張春 山東北方資產(chǎn)土地房地產(chǎn)評(píng)估咨詢有限公司

企業(yè)價(jià)值評(píng)估主要用于企業(yè)所有權(quán)，并購(gòu)和認(rèn)證的轉(zhuǎn)移或交易。從資產(chǎn)評(píng)估的角度來看，企業(yè)的價(jià)值就是公開市場(chǎng)的價(jià)值，它是在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的條件下，由企業(yè)的獲利能力決定的，而不僅僅是由企業(yè)作為資本結(jié)算的目標(biāo)來確定的。

一、企業(yè)價(jià)值及其決定

企業(yè)的價(jià)值可以從各個(gè)角度來定義。從政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來看，企業(yè)的價(jià)值與企業(yè)內(nèi)部的社會(huì)必要的工作時(shí)間有關(guān)；從市場(chǎng)交換的角度來看，企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值是企業(yè)市場(chǎng)的貨幣總量；從財(cái)務(wù)管理的角度看，企業(yè)價(jià)值是企業(yè)未來的折現(xiàn)價(jià)值。從會(huì)計(jì)角度看，企業(yè)價(jià)值是指企業(yè)建設(shè)或購(gòu)置所發(fā)生的全部費(fèi)用。從資產(chǎn)評(píng)估的角度來看，應(yīng)從兩個(gè)方面考慮企業(yè)的價(jià)值：第一，資產(chǎn)評(píng)估揭示了在交易假設(shè)下被評(píng)估對(duì)象的公允價(jià)值。假設(shè)交易是企業(yè)在市場(chǎng)上的公允表現(xiàn)，則也應(yīng)為公允價(jià)值。其次，根據(jù)企業(yè)的特征，企業(yè)在市場(chǎng)中的貨幣表現(xiàn)是企業(yè)盈利能力評(píng)估的一部分。

資產(chǎn)評(píng)估強(qiáng)調(diào)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的可實(shí)現(xiàn)部分，這是根據(jù)評(píng)估基準(zhǔn)條款企業(yè)內(nèi)在價(jià)值可實(shí)現(xiàn)的部分。由于企業(yè)在資產(chǎn)評(píng)估中的價(jià)值是持續(xù)經(jīng)營(yíng)條件下的價(jià)值，且其價(jià)值取決于企業(yè)的獲利能力，因此評(píng)估師應(yīng)在企業(yè)價(jià)值評(píng)估過程中把握企業(yè)價(jià)值評(píng)估的關(guān)鍵。需用長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光來評(píng)估企業(yè)的價(jià)值和長(zhǎng)遠(yuǎn)收益能力。

二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估影響因素

企業(yè)評(píng)估的對(duì)象、企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)以及評(píng)估方法是否準(zhǔn)確影響了企業(yè)價(jià)值評(píng)估的有效性以及準(zhǔn)確度。

（一）評(píng)估對(duì)象

企業(yè)價(jià)值評(píng)估是與每個(gè)企業(yè)資產(chǎn)的簡(jiǎn)單評(píng)估之和不同的整體評(píng)估：企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象是根據(jù)特定生產(chǎn)過程或商業(yè)目的有機(jī)結(jié)合的資本綜合體。組成業(yè)務(wù)的單個(gè)資產(chǎn)首先被作為獨(dú)立的評(píng)估實(shí)體進(jìn)行評(píng)估，最終求和。企業(yè)價(jià)值評(píng)估以企業(yè)的盈利能力為基礎(chǔ)，綜合考慮影響企業(yè)能力的各種因素和企業(yè)面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)。由于評(píng)估對(duì)象之間的差異以及對(duì)企業(yè)價(jià)值與構(gòu)成企業(yè)的單個(gè)資產(chǎn)的評(píng)估存在誤差，兩種評(píng)估的結(jié)果也將有所不同。

（二）無(wú)形資產(chǎn)

與傳統(tǒng)的制造公司（其利潤(rùn)來自基于工廠，機(jī)械和土地的資源分配）不同，在新興經(jīng)濟(jì)體中，傳統(tǒng)要素在公司總資產(chǎn)中所占的份額下降了，無(wú)形資產(chǎn)和技術(shù)創(chuàng)新的比重卻不斷增加，在企業(yè)利潤(rùn)中發(fā)揮了作用。技術(shù)創(chuàng)新的無(wú)形資產(chǎn)是先進(jìn)的且不可復(fù)制的，因此高科技公司難以衡量其無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，也很難衡量其技術(shù)的價(jià)值。由于無(wú)形資產(chǎn)產(chǎn)生的收入預(yù)測(cè)的不確定性，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性也會(huì)下降。

（三）評(píng)估方法

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的是應(yīng)用適當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法來合理地衡量構(gòu)成企業(yè)價(jià)值的因素。通過參數(shù)和模型，可以合理地衡量企業(yè)的無(wú)形資源，如創(chuàng)新能力，商業(yè)模式和市場(chǎng)渠道等因素。

為了合理地評(píng)估其價(jià)值，可以根據(jù)企業(yè)的以下方面對(duì)它們進(jìn)行分類：企業(yè)發(fā)展階段，各階段運(yùn)營(yíng)條件和資產(chǎn)類型。從引入期到發(fā)展期到成熟期，他們面臨的增長(zhǎng)率，不確定性和獲利能力都大不相同，因此估值方法的選擇也有所不同。評(píng)估者應(yīng)基于評(píng)估對(duì)象的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，分析使用收益法、市場(chǎng)法、成本法的可行性，并明智地選擇評(píng)估方法。

三、如何有效對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估

本文將針對(duì)以下方面對(duì)企業(yè)價(jià)值有效評(píng)估做出建議，具體從企業(yè)發(fā)展階段、公司經(jīng)營(yíng)狀況以及公司主要資產(chǎn)類型的分析來保證企業(yè)價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性和可信度。

（一）分析企業(yè)所處發(fā)展階段

從萌芽期、成長(zhǎng)期到成熟期，企業(yè)面臨的不確定性，增長(zhǎng)率和獲利能力都大不相同，因此估值方法的選擇也不同。對(duì)于在研究期間尚未產(chǎn)生收入的公司，例如制藥公司，此類屬于交貨期長(zhǎng)，投資高，風(fēng)險(xiǎn)高，回報(bào)高的行業(yè)。由于較高的初始投資且沒有收入利潤(rùn)，因此市盈率、市銷率和現(xiàn)金流不適用于該階段。由于新技術(shù)企業(yè)前期沒有收入利潤(rùn)甚至虧損，因此筆者認(rèn)為可以使用成本法和市場(chǎng)法結(jié)合來衡量?jī)r(jià)值。在采用成本法時(shí)，應(yīng)考慮從企業(yè)當(dāng)前發(fā)展階段著手，選擇合適高效的評(píng)估方法。

（二）判斷公司的經(jīng)營(yíng)狀況

由于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況直接決定評(píng)估方法的適用性，因此，一旦確定了企業(yè)的階段，企業(yè)的當(dāng)前狀態(tài)便成為進(jìn)一步選擇評(píng)估方法的決定性因素。早期的小企業(yè)可能盈利能力很差，甚至繼續(xù)虧損，但是快速成長(zhǎng)的企業(yè)也掌握著許多現(xiàn)金流，因此筆者建議可以在成本法之外，使用收益法和市場(chǎng)法進(jìn)行估值，以確保企業(yè)價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性。對(duì)于已經(jīng)進(jìn)入增長(zhǎng)速度較慢但每年穩(wěn)定回報(bào)的公司，可以在成本法之外輔助使用收益法和基于市場(chǎng)的市盈率法進(jìn)行估值。

（三）關(guān)注公司主要資產(chǎn)類型

對(duì)于一些在早期需要大量資本投資的公司，由于固定資產(chǎn)的大量折舊，公司會(huì)蒙受損失。對(duì)于這種類型的公司，可以使用市場(chǎng)法來評(píng)估企業(yè)價(jià)值。市場(chǎng)法糾正了公司折舊政策在凈收益方面的數(shù)據(jù)扭曲，同時(shí)，可提升具有不同財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和稅收政策的公司的估值準(zhǔn)確度，常用于評(píng)估公司并購(gòu)價(jià)值。對(duì)于某些特殊行業(yè)，例如互聯(lián)網(wǎng)金融公司，可以通過每月交易額和貸款余額來評(píng)估；對(duì)于線上業(yè)務(wù)，可以基于諸如交易量和訪問次數(shù)之類的指標(biāo)應(yīng)用獲利方法模型。而對(duì)于游戲公司，價(jià)值評(píng)估可以基于諸如付費(fèi)用戶數(shù)量等指標(biāo)。

四、結(jié)論

公司的價(jià)值評(píng)估基于特定的科學(xué)方法和經(jīng)驗(yàn)水平，但本質(zhì)上是高度主觀的判斷。必須針對(duì)不同的對(duì)象選擇不同的評(píng)估方法，需要時(shí)可根據(jù)企業(yè)情況使用多種方法，同時(shí)評(píng)估所有方法的可行性。實(shí)際上，每種評(píng)估企業(yè)價(jià)值的方法都有其范圍和局限性。對(duì)于處于萌芽期或成長(zhǎng)期的公司，由于缺乏歷史運(yùn)營(yíng)結(jié)果，未來的發(fā)展趨勢(shì)是不可預(yù)測(cè)的，成本法比較合適。而對(duì)于進(jìn)入成長(zhǎng)或成熟期的企業(yè)，可以使用收益法或市場(chǎng)法進(jìn)行估值。因此，企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果極易收到內(nèi)外部影響，造成評(píng)估結(jié)果不準(zhǔn)確，評(píng)估者必須仔細(xì)研究其影響因素，根據(jù)分析企業(yè)發(fā)展階段、公司經(jīng)營(yíng)狀況和資產(chǎn)類型來選擇合適的評(píng)估方法和執(zhí)行策略，以保證評(píng)估結(jié)果真實(shí)有效。