中國人民銀行松原市中心支行 范鈺鑫

自2010年新能源產業(yè)被納入我國七大戰(zhàn)略性新興產業(yè)以來，加大金融對新能源汽車產業(yè)的扶持一直是我國為實現經濟可持續(xù)發(fā)展的明確要求。但我國新能源汽車產業(yè)化水平還遠遠跟不上綠色經濟發(fā)展的需要，而2016年“騙補”事件導致補貼下降進一步惡化了我國新能源汽車上市企業(yè)的融資環(huán)境。目前，新能源汽車產業(yè)由于快速成長的資金需求、政府補貼逐年遞減、資金配置不合理等問題，阻礙了新能源汽車上市企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。隨著我國股票市場的發(fā)展和完善，股權融資所獲得的資金無須還本付息，備受許多國內企業(yè)的喜愛。肖雅等(2018)在對企業(yè)進行股權融資分析時，發(fā)現技術進步有利于企業(yè)股權融資效率的提高。對于新能源汽車企業(yè)的股權融資效率的測評方法，熊正德等(2014)發(fā)現新能源汽車上市企業(yè)債權融資效率水平偏低，而債權籌資效率相對低下是其主要原因。李素梅等(2016)發(fā)現我國新能源汽車上市企業(yè)未達到融資充分有效，其融資效率與企業(yè)股權融資占比正相關。王海榮等(2016)運用實證對我國新能源汽車行業(yè)融資效率進行了研究，發(fā)現行業(yè)整體融資規(guī)模較好，但技術效率比較低下。結合我國新能源汽車上市企業(yè)融資效率的文獻來看，目前我國缺少對新能源汽車企業(yè)的股權融資效率的測評和分析，因此本文基于DEA模型對我國新能源汽車上市企業(yè)股權融資效率進行測評，同時對其效率的改善提出可行性建議。

1 實證研究

1.1 DEA數據包絡模型

DEA模型是由A.Charnes等學者創(chuàng)建提出的，該模型基于生產經濟學、運籌學等理論知識，從產出與投入角度對效率進行測算。通過判斷決策單元(DMU)是否在“生產前沿線”來判斷DMU是否有效。本文根據數據變量的情況，采用DEA模型中投入角度的BCC模型來測算我國新能源汽車上市企業(yè)股權融資效率。模型假設有n個決策單元，每一個決策單元都有m種輸入類型(表示投入)和s種輸出類型(表示產出)。Xij表示第j個決策單元對第i種輸入類型的投入量，Yrj表示第j個決策單元對第r種輸出類型的產出量，寫成矩陣形式則為：

通過該BBC模型，可以對決策單元進行有效性判定。當S0+≠0，表示決策單元需要增加S0+的產出可以達到純技術效率有效。當S0-≠0，表示決策單元需要減少S0-的投入可以達到純技術效率有效。

1.2 指標和數據選取

指標選取上，本文充分借鑒以往學者對股權融資效率影響因素的研究，選出4個輸入指標，3個輸出指標。具體指標選取和使用如下。

輸入指標：選取發(fā)行總市值、股權集中度、非流通股比例、營業(yè)成本作為輸入指標，分別代表企業(yè)規(guī)模、流通程度、融資成本。

輸出指標：選取凈資產收益率(ROE)、營業(yè)收入增長率、每股收益作為輸出指標，分別代表企業(yè)的資本配置能力和盈利能力。

數據選取上，根據數據的準確性和可得性，選取我國52家具有代表性的新能源汽車上市企業(yè)，時間為2014年到2018年，共5年的年度面板數據作為樣本，所有原始數據均來源于Wind資訊數據庫數據及各企業(yè)年報數據。本文樣本總數滿足DEA模型運算要求，同時，本文通過Minmax標準化方法對原始數據進行線性變化，確保數據符合DEA模型要求，使用的軟件是DEAP2.1。

2 實證結果分析

通過對2014年到2018年52家新能源汽車上市企業(yè)的股權融資效率整體情況及平均效率做出統(tǒng)計，見表1。

2014年綜合技術效率、純技術效率、規(guī)模效率數據都要優(yōu)于2015年。主要由于2014年我國新能源汽車產業(yè)處于規(guī)模急速擴張的階段，同時，在政府的補貼下，新能源汽車在汽車市場具有很好的價格優(yōu)勢，增加了新能源汽車企業(yè)的競爭力。而2015年政府補貼降到了近些年的最低點，由此導致新能源汽車上市企業(yè)的成本增加，規(guī)模小或者管理不善的企業(yè)逐漸暴露出來，投資者們更加清醒和理智，使得新能源汽車上市企業(yè)的股權融資成本增加，股權融資效率隨之下降。

由表1所示，2015—2017年新能源汽車上市企業(yè)綜合技術效率處于平緩增長，規(guī)模效率依然保持連續(xù)增長。在此期間，政府補貼的下降，使得企業(yè)逐漸回歸市場競爭，新能源汽車企業(yè)開始更加注重技術核心的發(fā)展和企業(yè)管理。發(fā)展相對較好的企業(yè)開始被投資者看好，故2016年和2017年新能源汽車上市企業(yè)的股權融資效率有所提高，但仍未達到充分有效。

2018年企業(yè)綜合技術效率、純技術效率、規(guī)模效率的企業(yè)均值都有所提高，但達到綜合技術效率有效的企業(yè)數量急劇下降。2018年綜合有效占比幾乎回到了2015年的水平，主要原因是國內宏觀經濟增速放緩，很多企業(yè)未達到規(guī)模效益，致使大部分達到企業(yè)管理和技術有效的企業(yè)綜合效率未達到有效。

如圖1效率均值變化所示，2014年到2018年我國52家新能源汽車上市企業(yè)的綜合效率均值、純技術效率均值、規(guī)模效率均值的變化趨勢大致相似?？傮w來看，這52家企業(yè)平均的股權融資效率逐年有所提高，近5年中規(guī)模報酬效率是上升最為明顯的指標，代表技術和企業(yè)管理的純技術效率相對落后，平均綜合技術效率達到0.75，仍未達到充分有效。

3 結論與建議

本文通過對我國新能源汽車上市企業(yè)股權融資效率進行測評，得出了以下主要結論：(1)我國新能源汽車上市企業(yè)股權融資效率仍未達到充分有效，僅有33%左右的企業(yè)達到有效狀態(tài)。(2)規(guī)模過大而導致股權融資效率低下是我國新能源汽車上市企業(yè)普遍存在的問題。(3)管理和技術發(fā)展水平是制約我國新能源汽車上市企業(yè)股權融資效率的核心因素。基于上述研究結論，本文主要提出以下相關的建議。

表1 52家新能源汽車上市企業(yè)股權融資效率整體情況

圖1 2014-2018年DEA平均效率變化圖

3.1 完善政府補貼政策，鼓勵企業(yè)技術創(chuàng)造

為了保證新能源汽車產業(yè)長久可持續(xù)的發(fā)展，政府需要出臺更加合理的補貼政策。例如：政府可以在國際合作上針對企業(yè)的技術創(chuàng)新、人才引進等方面給予相應的支持；對企業(yè)專項技術進行撥款支持等。從而鼓勵企業(yè)自主技術創(chuàng)新，擴大市場需求，改善企業(yè)股權融資效率。

3.2 拓寬股權融資渠道，完善市場監(jiān)督機制

拓寬股權融資渠道，可以突破傳統(tǒng)以債權為主的融資模式，提升股權融資效率。同時，市場的需求和反饋是對企業(yè)最好的監(jiān)督。建立完善的信用評價體系，使投資者對該行業(yè)的風險程度和投資回報有所了解。通過吸引更多的投資者，達到擴大該行業(yè)融資規(guī)模的目的。

3.3 調整企業(yè)規(guī)模結構，提升企業(yè)技術水平

企業(yè)應當在生產過程中，不斷調整資本投入，充分利用企業(yè)自身擁有的資源。我國新能源汽車企業(yè)也應更加注重生產技術的發(fā)展，通過市場需求來細分生產，建立專項技術的研發(fā)部門，引入國內外的優(yōu)秀人才與技術，鼓勵產品創(chuàng)新，從而推進產業(yè)升級，提高企業(yè)股權融資效率。