□文/繆希希

（西安石油大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 陜西·西安）

［提要］隨著醫(yī)療政策的改革，醫(yī)保的全面普及，為醫(yī)療器械市場帶來良好的發(fā)展機(jī)遇。許多醫(yī)療器械公司為擴(kuò)大規(guī)模過度追求資金導(dǎo)致債資比失衡，資本結(jié)構(gòu)不合理。本文以魚躍醫(yī)療為例，對其資本結(jié)構(gòu)問題進(jìn)行分析研究，并提出有效措施，為中國醫(yī)療器械行業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化提供應(yīng)用價值。

一、緒論

我國醫(yī)療器械行業(yè)規(guī)模大，但起步相對較晚，實(shí)力較弱，優(yōu)質(zhì)市場和核心技術(shù)主要由跨國公司主導(dǎo)?，F(xiàn)階段國家醫(yī)療機(jī)構(gòu)仍傾向于使用進(jìn)口設(shè)備，國內(nèi)有實(shí)力的企業(yè)僅占少數(shù)且主要以價格戰(zhàn)為主進(jìn)行市場競爭；中低端市場的醫(yī)療器械大多依賴進(jìn)口；低質(zhì)量市場主要由小型的二、三級生產(chǎn)企業(yè)占據(jù)，數(shù)量多且區(qū)域集中。中國醫(yī)療器械市場機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，企業(yè)要想在競爭激烈的市場環(huán)境中長久發(fā)展就需要優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)核心競爭力。

資本結(jié)構(gòu)是指各類資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系，它是企業(yè)在一定時期內(nèi)各類融資相結(jié)合的結(jié)果。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)總資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本在一定時期內(nèi)分為債務(wù)資本和權(quán)益資本，從另一個角度看，它也可以分為短期資本和長期資本。狹義上的資本結(jié)構(gòu)是指長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，強(qiáng)調(diào)長期債務(wù)資本和長期股權(quán)資本的構(gòu)成及比例關(guān)系。從一般意義上講，資本結(jié)構(gòu)是指權(quán)益資本與債權(quán)資本之間的比例關(guān)系。優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)對提高企業(yè)價值有著重要的意義，合理均衡的資本結(jié)構(gòu)可以使公司節(jié)約資金成本、提高營運(yùn)資金的利用率，從而降低財務(wù)風(fēng)險，有利于企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展。

二、魚躍醫(yī)療資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析

（一）魚躍醫(yī)療公司簡介。江蘇魚躍醫(yī)療設(shè)備股份有限公司，1998年10月22日成立，專業(yè)從事醫(yī)療器械、保健用品的制造與銷售，打造了由家庭醫(yī)療、臨床醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療組成的大健康生態(tài)圈，組建一個覆蓋醫(yī)療器械領(lǐng)域?qū)I(yè)化服務(wù)平臺。2008年在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，股票代碼：002223。集團(tuán)總部設(shè)立在中國上海，擁有10大研發(fā)中心和8大生產(chǎn)基地，在全球各地設(shè)立了56家辦事機(jī)構(gòu)，形成了完整的研發(fā)、生產(chǎn)、營銷和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

（二）魚躍醫(yī)療資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

1、負(fù)債結(jié)構(gòu)分析。魚躍醫(yī)療2018年、2019年、2020年的流動負(fù)債率分別為83.03%、87.06%、90.66%。一般來說，流動負(fù)債正常標(biāo)準(zhǔn)在30%～70%范圍內(nèi)。顯然，該企業(yè)的流動負(fù)債率超過正常標(biāo)準(zhǔn)，且此項(xiàng)比率越高，企業(yè)對短期資金的依賴性就越強(qiáng)，這就表明魚躍醫(yī)療在經(jīng)營的過程中很可能面臨資金流不足的風(fēng)險，無法支持供應(yīng)商貸款或者企業(yè)的盈利能力降低致使資金成本下降。由此可以判斷，企業(yè)流動負(fù)債的靜態(tài)結(jié)構(gòu)是一種償債壓力和風(fēng)險較大、成本較高的結(jié)構(gòu)。魚躍醫(yī)療近幾年無長期借款，融資主要是由流動負(fù)債與短期借款完成，容易造成資金鏈斷裂出現(xiàn)財務(wù)危機(jī)。非流動負(fù)債率由2018年的16.94%下降至2020年9.35%，是由于企業(yè)的流動負(fù)債逐年升高所致，非流動負(fù)債要控制在合理的范圍內(nèi)，如果用作短期周轉(zhuǎn)會導(dǎo)致資金成本上升，該指標(biāo)對財務(wù)狀況影響很大，應(yīng)嚴(yán)格控制。

2、償債能力分析。流動比率的基本功能是顯示企業(yè)短期債權(quán)人安全邊際的大小。魚躍醫(yī)療2018～2020年流動比率從3.439逐年降低至2.290，表明企業(yè)流動資產(chǎn)的增加量少于流動負(fù)債的增加量，該指標(biāo)雖然保持在200%以上，但與醫(yī)療器械同行業(yè)對比，魚躍醫(yī)療低于標(biāo)準(zhǔn)值。速動資產(chǎn)在流動資產(chǎn)中的比重越高說明企業(yè)償債能力越強(qiáng)，該指標(biāo)等于或者稍大于1為理想比率。魚躍企業(yè)速動比率為2018年2.862、2019年2.054、2020年1.847，近三年呈下降趨勢且均低于行業(yè)均值。由此分析，魚躍醫(yī)療存在一定的短期償債壓力。

通常來說，資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)越低，則企業(yè)長期償債能力越強(qiáng)，長期經(jīng)營的風(fēng)險也就越小，該項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)一般在40%～60%，且不高于50%為所持最佳比率，魚躍醫(yī)療2018年至2020年資產(chǎn)負(fù)債率分別為19.78%、22.71%、25.54%，資產(chǎn)負(fù)債率小幅度上升可能是企業(yè)調(diào)整了資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)籌資方式，但近三年醫(yī)療器械行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率平均水平為30%左右，魚躍醫(yī)療均低于行業(yè)平均值，反映該企業(yè)的經(jīng)營理念較為保守，長期負(fù)債規(guī)模過小且資金的流轉(zhuǎn)能力不強(qiáng)，可適當(dāng)?shù)睦秘攧?wù)杠桿擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)。產(chǎn)權(quán)比率從2018年的0.25持續(xù)增長到2020年的0.346，產(chǎn)權(quán)比率雖有所增長但該項(xiàng)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)一般在1∶1，表明魚躍醫(yī)療不能充分地發(fā)揮負(fù)債的財務(wù)杠桿效應(yīng)，企業(yè)應(yīng)在保證債務(wù)償還安全的前提下，盡可能提高產(chǎn)權(quán)比率。

3、股權(quán)結(jié)構(gòu)分析。截至2021年3月，魚躍醫(yī)療三大股東持股比例為42.58%，其中江蘇魚躍科技發(fā)展有限公司持股比例為24.54%，相比2018年、2019年26.53%有所下降，企業(yè)有向下調(diào)整股權(quán)集中度的趨向，股權(quán)結(jié)構(gòu)有所改善。大股東比例偏高有利于公司決策，但也可能存在“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象。魚躍醫(yī)療的股權(quán)制衡度小于1，顯示出企業(yè)中小股東沒有對大股東形成有效制衡，缺少足夠的影響力與決策權(quán)，大股東一旦出現(xiàn)決策失誤則企業(yè)利益將會受損。

三、魚躍醫(yī)療資本結(jié)構(gòu)存在的問題

（一）負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理。魚躍醫(yī)療的債務(wù)結(jié)構(gòu)中流動負(fù)債占負(fù)債總額的80%以上，反映出企業(yè)在獲得資金時更加注重流動負(fù)債和短期借款，對長期借款依賴極小，流動負(fù)債雖具有可獲得性高、籌資成本低的優(yōu)點(diǎn)，但同時對企業(yè)的經(jīng)營狀況與資金鏈的穩(wěn)定性有較高的要求。并且短期借款的還款期限較短，公司在一年內(nèi)需要還本付息的頻率更為頻繁，從而增加了債務(wù)償還的壓力。魚躍醫(yī)療的管理層缺乏對負(fù)債結(jié)構(gòu)的重視，在發(fā)展過程中只關(guān)注高比例的流動負(fù)債所帶來的抵稅收益優(yōu)勢，卻忽略了伴隨高負(fù)債的財務(wù)危機(jī)，不利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。魚躍醫(yī)療借助流動負(fù)債來滿足長期資產(chǎn)所需資金，很可能對公司資金鏈造成壓力、加大企業(yè)的償債風(fēng)險。

（二）償債能力弱。通過將魚躍醫(yī)療的流動比率和速動比率指標(biāo)與同行業(yè)進(jìn)行對比分析可得，該企業(yè)的短期償債能力較弱。魚躍醫(yī)療主要依賴于短期借款與流動負(fù)債獲取資金，公司需要在規(guī)定的時間內(nèi)及時還本付息，一旦出現(xiàn)資金鏈不穩(wěn)定的狀況，不能到期償還負(fù)債的本息，則必然會影響其籌措資金的信譽(yù)度，從而企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營也會遭到波及，進(jìn)而引起財務(wù)風(fēng)險。

魚躍醫(yī)療近3年的資產(chǎn)負(fù)債率都維持在20%左右且低于同行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，表明企業(yè)的經(jīng)營理念相對保守，未能高效率生產(chǎn)經(jīng)營，無法突出企業(yè)的競爭優(yōu)勢。資產(chǎn)負(fù)債率低反映企業(yè)的股權(quán)資本占比過多，自身權(quán)益資本過剩，從而易造成企業(yè)盲目投資或資本閑置；同時企業(yè)的股權(quán)資本成本較高，且利用外部獲得資金較少，對于目前處于發(fā)展上升期的魚躍醫(yī)療而言，財務(wù)杠桿效應(yīng)并未得到充分利用。長期負(fù)債率越低，則企業(yè)長期負(fù)債越安全，債權(quán)人利益越能得到保證，但魚躍醫(yī)療一直處于較低水平且三年連續(xù)呈下降趨勢，基本維持在2%左右，容易造成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定，債權(quán)人利益不能得到很好的保障。長期負(fù)債雖然來源穩(wěn)定但成本較高，是魚躍醫(yī)療依賴流動負(fù)債的重要因素。

（三）股權(quán)集中度較高。企業(yè)大股東的股權(quán)過于集中導(dǎo)致中小股東在決策中失去話語權(quán)，不能對大股東形成有效制衡。大股東很有可能做出為自身利益而損害中小股東利益的決策，因此股權(quán)集中度過高會限制中小股東參與企業(yè)經(jīng)營的權(quán)力，從而中小股東利益難以保障，參與公司事務(wù)的積極性受挫，降低公司治理效率。股權(quán)集中度高也不利于企業(yè)構(gòu)建內(nèi)部控制體系，管理者容易在決策時出現(xiàn)失誤，為企業(yè)帶來經(jīng)營風(fēng)險，阻礙企業(yè)實(shí)現(xiàn)更加長遠(yuǎn)的發(fā)展目標(biāo)。

四、魚躍醫(yī)療資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化措施

（一）合理改善負(fù)債結(jié)構(gòu)。調(diào)整合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)是優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)的一項(xiàng)有效措施，通過對魚躍醫(yī)療的負(fù)債結(jié)構(gòu)分析發(fā)現(xiàn)流動負(fù)債過高，為企業(yè)帶來債務(wù)還款壓力，使得財務(wù)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定，建議魚躍醫(yī)療適當(dāng)減少流動負(fù)債的短期償債壓力，運(yùn)用籌資等方式增加非流動負(fù)債，合理控制企業(yè)的短期意識及行為，保證短期債務(wù)的償付不拖延長期債務(wù)償還。通過這種方式，合理調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債率，降低資本成本，合理控制流動負(fù)債和非流動負(fù)債比例，從而降低債務(wù)償還的壓力，使企業(yè)的償債能力與盈利能力實(shí)現(xiàn)均衡。對負(fù)債的改善也可從負(fù)債對經(jīng)營者的獎勵機(jī)制開始，使人員的利益與股東利益趨于一致，進(jìn)而激發(fā)其工作的積極性并節(jié)制消費(fèi)，對投資管理與決策工作更加負(fù)責(zé)，降低其他因素造成成本增加的可能。負(fù)債對經(jīng)營者的約束機(jī)制可以在一定程度上抑制經(jīng)營者過度或盲目投資。

（二）加強(qiáng)企業(yè)的償債能力

1、減少流動負(fù)債，提高短期償債能力。魚躍醫(yī)療的流動負(fù)債高于正常標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)可根據(jù)需要實(shí)施負(fù)債經(jīng)營用來降低短期負(fù)債的比重。企業(yè)短期的介入資金與應(yīng)付資金均為魚躍醫(yī)療短期內(nèi)應(yīng)當(dāng)償還的流動負(fù)債，若將其規(guī)模縮小，相應(yīng)的企業(yè)在短期內(nèi)需要償還的債務(wù)也會隨之減少。其次，營運(yùn)資金的剩余是償還短期償債能力的物質(zhì)保障，魚躍醫(yī)療庫存商品的質(zhì)量越好，則商品的變現(xiàn)能力越強(qiáng)。

2、拓展融資渠道，增加長期負(fù)債。通過對魚躍醫(yī)療的負(fù)債結(jié)構(gòu)分析可知該企業(yè)主要依賴于流動負(fù)債和短期借款獲得資金，且近幾年無長期負(fù)債，融資手段單一，導(dǎo)致企業(yè)資本成本增加。因此，企業(yè)在應(yīng)對長短期債務(wù)的償付時需要統(tǒng)籌安排、合理規(guī)劃，增加企業(yè)的非流動負(fù)債和長期負(fù)債，使得總償債能力處于平衡狀態(tài)。投資收益和自有資金是企業(yè)長期負(fù)債的主要資金來源，如果魚躍醫(yī)療擁有一定數(shù)量或比重的自有資金，能夠用來保持合理的資本結(jié)構(gòu)，才能保證長期償債能力。擁有長期償債能力應(yīng)是以相應(yīng)的資產(chǎn)作為物資保證，并且長期資產(chǎn)的規(guī)模與結(jié)構(gòu)也會影響到該企業(yè)的長期償債能力。而長期債務(wù)通常用于企業(yè)的長期項(xiàng)目，衡量項(xiàng)目是否可行，首先要看項(xiàng)目為該企業(yè)帶來的盈利能力是否足以償還長期負(fù)債的本息，即項(xiàng)目的資產(chǎn)報酬率是否高于長期負(fù)債利息率。魚躍醫(yī)療只有長期投資不斷獲利，長期債務(wù)才有可靠地物質(zhì)基礎(chǔ)。因此，利潤及盈利能力為該企業(yè)長期償債能力提供保障。

魚躍醫(yī)療在保障長期償債能力中還需要注意經(jīng)營周轉(zhuǎn)的順暢程度，必須以股權(quán)性融資為保證條件，所以企業(yè)的盈利能力對長期償債能力至關(guān)重要，利潤水平的提高最終會在在資金流量上得到反映，甚至?xí)鹳Y本結(jié)構(gòu)得到更加合理的調(diào)整，從而有利于增強(qiáng)企業(yè)的償債能力。

3、增加資產(chǎn)負(fù)債率。魚躍醫(yī)療在運(yùn)營的過程中需要適當(dāng)?shù)臄U(kuò)大債務(wù)融資，要求企業(yè)管理者轉(zhuǎn)換過于謹(jǐn)慎的經(jīng)營理念，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，合理利用財務(wù)杠桿最大化股東利益，促使資產(chǎn)負(fù)債率處于適當(dāng)比率，增加企業(yè)市場競爭力；另一方面魚躍醫(yī)療應(yīng)適當(dāng)運(yùn)用股利分配等政策，減少留存收益，保持最佳的資本結(jié)構(gòu)。

4、調(diào)整長期負(fù)債率。魚躍醫(yī)療通過長期負(fù)債率進(jìn)行內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整可幫助企業(yè)降低財務(wù)風(fēng)險，促進(jìn)平穩(wěn)發(fā)展。提高企業(yè)長期負(fù)債率，可借助國家政策的支持、債券市場融資，建立起企業(yè)信用和擔(dān)保體系，使企業(yè)通過債券市場獲得資金。同時，國家也可通過鼓勵擔(dān)保公司、擔(dān)保機(jī)構(gòu)等創(chuàng)新?lián)５姆绞?，盤活企業(yè)閑置資金，提高資金管理水平，以利于提高企業(yè)長期負(fù)債的融資能力，以此改善魚躍醫(yī)療的資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)而降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。公司進(jìn)行長期負(fù)債，能夠更有效降低企業(yè)的加權(quán)平均資本成本，進(jìn)而增強(qiáng)利用財務(wù)杠桿進(jìn)行融資的能力。

（三）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。通過利用分散股權(quán)的方式增加股東與公司之間的“協(xié)同”效應(yīng)。增資擴(kuò)股的融資方式會在一定程度上稀釋原有股東的權(quán)益，從而分散控制權(quán)。其次，建立企業(yè)股權(quán)激勵制度降低股權(quán)集中度，強(qiáng)化公司利益與員工的關(guān)系，提高員工工作積極性并且達(dá)到優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)與融資的效果。提升除最大持股人以外中小股東股份占比，稀釋股權(quán)比例，完成股權(quán)的分散。股權(quán)集中度與股權(quán)制衡度可反映股權(quán)結(jié)構(gòu)的合理性，股權(quán)結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)制衡有利于提高公司的經(jīng)營和投資決策效率，以實(shí)現(xiàn)魚躍醫(yī)療企業(yè)價值最大化。

五、總結(jié)

資本結(jié)構(gòu)是評估公司經(jīng)濟(jì)實(shí)力、風(fēng)險程度和經(jīng)營效率高低的綜合財務(wù)指標(biāo)，在公司的業(yè)務(wù)和管理中發(fā)揮著重要作用。通過分析魚躍醫(yī)療自身資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)該公司現(xiàn)有的債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、償債能力較弱、股權(quán)結(jié)構(gòu)集中化，并根據(jù)企業(yè)自身情況在其允許的范圍內(nèi)對魚躍醫(yī)療資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，提出相應(yīng)的優(yōu)化措施，促使企業(yè)獲得長期穩(wěn)定發(fā)展。