詩與星空

2020年12月，長江通信（600345.SH）發(fā)布一則公告，稱為進一步聚焦主營業(yè)務、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，提高國有資本配置效率，擬出售所持長飛（武漢）光系統(tǒng)股份有限公司（下稱“長飛光系統(tǒng)”）28.42%股權(quán)。就在同一天，公司發(fā)布了董事長夏存海辭職的公告。

因為和年報息息相關，上市公司歲末年尾的公告往往具有更深層的含義，對于投資者來說是一種提醒甚至警示。

長飛光系統(tǒng)1-10月份銷售額只有6638萬元，凈利潤104萬元。對于長江通信來說，賣或者不賣，對公司業(yè)績的影響微乎其微。結(jié)合公司三季報情況，突擊出售股權(quán)，很可能是因為2020年的業(yè)績出現(xiàn)了危機。

長江通信三季報顯示，1-9月份凈利潤只有6495萬元，抗風險能力比較低。如果四季度出現(xiàn)季度虧損，或者長飛光系統(tǒng)四季度出現(xiàn)較大額虧損，都可能導致長江通信全年虧損。這種情況下，把盈利能力不佳的參股公司出手，對于改善公司財務狀況是非常有利的。

經(jīng)營規(guī)模臨近退市新規(guī)

2016年起，長江通信進行了業(yè)務轉(zhuǎn)型，剝離了傳統(tǒng)的通信業(yè)務。核心業(yè)務轉(zhuǎn)型為基于衛(wèi)星（北斗）導航應用和行業(yè)信息化需求，在智能交通、智慧物流、智慧航運、智慧園區(qū)等垂直細分領域提供產(chǎn)品和解決方案。

從公司轉(zhuǎn)型的實際效果看，營收規(guī)模從之前的10億元左右一路下滑到2億元左右，受疫情影響，2020年前三季度的營收只有1.02億元。

營收不斷下滑，甚至接近1億元意味著什么？

2020年12月31日晚，滬深兩市發(fā)布退市新規(guī)，之前的征求意見稿終于落地。其中關于財務指標方面，明確規(guī)定扣非前、后凈利潤孰低者為負值，且年營業(yè)收入低于1億元，將被實施退市風險警示（ST），連續(xù)兩年則終止上市。

也就是說，退市新規(guī)對長江通信這類公司進行了“精準打擊”，營收在1億元左右的規(guī)模，且繼續(xù)下滑的話，如果公司虧損，就面臨ST的風險。

關聯(lián)方貓膩

資產(chǎn)負債表中，公司的應收賬款超過1.1億元，其中來自關聯(lián)方武漢烽火信息的應收款1650萬元。

武漢烽火信息和長江通信均為中國信科控制下的兄弟企業(yè)，按道理說，這種關聯(lián)交易通過集團統(tǒng)一調(diào)度，很容易償還，理論上可以不必計提壞賬準備。

然而蹊蹺的是，長江通信對來自武漢鋒火信息的應收款計提了78.95萬元的壞賬準備。

2018年公司應收賬款中，應收武漢烽火信息1286萬元;2019年增加到1463萬元;2020年半年報繼續(xù)增加到1649萬元。和上年相比，來自武漢烽火信息的應收款增加了近200萬元，壞賬準備也增加了11萬元。這說明關聯(lián)方企業(yè)存在著壞賬風險，而且對于存在壞賬風險已經(jīng)計提壞賬準備的企業(yè)長期合作，并且持續(xù)增加賒銷業(yè)務，這就有關聯(lián)方利益輸送的嫌疑了。

現(xiàn)金流量表里的有乾坤

只看利潤表的話，公司的凈利潤還算穩(wěn)定。2017年為2.57億元，2018年為2.31億元，2019年為1.14億元，2020年前三季度為6495萬元。

對于多數(shù)上市公司來說，現(xiàn)金流量表里的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額是判別凈利潤“含金量”的重要指標。優(yōu)秀的上市公司，往往經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額接近甚至大于凈利潤，相對不佳的上市公司，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額會遠遠小于凈利潤甚至是負數(shù)。

經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額的本質(zhì)是上市公司本期銷售商品獲得現(xiàn)金和使用現(xiàn)金采購原材料之間的差額，是“真實”賺錢能力。

公司的現(xiàn)金流量表顯示，2017年以來，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額一直為負數(shù)。這說明公司銷售的商品很大一部分沒有回籠資金。

2020年三季報的資產(chǎn)負債表顯示，公司的應收款和應付款變動都不大。尤其是應付票據(jù)及應付賬款6540萬元，甚至低于上年同期數(shù)7646萬元。公司在供應商方面缺乏足夠的話語權(quán)，在賺錢能力不足的情況下，又是如何減少應付款呢？

靠的是銀行貸款。

公司營收規(guī)?？s水到1億元的同時，銀行貸款已經(jīng)接近6000萬元。

更讓人感到困惑的是，公司賬面貨幣資金高達2.24億元，卻要靠貸款度日，很不合常理。公司近幾年的分紅卻異?？犊?018年支付分紅8172萬元，2019年支付分紅7268萬元，2020年前三季度已經(jīng)支付分紅2117萬元。據(jù)此判斷，公司即便是貸款也要維持貨幣資金余額的原因，除了保證采購款外，很可能是為了分紅。前十大股東持股比例50%左右，公司的大手筆分紅讓大股東受益匪淺。

不僅如此，公司主營業(yè)務收入根本彌補不了主營業(yè)務成本。剔除疫情的影響，暫且不看2020年的三季報，以2019年年報數(shù)據(jù)為例，公司全年營收1.76億元，同期成本高達2.06億元。據(jù)此計算，公司是鐵定虧損的。

利潤其實來自于持有的股權(quán)

那么公司是怎么賺錢確保凈利潤為正的？

利潤表顯示，公司的核心利潤主要來自投資收益，其中又以聯(lián)營公司的投資收益為主。

2017年至2019年，來自于聯(lián)營公司的投資收益分別是2.7億元、2.6億元、1.3億元，2020年前三季度也有7400萬元，均高于同期凈利潤。

這說明公司的核心業(yè)務根本不賺錢，利潤來源是聯(lián)營公司的分紅。

公司共有四家聯(lián)營公司，盈利較高的是持股15.82%的另外一家上市公司：長飛光纖（601869.SH）。

長飛光纖2020年三季報凈利潤4.06億元，按照15.82%的持股比例計算，歸屬于長江通信的投資收益超過6000萬元。

至此，長江通信的核心競爭力也就真相大白：來自于持有的上市公司的股權(quán)分紅。但就其本身的實際盈利情況而言，從滬深兩市退市新規(guī)看，恰好屬于擬清理的沒有實際主營業(yè)務的范疇。

上市公司的主營業(yè)務缺乏成長性，不利于資本市場健康發(fā)展，如果長期不能改善經(jīng)營，就會成為退市新規(guī)則下被清理的對象。

很長一段時間，A股缺乏完善的退市機制，導致缺乏核心競爭力的公司運作“財技”保殼。也正是因為這類公司的存在，影響了A股的指數(shù)計算，讓投資者誤以為十年指數(shù)沒有變化。事實上，剔除掉劣質(zhì)公司的中證指數(shù)，和近年來中國經(jīng)濟增長曲線是相吻合的。

隨著中國經(jīng)濟的快速發(fā)展，亟需建設國際領先的資本市場，為了凈化A股市場，在新《證券法》發(fā)布之后，更加全面完善的上市、退市規(guī)則隨之發(fā)布，這標志著中國的資本市場邁向了國際發(fā)達資本市場的第一步。

新的規(guī)則面對的就是缺乏核心競爭力近乎沒有主業(yè)的殼公司。

在剝離傳統(tǒng)通信業(yè)務之后，長江通信名義上進行了轉(zhuǎn)型。從近期的財報看，公司的營收均來自于高速公路智能管控、智慧監(jiān)管、智慧停車、智慧校園。這些業(yè)務的規(guī)模比較小，尚不能維持上市公司的正常發(fā)展，隨著退市規(guī)則的完善，公司成為ST對象的可能性非常大。

從凈利潤的分配情況看，公司已經(jīng)淪為大股東的分紅工具，成為參股公司長飛光纖的“利潤分銷商”，通過從長飛光纖處獲得的投資收益，再借助分紅渠道分配至大股東。

在經(jīng)營過程中，公司資金周轉(zhuǎn)不寬裕，不得不靠較大額的銀行貸款，缺乏充足的現(xiàn)金進行多元化轉(zhuǎn)型，未來的經(jīng)營形勢十分不明朗。

對于投資者來說，與其通過長江通信得到長飛光纖的分紅，還不如自己去購買長飛光纖。A股類似冒充“投資大師”的上市公司并非個例，比如浪潮軟件（600756.SH）主營業(yè)務同樣經(jīng)營不善，核心利潤也是來自合資公司浪潮樂金的分紅。

這些上市公司的主營業(yè)務缺乏成長性，不利于資本市場健康發(fā)展，如果長期不能改善經(jīng)營，就會成為新規(guī)則下被清理的對象。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票