張進(jìn)

2021年6月24日，上海機(jī)場(chǎng)發(fā)布公告，公司擬通過(guò)發(fā)行股票的方式購(gòu)買控股股東上海機(jī)場(chǎng)集團(tuán)持有的上海虹橋國(guó)際機(jī)場(chǎng)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“虹橋公司”）、上海機(jī)場(chǎng)集團(tuán)物流發(fā)展有限公司（以下簡(jiǎn)稱“機(jī)場(chǎng)物流公司”）和上海浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)第四跑道的相關(guān)資產(chǎn)。這意味著，時(shí)隔多年后，上海機(jī)場(chǎng)啟動(dòng)了新一輪的資產(chǎn)重組工作。

在經(jīng)過(guò)5個(gè)多月的等待后，11月30日，上海機(jī)場(chǎng)通過(guò)公告正式發(fā)布重大資產(chǎn)重組方案。在這份重組方案中，上海機(jī)場(chǎng)擬通過(guò)發(fā)行股票的方式購(gòu)買控股股東機(jī)場(chǎng)集團(tuán)持有的虹橋公司100%的股權(quán)、機(jī)場(chǎng)物流公司100%的股權(quán)以及浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)第四跑道，資產(chǎn)合計(jì)約191億元。如果交易順利完成，意味著上海兩大機(jī)場(chǎng)將基本實(shí)現(xiàn)整體上市，而虹橋、浦東兩大機(jī)場(chǎng)也將同歸一家上市公司運(yùn)營(yíng)，這在國(guó)內(nèi)尚屬首例。

190億元的大手筆重組

根據(jù)上海機(jī)場(chǎng)發(fā)布的公告顯示，本次重大資產(chǎn)重組方案包括兩個(gè)部分，分別是發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)和募集配套資金。

具體來(lái)看，此次交易中虹橋公司的主要資產(chǎn)為虹橋國(guó)際機(jī)場(chǎng)，該機(jī)場(chǎng)為4級(jí)E類機(jī)場(chǎng)，是國(guó)內(nèi)三大門戶復(fù)合樞紐機(jī)場(chǎng)之一。此次交易中，虹橋公司100%股權(quán)的最終確定交易作價(jià)為145.16億元。

機(jī)場(chǎng)物流公司是上海機(jī)場(chǎng)集團(tuán)計(jì)劃成立的物流公司，作為未來(lái)航空物流業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)主體，承擔(dān)上海浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)貨運(yùn)站有限公司（以下簡(jiǎn)稱“浦東貨運(yùn)站”）51%的股權(quán)。公開(kāi)信息顯示，浦東貨運(yùn)站的經(jīng)營(yíng)范圍主要為各航空公司、貨代公司和貨主提供進(jìn)出港貨物、郵件在浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)貨運(yùn)站內(nèi)的處理業(yè)務(wù)。2020年上半年，浦東貨運(yùn)站營(yíng)業(yè)收入為3.98億元，凈利潤(rùn)1.31億元。此次交易中，物流公司100%股權(quán)交易作價(jià)31.19億元。

浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)第四跑道于2015年3月正式投入使用，長(zhǎng)3800米、寬60米，該跑道是當(dāng)前世界上等級(jí)最高的跑道，此次交易作價(jià)為14.97億元。為了提高交易整合績(jī)效，上海機(jī)場(chǎng)擬向機(jī)場(chǎng)集團(tuán)非公開(kāi)發(fā)行股票募集配套資金，規(guī)模預(yù)計(jì)不超過(guò)50億元，將主要用于未來(lái)四型機(jī)場(chǎng)建設(shè)項(xiàng)目、智能貨站項(xiàng)目、智慧物流園區(qū)綜合提升項(xiàng)目等。

此外，在公告中，上海機(jī)場(chǎng)還發(fā)布了上述資產(chǎn)的評(píng)估報(bào)告。報(bào)告顯示，截至2021年6月30日，上海虹橋機(jī)場(chǎng)的總資產(chǎn)為131.14億元，負(fù)債為55.35億元，2021年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.63億元，凈利潤(rùn)為6374萬(wàn)元。物流公司合并資產(chǎn)為33.49億元，負(fù)債11.48億元，2021年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.43億元，凈利潤(rùn)2.74億元。2019年和2020年，上海浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)第四跑道執(zhí)行航班數(shù)約為11.65萬(wàn)架次和7.82萬(wàn)架次，約占浦東機(jī)場(chǎng)四條跑道合計(jì)執(zhí)行航班架次數(shù)的四分之一。

此次交易完成后，上海機(jī)場(chǎng)的總股本將由之前的19.27億股增加至24.89億股，機(jī)場(chǎng)集團(tuán)的持股比例也將由之前的46.25%增長(zhǎng)至58.38%，依然為上海機(jī)場(chǎng)的控股股東。

對(duì)于此次資產(chǎn)重組，各方都寄予厚望。上海機(jī)場(chǎng)在公告中表示，這次重大資產(chǎn)重組有利各相關(guān)方根據(jù)國(guó)家、民航業(yè)和上海市戰(zhàn)略規(guī)劃優(yōu)化上海兩場(chǎng)航線航班的統(tǒng)一資源配置，并結(jié)合市場(chǎng)需求統(tǒng)籌調(diào)整航線結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步激發(fā)潛能，從而帶動(dòng)長(zhǎng)三角機(jī)場(chǎng)群乃至城市群的建設(shè)發(fā)展，更好地輻射長(zhǎng)三角等區(qū)域經(jīng)濟(jì)帶，強(qiáng)化上海國(guó)際航空樞紐的地位。同時(shí)，上海機(jī)場(chǎng)還在公告中強(qiáng)調(diào)，擬通過(guò)注入機(jī)場(chǎng)集團(tuán)所持有的虹橋機(jī)場(chǎng)相關(guān)機(jī)場(chǎng)業(yè)務(wù)核心經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)及配套盈利能力較好的航空延伸業(yè)務(wù)，通過(guò)上市平臺(tái)整合航空主營(yíng)業(yè)務(wù)及資產(chǎn)，最終實(shí)現(xiàn)做優(yōu)做強(qiáng)上市公司的目的。

旨在破解同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)

作為國(guó)內(nèi)兩大機(jī)場(chǎng)，虹橋機(jī)場(chǎng)長(zhǎng)期歸屬上海機(jī)場(chǎng)集團(tuán)運(yùn)營(yíng)管理，而浦東機(jī)場(chǎng)則歸屬上市公司上海機(jī)場(chǎng)管理。因此，從今年6月上海機(jī)場(chǎng)發(fā)布公告到最終方案落地，業(yè)界對(duì)于此次上海機(jī)場(chǎng)重組中最關(guān)注的莫過(guò)于，時(shí)隔17年后，虹橋再次回歸上海機(jī)場(chǎng)體系內(nèi)是否能夠終結(jié)困擾上海兩大機(jī)場(chǎng)多年的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的難題。在民航運(yùn)輸業(yè)經(jīng)歷了新冠肺炎疫情的沖擊后，上海機(jī)場(chǎng)又會(huì)如何通過(guò)這次重組實(shí)現(xiàn)資源的合縱聯(lián)橫是業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)。

上海機(jī)場(chǎng)對(duì)重組后的期望在公告中已明確表示，即重組完成后，上海機(jī)場(chǎng)將成為浦東機(jī)場(chǎng)和虹橋機(jī)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的唯一主體，形成“一體兩翼”的組織架構(gòu)，兼顧國(guó)際與國(guó)內(nèi)的流量，從而進(jìn)一步鞏固作為國(guó)內(nèi)體量最大的上市機(jī)場(chǎng)公司的地位。但要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)并非易事。

事實(shí)上，在2004年之前，虹橋機(jī)場(chǎng)本就是隸屬于上海機(jī)場(chǎng)旗下的資產(chǎn)。1999年浦東機(jī)場(chǎng)一期工程竣工通航，那一年虹橋機(jī)場(chǎng)的旅客吞吐量?jī)H次于北京首都機(jī)場(chǎng)，位列全國(guó)第二，但這也是虹橋機(jī)場(chǎng)最后的輝煌了。2002年，浦東機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量躋身全國(guó)第五，而虹橋機(jī)場(chǎng)的旅客吞吐量在這一年被廣州白云機(jī)場(chǎng)趕超。2003年，浦東機(jī)場(chǎng)正式取代虹橋機(jī)場(chǎng)，成為僅次于北京首都機(jī)場(chǎng)的國(guó)內(nèi)第二大民航機(jī)場(chǎng)，而這一年虹橋機(jī)場(chǎng)的旅客吞吐量首次跌破1000萬(wàn)人次，排名降至全國(guó)第五。也是在這一年，民航業(yè)遭受了非典疫情的沖擊。但好在非典來(lái)得快、去得也快，行業(yè)復(fù)蘇后，上海機(jī)場(chǎng)集團(tuán)開(kāi)始重新審視虹橋機(jī)場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿Α４藭r(shí)，作為上市公司的上海機(jī)場(chǎng)作出了一個(gè)決定，將擁有的虹橋國(guó)際機(jī)場(chǎng)的部分資產(chǎn)與控股股東上海機(jī)場(chǎng)集團(tuán)擁有的浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)的部分資產(chǎn)以及上海浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)航空油料有限責(zé)任公司40%的權(quán)益進(jìn)行置換，當(dāng)時(shí)置出資產(chǎn)和置入資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值分別為20億元和25億元。從此也形成了上海的兩座主體客運(yùn)業(yè)務(wù)民用機(jī)場(chǎng)由上市公司和機(jī)場(chǎng)集團(tuán)分別運(yùn)營(yíng)的局面。盡管在此之后，上海機(jī)場(chǎng)集團(tuán)曾承諾努力推進(jìn)核心資產(chǎn)上市工作，并在相關(guān)土地合理利用方案獲得政府部門認(rèn)可的條件下，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)通過(guò)一個(gè)上市公司整合集團(tuán)內(nèi)航空主營(yíng)業(yè)務(wù)以及資產(chǎn)、解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的目標(biāo)。但之后的十多年里，這項(xiàng)工作一直沒(méi)有獲得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。直到此次正式宣布重組方案，但值得一提的是，這次重組方案中上海機(jī)場(chǎng)擬購(gòu)買的虹橋國(guó)際機(jī)場(chǎng)相關(guān)資產(chǎn)正是2004年上海機(jī)場(chǎng)與上海機(jī)場(chǎng)集團(tuán)在資產(chǎn)置換協(xié)議中置出的資產(chǎn)。

“分久必合、合久必分”在航空業(yè)并不少見(jiàn)，但對(duì)于上海機(jī)場(chǎng)集團(tuán)來(lái)說(shuō)，虹橋機(jī)場(chǎng)17年后的再回歸，不僅是機(jī)場(chǎng)集團(tuán)與上海機(jī)場(chǎng)共同完成解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的歷史承諾，更意味著未來(lái)兩大機(jī)場(chǎng)要進(jìn)行全面的資源整合。對(duì)此，從目前已經(jīng)發(fā)布的公告中，上海機(jī)場(chǎng)似乎保持著謹(jǐn)慎的態(tài)度。此次交易發(fā)布的公告中，機(jī)場(chǎng)集團(tuán)并未對(duì)虹橋公司的整體業(yè)績(jī)作出承諾。

能否重塑“機(jī)場(chǎng)茅臺(tái)”的輝煌

曾經(jīng)憑借良好的業(yè)績(jī)，上海機(jī)場(chǎng)在股市素有“機(jī)場(chǎng)茅臺(tái)”的美譽(yù)，市值更是一度達(dá)到千億級(jí)別。但近兩年來(lái)，由于疫情的影響，上海機(jī)場(chǎng)的收益大幅下滑，市值也同步大幅縮水。2020年，上海機(jī)場(chǎng)迎來(lái)了第一個(gè)年度虧損。后疫情時(shí)代，這次重組又能否讓上海機(jī)場(chǎng)在資本市場(chǎng)重塑輝煌呢？

從短期來(lái)看，注入虹橋機(jī)場(chǎng)和物流公司對(duì)上海機(jī)場(chǎng)是一個(gè)利好消息。由于受到疫情影響，主要承擔(dān)國(guó)際航線運(yùn)營(yíng)任務(wù)的浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)航班量銳減。但主要承擔(dān)國(guó)內(nèi)航班運(yùn)營(yíng)的虹橋機(jī)場(chǎng)則隨著國(guó)內(nèi)疫情的有利防控，國(guó)內(nèi)民航市場(chǎng)快速恢復(fù)，虹橋機(jī)場(chǎng)自然也從中受益。數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年虹橋機(jī)場(chǎng)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利。

此外，虹橋公司的非航空業(yè)務(wù)收入更加多元化。目前，虹橋公司的非航空業(yè)務(wù)收入主要通過(guò)向航空運(yùn)輸企業(yè)、零售服務(wù)企業(yè)、廣告公司等企業(yè)收取系統(tǒng)設(shè)備使用費(fèi)用、租賃費(fèi)用以及經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓費(fèi)用等實(shí)現(xiàn)。2021年上半年，虹橋公司的非航空收入占比增至54%。在后疫情時(shí)代，在國(guó)際航線還未完全恢復(fù)的情況下，虹橋公司的注入也將在很大程度上改善上海機(jī)場(chǎng)的盈利能力。

圍繞上海機(jī)場(chǎng)開(kāi)展貨運(yùn)業(yè)務(wù)的物流公司盈利則更為穩(wěn)定。2019年至2021年上半年，物流公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.15億元、16.37億元和9.43億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)2.38億元、2.26億元和1.13億元。綜上所述，從短期來(lái)看，這兩家公司的資產(chǎn)注入后將直接改變上海機(jī)場(chǎng)虧損的預(yù)期。

相比虹橋公司和物流公司，浦東機(jī)場(chǎng)受疫情影響，經(jīng)營(yíng)狀況并不理想。數(shù)據(jù)顯示，2020年浦東機(jī)場(chǎng)共保障飛機(jī)起降架次為32.57萬(wàn)次，同比減少36.37%，旅客吞吐量為3047.65萬(wàn)次，排名從2019年的全國(guó)第二下降至第九。

同時(shí)，旅客數(shù)的減少對(duì)于浦東機(jī)場(chǎng)來(lái)說(shuō)，帶來(lái)的連鎖反應(yīng)就是非航空性業(yè)務(wù)收入的減少，其中影響最大的就是免稅店業(yè)務(wù)，這一塊也是浦東機(jī)場(chǎng)重要的收入來(lái)源之一。數(shù)據(jù)顯示，2017年到2019年間，日上免稅店向上海機(jī)場(chǎng)支付的租金占其營(yíng)業(yè)收入的比重分別為23.3%、39.53%和47.6%。

由于大量航班取消，機(jī)場(chǎng)免稅店收益大幅縮水，2020年上海機(jī)場(chǎng)的免稅店租金較上一年縮水近80%。疫情導(dǎo)致的國(guó)際旅客數(shù)量的流失讓上海機(jī)場(chǎng)在與中免免稅業(yè)務(wù)的博弈中處于弱勢(shì)地位。今年1月，上海機(jī)場(chǎng)發(fā)布關(guān)于簽訂免稅店項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓合同的補(bǔ)充協(xié)議公告，公告中明確指出，按照公司與日上免稅行（上海）有限公司簽訂的補(bǔ)充協(xié)議，當(dāng)實(shí)際國(guó)際客流小于2019年的80%時(shí)，按月實(shí)際銷售提成收取租金;反之，按月保底銷售提成收取租金。這也意味著，機(jī)場(chǎng)的租金收入從之前的“上無(wú)封頂，下有保底”變成了“上有封頂，下無(wú)保底”的模式。同時(shí)這也意味著，短期來(lái)看上海機(jī)場(chǎng)的收入將主要取決于航線的恢復(fù)情況，具有一定的不確定性。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，此次重組將進(jìn)一步奠定上海機(jī)場(chǎng)集團(tuán)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的基礎(chǔ)。根據(jù)《上海市綜合交通發(fā)展“十四五”規(guī)劃》，其間上海將推進(jìn)浦東機(jī)場(chǎng)四期擴(kuò)建，規(guī)劃2025年上海樞紐的航空旅客吞吐量達(dá)到1.3億人次以上。在此背景下，如果上海機(jī)場(chǎng)通過(guò)此次整合將兩場(chǎng)的航班、航線資源進(jìn)行優(yōu)化，進(jìn)一步提高航線質(zhì)量，則有助于上海兩大航空樞紐的航空旅客吞吐量達(dá)到1.3億人次以上的目標(biāo)，為上海機(jī)場(chǎng)未來(lái)在“十四五”期間的發(fā)展打下基礎(chǔ)。