張躍瓊 喬娟 史爍祺

摘 要：中國的食品和飲料行業(yè)對食品安全和我國公民的素質有顯著的影響?？茖W的食品飲料企業(yè)業(yè)績評價是非常重要的。本文結合計量經(jīng)濟學，財務管理等的綜合學科知識，基于償債能力的角度，對篩選后的A股25家食品飲料類上市公司2017年的經(jīng)營績效進行橫向評價，以上市公司的年報數(shù)據(jù)為基礎，從償債能力角度構建食品飲料上市公司的相關財務績效指標，并運用主成分分析法對財務績效指標進行篩選，提出有助于改善上市公司經(jīng)營管理的相關建議。

關鍵詞：主成分分析;償債能力;食品飲料;上市公司;經(jīng)營績效

中圖分類號：F23 文獻標識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.16723198.2021.06.052

企業(yè)償付能力對評估企業(yè)整體能力有重大意義。食品飲料行業(yè)是否安全和穩(wěn)健發(fā)展，對于我國的食品安全和國民素質具有重大的影響。本文主要是針對食品飲料行業(yè)上市公司的經(jīng)營績效進行研究。需要解決的主要問題關于如何合理分類上市公司以便進行樣本的分組和選擇，如何選擇償債能力的相關財務指標進行分析評價，以及怎樣根據(jù)食品飲料行業(yè)上市公司的指標結果進行分析評價，得出的評價及結果能為食品飲料行業(yè)發(fā)展提供怎樣的建議。

1 樣本的選擇和分組

1.1 樣本的選擇

許多研究表明，上市公司的經(jīng)營業(yè)績、企業(yè)價值和它所在行業(yè)的特點有很大關系。因此，以確保位于一個行業(yè)所有企業(yè)的樣本，它往往能夠有效降低系統(tǒng)偏差帶來的行業(yè)特點因素。截至2018年4月，深圳和上海有食品飲料類80家上市公司，但他們列出了不同的時間長度，一些公司的主要業(yè)務發(fā)生重要變化。我們的篩選樣本的基本原則：確保所選可變直徑之間的一致性，以確保所采取的上市公司主營業(yè)務年沒有太大的變化。這樣一來，我們在食品飲料行業(yè)中挑選公開近十年財務報告，且主營業(yè)務沒有發(fā)生大變化的公司，最后獲得了25家上市公司。在本文中所有的原始數(shù)據(jù)均來自上市公司歷年的年度報告，并使用合并財務報表口徑。

1.2 樣本的分組

由于上市公司上市時間長短不一，且近八年政策、行業(yè)方向都有變化。1990-2000年上市公司有13家，比重48%;2000-2010年上市公司有5家，比重20%;2010上市8家，比重32%。從地理上看，中國上市公司在食品和飲料行業(yè)在全國許多地區(qū)的分布，呈現(xiàn)出顯著的地域特色。 25家食品飲料行業(yè)企業(yè)分布在15個省，市，省的一個較大的數(shù)量分別是：廣東（4），河北（3），這在西藏注冊的梅花生物上市公司的辦公室位于河北省境內。總體來看，上市公司向南方比北方，符合食品和飲料資源在中國的分布。

2 評價指標選擇

通過對償債能力的分析，可以評估企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力和風險，有助于我們對企業(yè)未來收益進行科學預測。企業(yè)償債能力包括短期償債能力和長期償債能力兩個方面。

3 指標篩選

3.1 數(shù)據(jù)收集及預處理

從各公司年報中提取初選指標（Z1為流動比率，Z2為現(xiàn)金比率，Z3為流動比率，Z4為產權比率，Z5為長期債務與營運資金比率），以SPSS軟件中自帶的Z-score法對數(shù)據(jù)進行處理。

3.2 描述性統(tǒng)計分析

結合指標原始數(shù)據(jù)，得出食品飲料上市公司償債能力分析表，如表2所示。

從食品飲料上市公司的償付能力得分離散值更大程度的標準差和峰度看更小的總體得分，但也有極端值，從偏度系數(shù)看，分數(shù)的整體分布顯著偏向右側，這說明我們的食品和飲料上市公司的整體償債能力低，但絕大多數(shù)公司償債能力依然明顯強于其他行業(yè)企業(yè)的上市公司，大多數(shù)上市公司償債能力得分聚集在平均值以下，償債能力普遍較弱。

從償債能力指標看，上市公司在速動比率、流動比率兩項指標上差距較平均，說明各個上市公司短期償債能力相當。產權比率峰度系數(shù)和偏度系數(shù)較大，可見多數(shù)上市公司產權比率，長期債務與營運資金比率在平均值以下，長期償債能力整體一般，但仍有長期償債能力較弱的上市公司（產權比率越低，則代表償債能力越強）。

3.3 主成分分析

對Z -score法處理后的所有償債能力指標進行主成分分析，選取在相關系數(shù)矩陣中特征值大于 1的主成分，這里得到 兩個主成分：分別是流動比率和現(xiàn)金比率，并且第一主成分的方差是3.192;第二主成分的方差是1.335。前兩個主成分的累積貢獻率已經(jīng)達到了90.53%，能夠解釋絕大部分的方差。

相關得分 主成分的得分：把因子1和因子2的數(shù)值分別乘以各自的方差的算術平方根，得出各地區(qū)主成分1和主成分2的得分。綜合得分：3.192/（3.192+1.335） * 主成分1 + 1.335/（3.192+1.335） * 主成分2。

3.4 計算主成分系數(shù)

將根據(jù)前文提取出的主成分營業(yè)收入增長率的基礎數(shù)據(jù)列為成分矩陣，以其作為計算主成分系數(shù)的基礎見表4。

主成分系數(shù)為各自主成分矩陣數(shù)值除以各自主成分特征值的算術平方根即主成分1的各個系數(shù)是向量（0.916，0.849，0.911，-0.713，-0.544）除以根號下3.192后得到，主成分2的各個系數(shù)是向量（0.333，0303，0.344，-0.625，0.789）除以根號下1.335后得到主成分系數(shù)下表所示。

主成分綜合得分計算：

F1=0.51Z1+0.48Z2+0.51Z3-0.40Z4-0.30Z5

F2=0.29Z1+0.26Z2+0.30Z3+0.54Z4+0.68Z5

利用主成分表達式可以求出各個企業(yè)的主成分得分，再由把因子1和因子2的數(shù)值分別乘以各自的方差的算術平方根，得出各地區(qū)主成分1和主成分2的得分。F=3.192/（3.192+1.335） * 主成分1+1335/（3.192+1.335） * 主成分2。得出最后的發(fā)展能力綜合得分，表5。

3.5 多元線性回歸篩選償債能力指標

模型1的基礎為自變量是Z1;模型2的基礎為自變量是Z1、Z2;模型3的基礎為自變量是Z1、Z2、Z3;模型4的基礎為自變量是Z1、Z2、Z3、Z4;模型5的基礎為自變量是Z1、Z2、Z3、Z4、Z5。篩選結果如表6所示，R表示擬合優(yōu)度，五個指標均在0.97以上，接近于1，擬合優(yōu)度較好;五個指標的R方均在0.94-1.0之間，用于反映模型能夠解釋的方差占因變量方差的百分比，越接近于1越好;調整R方比R方更加嚴謹，數(shù)值在0.94-1.0之間。標準估計的誤差均小于0.32。綜上，這五個指標（Z1為流動比率，Z2為現(xiàn)金比率，Z3為流動比率，Z4為產權比率，Z5為長期債務與營運資金比率）擬合效果均為良好，可以使用。

通常認為， F 值對應的 Sig 值小于 0.05 就可以認為回歸方程是有用的，即模型皆有用。以發(fā)展能力綜合得分為因變量，以標準化后的一級發(fā)展能力指標為自變量，逐步回歸分析變量1為流動比率，Z2為現(xiàn)金比率，Z3為流動比率，Z4為產權比率，Z5為長期債務與營運資金比率的相關系數(shù)，以表6為參考，進行顯著性檢驗。

t 值 與 Sig 值 是自變量的顯著性檢驗結果，其 t 值對應的 Sig 值小于 0.05 代表自變量對因變量具有顯著影響，五個償債能力評價模型皆具有顯著影響。

4 償債能力結果分析評價

償債能力排名前三的上市公司分別是煌上煌、花園生物和金字火腿。排名第一和第二的煌上煌、花園生物優(yōu)勢較明顯，其流動比率、現(xiàn)金比率、速動比率這三項指標都是所選食品飲料上市公司里最優(yōu)的，金字火腿緊隨其后，稍有差距。

償債能力排名后三位的上市公司分別是國投中魯，西王食品和南寧糖業(yè)。以表現(xiàn)最差的南寧糖業(yè)為例，其流動比率、現(xiàn)金比率、速動比率、產權比率、長期債務與營運資金比率分別是103%、35%、71%、426%、163%。南寧糖業(yè)的負債是其所有者權益的4.3倍，2017年的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量和息稅前利潤為負，南寧糖業(yè)面臨嚴重的財務風險。結合2010-2017年全行業(yè)上市企業(yè)的相關債務數(shù)據(jù)，縱向上行業(yè)均值變幅不大，較為穩(wěn)定。

5 結論與建議

2017年食品飲料行業(yè)銷售收入和利潤增長持續(xù)放緩，顯示出行業(yè)的競爭加劇，企業(yè)經(jīng)營面臨更大的挑戰(zhàn)。所選25家樣本企業(yè)中從償債能力角度來看，排名第一的是煌上煌，從2010年開始企業(yè)的償債能力不斷提高，短期償債能力的增幅比長期償債能力大。排名最后的是南寧糖業(yè)，企業(yè)經(jīng)營單一，產品價格受制于整體糖價。且2015年以自有資金收購其他同行業(yè)股權。償債能力不足;償債能力與營運能力密切相關，食品飲料企業(yè)所經(jīng)營的產品周期性強，在資金運營管理方面不斷優(yōu)化。而經(jīng)營產品市場份額較小的企業(yè)資金營運存在風險;償債能力與盈利能力密切相關，近些年企業(yè)不斷加大投資，籌備新建物流庫，銷售市場沒有跟進，產品缺乏創(chuàng)新，盈利能力水平下降的同時，也面臨償付的壓力;償債能力與發(fā)展能力密切相關，管理者可以根據(jù)企業(yè)的償債能力合理預估企業(yè)未來資金配置。

近年來食品飲料行業(yè)績效研究表明，行業(yè)銷售業(yè)績普遍出現(xiàn)下滑。行業(yè)內部差距較小。隨著消費者思維和行為發(fā)生顛覆性的改變后，中國食品飲料行業(yè)將進入以消費端不斷倒逼產業(yè)端創(chuàng)新與升級的消費主權時代。目前制約中國消費品行業(yè)可持續(xù)發(fā)展有諸多矛盾，比如，政策端、資本端、產業(yè)端、渠道端、消費端等。由于食品飲料行業(yè)具有剛性消費特征，我們認為行業(yè)的基本面是比較傳統(tǒng)的，行業(yè)成長性和營利性處于上升通道：首先，同時擴大企業(yè)規(guī)模，開拓市場，增加銷售，加強流動性管理。對于信貸政策的發(fā)展應該是更嚴格，以避免賬戶的比例高應收公司資金計提壞賬率造成過大，影響償付能力。其次，企業(yè)應提高現(xiàn)金流水平，提高成本控制的水平，以提高利潤。與此同時，我們必須嚴格控制在各種企業(yè)管理費用成本，財務費用等，成本更低，提高實際銷售策略。

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