīng)用和發(fā)布市值管理的相關(guān)方案，打著市值管理的旗號(hào)進(jìn)行一系列減持大股東的改革，形成一種變異化的不良現(xiàn)象，也給市場(chǎng)主體弱勢(shì)的暴露產(chǎn)生了不利影響，嚴(yán)重阻礙資本市場(chǎng)的順利發(fā)展。本文借以引入相關(guān)案例，分析案例上市企業(yè)控股股東利益訴求和動(dòng)機(jī)，對(duì)其市值管理存在的異化行為以及存在的其他問(wèn)題進(jìn)行分析，提出建議并總結(jié)有效的防控措施，以供參考。

1 關(guān)于市值管理的研究現(xiàn)狀分析

當(dāng)前我國(guó)市場(chǎng)改革在推動(dòng)中不斷深化，越來(lái)越多上市公司的管理者對(duì)市值管理的探索逐漸深入化。市值管理指的是上市公司以市場(chǎng)規(guī)律為準(zhǔn)則，結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境和發(fā)展情況采取合理的管理手段，將企業(yè)價(jià)值和市值體現(xiàn)出來(lái)，確保股東價(jià)值得以呈現(xiàn)的一種有效的方法和手段，其具備規(guī)范性、科學(xué)性與系統(tǒng)性的特點(diǎn)，對(duì)推動(dòng)企業(yè)營(yíng)業(yè)績(jī)效的發(fā)展與組織效力的成長(zhǎng)有很好的作用。多年的實(shí)踐也發(fā)現(xiàn)，只有不斷打造內(nèi)在的價(jià)值，創(chuàng)造發(fā)展機(jī)制，市值管理的有效性才會(huì)大幅度提升。而常見(jiàn)的一些短期內(nèi)存在波動(dòng)的股價(jià)引發(fā)的市值增長(zhǎng)現(xiàn)象并不是保持企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的動(dòng)力[1]。由此可見(jiàn)，市值管理應(yīng)該成為一種長(zhǎng)期、長(zhǎng)效的管理機(jī)制，要確保內(nèi)部的價(jià)值增值呈現(xiàn)持續(xù)化的發(fā)展趨勢(shì)。

要實(shí)現(xiàn)良好的市值管理目標(biāo)，其應(yīng)用的路徑有發(fā)現(xiàn)價(jià)值、經(jīng)營(yíng)價(jià)值和實(shí)現(xiàn)價(jià)值，這三點(diǎn)是相輔相成的，要確保市值管理的有效性，管理者就要嚴(yán)格遵循優(yōu)化資源配置效率的相關(guān)性原則，尤其在與理論情況和價(jià)值情況直接相關(guān)的點(diǎn)上不斷加以投入，提高投資產(chǎn)生的回報(bào)，增加股東的價(jià)值，同時(shí)還要搭建有針對(duì)性的價(jià)值評(píng)估體系，確保組合價(jià)值增長(zhǎng)點(diǎn)不斷優(yōu)化，企業(yè)整體的價(jià)值才能不斷提高，并處于良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

2 實(shí)例分析上市公司市值管理的情況

2.1 某公司及其市值管理簡(jiǎn)述

2019年4月3日發(fā)布的公告中顯示，某公司和海富投資公司共同發(fā)起了和募集設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，通過(guò)資本市場(chǎng)的便利，逐漸推進(jìn)雙方的持續(xù)發(fā)展?；鸬目傄?guī)模超過(guò)2億元人民幣，從其設(shè)立基金長(zhǎng)期發(fā)展點(diǎn)來(lái)看，有助于推動(dòng)企業(yè)后續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，且能在短期內(nèi)就實(shí)現(xiàn)資本增值的目標(biāo)。伴隨著各種利好消息的刺激，該公司于2019年4月13日復(fù)牌交易，連續(xù)四個(gè)交易日實(shí)現(xiàn)漲停。隨后，該公司又再次進(jìn)行公告，將森達(dá)裝飾材料有限公司收購(gòu)，并將其內(nèi)部的業(yè)務(wù)進(jìn)行延伸到建筑裝飾的領(lǐng)域，再以發(fā)行股份方式支付了其中交易價(jià)的百分之六十，現(xiàn)金支付剩余的百分之四十，促成了接近10億元的交易額。這一消息很好地拉升了當(dāng)時(shí)的股價(jià)，直到6月份，最高交易額產(chǎn)生，為每股45.83元，收于每股39元，這時(shí)的收成已為投入復(fù)牌期的1.7倍。后續(xù)操作中，該公司發(fā)布重大事項(xiàng)停牌公告，允許員工持股并發(fā)布相關(guān)的計(jì)劃，內(nèi)容通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)的方式獲取公司股票，總額需在2000萬(wàn)元以上，員工身份包括內(nèi)部董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、核心管理人員等，再次復(fù)牌后連續(xù)三個(gè)交易日漲停，保持了連續(xù)五個(gè)交易日的上漲趨勢(shì)，期間也有一定的微小波動(dòng)，但總體為上漲。結(jié)合該項(xiàng)關(guān)于員工持股的計(jì)劃，到2019年10月底，公司員工持股計(jì)劃正式實(shí)施，最終的份額占據(jù)了總股本的1.15%，同樣以二級(jí)市場(chǎng)集中競(jìng)價(jià)的方式交易。員工持股的成本在19.2元左右，但買(mǎi)入的總金額相對(duì)較少。在后續(xù)三個(gè)月中，股價(jià)發(fā)生了變化且與中小板指數(shù)變化情況一樣，這段時(shí)間，該企業(yè)股價(jià)高出了購(gòu)買(mǎi)價(jià)的上限，于是未有員工買(mǎi)入股票。在經(jīng)歷兩輪的大幅度下降后，員工持股計(jì)劃再次被重視，信心大增，于是股價(jià)大幅度上升。

2.2 該公司市值管理異化的動(dòng)因分析

2.2.1 公司經(jīng)營(yíng)者掌握股東利益

就我國(guó)上市公司管理人士與股東之間的關(guān)系而言較為微妙，包括一些中小股東和控股東，有相互委托和代理的關(guān)系，這會(huì)導(dǎo)致一些突出問(wèn)題的發(fā)生，尤其是利益問(wèn)題。上市公司經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)只需要對(duì)少數(shù)有高比例股份的股東負(fù)責(zé)，但卻容易損害中小股東的利益，那么通過(guò)發(fā)布利好消息，以合規(guī)手段掩飾進(jìn)行造勢(shì)，促使股票價(jià)格上漲，而實(shí)際的目的則是刺激股價(jià)配合大股東減持股份[2]。

2.2.2 過(guò)度注重經(jīng)營(yíng)的業(yè)績(jī)與市值表現(xiàn)

為了緩解一些代理引發(fā)的爭(zhēng)論與問(wèn)題，企業(yè)利用股票期權(quán)的方式進(jìn)行激勵(lì)，但這會(huì)直接導(dǎo)致企業(yè)過(guò)于注重追求短期利益的后果，只關(guān)注短期股票的價(jià)格，忽略對(duì)長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資和長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃擬定的研究。此外，上市公司為了在資本市場(chǎng)上獲取更大融資，還需要做大市值，沖刺業(yè)績(jī)，以迎合市場(chǎng)熱點(diǎn)的方式刺激股價(jià)的提升。

2.2.3 利用市值管理的名義操控股價(jià)

實(shí)際上，上市公司要擴(kuò)大自身的規(guī)模，就必須持續(xù)優(yōu)化和提升市值，其管理的核心要以提升優(yōu)化質(zhì)量為主，由此實(shí)現(xiàn)市值提升，這樣的提升趨勢(shì)才是健康的，但見(jiàn)效相對(duì)較慢。當(dāng)前資本市場(chǎng)上受到造富環(huán)境影響，很多上市公司追求短期效益，無(wú)視提升質(zhì)量的基本發(fā)展規(guī)律，將全部精力投入在研究市場(chǎng)風(fēng)向上，甚至以逐利式的方式謀劃發(fā)展方案，借由市值管理的名義追求市場(chǎng)上的大宗交易，在內(nèi)部則與大股東形成利益共同體，做一些波動(dòng)市值亂象的事情，炒作名頭，企業(yè)最終難以發(fā)展和壯大[3]。