王凡林（教授/博導） 趙金淳（首都經(jīng)濟貿(mào)易大學會計學院 北京 100070）

一、引言

當今時代，信息技術(shù)創(chuàng)新與日俱進，全球信息化已然進入全面滲透、跨界融合、加速創(chuàng)新和引領(lǐng)發(fā)展的新階段，迎來以數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化和智能化為特征的第三次浪潮。如何順應(yīng)時代、在信息化上占據(jù)制高點，是國家和企業(yè)創(chuàng)造優(yōu)勢、把握先機、贏得未來的關(guān)鍵。“大數(shù)據(jù)”“人工智能”“移動互聯(lián)網(wǎng)”“云計算”和“物聯(lián)網(wǎng)”是當前社會的熱點話題，也是企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。只有熟練掌握并應(yīng)用相應(yīng)的信息技術(shù)，才能順應(yīng)時代潮流，在競爭中脫穎而出，實現(xiàn)企業(yè)的存續(xù)和發(fā)展。

信息技術(shù)應(yīng)用能否優(yōu)化生產(chǎn)經(jīng)營過程、規(guī)范內(nèi)部管理體系、提升自主創(chuàng)新能力是企業(yè)進行信息化投資的主要決策標準，也是學術(shù)界探討信息化投資問題的關(guān)鍵。目前，有關(guān)信息化投資績效的研究主要有以下幾個方面：（1）信息技術(shù)對組織績效的直接影響。Mahmood和Mann（1993）使用規(guī)范的相關(guān)性分析對信息化投資績效進行研究，發(fā)現(xiàn)信息化投資對組織績效并沒有顯著影響。而Byrd和Marshall（1997）使用結(jié)構(gòu)方程分析來對由五個信息化投資變量和五個組織績效變量組成的理論模型進行實證檢驗，則發(fā)現(xiàn)不同信息化投資變量與組織績效變量的關(guān)系存在差異。李治堂、吳貴生（2008）通過建立三要素生產(chǎn)函數(shù)，利用廣義最小二乘法對回歸方程進行估計，實證檢驗了信息化投資對企業(yè)績效的積極影響。（2）信息技術(shù)對組織績效的間接影響。該方面的研究主要通過揭示信息技術(shù)的作用過程來回答信息技術(shù)如何回報的問題。Andersen和Segars（2001）基于全美50家上市公司的數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)用于加強內(nèi)部溝通的信息技術(shù)通過支持分散的決策結(jié)構(gòu)帶來企業(yè)績效的提高。Huang等（2006）在對企業(yè)特定信息技術(shù)資源進行分類研究后發(fā)現(xiàn)基于信息化投資形成的無形資產(chǎn)是影響企業(yè)績效的關(guān)鍵因素。劉飛（2014）通過利用面板數(shù)據(jù)模型分析了信息化投資等因素對技術(shù)效率的影響，發(fā)現(xiàn)信息化投資并沒有給工業(yè)上市公司帶來效率提升。而冉秋紅、白春亮（2017）基于2010—2015年我國A股上市公司數(shù)據(jù)，實證檢驗了信息化投資通過激發(fā)智力資本的動態(tài)變化提高企業(yè)績效。（3）信息化投資績效的影響因素。Melville等（2004）通過構(gòu)建綜合模型對信息技術(shù)價值進行研究，發(fā)現(xiàn)信息技術(shù)是有價值的，但價值的實現(xiàn)程度取決于內(nèi)部和外部因素，具體包括企業(yè)和貿(mào)易伙伴組織資源的互補性、競爭和宏觀環(huán)境等。李繼學、高照軍（2013）以我國上市公司500強為樣本，發(fā)現(xiàn)制度和社會網(wǎng)絡(luò)對于信息化投資績效具有正向的調(diào)節(jié)作用。

結(jié)合生命周期理論及上述研究成果不難發(fā)現(xiàn)，企業(yè)應(yīng)當依托自身所處的階段，找到一個適合自身特點的模式來保持企業(yè)的發(fā)展能力，充分發(fā)揮特色優(yōu)勢，延長企業(yè)的生命周期，從而幫助企業(yè)實現(xiàn)自身的可持續(xù)發(fā)展。對于信息化投資績效的評價，雖然不同學者已經(jīng)從不同的角度、使用不同的方法進行研究，但是很少有學者結(jié)合企業(yè)生命周期理論對其進行探討。基于此，本文結(jié)合生命周期理論，對不同階段的信息化投資績效進行研究，旨在給企業(yè)如何結(jié)合自身特點進行信息化投資并實現(xiàn)效果最大化提供建議。

二、文獻回顧與研究假設(shè)

（一）企業(yè)生命周期與信息化投資水平

企業(yè)在不同的生命周期中，面臨著不同的內(nèi)外部環(huán)境，其特征、發(fā)展目標也各有不同，需要采取不同的投資戰(zhàn)略（李嬌萍，2016）。目前，在信息化投資領(lǐng)域，已有不少學者對信息化投資的影響因素進行研究。謝康（2000）認為，企業(yè)進行信息化投資的內(nèi)外動力分別是市場競爭和信息技術(shù)的擴散和滲透。Ongori和Migiro（2010）的研究表明，中小企業(yè)運用信息與通訊技術(shù)對于提高其競爭力、進入國際市場至關(guān)重要。畢新華、齊曉云（2011）利用生存分析方法對企業(yè)信息化投資決策進行考察，發(fā)現(xiàn)企業(yè)特征會顯著影響不同類型信息技術(shù)的投資決策。劉飛（2015）的研究表明，中小企業(yè)信息技術(shù)硬件投資主要受經(jīng)營管理能力、發(fā)展能力和股權(quán)結(jié)構(gòu)等因素的影響，而信息技術(shù)軟件投資主要受盈利能力和股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響。

隨著大數(shù)據(jù)、云計算時代的到來，信息技術(shù)已經(jīng)成為企業(yè)最重要的投資領(lǐng)域之一。同時，區(qū)別于研發(fā)投入等其他類型的投資，大多數(shù)企業(yè)進行信息化投資是希望借助信息技術(shù)實現(xiàn)經(jīng)營效率和效益的提高。因此，不同階段的企業(yè)有動機根據(jù)其戰(zhàn)略目標、經(jīng)營特點和資金儲備來調(diào)整其信息化投資水平，以便實現(xiàn)投資效益的最大化。成長期的企業(yè)面臨激烈的競爭壓力，可能會考慮通過信息技術(shù)來培育和凝聚核心競爭力，擴大市場份額。當企業(yè)步入成熟期，經(jīng)營狀況趨于穩(wěn)定，雖然也會進行信息化投資，但是對于信息技術(shù)的需求可能要弱于成長期的企業(yè)。衰退期的企業(yè)通常會采取緊縮戰(zhàn)略，壓縮生產(chǎn)規(guī)模并加快投資收回，從而對信息化投資水平產(chǎn)生影響?；谝陨戏治觯疚奶岢鲆韵录僭O(shè)：

H1：隨著企業(yè)生命周期的演進，信息化投資總體呈下降趨勢，但是不同階段的企業(yè)存在差異。

（二）企業(yè)生命周期與信息化投資績效

在已有的研究中，學者從不同的角度證實了信息技術(shù)的應(yīng)用環(huán)境會對信息化投資績效產(chǎn)生影響。Tanriverdi（2006）在對《財富》1 000強中365家具有多元業(yè)務(wù)的公司進行研究后發(fā)現(xiàn)，隨著公司多元化程度的提高，雖然信息技術(shù)的協(xié)同效應(yīng)對于績效的影響仍然是積極的，但是效果逐漸減弱。汪淼軍等（2007）利用浙江省企業(yè)信息化的數(shù)據(jù)進行研究后發(fā)現(xiàn)，企業(yè)信息化績效和企業(yè)規(guī)模、所有制和信息化時間密切相關(guān)。林丹明等（2007）利用制造類行業(yè)A股上市公司2001—2005年的數(shù)據(jù)進行回歸分析后，發(fā)現(xiàn)信息技術(shù)的投資效果因各制造業(yè)細分行業(yè)特征的差異而不盡相同。王凡林、張瑜（2017）以2012—2014年我國上市公司500強為樣本，發(fā)現(xiàn)在IT治理良好的情況下，信息化投資一定程度上對公司績效具有積極的促進作用。段霄、武常岐（2017）以2011—2014年我國互聯(lián)網(wǎng)上市公司為樣本，采用面板數(shù)據(jù)固定效應(yīng)回歸模型，考察了公司業(yè)務(wù)戰(zhàn)略對信息技術(shù)投資效果的驅(qū)動作用。何小鋼等（2019）采用世界銀行2005年中國企業(yè)投資環(huán)境調(diào)查數(shù)據(jù)作為研究樣本，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的勞動力結(jié)構(gòu)會影響信息與通訊技術(shù)的生產(chǎn)效率。

企業(yè)生命周期理論將企業(yè)周期分為初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期四個階段。不同的生命周期階段，企業(yè)的規(guī)模和經(jīng)營特點等存在明顯差異，這些差異會對信息化投資績效產(chǎn)生影響。成長期的企業(yè)擁有較小的規(guī)模和較高的經(jīng)營靈活性，更容易進行投資結(jié)構(gòu)的調(diào)整，充分發(fā)揮信息技術(shù)的優(yōu)勢，從而獲得較好的信息化投資效果。成熟期的企業(yè)已經(jīng)具備一定的規(guī)模，且經(jīng)營方向比較確定，此時進行投資結(jié)構(gòu)的調(diào)整較為困難。同時，管理層出于保持穩(wěn)定的考慮也會放緩信息技術(shù)的應(yīng)用速度并將投資規(guī)模限定在一定水平，從而對信息化投資效果產(chǎn)生負面影響。衰退期的企業(yè)，面臨生產(chǎn)規(guī)模和市場份額的同時萎縮，較難保證信息化投資水平。同時，該階段企業(yè)的內(nèi)部管理問題比較嚴重，此時進行的信息化投資可能并不會帶來企業(yè)績效的提高。基于以上分析，本文提出以下假設(shè)：

H2：企業(yè)的信息化投資績效具有明顯的階段性特征。

三、研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)來源和樣本篩選

本文選擇2009—2018年全部A股上市公司作為研究對象，并按以下標準對其進行篩選：（1）剔除金融、保險業(yè)行業(yè)數(shù)據(jù)。（2）剔除ST、PT類公司。（3）剔除財務(wù)數(shù)據(jù)披露不完整的公司。（4）剔除劃分企業(yè)生命周期所用到的關(guān)鍵變量指標不全的公司。（5）對樣本中所有連續(xù)型變量，均在1%和99%水平上進行了Winsorize縮尾處理。最終獲得3 253家上市公司，共20 264個觀測值。本文研究中使用的公司注冊地址和行業(yè)數(shù)據(jù)來自CCER數(shù)據(jù)庫，其他數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫；數(shù)據(jù)處理和分析采用STATA 15來完成。

（二）變量定義

1.被解釋變量。目前，對信息化投資績效的衡量主要從經(jīng)營效果和市場反應(yīng)兩個角度。參考以往文獻，本文使用總資產(chǎn)報酬率（ROA）來衡量企業(yè)的經(jīng)營績效，計算方法為第t年凈利潤與平均資產(chǎn)總額的比值；使用托賓Q值（TQ）來衡量企業(yè)的市場績效，計算方法為第t年市值與資產(chǎn)總額的比值。

2.解釋變量。本文的解釋變量有信息化投資（IT）和企業(yè)生命周期特征（LifeCycle）兩個。（1）本文參考冉秋紅、白春亮（2017）的研究，用第t年末信息技術(shù)資產(chǎn)賬面價值與資產(chǎn)總額的比值來衡量信息化投資（IT）。其中，信息技術(shù)資產(chǎn)取自年報“固定資產(chǎn)”明細項中的“電子設(shè)備”“計算機設(shè)備”和“電腦”，以及“無形資產(chǎn)”明細項中的“軟件”和“軟件使用權(quán)”的年末凈額。（2）參考李云鶴（2012）的研究，采用主營業(yè)務(wù)收入增長率、留存收益率、資本支出率及企業(yè)年齡等四個指標來計算企業(yè)生命周期特征（LifeCycle）并劃分階段（Stage）。同時，考慮到公司只有達到一定規(guī)模并實現(xiàn)穩(wěn)定收益才會上市，本文對企業(yè)生命周期的劃分主要考慮成長期、成熟期及衰退期三個階段。企業(yè)生命周期特征（LifeCycle）和生命周期階段（Stage）的計算步驟如下：首先，對每個評價指標按行業(yè)年度進行排序，并根據(jù)下頁表1中企業(yè)生命周期階段的劃分標準予以賦值。其次，對每個樣本的四個指標得分進行因子分析獲得樣本企業(yè)生命周期特征的綜合得分（LifeCycle）。然后，按行業(yè)年度對樣本綜合得分進行排序，得分最高的約三分之一部分劃分為成長階段的企業(yè)，Stage賦值為3，得分最低的約三分之一部分劃分為衰退階段的企業(yè)，Stage賦值為1，中間部分為成熟階段企業(yè)，Stage賦值為2。最后，把各行業(yè)的分類結(jié)果匯總，得到所有上市公司生命周期階段的樣本分類結(jié)果。如表1所示。

表1 企業(yè)生命周期階段的劃分標準

3.控制變量。根據(jù)已有研究，本文控制了以下變量：（1）企業(yè)規(guī)模（Size），取值為第t年末資產(chǎn)總額的自然對數(shù)。（2）資產(chǎn)負債率（Lev），取值為第 t年末負債總額與資產(chǎn)總額的比值。（3）所有權(quán)性質(zhì)（SOE），非國有企業(yè)取值為 1，否則為 0。（4）地域因素（Location），北上廣深地區(qū)取值為1，否則為0。本文還控制了行業(yè)（Industry）和年度（Year）因素。

（三）模型構(gòu)建

1.企業(yè)生命周期特征對信息化投資的影響研究。本文參考崔也光、唐瑋（2015）的研究，構(gòu)建企業(yè)生命周期分階段回歸模型（1）：

2.不同企業(yè)生命周期階段信息化投資績效研究。本文參考李治堂、吳貴生（2008）的研究，構(gòu)建整體回歸模型（2）以及企業(yè)生命周期分階段回歸模型（3）：

四、實證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2為主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果?？傎Y產(chǎn)報酬率（ROA）的均值為0.0462，標準差為0.0432，說明樣本公司的經(jīng)營績效差距較大。托賓Q值（TQ）的均值為2.073，中位數(shù)為1.6551，說明樣本公司的市場績效差距同樣較大。信息化投資（IT）的均值為0.0036，最大值為0.0472，說明樣本公司的信息化投資水平普遍較低。企業(yè)生命周期特征（LifeCycle）的均值為0，說明樣本公司主要處于成熟期。企業(yè)規(guī)模（Size）的均值為22.1557，標準差為1.2791，不存在極端值，統(tǒng)計量符合上市公司整體情況。

（二）回歸分析

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計

1.企業(yè)生命周期特征對信息化投資的影響研究。表3報告了信息化投資與企業(yè)生命周期的回歸結(jié)果。在全樣本回歸中，企業(yè)生命周期特征（LifeCycle）的回歸系數(shù)顯著為正，說明隨著企業(yè)生命周期的演進，企業(yè)會逐漸降低信息化投資水平。在分階段回歸中，雖然樣本企業(yè)處于不同的生命周期階段，但是企業(yè)生命周期特征（LifeCycle）的回歸系數(shù)均顯著為正，說明不同階段的企業(yè)也都會逐漸降低信息化投資水平。同時，比較各階段生命周期特征（LifeCycle）的回歸系數(shù)大小可以發(fā)現(xiàn)，成熟期企業(yè)的信息化投資下降幅度較其他階段企業(yè)要大，假設(shè)1得到驗證。在主要控制變量方面，成長期和成熟期企業(yè)規(guī)模（Size）的回歸系數(shù)顯著為負，表明對信息技術(shù)的投資并沒有很好地與企業(yè)規(guī)模相匹配。資產(chǎn)負債率（Lev）的回歸系數(shù)不顯著，說明負債水平不是影響信息化投資的主要因素。成熟期和衰退期企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)（SOE）的回歸系數(shù)顯著為負，說明國有企業(yè)在該階段能更好地保持信息化投資的持續(xù)性。地域因素（Location）的回歸系數(shù)顯著為正，說明北上廣深地區(qū)的企業(yè)更重視信息技術(shù)的應(yīng)用。

表3 信息化投資與企業(yè)生命周期回歸結(jié)果

2.不同企業(yè)生命周期階段信息化投資績效研究。表4報告了信息化投資績效的全樣本回歸結(jié)果。在研究信息化投資經(jīng)營績效的模型中，信息化投資與企業(yè)生命周期特征的交互項（IT*LifeCycle）的系數(shù)顯著為正，說明隨著企業(yè)生命周期的演進，信息化投資對經(jīng)營績效的提升作用逐漸減弱。在研究信息化投資市場績效的模型中，信息化投資與企業(yè)生命周期特征的交互項（IT*LifeCycle）的系數(shù)不顯著，說明信息化投資對市場績效的提升作用基本不受企業(yè)生命周期演進的影響。同時，信息化投資（IT）的回歸系數(shù)顯著為正，說明企業(yè)進行信息化投資可以顯著提高市場績效，實證結(jié)果支持“增值論”的觀點。在主要控制變量方面，經(jīng)營績效回歸模型中的企業(yè)規(guī)模（Size）的回歸系數(shù)顯著為正，說明規(guī)模較大的企業(yè)擁有更好的經(jīng)營績效，市場績效回歸模型中的企業(yè)規(guī)模（Size）的回歸系數(shù)顯著為負，說明規(guī)模較大的企業(yè)擁有較低的市場溢價。資產(chǎn)負債率（Lev）的回歸系數(shù)在兩個模型中均顯著為負，說明較高的杠桿水平會對企業(yè)績效產(chǎn)生不利影響。所有權(quán)性質(zhì)（SOE）的回歸系數(shù)在市場績效的回歸模型中顯著為負，說明國有企業(yè)擁有更高的市場溢價。地域因素（Location）的回歸系數(shù)在市場績效的回歸模型中顯著為正，說明北上廣深地區(qū)的公司擁有更高的市場溢價。

表5報告了信息化投資績效的分階段回歸結(jié)果。在研究信息化投資經(jīng)營績效的回歸模型中，成長期、成熟期和衰退期的信息化投資（IT）的回歸系數(shù)分別為正、負和顯著為負，說明隨著企業(yè)生命周期的演進，信息化投資對經(jīng)營績效的提升作用發(fā)生明顯的變化。同時，在我國上市公司信息化投資總體較弱的情況下，信息技術(shù)對于企業(yè)經(jīng)營活動的促進作用較弱，實證結(jié)果與李治堂、吳貴生（2008）的研究具有相似性。在研究信息化投資市場績效的回歸模型中，成長期、成熟期和衰退期的信息化投資（IT）的回歸系數(shù)分別為顯著為正、顯著為正和正，說明隨著企業(yè)生命周期的演進，信息化投資對市場績效的提升作用未發(fā)生明顯的變化。對不同周期階段的信息化投資（IT）的回歸系數(shù)大小進行比較，可以發(fā)現(xiàn)：總體而言，投資者對于企業(yè)應(yīng)用信息技術(shù)的反應(yīng)越來越弱，假設(shè)2得到驗證。在主要控制變量方面，各變量的系數(shù)符號、顯著性水平與全樣本回歸結(jié)果基本保持一致。

（四）進一步分析

大多數(shù)企業(yè)進行信息化投資，主要是基于信息技術(shù)應(yīng)用有利于提高企業(yè)績效的考慮，即投資的效果。但是，同樣存在一部分企業(yè)，其進行信息化投資是為了保證生產(chǎn)經(jīng)營活動的正常運轉(zhuǎn)，如智能制造、無人工廠等企業(yè)。投資目的不同往往會對投資金額和方向產(chǎn)生影響，從而影響投資效果。因此，本文根據(jù)信息化投資金額占資本支出的比例是否超過40%，將樣本分為信息化投資剛性企業(yè)和其他企業(yè)，比較研究兩種類型企業(yè)信息化投資績效的可能差異。

表4 信息化投資績效全樣本回歸結(jié)果

表5 信息化投資績效分階段回歸結(jié)果

下頁表6報告了不同類型企業(yè)信息化投資績效的回歸結(jié)果。在研究信息化投資經(jīng)營績效的回歸模型中，兩種類型企業(yè)的信息化投資和企業(yè)生命周期特征的交互項（IT*LifeCycle）的回歸系數(shù)均顯著為正，說明兩種類型的企業(yè)信息化投資經(jīng)營績效均會受到企業(yè)生命周期演進的影響。比較不同類型企業(yè)的交互項系數(shù)大小，可以發(fā)現(xiàn)：與其他企業(yè)相比，信息化投資剛性企業(yè)的信息化投資經(jīng)營績效更容易受到企業(yè)生命周期的影響。在研究信息化投資市場績效的回歸模型中，兩種類型企業(yè)的信息化投資和企業(yè)生命周期特征交互項的回歸系數(shù)均不顯著，說明企業(yè)生命周期演進對兩種類型企業(yè)的信息化投資市場績效的影響較弱。同時，信息化投資（IT）的回歸系數(shù)只有在其他企業(yè)中顯著為正，說明投資者只對非信息化投資剛性企業(yè)進行的信息化投資反應(yīng)明顯。

表6 不同類型企業(yè)信息化投資績效回歸結(jié)果

（五）穩(wěn)健性檢驗

信息化投資對于企業(yè)績效的作用過程往往需要一定的時間，即投資效果的顯現(xiàn)具有長期性。因此，本文參考冉秋紅、白春亮（2017）的研究，對信息化投資（IT）采取滯后2期的處理，重新對回歸模型進行估計。結(jié)果顯示有部分變量的回歸系數(shù)大小發(fā)生變化，但回歸系數(shù)的符號和顯著性水平基本無變化，說明本文的研究結(jié)論是穩(wěn)健的。

五、結(jié)論和建議

本文以2009—2018年全部A股上市公司為樣本，基于企業(yè)生命周期理論對信息化投資績效進行研究，結(jié)果表明：第一，總體而言，隨著企業(yè)生命周期的演進，信息化投資水平呈現(xiàn)下降趨勢，但是不同階段的下降趨勢有所差異；第二，在我國上市公司信息化投資水平整體較低的情況下，信息技術(shù)對于經(jīng)營績效的提升作用有限，且隨著企業(yè)生命周期的演進，投資效果逐漸減弱；第三，信息化投資可以有效提高市場績效，且該投資效果不受企業(yè)生命周期演進的影響。

為提升企業(yè)信息化投資的效果，根據(jù)研究結(jié)果本文提出以下建議：第一，信息技術(shù)應(yīng)用可以提高企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營效率和內(nèi)部管理水平。但從現(xiàn)有的研究結(jié)果來看，企業(yè)在擴大規(guī)模時，信息化投資與企業(yè)規(guī)模的匹配還存在不足，這在一定程度上限制了信息技術(shù)對于企業(yè)經(jīng)營績效的提高作用。因此，企業(yè)應(yīng)當加大信息化投資并保持投資的持續(xù)性，以便充分發(fā)揮信息技術(shù)對企業(yè)經(jīng)營績效的提升作用。第二，企業(yè)在進行信息化投資決策時，應(yīng)當充分考慮其所處的階段。在信息化投資水平較低的情況下，衰退期企業(yè)應(yīng)該避免盲目跟風，一味加大信息化投資只會損害其自身的經(jīng)營盈利能力。

同時本文研究還存在以下局限性，是后續(xù)研究的重點：第一，企業(yè)生命周期階段的劃分。在目前的研究中，對于企業(yè)生命周期的劃分標準尚沒有達成一致，而不同的劃分方法可能對樣本的分組結(jié)果產(chǎn)生影響。第二，對相關(guān)因素的控制。本文在模型中參考已有研究對公司特征相關(guān)變量進行控制，但是影響信息化投資績效的因素眾多，未能對所有因素進行控制可能會對結(jié)果產(chǎn)生一定影響。