蔡濛萌，薛福根

（1.福建江夏學院 經(jīng)濟貿(mào)易學院，福建 福州 350108；2.平安銀行股份有限公司深圳分行，廣東 深圳 518031）

一、引言

探索構(gòu)建綠色金融方法，利用金融手段服務實體經(jīng)濟，改善環(huán)境質(zhì)量，是我國實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的重要措施之一。我國金融發(fā)展降低了污染排放嗎？有哪些因素影響金融發(fā)展的減污效果？回答這兩個問題首先要觀察關(guān)于減污研究的主要進展。

自環(huán)境庫茲涅茨曲線EKC假說提出以來，Grossman＆Krueger（1991）在研究北美自由貿(mào)易協(xié)定對環(huán)境質(zhì)量水平的潛在影響時，實證結(jié)果顯示出經(jīng)濟增長同環(huán)境污染之間的倒U型關(guān)系，這一研究首次證實了EKC理論并隨之引發(fā)了學界檢驗EKC理論的熱潮。[1]相關(guān)研究主要從經(jīng)濟發(fā)展的規(guī)模效應、技術(shù)效應和結(jié)構(gòu)效應三個角度展開對環(huán)境污染的影響。而現(xiàn)有研究金融發(fā)展對環(huán)境質(zhì)量的影響主要劃分為直接研究和間接研究。

一是直接研究金融發(fā)展對環(huán)境質(zhì)量的改善或惡化，但研究結(jié)果卻各有不同。部分學者認為金融發(fā)展改善了環(huán)境質(zhì)量，降低了污染物排放水平。Dogan＆Seker（2016）認為金融發(fā)展改變了能源消費需求，促進了清潔的可再生能源需求來替代對不可再生能源需求，進而降低污染排放。[2]祝德生，景維民（2020）利用廣義空間矩陣模型實證分析了金融發(fā)展對霧霾污染的傳導機制，得出了金融發(fā)展對霧霾污染具有較強抑制作用的結(jié)論。[3]另一部分學者認為金融發(fā)展導致污染排放增加，環(huán)境質(zhì)量惡化。還有一部分學者認為金融發(fā)展對污染排放水平的影響正負方向并存，具體是抑制還是促進主要取決于控制變量的作用。韓穎和齊小源（2019）研究發(fā)現(xiàn)由于經(jīng)濟政策的不確定性通過投資傳導機制、市場擴大機制和政策引導機制的關(guān)聯(lián)作用，導致金融發(fā)展對地區(qū)霧霾污染的影響存在雙向變化，即短期內(nèi)導致污染加劇，長期內(nèi)抑制污染排放。[4]胡宗義和李毅（2019）認為金融發(fā)展與污染排放之間的關(guān)系存在門檻效應，當金融發(fā)展水平較低時，金融發(fā)展顯著惡化環(huán)境質(zhì)量，反之，當金融發(fā)展水平較高時，金融發(fā)展能夠有效抑制污染物的排放。[5]

二是通過研究金融發(fā)展同技術(shù)進步、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整或經(jīng)濟發(fā)展變量即技術(shù)效應、結(jié)構(gòu)效應與規(guī)模效應之間的促進或抑制關(guān)系，將其結(jié)合學界關(guān)于EKC理論的實證研究則可以進一步判斷金融發(fā)展對污染排放的影響。

首先是技術(shù)效應，現(xiàn)有文獻多認為金融發(fā)展能夠有效推動技術(shù)創(chuàng)新。Stulz（2001）認為金融發(fā)展可以有效地分散研發(fā)創(chuàng)新風險，刺激行業(yè)企業(yè)推動技術(shù)創(chuàng)新。[6]侯世英和宋良榮（2020）從金融生態(tài)環(huán)境角度入手，分析金融科技發(fā)展與不同金融結(jié)構(gòu)創(chuàng)新激勵效應之間的關(guān)系，認為金融科技發(fā)展顯著提升了企業(yè)創(chuàng)新績效。[7]

其次是規(guī)模效應，劉霞和何鵬（2019）運用固定效應模型對區(qū)域金融發(fā)展進行研究，認為在金融發(fā)展過程中，綠色金融的發(fā)展能夠顯著對區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生推動作用。[8]楊繼梅等（2020）基于57個國家的相關(guān)數(shù)據(jù)檢驗不同維度金融發(fā)展水平對經(jīng)濟增長效應的異質(zhì)性影響。研究發(fā)現(xiàn)金融規(guī)模過大或過小都對經(jīng)濟增長存在負向作用，只有金融規(guī)模占比適當才能發(fā)揮金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的促進效應。[9]

最后是結(jié)構(gòu)效應，梁榜和張建華（2018）從金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)和金融效率三個角度，分析了金融發(fā)展對制造業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的影響，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)金融規(guī)模和金融效率促進了制造業(yè)結(jié)構(gòu)的高度化和合理化。[10]

本文在現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上借鑒EKC理論，將金融發(fā)展對污染排放的影響劃分為規(guī)模效應、結(jié)構(gòu)效應和技術(shù)效應。首先，金融發(fā)展的規(guī)模效應導致污染排放增加。金融發(fā)展水平的提升為擴大生產(chǎn)規(guī)模和增加能源消費提供了資金支持，導致污染排放加?。黄浯?，金融發(fā)展的結(jié)構(gòu)效應對污染排放的影響方向不確定。金融發(fā)展水平提升有助于提高資金配置效率，加快資金在不同行業(yè)產(chǎn)業(yè)間的流動速度，刺激產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生調(diào)整，這一變化將對環(huán)境質(zhì)量產(chǎn)生兩個方向的作用。最后，金融發(fā)展的技術(shù)效應降低污染排放水平，金融發(fā)展水平的提升有利于降低融資成本，分散企業(yè)創(chuàng)新技術(shù)研發(fā)風險，促進創(chuàng)新型企業(yè)成長，刺激技術(shù)進步并提高勞動生產(chǎn)率，降低單位產(chǎn)出能耗使生產(chǎn)方式變得更加集約，同時在環(huán)境規(guī)制引導下推動新減污技術(shù)的出現(xiàn)，或直接采用更清潔的生產(chǎn)資料，使環(huán)境質(zhì)量得到改善。由于各效應對污染排放的作用效果不同，因此金融發(fā)展水平總體上對污染排放的作用路徑更為復雜，作用方向要通過比較各效應的相互作用強度來確定。另外，金融發(fā)展的減污效應還存在如環(huán)境規(guī)制，開放經(jīng)濟等影響因素，因此，為了厘清各變量間復雜的相互作用關(guān)系，本文將通過構(gòu)建聯(lián)立方程模型系統(tǒng)考察各變量間的相互作用機制。

二、理論模型構(gòu)建

（一）模型及指標說明

由于金融發(fā)展的結(jié)構(gòu)效應、技術(shù)效應和規(guī)模效應同污染排放變量的關(guān)系并非單向，為了厘清各變量之間的相互作用關(guān)系，選擇構(gòu)建聯(lián)立方程模型系統(tǒng)考察各變量之間的相互作用機制。

聯(lián)立方程模型中POLit為i地區(qū)t時期的單位產(chǎn)出污染排放。

變量Mit代表i地區(qū)t時期的產(chǎn)業(yè)升級水平，為了使估計結(jié)果更加精確，綜合考慮統(tǒng)計口徑變化及測算指標選取的代表性，選擇用廢水排放達標率、二氧化硫去除率及固體廢棄物指標綜合利用率作為二級指標。

另外，PGDPit模型（1）中為i地區(qū)t時期的人均國內(nèi)生產(chǎn)總值。FDit是i地區(qū)t時期的金融發(fā)展水平指標，選擇用年末金融機構(gòu)貸款占GDP的比重來進行測算。α、β和θ為各變量系數(shù)，μ、η和φ為隨機誤差項。

（二）數(shù)據(jù)說明

由于我國經(jīng)濟發(fā)展水平存在區(qū)域差異性，選取省級區(qū)域面板數(shù)據(jù)對模型（1）進行估計。考慮統(tǒng)計口徑的變化及數(shù)據(jù)代表性，實證分析中使用除西藏外的30個省級區(qū)域樣本數(shù)據(jù)，樣本區(qū)間為2003-2018年，相關(guān)數(shù)據(jù)由《中國金融統(tǒng)計年鑒》和Wind數(shù)據(jù)庫、《中國環(huán)境統(tǒng)計年鑒》及《中國統(tǒng)計年鑒》整理得出。為降低異方差，通過取自然對數(shù)對時間序列進行處理后使用，經(jīng)濟含義變?yōu)樵鲩L率，并選用Stata14.0軟件對數(shù)據(jù)進行檢驗。

三、實證分析

（一）協(xié)整檢驗

為了防止偽回歸現(xiàn)象的出現(xiàn)，在回歸分析前需首先進行單位根檢驗及協(xié)整檢驗。為了應對出現(xiàn)相同單位根和不同單位根的兩種情況，選擇用LLC檢驗法和Fisher-ADF檢驗法同時進行檢驗，需在兩種檢驗中均排除各變量的非平穩(wěn)情況。

（二）全國數(shù)據(jù)樣本檢驗

考慮聯(lián)立方程模型（1）的方程POL、方程M和方程TFP中工具變量個數(shù)多于內(nèi)生變量個數(shù)，由此可能導致內(nèi)生性問題及過度識別問題，因此，選擇用三階最小二乘法3SLS方法進行估計以降低兩階段最小二乘法在聯(lián)立方程模型中可能導致的估計偏誤。

表1 全國樣本聯(lián)立方程估計值

模型（1）方程POL的全國樣本估值結(jié)果如表1所示。

一是結(jié)構(gòu)效應角度，產(chǎn)業(yè)升級對污染排放水平的影響在5%水平上顯著為負，即全國樣本數(shù)據(jù)回歸結(jié)果表明產(chǎn)業(yè)升級有效降低了污染排放水平。一個可能的解釋在于，通常工業(yè)生產(chǎn)的污染排放量相對較大，第二產(chǎn)業(yè)占比的提高常出現(xiàn)惡化環(huán)境質(zhì)量的問題，但現(xiàn)代化的第三產(chǎn)業(yè)屬于相對清潔產(chǎn)業(yè)，通常具備較低的單位產(chǎn)出環(huán)境成本，所以可以理解為產(chǎn)業(yè)升級變化過程中第三產(chǎn)業(yè)占比提升對環(huán)境的正效應強度超過了第二產(chǎn)業(yè)占比提升的負效應，因此污染排放水平降低。另外，雖然現(xiàn)有文獻通常用第二產(chǎn)業(yè)占比增加解釋環(huán)境質(zhì)量惡化，但如果第二產(chǎn)業(yè)同時發(fā)生了生產(chǎn)技術(shù)進步或減污技術(shù)的應用，也會出現(xiàn)污染排放水平降低的現(xiàn)象。因此，這一檢驗結(jié)果說明，在相對清潔行業(yè)產(chǎn)業(yè)占比增加和高排放行業(yè)提高生產(chǎn)技術(shù)降低單位產(chǎn)出能耗的綜合作用下，全國樣本區(qū)間內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級體現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進一步高級化和合理化，綜合作用結(jié)果為污染排放水平降低。這一結(jié)果也在一定程度上為全國樣本區(qū)間內(nèi)金融發(fā)展對環(huán)境質(zhì)量的結(jié)構(gòu)效應作用方向提供了佐證。

二是技術(shù)效應角度，隨著生產(chǎn)技術(shù)水平的提升，單位產(chǎn)出能耗降低，改善環(huán)境質(zhì)量水平。另外適當?shù)沫h(huán)境規(guī)制約束和隨著經(jīng)濟發(fā)展從需求角度導致排污成本的增加都是影響這一作用關(guān)系的主要因素。這一結(jié)果與EKC理論對環(huán)境質(zhì)量影響的技術(shù)效應相一致。同時也為同樣本區(qū)間內(nèi)金融發(fā)展對污染排放影響的技術(shù)效應提供研究依據(jù)。

三是規(guī)模效應角度，人均GDP的估值系數(shù)在10%水平上顯著為正，經(jīng)濟發(fā)展水平提升導致污染排放增加。這一結(jié)果表明全國樣本區(qū)間內(nèi)，我國人均GDP的提高仍主要由擴大生產(chǎn)規(guī)模所促成，尚未出現(xiàn)EKC拐點，因此繼續(xù)表現(xiàn)出生產(chǎn)規(guī)模擴大導致污染排放加劇的規(guī)模效應。

四是綜合作用角度，從全國樣本數(shù)據(jù)層面觀察，金融發(fā)展的技術(shù)效應和負向結(jié)構(gòu)效應對污染排放的影響起到了主導作用，技術(shù)效應和負向結(jié)構(gòu)效應的作用效果超過了規(guī)模效應對污染排放的增加的影響。金融發(fā)展水平的提升降低融資成本，分散企業(yè)創(chuàng)新技術(shù)研發(fā)風險，進而促進創(chuàng)新型企業(yè)成長，刺激技術(shù)進步并提高勞動生產(chǎn)率，降低單位產(chǎn)出能耗使生產(chǎn)方式變得更加集約，同時在環(huán)境規(guī)制引導下促進新減污技術(shù)的應用，或直接采用更清潔的生產(chǎn)資料，降低了污染排放水平。同時，金融發(fā)展的結(jié)構(gòu)效應通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向進一步高級化和合理化調(diào)整升級降低了污染物排放的排放強度，改善了環(huán)境質(zhì)量。另外，環(huán)境規(guī)制變量的估值系數(shù)在5%水平上顯著為負，表明在全國樣本區(qū)間內(nèi)環(huán)境規(guī)制強度的提升可以有效降低污染排放水平，改善環(huán)境質(zhì)量，在全國樣本區(qū)間內(nèi)環(huán)境規(guī)制是有效的。

觀察聯(lián)立模型中方程M的估值結(jié)果可以看出：首先，金融發(fā)展水平變量的估值系數(shù)在5%水平上顯著為正，即金融發(fā)展水平提升促進了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級，一個可能的解釋在于金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)升級起到支撐作用，為產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供信貸資金，同時金融發(fā)展還能夠加快資金在不同行業(yè)產(chǎn)業(yè)間的流動配置速度，為產(chǎn)業(yè)升級提供充分的資金保障。這一結(jié)果為金融發(fā)展對環(huán)境質(zhì)量影響的結(jié)構(gòu)效應提供支持。其次，污染排放和環(huán)境規(guī)制變量的估值系數(shù)分別在5%和10%水平上顯著為正，這一結(jié)果顯示出嚴格環(huán)境規(guī)制能夠起到促進產(chǎn)業(yè)調(diào)整升級的作用，同時，在環(huán)境規(guī)制變量的約束下，污染排放對產(chǎn)業(yè)升級的倒逼機制存在。隨著污染排放的加劇，居民日常生活的環(huán)境成本不斷提高，導致從需求角度提高了行業(yè)企業(yè)生產(chǎn)的環(huán)境成本，倒逼產(chǎn)業(yè)升級，這一結(jié)果反映為政府部門通過適當加強環(huán)境規(guī)制強度使得一部分無法達到生產(chǎn)排放標準的高排放，高污染行業(yè)逐步轉(zhuǎn)產(chǎn)或被淘汰，通過倒逼機制的作用推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，從制度角度改善環(huán)境質(zhì)量。

方程TFP的估值結(jié)果表明，金融發(fā)展變量估值系數(shù)在5%水平上顯著為正，即金融發(fā)展推動生產(chǎn)技術(shù)水平提升。一個可能的解釋在于金融發(fā)展通過增加融資渠道、降低融資成本和分散投資風險等方式為行業(yè)企業(yè)提供了充分的創(chuàng)新研發(fā)投入的資金支持，有助于行業(yè)企業(yè)提高生產(chǎn)技術(shù)水平實現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新，這一結(jié)果也為金融發(fā)展對污染排放影響的技術(shù)效應提供了支撐。另外，從全國樣本數(shù)據(jù)估值結(jié)果還可以看出，環(huán)境規(guī)制和污染排放本身也分別從制度角度和需求角度推動了生產(chǎn)技術(shù)水平的提高。

（三）區(qū)域樣本檢驗

由于我國不同省級區(qū)域經(jīng)濟指標存在較大差異，因此將在全國樣本實證分析的基礎(chǔ)上使用省級區(qū)域面板數(shù)據(jù)，分東、中、西部三個區(qū)域類別進行比較分析，進一步對全國樣本數(shù)據(jù)得出的相關(guān)研究結(jié)論進行補充

表2 東部地區(qū)樣本聯(lián)立方程估計值

東部地區(qū)樣本數(shù)據(jù)聯(lián)立方程模型（1）估計值如表2所示，首先，結(jié)構(gòu)效應改善了東部地區(qū)的環(huán)境質(zhì)量。東部地區(qū)處于產(chǎn)業(yè)升級帶來環(huán)境正外部性階段，逐步向高級化和合理化演進的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)降低了單位產(chǎn)出的環(huán)境成本，帶來了環(huán)境質(zhì)量的改善。其次，技術(shù)效應降低東部地區(qū)污染排放。生產(chǎn)技術(shù)水平變量的估值系數(shù)在5%水平上顯著為負，表明隨著生產(chǎn)技術(shù)水平的提升污染排放量逐漸降低。相對中西部地區(qū)而言，我國東部地區(qū)交通便利、人力資本豐富且國際化程度較高，在開放經(jīng)濟條件下，技術(shù)溢出條件充分，外國部門的生產(chǎn)技術(shù)和減污技術(shù)隨著開放經(jīng)濟的技術(shù)溢出逐漸被東部地區(qū)同行業(yè)企業(yè)吸收，生產(chǎn)技術(shù)水平的提升改善了環(huán)境質(zhì)量水平。但是東部地區(qū)的人均GDP變量對污染排放的影響未通過顯著性檢驗。

綜合作用效果從表2可以看出，金融發(fā)展變量對污染排放影響在10%水平上顯著為負，東部地區(qū)金融發(fā)展對污染排放的技術(shù)效應和負向結(jié)構(gòu)效應起主導作用，東部地區(qū)金融發(fā)展提高了資金配置效率，降低行業(yè)企業(yè)融資成本，刺激技術(shù)進步，加速產(chǎn)業(yè)升級，降低污染排放，改善環(huán)境質(zhì)量水平。

方程M的估計值表明，東部地區(qū)金融發(fā)展水平提升推動了產(chǎn)業(yè)升級，金融發(fā)展加快了資金在不同行業(yè)產(chǎn)業(yè)間的流動速度，為產(chǎn)業(yè)升級提供資金保障。在適當環(huán)境規(guī)制的作用下，東部地區(qū)污染排放量的增加對產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級存在倒逼機制，通過居民環(huán)境質(zhì)量需求增加和地方政府對環(huán)境規(guī)制的強化，不達標的行業(yè)企業(yè)逐漸轉(zhuǎn)產(chǎn)或停產(chǎn)，倒逼產(chǎn)業(yè)升級。從方程TFP的估值結(jié)果可以看出，金融發(fā)展水平提升促進了全要素生產(chǎn)率的提高。金融發(fā)展通過衍生工具將企業(yè)研發(fā)風險進行分散，為企業(yè)研發(fā)投入提供資金支持，刺激了東部地區(qū)全要素生產(chǎn)率的提升。另外，東部地區(qū)環(huán)境規(guī)制變量的估計值在5%水平上顯著為正，這一估值結(jié)果支持了波特假說：在開放經(jīng)濟條件下，適當加強環(huán)境規(guī)制可以刺激技術(shù)進步。

表3 中部地區(qū)樣本聯(lián)立方程估計值

中部地區(qū)樣本估值系數(shù)如表3所示，中部地區(qū)產(chǎn)業(yè)升級和技術(shù)進步均降低污染排放，結(jié)構(gòu)效應和技術(shù)效應對污染排放水平的作用效果為負。人均GDP的增加在5%水平上顯著為正，即人均收入水平提升惡化了中部地區(qū)的環(huán)境質(zhì)量，并且同東部地區(qū)的估值結(jié)果比較，這一負向作用效果更強。一個可能的解釋在于，同東部地區(qū)相比較，在中部地區(qū)人均GDP的增加過程中，東部地區(qū)和中部地區(qū)的單位人均GDP的環(huán)境成本存在一定差異，污染排放水平相對較高的工業(yè)行業(yè)在GDP中的占比增加超過更清潔的行業(yè)產(chǎn)業(yè)占比的增加，從而導致中部地區(qū)的人均收入水平的提升伴隨著污染排放水平的增加。

中部地區(qū)的金融發(fā)展對污染排放的技術(shù)效應和負向結(jié)構(gòu)效應起主導作用。一個可能的解釋在于，金融發(fā)展水平的提升有利于降低中部地區(qū)行業(yè)企業(yè)的融資成本，分散企業(yè)創(chuàng)新技術(shù)研發(fā)風險，進而刺激技術(shù)進步并提高勞動生產(chǎn)率，降低單位產(chǎn)出能耗使生產(chǎn)方式變得更加集約，同時在環(huán)境規(guī)制的引導下促進新減污技術(shù)的出現(xiàn)，或直接選擇采用更清潔的生產(chǎn)資料以降低生產(chǎn)能耗，使環(huán)境質(zhì)量得到改善。

表4 西部地區(qū)樣本聯(lián)立方程估計值

西部地區(qū)樣本聯(lián)立方程估計值如表4所示，首先，西部地區(qū)金融發(fā)展的結(jié)構(gòu)效應降低了該地區(qū)污染排放水平。即西部地區(qū)樣本數(shù)據(jù)回歸結(jié)果顯示產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級改善了該地區(qū)的環(huán)境質(zhì)量，但這一結(jié)果與東中部地區(qū)相比較作用效果相對較弱，一個可能解釋在于，同東部地區(qū)相比較，西部地區(qū)在產(chǎn)業(yè)升級過程中承接了一部分由東部地區(qū)轉(zhuǎn)出到其他區(qū)域的工業(yè)行業(yè)，這些工業(yè)行業(yè)對當?shù)匚廴九欧潘酱嬖谝欢ǖ恼?。其次，技術(shù)效應降低西部地區(qū)污染排放。再次，規(guī)模效應對西部地區(qū)污染排放的影響為正，人均收入水平的提高增加了污染排放并惡化了環(huán)境質(zhì)量，由此可以推測西部地區(qū)經(jīng)濟增長對環(huán)境質(zhì)量的影響仍處于EKC拐點前階段。

與東中部地區(qū)出現(xiàn)顯著差異的是西部地區(qū)的金融發(fā)展變量的估值，西部地區(qū)金融發(fā)展變量的估值系數(shù)在10%水平上顯著為正，即金融發(fā)展加劇了西部地區(qū)污染排放。這一結(jié)果說明西部地區(qū)金融發(fā)展對污染排放的規(guī)模效應和正向結(jié)構(gòu)效應的作用效果超過了負向的技術(shù)效應。一個可能的解釋在于，西部地區(qū)的金融發(fā)展有助于擴大生產(chǎn)規(guī)模，擴大能源消費，導致污染排放加劇。并且，金融發(fā)展水平提升有助于提高資金配置效率，刺激產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，但高排放的工業(yè)生產(chǎn)占比增加帶來的環(huán)境負效應大于第三產(chǎn)業(yè)占比增加的正效應，導致總體污染排放水平提升。

另外，方程M和TFP的估值結(jié)果可以看出，西部地區(qū)金融發(fā)展水平提升加速資金跨行業(yè)產(chǎn)業(yè)流動，為企業(yè)研發(fā)投入提供資金支持，促進了產(chǎn)業(yè)升級和生產(chǎn)技術(shù)水平的提升。但與東中部地區(qū)不同的是，東中部地區(qū)的污染排放和環(huán)境規(guī)制變量對產(chǎn)業(yè)升級存在倒逼作用，但西部地區(qū)的污染排放和環(huán)境規(guī)制對產(chǎn)業(yè)升級影響的估值結(jié)果未通過顯著性檢驗。一個可能的解釋在于西部地區(qū)同東中部地區(qū)相比，環(huán)境污染的加劇并未顯著刺激政府加強環(huán)境規(guī)制或提升居民提環(huán)境質(zhì)量訴求，或者是由于二者之間沒有形成有效的傳導機制。對西部地區(qū)而言，短期內(nèi)高污染行業(yè)企業(yè)的停產(chǎn)或轉(zhuǎn)產(chǎn)成本在區(qū)域經(jīng)濟收入中的占比大于東中部地區(qū)，因此西部地區(qū)污染排放和環(huán)境規(guī)制變量倒逼產(chǎn)業(yè)升級的作用效果在短期內(nèi)并不明顯。

四、結(jié)論與啟示

本文選取2003-2018年的全國樣本數(shù)據(jù)及東、中、西部地區(qū)相關(guān)省級面板數(shù)據(jù)資料，通過構(gòu)建聯(lián)立方程模型對我國金融發(fā)展的減污效應進行理論和實證分析，并從全國樣本數(shù)據(jù)檢驗結(jié)果得出以下三個結(jié)論。

第一，全國樣本區(qū)間內(nèi)，金融發(fā)展有效降低了污染排放水平改善了環(huán)境質(zhì)量，金融發(fā)展的技術(shù)效應和負向結(jié)構(gòu)效應起主導作用，即技術(shù)效應和負向結(jié)構(gòu)效應的作用效果超過了規(guī)模效應對污染排放的增加。第二，產(chǎn)業(yè)升級和技術(shù)進步降低了污染排放水平，人均GDP增加加劇了污染排放。這一結(jié)論對金融發(fā)展的結(jié)構(gòu)效應、技術(shù)效應和規(guī)模效應分析提供了佐證。第三，金融發(fā)展水平提升促進產(chǎn)業(yè)升級和技術(shù)進步，適當加強環(huán)境規(guī)制可以倒逼產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。另外，從區(qū)域樣本檢驗結(jié)果得出以下三個結(jié)論：首先，東、中、西部產(chǎn)業(yè)升級、技術(shù)進步和人均收入水平的提升對污染排放的作用方向基本一致，但相對作用強度不同。其次，與東中部地區(qū)不同，西部地區(qū)的金融發(fā)展推動擴大生產(chǎn)規(guī)模，擴大能源消費，進而導致污染排放加劇。最后，西部地區(qū)同東中部地區(qū)相比，環(huán)境污染的加劇并未顯著刺激政府強化環(huán)境規(guī)制或提升居民環(huán)境質(zhì)量訴求，或是二者之間暫沒有形成有效的傳導機制。

上述研究結(jié)論蘊含著豐富的政策啟示，主要可以概括為以下三個方面：

一是要繼續(xù)推動金融發(fā)展的減污效應的實現(xiàn)。金融發(fā)展降低污染排放的關(guān)鍵在于厘清金融發(fā)展、產(chǎn)業(yè)升級、技術(shù)進步、經(jīng)濟增長和污染排放之間的關(guān)系。我國在當前及今后的經(jīng)濟工作中，不盲目片面追求金融發(fā)展對經(jīng)濟增長指標的影響而忽視環(huán)境指標，通過金融發(fā)展加速資金流動，引導行業(yè)企業(yè)進行技術(shù)創(chuàng)新，加大清潔生產(chǎn)技術(shù)和減污技術(shù)的投入，為行業(yè)企業(yè)的研發(fā)活動提供融資渠道和資金保障，促進行業(yè)企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)水平的提升，提高行業(yè)企業(yè)國際綠色技術(shù)競爭力，推動產(chǎn)業(yè)升級。

二是運用相關(guān)市場調(diào)節(jié)方法和政策工具進一步強化金融發(fā)展降低污染排放作用的結(jié)構(gòu)效應和技術(shù)效應。在開放排污權(quán)交易經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，繼續(xù)推進金融產(chǎn)品綠色創(chuàng)新，推動綠色融資和綠色信貸的發(fā)展，鼓勵資產(chǎn)管理機構(gòu)進行綠色化的可持續(xù)投資。并適當強化環(huán)境規(guī)制，建立并完善環(huán)境污染治理體系，并在開放經(jīng)濟背景下，充分利用外資，引導外資流入綠色化研發(fā)創(chuàng)新的行業(yè)企業(yè)，提升我國的核心技術(shù)競爭力，降低單位工業(yè)產(chǎn)值的資源成本和環(huán)境成本。

三是更加關(guān)注金融發(fā)展的減污效應的區(qū)域異質(zhì)性，加強西部地區(qū)金融發(fā)展的綠色化導向。從政策角度強化環(huán)境污染對產(chǎn)業(yè)升級和技術(shù)進步的倒逼機制，對污染排放較為嚴重的行業(yè)企業(yè)或地區(qū)嚴格其環(huán)境規(guī)制，降低經(jīng)濟規(guī)模增長的指標要求，并將環(huán)境質(zhì)量指標納入地方政府考評機制，同時，防范西部地區(qū)承接由環(huán)境規(guī)制相對嚴格的區(qū)域所淘汰或轉(zhuǎn)出的高污染高排放行業(yè)企業(yè)。引導西部地區(qū)金融發(fā)展的綠色化路徑方向，充分發(fā)揮金融發(fā)展的技術(shù)效應和結(jié)構(gòu)效應，提高資金配置效率，引導資本向具備研發(fā)創(chuàng)新能力的高新技術(shù)行業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)移，提高生產(chǎn)技術(shù)，促進產(chǎn)業(yè)升級，降低污染排放。