趙婧屹

摘 要：股票價格圍繞其內在價值上下波動，因此對內在價值的評估將有助于確定股票的合理價格。同時，內在價值評估也是投資價值分析的關鍵步驟。文章以食品制造企業(yè)HY股份為例，在對其宏觀環(huán)境、公司前景、財務狀況進行分析的基礎上，利用相對估值法評估HY股份股票內在價值，最終測算出該公司的投資價值，進而為廣大投資者的投資決策提出合理化建議。

關鍵詞：HY股份;股票估值;相對估值法;投資分析

隨著國家五年計劃的不斷推進，近年國民生活水平不斷提高，物質需求也朝著高質量、高水平的方向發(fā)展，但伴隨發(fā)展的還有不斷出現(xiàn)的安全問題，人們越來越重視食品安全?！笆濉币?guī)劃以來，我國人民對物質上的要求逐漸提高，對食品安全問題也愈發(fā)注意，加之政府對食品安全問題出臺政策的不斷增加，我國食品制造行業(yè)發(fā)展形勢趨于緊張;但隨著經濟全球化發(fā)展，國內食品制造企業(yè)在國際上也占有一席之地，成為了全球第二大食品出口國。2020年新冠疫情的暴發(fā)，無疑是對我國食品制造行業(yè)的一次巨大挑戰(zhàn)，但同時也帶來了更多機會。我國食品制造行業(yè)若能通過這次考驗，必將實現(xiàn)長足發(fā)展。HY股份作為農、牧、飼、漁行業(yè)的新種子，對其所處行業(yè)的前景進行全面分析是其股票投資價值分析的關鍵，因此采用PEST模型對企業(yè)當下面臨的宏觀經濟環(huán)境進行分析。

一、宏觀環(huán)境分析

2012年來，我國食品安全問題事件頻發(fā)，“毒饅頭”、“地溝油”、“皮革膠囊”等食品安全事件的爆發(fā)更是引起全國人民嘩然，關于食品制造的輿論撲面而來。隨后國家完善有關食品制造的相關標準，并出臺關于不合格食品制造的法律政策，我國食品安全總體形勢處于好轉過程中。從國家政策與法律宏觀層面看，國家領導重視國民食品安全問題、政府部門加強監(jiān)督、出臺法律法規(guī)重拳出擊，種種跡象表明，食品安全工作是一項重要而緊迫的任務。HY股份作為我國農、牧、飼、漁企業(yè)中的排頭兵，必然深受影響。一方面，國家大力打擊違法制造企業(yè)清理行業(yè)毒瘤，凈化和規(guī)范了食品制造市場，一定程度上為HY股份日后蓬勃發(fā)展掃清障礙;另一方面，國家出臺的較為嚴苛的制造標準以及懲罰政策也為其帶來了發(fā)展風險。

根據國家統(tǒng)計局2019年發(fā)布的統(tǒng)計年鑒顯示，2019年國內生產總值達到900309.5億元，同比增長6.1%;全年居民消費價格同比增長2.9%;人民消費需求不斷增長，國內食品消費市場有很大的提升空間。2019年下半年開始，受國際豬肉市場供需形勢影響，國內豬肉價格不斷飆升，甚至有趕超牛羊肉類價格的趨勢;但隨著市場不斷發(fā)展變化，截至2020年9月，國內豬肉價格跌破17元，部分地區(qū)甚至跌出15元人民幣，生豬價格回落已成必然趨勢。2020年新冠疫情突發(fā)，全國人民在家共同抗疫，食品作為人民生活的必需品并沒有因為疫情而停止生產銷售，反而得益于網絡直播帶貨的流行，銷售渠道進一步擴大;隨著刺激消費效果逐步顯現(xiàn)，經濟發(fā)展回暖，各行各業(yè)逐步復工，人們對生活必需品關注度空前提升，消費強度也有所增加。基于此，筆者綜合預期肉類行業(yè)發(fā)展前景機遇與風險并存。

中國在全世界豬肉消耗量中位列第一，同時也是全世界豬肉類產品生產量最大的國家，我國生產的豬肉類產品早已出口至海外各地，不斷助力我國國際經濟貿易發(fā)展，其社會影響力可見一斑?！爸︵l(xiāng)村振興、決戰(zhàn)脫貧攻堅”已成為國家“十三五”規(guī)劃、“十四五”規(guī)劃工作中的重點內容，不少貧困地區(qū)通過發(fā)展農、林、牧、漁以產業(yè)，以及種植養(yǎng)殖相關產品拉動當地經濟發(fā)展成功“脫貧摘帽”。HY股份也一直致力于脫貧攻堅工作的順利開展，通過自身產業(yè)優(yōu)勢，在多地進行扶貧產業(yè)投資帶動貧困地區(qū)就業(yè)發(fā)展，其對政府扶貧工作的支持與貢獻得到了社會認可，發(fā)展自身業(yè)務的同時也提升了企業(yè)形象，在社會影響層面飽受好評。

20世紀以來互聯(lián)網技術已普遍應用到生活的各個領域，大數據與云計算與產業(yè)結合已成為當下大部分企業(yè)發(fā)展之路的必然選擇。HY股份將大數據分析、預測及物聯(lián)網等新技術與產業(yè)相結合，搭建了覆蓋飼料加工、生豬育種和生豬銷售等產業(yè)鏈環(huán)節(jié)的智能化數字平臺。小環(huán)境精準控制系統(tǒng)、豬群健康管理系統(tǒng)、智能化豬舍報警系統(tǒng)等創(chuàng)新科技的應用，有效提升了生產效率，在產品質量控制、規(guī)?；洜I、生產成本控制等方面具備優(yōu)勢。HY股份致力于將環(huán)境保護融入企業(yè)經營發(fā)展各個環(huán)節(jié)，樹立“零排放-無隱患-無臭氣-減霧霾-碳減排”的“環(huán)保五臺階”目標，規(guī)模化養(yǎng)豬場糞污處理生態(tài)循環(huán)系統(tǒng)、規(guī)?；B(yǎng)殖熱循環(huán)恒溫豬舍、沼液儲存防滲池及其防滲層結構等環(huán)保技術成為其主要技術發(fā)展優(yōu)勢;HY股份確立“節(jié)—保—用”的生態(tài)循環(huán)理念，打造“豬養(yǎng)田”的種養(yǎng)循環(huán)模式，將養(yǎng)殖過程中產生的沼液、沼肥進行資源化利用，實現(xiàn)規(guī)模養(yǎng)殖和生態(tài)環(huán)境和諧共生。HY股份在生產技術層面的創(chuàng)新成果已成為行業(yè)領標人，技術優(yōu)勢首屈一指。

二、公司現(xiàn)狀分析

1.基本情況分析

HY集團始建于1992年，總部位于河南省南陽市，主營業(yè)務生豬養(yǎng)殖，兼有飼料加工、生豬育種、生豬屠宰等業(yè)務協(xié)同主業(yè)發(fā)展。HY股份于2014年1月上市，當前市值超過2500億元;2019年出欄生豬1025萬頭，規(guī)?；B(yǎng)殖全國第一。HY股份作為食品制造行業(yè)黑馬企業(yè)，自2014年上市以來發(fā)展勢頭迅猛，當前市值已超過2500億元。截至2020年9月，HY股份以2714億元市值名列農牧飼漁行業(yè)首位。

據東方財富統(tǒng)計，到2020年第三季度末，HY股份市值遙遙領先同行業(yè)其他公司，是行業(yè)排名第二的新希望股份市值的1.5倍;其總營收增長更是達到了233.29%的高增長比率，說明在我國農牧飼漁市場HY掌握了絕對的銷售渠道，市場占有率較高，深受市場青睞。

HY股本結構主要以流通股中人民幣普通股為主，無境外流通股份，說明HY股份主要投資來源于國內市場;股票受限股占比不大，截止到2020年11月，單日成交量有突破一億元之勢，總體呈看漲走勢。

根據2019年年報顯示，HY股份2019年實現(xiàn)凈利潤61.14億元，同比增長1075.37%;2019年HY股份股價呈飆升之勢，在2019年，HY股份股價也創(chuàng)出歷史新高，從年初28.1元/股到10月末最高103.6元/股，年內累計最大漲幅近269%，2019年最高市值達到2002億元人民幣，創(chuàng)下歷史新高。

2.財務指標分析

2017年-2019年HY股份償債能力呈凹陷型發(fā)展趨勢，但由于HY股份所處農牧飼漁行業(yè)的資產特殊性，其短期償債能力指標處于正常水平;長期償債能力發(fā)展趨勢與短期并無大的差異，發(fā)展趨勢并不穩(wěn)定;具有良好的償債能力是企業(yè)長久發(fā)展的良好保障，2020年新冠疫情突然暴發(fā)就是一個良好警示。

據HY股份年報統(tǒng)計，2018年存貨周轉率相對2017年、2019年有明顯上升，深入了解近三年市場行情發(fā)現(xiàn)，2018年受豬流感影響農、牧、飼、漁行業(yè)市場整體低迷，故而造成2018年存貨周轉率較慢的現(xiàn)象。HY股份的固定資產周轉率總資產周轉率呈較為平穩(wěn)的發(fā)展趨勢，三年來指標變化幅度不大，說明企業(yè)能夠利用現(xiàn)有資產謀取更多利益，其營運能力較強。

從銷售毛利率指標來看，除去2018年流感影響導致銷售毛利率直線下降，2017年與2019兩年銷售毛利率比較接近，甚至在2019年豬肉價格暴漲消費需求下降的情況下對比前兩年仍有上升，說明企業(yè)銷售能力一直在提升，結合當前生豬生產養(yǎng)殖情況和國家政策支持，預測未來銷售趨勢良好。銷售凈利率是營業(yè)利潤扣除必要的成本費用后與營業(yè)收入的比值，2018年銷售毛利率與凈利率差距較大，說明企業(yè)當年在養(yǎng)殖成本以及額外支出的花費較多，導致凈利率較低。同樣，凈資產報酬率也反映企業(yè)一個會計年度的資本回報情況，根據HY股份三年的凈資產收益率來看，2109年無疑是實現(xiàn)資本回報最大化的歷史性時期，但由于2020年新冠防疫控制影響，筆者預測當年HY股份資本回報難以超越2019年的峰值。

基于HY股份2017年-2019年的財務報表，通過對報表內主要財務指標進行分析，發(fā)現(xiàn)2019年企業(yè)營業(yè)收入相對較高，但是由于企業(yè)所處的行業(yè)和整體市場經濟環(huán)境，其三年營業(yè)收入不太穩(wěn)定，農、牧、飼、漁行業(yè)的發(fā)展主要依賴于當年經濟形勢和市場供需情況，國家政策和產業(yè)結構的調整也會影響公司的利潤水平。結合各項財務指標分析可以預測，未來HY股份發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

三、投資價值分析

判斷一只股票有無投資價值，最直接的方法就是進行股票價值估計，判斷未來股票價格發(fā)展趨勢，這是最簡單的投資可行性分析。眾所周知，股票投資風險與收益并存，投資前分析股票所處行業(yè)整體投資局面，識別股票投資中可能面臨的風險，對正確選擇高收益股票投資大有裨益。

1.股票估值

本文選用常用的股票估值方法：相對估值法，對HY股份進行估值。

（1） 市盈率估值法

市盈率估值法是計算股票每股價格與每股收益的比值來對股票價格進行估算。市盈率公式為：市盈率（PE）=股票價格/每股收益

2019年HY股份市盈率位列農、牧、飼、漁行業(yè)第二，滾動12個月的市盈率也依舊超過同行業(yè)大部分企業(yè)，市盈率水平逐漸與行業(yè)龍頭“龍大肉食”相持平。通過查找數據，2019年HY股份每股收益2.82元，即公司股票為2.82×45.97=129.64元/股。

（2） 市凈率估值法

市凈率估值法是根據股票價格與每股凈資產的比值對股票價格進行估算。

市凈率公式為：市凈率（PB）=股票價格/每股凈資產

根據上表數據不難發(fā)現(xiàn)，HY股份的市凈率遠高于同行業(yè)其他企業(yè)，市凈值基本達到行業(yè)平均值的2.5倍?？紤]到2019年行業(yè)經濟發(fā)展大環(huán)境，取同行業(yè)平均市凈率作為HY股份市凈率的預測值，即HY股份市凈率預測值為3.18。

HY股份2017年、2018年、2019年每股凈資產分別為9.3659、4.7139、8.8712，近三年每股凈資產先下降后上升，2018年每股凈資產較其他兩年跌落幅度近50%，每股凈資產的三年平均值受到一定程度的影響，因此選取2017年與2019年每股凈資產的平均值作為公司每股凈資產的預測值，則HY股份每股凈資產的預測值為8.5081，即公司的股票價格為8.5081×3.18=27.06元。

2.風險識別

（1） 系統(tǒng)性風險

系統(tǒng)性風險通常指公司面臨的外部的、不可控制的風險。農、牧、飼、漁行業(yè)主要系統(tǒng)性風險是國家政策與市場供需?！笆濉币?guī)劃以來國家越來越重視食品安全，對食品來源的檢測出臺了不少政策與法律法規(guī)。HY股份在此政策環(huán)境下不僅需要在技術上投入高額成本，同時也面臨著處罰風險，稍有出錯等待企業(yè)的便是社會責任與道德的萬丈深淵。而2019年豬肉價格暴漲就是市場供需這一系統(tǒng)性風險最直接的體現(xiàn)。價格飆升導致供需發(fā)生改變，供需影響企業(yè)生產與銷售，財務報表會因此發(fā)生大幅變化，股市也不能免受其波及，直接影響投資者的判斷。

（2） 非系統(tǒng)性風險

非系統(tǒng)性風險一般指企業(yè)內部的、可控風險。筆者將HY股份非系統(tǒng)性風險分為兩種：市場競爭風險和經營管理風險。從上一章的估值分析結果可以看出，HY股份雖然近三年發(fā)展形勢較好，在行業(yè)中取得了一定地位，但相較于“龍大肉食”這類老牌企業(yè)，依舊存在差距。農牧飼漁行業(yè)市場基本飽和，企業(yè)間的兼并、合立屢見不鮮，想要在這樣的市場上提升競爭力絕非易事。顯然HY股份的市場競爭力略有薄弱之處，還需時間來檢驗、證明。HY股份在2020年新冠疫情防控期間實施多元化經營戰(zhàn)略，引進線上銷售與B2C模式，建立屬于自己的電商平臺“聚愛優(yōu)選”并在新冠疫情防控期間正式運營，為在家抗疫的市民提供方便。然而HY股份這種多元化經營稍有偏離原有的生豬養(yǎng)殖軌道，未來發(fā)展如何更是未知，投資面臨一定風險。

四、投資建議與總結

隨著中國經濟體制的日益完善，我國的資本市場逐漸走向成熟階段，而股票的市場價值始終圍繞公司的內在價值上下波動，價值投資在投資者進行投資決策中至關重要，通過對一家上市公司的基本面、技術面和國家宏觀經濟政策方面進行投資價值分析，可以很好地判斷此公司的價值，給市場投資者帶來一個風向標。通過對HY股份進行綜合分析，再結合目前的社會經濟環(huán)境，可以看出HY股份當前發(fā)展?jié)摿薮螅顿Y者可以考慮長期持有該股票，通過做長線投資來獲取更高的投資收益，并且在進行投資時及時關注企業(yè)動態(tài)和經濟環(huán)境的變化，以此來規(guī)避投資風險。

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