祝新維

(貴州大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院,貴州 貴陽 550025)

一、引言

隨著金融市場的不斷發(fā)展,作為金融中介的商業(yè)銀行在如何處置不良資產(chǎn)中顯得尤為重要。資產(chǎn)證券化于我國1983 年才開始,但真正的熱潮是1998 年才開始的,而不良資產(chǎn)證券化是其最主要的部分。它在2006—2008 年曾經(jīng)歷短暫的研發(fā)與創(chuàng)新,借鑒了國際經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn),引入了資產(chǎn)證券化的新思路,開啟了我國處置不良資產(chǎn)的新路程。因潛在風(fēng)險(xiǎn)的大量存在以及我國資產(chǎn)證券化運(yùn)作不夠成熟,2008 年金融危機(jī)的爆發(fā),最終被擱置一旁,暫停了資產(chǎn)證券發(fā)行與研究。自2012 年后,商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量逐漸下降,結(jié)構(gòu)不合理,同時(shí),在國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的導(dǎo)向下,比如“去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)”,我國商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)依然不斷增加[1]。銀行作為間接融資方,大量累積的不良資產(chǎn)為其帶來巨大風(fēng)險(xiǎn),如何降低不良資產(chǎn)率,提高資產(chǎn)收益,化解和轉(zhuǎn)移資金風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)前商業(yè)銀行亟待解決的現(xiàn)實(shí)問題。因此,當(dāng)前我國應(yīng)正確、及時(shí)、有效地處理商業(yè)銀行不良資產(chǎn)。

二、我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的可行性分析

(一)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的條件

近幾年來,我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)數(shù)量逐漸增加,規(guī)模逐步擴(kuò)大,已嚴(yán)重影響到了商業(yè)銀行的經(jīng)營與發(fā)展。同時(shí),也阻礙了金融市場的向前推進(jìn)。

1.實(shí)施不良資產(chǎn)證券化的外部條件

(1)設(shè)立專業(yè)處置不良資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)。 專業(yè)機(jī)構(gòu)可以對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行專業(yè)化地管理、運(yùn)作、減少不必要的操作風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)提高服務(wù),更好地推動(dòng)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

(2)政府的支持。 政府的支持是順利健康開展不良資產(chǎn)證券化的保證,比如健全相關(guān)的制度以及完善稅收優(yōu)惠制度。

我國目前已在這些方面有所改善,外部條件成為了可能。

2.實(shí)施不良資產(chǎn)證券化的內(nèi)部條件

(1)具有穩(wěn)定、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流。 進(jìn)行不良資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)是有條件的,究其本質(zhì)是有價(jià)值的。不良資產(chǎn)可能會(huì)因?yàn)槠渌驘o法及時(shí)償還金額,質(zhì)量比較低,但是抵押的存在使得它有一定的市場價(jià)值。我國一直比較注重資產(chǎn)的組合,恰當(dāng)?shù)拇钆淠軌蛴行У胤纸怙L(fēng)險(xiǎn),當(dāng)其中一種沒能預(yù)期收到現(xiàn)金流時(shí),可運(yùn)用資產(chǎn)池中其他類型的證券來減小風(fēng)險(xiǎn)。

(2)資產(chǎn)得到真實(shí)出售。 商業(yè)銀行將不良資產(chǎn)出售給特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)后,發(fā)起人的風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)對(duì)資產(chǎn)池中的資產(chǎn)造成影響,有利于保護(hù)投資者的利益。我國已經(jīng)設(shè)立了專門的資產(chǎn)管理公司,正在逐漸地實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)真實(shí)出售。

(3)各方利益得到保護(hù)。 投資者投資是為了獲得合理的收益,而賣方是為了獲得較小成本的融資。只有雙方達(dá)到協(xié)同,才能實(shí)現(xiàn)各自的目的。我國正逐步地完善相關(guān)法律法規(guī),實(shí)現(xiàn)規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營。

總之,不良資產(chǎn)證券化的內(nèi)部條件已基本滿足。

(二)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的條件

環(huán)境與市場的契合對(duì)于不良資產(chǎn)證券化的推行與發(fā)展相當(dāng)重要。在我國前幾年的實(shí)施過程中,不良資產(chǎn)證券化已取得一定的進(jìn)展與收獲。從目前的現(xiàn)實(shí)狀況來看,我國在不良資產(chǎn)證券化的開發(fā)與運(yùn)營中已具備了基本條件,并且國外的實(shí)施狀況表明,我國開展不良資產(chǎn)證券化是可行的。主要有以下方面:

1.不良資產(chǎn)數(shù)量增加[2]。規(guī)模擴(kuò)大。商業(yè)銀行為了保持聲譽(yù)、提高市場份額、增強(qiáng)競爭能力,急需提高自身資產(chǎn)質(zhì)量、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、提高資本充足率、開展新的融資渠道,因此,有了出售不良資產(chǎn)的動(dòng)機(jī)。

2.個(gè)人、機(jī)構(gòu)的閑置資金增多。為了維持資金的時(shí)間價(jià)值與獲得合理的收益,個(gè)人與機(jī)構(gòu)需要將資金投入市場。不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性、收益性、安全性要符合投資者的需求,同時(shí)要提供多樣化的選擇,滿足投資者不同的偏好。

3.資本市場的健全。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、金融體制的改革以及金融化程度的加深,我國資本市場逐步得到健全與完善,為不良資產(chǎn)證券化的實(shí)施打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。再加上保險(xiǎn)業(yè)、養(yǎng)老基金對(duì)安全性高的債券的青睞,同時(shí),不良資產(chǎn)證券化市場的開放,可以引進(jìn)外資的流入,只要證券產(chǎn)品設(shè)計(jì)合理,就可以提高需求量,優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)。

4.吸取國外的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。國外成功的經(jīng)驗(yàn)給我國發(fā)展不良資產(chǎn)證券化帶來了新的啟示,他們?cè)?jīng)和我們一樣經(jīng)歷一波三折,通過法律法規(guī)的完善、產(chǎn)品的分層設(shè)計(jì)、資產(chǎn)池的合理組建以及信用的增級(jí)等措施,最終達(dá)到了目的。實(shí)踐證明,我國此業(yè)務(wù)的開展是可行的也是有必要的。

三、我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的障礙

(一)市場效率低,缺乏流動(dòng)性

我國當(dāng)前的不良資產(chǎn)證券化還處于試點(diǎn)階段,在經(jīng)營管理,風(fēng)險(xiǎn)處置方面還存在許多不足,同時(shí),二級(jí)市場交易效率也比較低,所以導(dǎo)致產(chǎn)品市場配置效率低下。

1.投資規(guī)模較小。我國不良資產(chǎn)支持證券主要發(fā)行流通于銀行間市場,因此銀行、券商等金融機(jī)構(gòu)成為了主要的投資者。由于門檻高等其他原因使得個(gè)人投資者無法參與進(jìn)來,投資規(guī)模和范圍受到了限制,所以不良資產(chǎn)證券交易量小且效率低,流動(dòng)性缺乏就顯而易見。產(chǎn)品流動(dòng)性的缺乏在一定程度上增加了證券的發(fā)行成本,同時(shí),又由于市場投資主體的規(guī)模較小,不良資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品許多由政府擔(dān)保,市場上并沒有反映出實(shí)際的供需求,真正的價(jià)格也被隱匿起來,顯然,市場的作用也發(fā)揮不出來。

2.基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量普遍較低。資產(chǎn)池中的基礎(chǔ)資產(chǎn)具有穩(wěn)定預(yù)期的現(xiàn)金流才能獲得投資者的認(rèn)可與購買。對(duì)于商業(yè)銀行來說,處置的是不良資產(chǎn),原始債務(wù)人可能因?yàn)樾庞没蛘吣芰栴}使得貸款延期償還甚至不償還,銀行并不能保證基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)期具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流流入,且在監(jiān)管部門的監(jiān)控下,符合標(biāo)準(zhǔn)條件的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品少之又少。同時(shí),產(chǎn)品的設(shè)計(jì)也存在不合理。這一系列的不確定性加劇了不良資產(chǎn)證券化市場的風(fēng)險(xiǎn),使得投資者不敢輕易地參與進(jìn)去。

3.二級(jí)市場不活躍。實(shí)際上,我國不良資產(chǎn)市場的活躍主要是由一級(jí)市場來體現(xiàn),二級(jí)市場往往處于一個(gè)“僵硬”狀態(tài)[3]。這主要是由以下兩個(gè)方面決定的:第一,商業(yè)銀行、特殊目的機(jī)構(gòu)等站在利己的角度出售基礎(chǔ)資產(chǎn),而并未考慮資產(chǎn)的質(zhì)量、價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn),忽略了投資者的真實(shí)需要。因此出現(xiàn)市場認(rèn)可度底,交易量少等情況。第二,信息披露不規(guī)范不透明。我國不良資產(chǎn)證券化信息的披露僅僅限制在發(fā)行期間,對(duì)于之后產(chǎn)品的信息無法了解,再加上信息不對(duì)稱的作用,投資者對(duì)于資產(chǎn)支持證券的信息更是一片空白。最重要的是,不允許估值機(jī)構(gòu)查詢與分析,使得投資者的風(fēng)險(xiǎn)更大。

(二)信用評(píng)級(jí)制度的缺失

信用評(píng)級(jí)是特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)委托信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)池的基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行評(píng)估。對(duì)于特殊目的機(jī)構(gòu)來說,能夠保證不良資產(chǎn)證券產(chǎn)品能有效地發(fā)行,并且能夠減小融資成本和降低資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn);對(duì)于投資者來說,能夠根據(jù)評(píng)級(jí)的高低選擇適合自己的證券,提高認(rèn)可度,滿足投資的偏好需要。但總體來說,我國的信用評(píng)級(jí)制度在許多方面還存在不足,主要在于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和市場環(huán)境兩個(gè)方面。

1.評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)經(jīng)驗(yàn)缺乏。首先,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)自身的運(yùn)作模式和組織形式都存在著不規(guī)范的地方,由于我國的評(píng)級(jí)市場是最近幾年才發(fā)展起來的,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在許多方面還不夠成熟,機(jī)構(gòu)數(shù)量也因此受到了限制,我國的評(píng)級(jí)市場主要集中于幾個(gè)大型的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),而且是由大型銀行和政府機(jī)構(gòu)出資建立,與評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)沒有明確的獨(dú)立性。因此,評(píng)級(jí)的可靠程度很難有說服力。其次,在評(píng)級(jí)的具體操作上,我國金融市場上大量缺乏專業(yè)人才,并且技術(shù)比較落后,在評(píng)級(jí)市場上更是如此,評(píng)估質(zhì)量難以保證,并且投資者認(rèn)可度不高。最后,行業(yè)監(jiān)管沒有跟上市場的步伐,由于沒有設(shè)立專門的行業(yè)協(xié)會(huì)和相應(yīng)主管部門,因此監(jiān)管存在空白,導(dǎo)致評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)行業(yè)自律性不高、懲戒性低、違規(guī)成本小和評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)難以統(tǒng)一等缺點(diǎn),擾亂了評(píng)級(jí)市場秩序,阻礙了評(píng)級(jí)市場的發(fā)展。

2.市場環(huán)境不夠成熟。首先,就市場經(jīng)濟(jì)方面,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)數(shù)量少且各機(jī)構(gòu)為了追求自身利益最大化都會(huì)擴(kuò)大規(guī)模,市場選擇度較低,容易形成市場壟斷。其次,就評(píng)級(jí)市場環(huán)境來說,評(píng)級(jí)步驟問題紛繁復(fù)雜,參考數(shù)據(jù)眾多,而市場的開放性低,信息不夠透明,大型的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)往往會(huì)利用自身的壟斷優(yōu)勢(shì)排斥其他評(píng)估機(jī)構(gòu)的進(jìn)入,此舉不易于評(píng)級(jí)市場的評(píng)級(jí)規(guī)則,即公平公正,這很容易導(dǎo)致市場效率低下。然而事實(shí)是開放度高,競爭激烈才能獲得高品質(zhì)的服務(wù)與商品。評(píng)估市場亦是如此。

(三)缺乏法律法規(guī)的保障以及政府的扶持

1.缺乏恰當(dāng)?shù)姆煞ㄒ?guī)。不良資產(chǎn)證券化作為我國金融領(lǐng)域發(fā)展迅速的金融創(chuàng)新工具,其復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)以及資產(chǎn)質(zhì)量的不確定性使得參與主體面臨著較大的風(fēng)險(xiǎn)。因此,完善的法律法規(guī)制度對(duì)于參與者的利益和不良資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展非常重要[4]。我國目前在許多方面出臺(tái)的立法還不夠成熟,還存在很多有待改進(jìn)的地方。例如:特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)沒有準(zhǔn)確的法律地位規(guī)范;基礎(chǔ)資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流沒有具體統(tǒng)一的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)。法律法規(guī)的滯后性在一定程度上阻礙了不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

2.稅負(fù)較重,缺乏政府稅收優(yōu)惠支持。我國在不良資產(chǎn)證券化具體實(shí)施過程中,需要多次繳納稅收。比如SPV 購買銀行不良資產(chǎn)時(shí),銀行需繳納所得稅;SPV 出售不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品給投資者時(shí),需繳納企業(yè)所得稅。過高的稅率以及過多的征稅環(huán)節(jié)導(dǎo)致了融資成本的增加,風(fēng)險(xiǎn)的加劇,降低了各參與者的需要,阻礙了不良資產(chǎn)證券化的進(jìn)度。

四、促進(jìn)我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化發(fā)展的對(duì)策建議

本文通過對(duì)我國不良資產(chǎn)證券化的運(yùn)作現(xiàn)狀進(jìn)行了分析,找出了其存在的系列問題。結(jié)合我國的具體實(shí)際情況,提出了以下應(yīng)對(duì)措施:

(一)建立有效的二級(jí)市場,提高證券的流動(dòng)性

作為證券化產(chǎn)品,二級(jí)市場的效率至關(guān)重要,尤其是二級(jí)市場的流動(dòng)性。通過提高不良資產(chǎn)支持證券的流動(dòng)性,有利于吸引投資者目光,活躍二級(jí)市場,從而充分達(dá)到處置和化解商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的作用。

1.強(qiáng)化不良資產(chǎn)證券化的信息披露。不良資產(chǎn)證券化是一種新的融資工具,許多投資者并不看好,再加上不良資產(chǎn)的違約風(fēng)險(xiǎn)較高,要想獲得投資者的青睞,必須對(duì)信息披露有著嚴(yán)格的要求[5]。信息披露包括證券發(fā)行初期以及存續(xù)期的真實(shí)情況,所有的投資者都應(yīng)該對(duì)其了解。健全信息披露制度、提出披露具體要求,對(duì)于信息故意造假、應(yīng)披不披露的行為等嚴(yán)厲的懲罰,并追究法律責(zé)任。要確保信息的披露質(zhì)量,讓投資者隨時(shí)了解市場狀況,使得風(fēng)險(xiǎn)和收益合理化。

2.提高不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的市場流動(dòng)性。市場的流動(dòng)性主要由不良資產(chǎn)支持證券的供給側(cè)和需求側(cè)確定。在需求方面來說,應(yīng)積極地引導(dǎo)基金公司、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者參與到不良資產(chǎn)證券化市場中,包括流通、轉(zhuǎn)讓,能優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)并且提高市場活躍度;對(duì)于供給方面,逐漸擴(kuò)大不良資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)規(guī)模,鼓勵(lì)業(yè)務(wù)創(chuàng)新。

3.注重適當(dāng)?shù)男庞迷黾?jí)。對(duì)資產(chǎn)支持證券進(jìn)行信用增級(jí),信用增級(jí)包括內(nèi)部增級(jí)和外部增級(jí)[6],比如對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行分層設(shè)計(jì)、超額抵押或者政府提供擔(dān)保都能起到一定的增級(jí)作用。信用增級(jí)可提高資產(chǎn)池中基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量,增強(qiáng)人們的認(rèn)可度,提高產(chǎn)品流動(dòng)性。

4.堅(jiān)持和支持以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為主線。不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展不應(yīng)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì),要把資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)作為參考標(biāo)準(zhǔn),商業(yè)銀行作為中介機(jī)構(gòu),應(yīng)該保證企業(yè)融資需求與投資者資金供給的對(duì)接,防止資金過于虛擬化和衍生化。

(二)完善信用評(píng)級(jí)制度,提升資信評(píng)級(jí)的公信力和透明度

基礎(chǔ)資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流是不確定的,而信用評(píng)級(jí)又是決定證券能否在二級(jí)市場上流通和出售的重要因素之一。因此,信用評(píng)級(jí)制度的完善程度具有非常重要的意義。

1.建立科學(xué)統(tǒng)一的信用評(píng)價(jià)體系。首先必須結(jié)合我國不良資產(chǎn)證券化的特點(diǎn),建立科學(xué)統(tǒng)一的信用評(píng)價(jià)體系,提升資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)能力,從而提升資信評(píng)級(jí)的透明度和公信力。同時(shí)也可以開放市場,擁抱具有強(qiáng)大實(shí)力的國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),提升評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之間的競爭。

2.引進(jìn)先進(jìn)的國外評(píng)級(jí)經(jīng)驗(yàn)與評(píng)級(jí)制度。引進(jìn)先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)與制度,培育新的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),加強(qiáng)市場化運(yùn)作,減少政府對(duì)信用評(píng)級(jí)的干預(yù),保持信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在金融市場上的獨(dú)立性,提升信用評(píng)級(jí)的權(quán)威性和專業(yè)性。

3.加強(qiáng)政府對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)督。加強(qiáng)政府的監(jiān)督,通過建立健全信用評(píng)級(jí)制度,各個(gè)評(píng)級(jí)步驟嚴(yán)格把控,突出評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的公信力,提升評(píng)級(jí)的權(quán)威性和一致性,以解決信息不對(duì)稱的問題。同時(shí),還能加強(qiáng)行業(yè)的自律能力,滿足投資者對(duì)信用信息的需要,有效防范和化解道德風(fēng)險(xiǎn)。

(三)建立健全相關(guān)法律法規(guī),為不良資產(chǎn)證券化提供制度保障

目前,我國不良資產(chǎn)證券化還處于起步階段,相關(guān)的法律法規(guī)還不健全,而不良資產(chǎn)證券化需要法律制度的保障。因此,必須不斷完善和建立資產(chǎn)證券化相關(guān)法律法規(guī),完善資產(chǎn)證券化法律體系,健全制度框架。同時(shí),還必須加強(qiáng)對(duì)法律人才的培養(yǎng),讓資產(chǎn)證券化的各方參與者都了解與熟悉這方面的法律知識(shí)。通過明確的政策法規(guī),對(duì)不良資產(chǎn)證券化參與主體的準(zhǔn)入門檻、運(yùn)行流程以及監(jiān)管主體職責(zé)等各方面進(jìn)行法律支持與約束,實(shí)現(xiàn)規(guī)范化運(yùn)作。同時(shí),應(yīng)建立相關(guān)的稅收優(yōu)惠制度。不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易金額大,稅負(fù)也比較重,而較高的融資成本阻礙了不良資產(chǎn)證券化的進(jìn)一步發(fā)展。政府應(yīng)該給予相應(yīng)業(yè)務(wù)稅收優(yōu)惠,避免重復(fù)征稅,提高各參與者的積極性。