路漫漫

泰豪科技（600590.SH）于2002年7月上市，累計融資30.60億元。2020年5月，泰豪科技又披露，擬非公開發(fā)行股票募集資金總額不超過13億元，擬全部用于償還銀行貸款及補充流動資金。但8月1日，泰豪科技發(fā)布公告稱，決定向證監(jiān)會申請撤回本次非公開發(fā)行股票申請文件。

從2015年開始，泰豪科技頻繁通過并購來支持業(yè)績。但2019年還是大幅下滑，2020年更是遇到新冠疫情考驗。而業(yè)績下滑真是歸咎于疫情？

疑似存貸雙高

泰豪科技的資產(chǎn)負債率處于較高水平并呈上升趨勢。2017年至2019年，利息費用分別為1.09億元、1.83億元、1.68億元，各年末的負債總額分別為66.33億元、87.63億元、85.83億元，資產(chǎn)負債率分別為63.09%、66.66%和67.05%。從資產(chǎn)負債率及利息費用來看，泰豪科技確實有融資還債的需求。

但泰豪科技的貨幣資金并不少。自2015年以來，各年末的貨幣資金均不低于10億元，2017年末11.40億元，2018年末14.56億元，2019年末更是達到了26.17億元（庫存現(xiàn)金11.43萬元、銀行存款16.51億元、其他貨幣資金9.66億元）。貨幣資金大幅增加，而利息收入?yún)s大幅減少，2017年1155.15萬元、2018年621.30萬元、2019年708.85萬元。

泰豪科技于2013年7月成立了全資子公司江西泰豪紫荊公寓建設(shè)服務(wù)有限公司（下稱“紫荊公寓建設(shè)”），承建面向優(yōu)秀人才的公租房項目，為保證該項目順利實施，泰豪科技向紫荊公寓建設(shè)提供1.7億元委托貸款，貸款于2020年9月14日到期。泰豪科技每年可以獲得975.62萬元的利息收入。該利息收入計入投資收益。

過去三年，泰豪科技的營收規(guī)模沒有大幅增長，2017年至2019年的營業(yè)收入分別為51.01億元、61.27億元、53.04億元，營業(yè)成本分別為42.49億元、48.48億元、40.39億元。但泰豪科技的資金需求大增，短期借款從2017年末的11.85億元大增至2019年末的29.84億元。盡管如此，到了2020年，借款繼續(xù)增加，截至6月30日，短期借款到達峰值32.60億元，而貨幣資金在3月末達到峰值33.37億元。

2020年，除了短期借款增加外，長期借款（含一年內(nèi)到期）及應(yīng)付債券也在增加，長期借款（含一年內(nèi)到期）從2019年末6.32億元增加至2020年6月末的8.25億元，應(yīng)付債券從8186.74萬元增加至4.75億元。2020年上半年營業(yè)收入同比下降22.01%，營業(yè)成本同比下降23.38%。

存款利息收入這么少，而利息費用遠遠多于利息收入，泰豪科技為何還囤積這么多資金？

應(yīng)付賬款也大幅減少。2017年至2019年，泰豪科技的營業(yè)成本分別為42.49億元、48.48億元、40.39億元，購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金分別為44.35億元、36.67億元、46.05億元，各年末的應(yīng)付賬款分別為19.07億元、23.97億元、13.42億元。2015年、2016年的營業(yè)成本遠小于2019年，而這兩年應(yīng)付賬款余額都比2019年末大。2020年6月30日，應(yīng)付賬款減少至10.56億元。從上游獲得的信用期越來越短，而銷售回款卻越來越慢。2017年至2019年，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為214.97天、264.67天、314.67天。2015年、2016年分別為147.41天、185.98天。

研發(fā)投入資本化大增

泰豪科技對研發(fā)投入非常積極。2017年至2019年研發(fā)人員變動不大，分別為1260人、1321人、1238人。但研發(fā)投入?yún)s大幅增加。

2017年至2019年研發(fā)投入金額分別為2.93億元（費用化金額2.31億元、資本化金額6262.52萬元）、4.22億元（費用化金額2.53億元、資本化金額1.69億元）、4.38億元（費用化金額2.19億元、資本化金額2.19億元）。研發(fā)投入資本化的比例分別為21.35%、39.97%、50.11%。

加大研發(fā)投入資本化對提升業(yè)績的影響立竿見影。2018年泰豪科技凈利潤同比增長4.07%，如果維持2017年的研發(fā)資本化比例，當(dāng)年的業(yè)績下降不少。2019年的凈利潤同比下降45.06%，扣非凈利潤只有8081萬元，如果維持2017年的比例，則可能出現(xiàn)虧損。

買來業(yè)績遇阻

2015年以來，長期經(jīng)營情況不理想的泰豪科技用頻頻并購來提振業(yè)績。

2015年7月末，以1.33億元拿下龍巖市海德馨汽車有限公司（下稱“海德馨汽車”）51%的股權(quán)，產(chǎn)生商譽9734.39萬元，納入合并后，海德馨汽車表現(xiàn)不俗，當(dāng)年8月至12月的營業(yè)收入為2.16億元、凈利潤為3636.21萬元。

2015年底，以5358萬元收購萊福士電力電子設(shè)備（深圳）有限公司100%股權(quán)。產(chǎn)生商譽3434.99萬元。

2016年1月底，以6.38億元收購上海博轅信息技術(shù)服務(wù)有限公司（下稱“博轅信息”）95.22%股權(quán)，產(chǎn)生商譽5.08億元。當(dāng)年2月至12月，博轅信息的營業(yè)收入3.54億元、凈利潤6525.06萬元。

2017年7月底，以4.9億元收購上海紅生系統(tǒng)工程有限公司（下稱“紅生系統(tǒng)”）100%股權(quán)，產(chǎn)生商譽4.42億元。當(dāng)年8月至12月，紅生系統(tǒng)的營業(yè)收入6742.62萬元、凈利潤3834.68萬元。

2018年9月底，分別以4080萬元、7000萬元拿下湖南基石通信技術(shù)有限公司（下稱“基石通信”）51%股權(quán)、北京泰豪裝備科技有限公司（下稱“泰豪裝備”）60%股權(quán)。分別產(chǎn)生商譽3772.06萬元、1167.36萬元。當(dāng)年10月至12月，前者的營業(yè)收入391.45萬元、凈利潤-238.23萬元，后者分別為4200.67萬元、1283.88萬元。

2019年9月底，再以8360萬元拿下福州德塔動力設(shè)備有限公司（下稱“德塔動力”）38%股權(quán)，2020年1月1日，泰豪科技根據(jù)章程協(xié)定，實際控制公司經(jīng)營及決策將其納入合并范圍。2020年上半年，德塔動力營業(yè)收入2.19億元、凈利潤1307.30萬元。

2020年11月，以1.57億元收購天津七六四通信導(dǎo)航技術(shù)有限公司90%股權(quán)。

其中引人關(guān)注的是，2012年5月，泰豪科技購買泰豪集團、贛能股份等持有的泰豪軟件股份有限公司（下稱“泰豪軟件”）合計100%股權(quán)，交易價格4.99億元。2018年泰豪軟件核心團隊設(shè)立的持股平臺——共青城以琳投資管理合伙企業(yè)（下稱“共青城以琳”）以7941萬元現(xiàn)金對泰豪軟件進行增資，持有后者15%股權(quán)。2019年10月，泰豪科技以共青城以琳投資成本加上10%的投資回報共計8735.27萬元現(xiàn)金回購共青城以琳持有的泰豪軟件15%股權(quán)。

泰豪軟件的業(yè)績起伏比較大。2017年凈利潤只有2373.58萬元，2018年大增至4165.02萬元，2019年翻倍至8294.34萬元。2018年、2019年營業(yè)收入的增幅分別為34.97%、-31.17%，無論營收是增長還是下降，凈利潤都能翻倍。2020年上半年，營業(yè)收入1.59億元，凈利潤1012.55萬元。但審計報告顯示，2020年1-8月，泰豪軟件的營業(yè)收入只有1.05億元、虧損4771.69萬元。多了兩個月時間，營業(yè)收入反而從1.59億元萎縮至1.05億元，由盈利千萬到虧損近5000萬元？

雖然業(yè)績糟糕，但泰豪軟件還是個香餑餑。2020年12月，泰豪科技擬向君聯(lián)資本等11名戰(zhàn)略投資者和泰豪軟件管理層及骨干員工持股平臺合計出讓泰豪軟件85.315%股權(quán)，并由君聯(lián)資本對泰豪軟件進行增資。經(jīng)交易各方協(xié)商，公司出讓的泰豪軟件85.315%股權(quán)交易總對價為6.38億元。

一進一出，泰豪科技賺了不少。

從近幾年業(yè)績來看，并購確實能產(chǎn)生業(yè)績。

泰豪科技自2016年以來，每年的凈利潤都過億元。2018年是業(yè)績最好的年度，營業(yè)收入61.27億元、凈利潤2.62億元、扣非凈利潤2.40億元。能取得如此佳績，離不開博轅信息的上佳表現(xiàn)。2018年博轅信息營業(yè)收入4.15億元、凈利潤1.06億元，其貢獻凈利潤占上市公司凈利潤的比重38.69%。紅生系統(tǒng)營業(yè)收入8443.03萬元、凈利潤5117.23萬元，貢獻凈利潤占比18.66%。海德馨汽車營業(yè)收入3.10億元、凈利潤3297.72萬元，貢獻凈利潤占比12.03%。

但到了2019年，泰豪科技業(yè)績大幅下降，2020年遇上疫情考驗。

2017年至2019年，紅生系統(tǒng)精準(zhǔn)完成業(yè)績承諾。過了業(yè)績承諾期，紅生系統(tǒng)的業(yè)績還能保持嗎？2020年上半年，紅生系統(tǒng)的營業(yè)收入及凈利潤分別下降77.20%、99.50%。由于紅生系統(tǒng)的客戶主要集中于湖北省，受新冠疫情影響，產(chǎn)品交付延后。如果沒有新冠疫情的影響，紅生系統(tǒng)又表現(xiàn)如何呢？

博轅信息2019年營業(yè)收入同比下降29.28%、凈利潤同比下降14.23%，扣非凈利潤9028.85萬元，完成業(yè)績承諾數(shù)的84.50%。業(yè)績承諾方應(yīng)補償合計現(xiàn)金2357.74萬元。但至今，承諾方還沒有履行承諾，雙方對簿公堂。

泰豪科技對博轅信息計提了商譽減值損失1.61億元。

也許是業(yè)績承諾給出的動力，2020年上半年博轅信息的營業(yè)收入同比下降46.31%，但凈利潤反而增加了25.38%。泰豪科技表示，新能源總包業(yè)務(wù)收縮使?fàn)I業(yè)收入下降，同時綜合能源服務(wù)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型使盈利能力提升。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票