李經(jīng)路 宋士博
摘要文章選取四家獨角獸企業(yè)為樣本,以企業(yè)層面的企業(yè)家精神為對象,將其分為創(chuàng)新精神、冒險精神、開拓精神和社會責(zé)任四個要素,利用因子分析法,生成企業(yè)家精神指數(shù),探討其與企業(yè)成長間的關(guān)系。企業(yè)家精神對企業(yè)成長存在正向影響,與凈資產(chǎn)增長存在正變關(guān)系。冒險精神有助于總資產(chǎn)的增長;開拓精神和創(chuàng)新精神有利于凈資產(chǎn)的增長;社會責(zé)任有利于總資產(chǎn)的增長和凈資產(chǎn)的增長。因此構(gòu)建能夠維護企業(yè)家合法權(quán)益的環(huán)境,統(tǒng)籌考慮企業(yè)家精神各個維度對企業(yè)的影響,兼顧內(nèi)外部環(huán)境引導(dǎo)不同行業(yè)的企業(yè)家精神健康成長,是提升企業(yè)家精神,促進獨角獸企業(yè)茁壯成長的重要舉措。
關(guān)鍵詞 企業(yè)家精神;獨角獸企業(yè);企業(yè)成長性;主成分分析;滯后期確定
DOI: 10.19840/j.cnki.FA.2021.06.011
*基金項目:河南省教育廳基金“企業(yè)家精神與公司價值:理論與數(shù)據(jù)”(2019-ZZJH-070);河南省社科規(guī)劃基金一般項目“減稅降費、融資約束與企業(yè)雙元創(chuàng)新研究”(2020BJJ063);河南省軟科學(xué)計劃基金:“經(jīng)濟政策不確定性、會計穩(wěn)健性與企業(yè)債務(wù)融資”(202400410380)
一、研究緣起
新冠疫情給我國經(jīng)濟發(fā)展帶來巨大挑戰(zhàn),企業(yè)家精神作為推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的革新動力,要當(dāng)好“探路者”“領(lǐng)跑者”和“擔(dān)當(dāng)者”,為推動高質(zhì)量發(fā)展蓄積活力,經(jīng)受起時代的考驗,順利地渡過難關(guān)。2017年9月8日,中共中央國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于營造企業(yè)家健康成長環(huán)境弘揚優(yōu)秀企業(yè)家精神更好發(fā)揮企業(yè)家作用的意見》是建國以來首次以國家文件的形式強調(diào)企業(yè)家精神的地位和作用。中國共產(chǎn)黨第十九屆四中全會、五中全會、2020企業(yè)家座談會和2021政府工作報告中多次強調(diào)要弘揚企業(yè)家精神在我國經(jīng)濟發(fā)展中的重要作用。
“企”,踮起腳,“業(yè)”,天職。“企業(yè)家”就是踮起腳,懷著憧憬,完成時代和社會使命的人。學(xué)術(shù)界對于企業(yè)家精神的界定尚未達成共識,但將其分為個體、組織(企業(yè))和國家三個層面的劃分得到了廣泛認(rèn)同。本文研究組織層面的企業(yè)家精神,將其劃分為4個維度,即創(chuàng)新精神維度[1]、冒險精神維度[2]、開拓精神維度[3]和社會責(zé)任維度[4]。獨角獸企業(yè)的主要特征是創(chuàng)新性、高成長性,企業(yè)家精神包括創(chuàng)新精神、冒險精神、開拓精神和社會責(zé)任,企業(yè)家精神是否影響其成長?如何影響其成長?2019年年底突如其來的新冠肺炎對整個世界經(jīng)濟造成了重大創(chuàng)傷,尤其是對于民營中小企業(yè)的發(fā)展與成長問題,更是世界性難題。在此背景下探討企業(yè)家精神對獨角獸企業(yè)成長的影響機制,不僅具有一定的理論意義,更具有迫切性的現(xiàn)實意義。
二、影響機制與案例選擇
影響企業(yè)成長的因素較多,企業(yè)家精神是重要的因素之一。它是企業(yè)的中樞神經(jīng)——大腦,對于把握機會、戰(zhàn)略決策具有重要作用。企業(yè)的成長受利潤最大化和股東財富最大化驅(qū)使。企業(yè)為滿足市場需求,需要擴大投資以實現(xiàn)增長,而有效的管理團隊、協(xié)調(diào)內(nèi)外部資源、進行技術(shù)創(chuàng)新等決策決定了企業(yè)的成長速度。企業(yè)家精神影響企業(yè)成長的機制如圖1所示。
開拓精神強調(diào)企業(yè)的多元化經(jīng)營,注重收購并購,帶來市場機會或技術(shù)革新,引起投資增加、規(guī)模變大、疆界拓寬、股東受益等后果,致使利潤最大化或者股東財富最大化,推動企業(yè)成長。冒險精神和創(chuàng)新精神分別通過風(fēng)險承擔(dān)和研發(fā)創(chuàng)新引起企業(yè)成長。承擔(dān)社會責(zé)任以社會作奉獻為手段,借助于營銷效應(yīng),促使企業(yè)成長。
本文主要采用綜合評價法,分析企業(yè)成長四個領(lǐng)域,即公司規(guī)模、盈利能力、成長能力和營運能力。在每個領(lǐng)域選取二級指標(biāo)來衡量,具體指標(biāo)有總資產(chǎn)增長率、凈利潤增長率、主營業(yè)務(wù)收入增長率、所有者權(quán)益增長率。根據(jù)選取指標(biāo)應(yīng)具備全面性、可操作性、科學(xué)性、可預(yù)見性的原則,本文所選取的企業(yè)成長相關(guān)指標(biāo)見如表1。
為了驗證上述成長機制,文章計劃選擇4個目標(biāo)公司進行闡釋。首先它們應(yīng)符合獨角獸企業(yè)標(biāo)準(zhǔn);其次具有行業(yè)代表性;最后為便于分析,選擇已上市且能夠提供至少十年觀測數(shù)值的企業(yè)。最終確定KDXF公司、LXJM公司、JQR公司、BYD公司4個案例公司。KDXF公司主要從事語音轉(zhuǎn)換為主的業(yè)務(wù),在該領(lǐng)域的市場占有率最大。由于KDXF公司近年來利潤和銷售額都在快速增長,參照企業(yè)生命周期理論,符合成長期的特點,將其界定為成長期。JQR公司成立于21世紀(jì)初,2009年正式掛牌交易,該公司在機器人制造與銷售領(lǐng)域的實際市場占有和技術(shù)水平都處于國際領(lǐng)先水平,2009到2013年其銷售額與利潤額增長速度較快,處于成長期。2014到2017銷售額與利潤都處于穩(wěn)定狀態(tài),處于成熟期。LXJM公司成立于2004年,6年后成功上市,專注于連接器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù),占據(jù)全球市場的五分之一,其銷售額與利潤基本穩(wěn)定在一定范圍內(nèi),沒有大幅增長,將其確定為成熟期。BYD公司在創(chuàng)立8年內(nèi)達到了10億美元的市值,屬于我國手機電池研發(fā)的冠軍企業(yè)。其銷售額與利潤穩(wěn)定在一定范圍內(nèi),BYD公司處于成熟期。
三、指標(biāo)構(gòu)建與分析
(一)企業(yè)家精神的指標(biāo)選取
本文從創(chuàng)新維度、冒險維度、開拓維度和社會責(zé)任維度四個方面構(gòu)建企業(yè)家精神指標(biāo)體系。其二級、三級指標(biāo)與數(shù)據(jù)來源見表2。
(二)企業(yè)家精神指數(shù)的構(gòu)建
鑒于企業(yè)家精神的4個二級指標(biāo)存在交叉、重疊、共線性問題,本文采用主因子分析法進行數(shù)據(jù)處理。首先對原始數(shù)據(jù)進行標(biāo)準(zhǔn)化處理,消除量綱的影響。其次,通過STATA15.0軟件計算得到各公司企業(yè)家精神數(shù)據(jù),將搜集到的數(shù)據(jù)進行KMO和Bartlett檢驗數(shù)據(jù)是否適合進行因子分析的先驗條件。如表3中,KMO檢驗的統(tǒng)計量為0.573>0.5,認(rèn)為各指標(biāo)之間存在一定關(guān)聯(lián),適合進行因子分析。同時,Bartlett檢驗出的P=0.000<0.005,數(shù)據(jù)呈球形分布。
使用方差最大旋轉(zhuǎn)法提取公因子,根據(jù)碎石圖2顯示結(jié)果,以及公因子特征值大于1和旋轉(zhuǎn)后累計貢獻率通常標(biāo)準(zhǔn)來確定公因子的個數(shù)為3個,計算出主成分因子得分,使用主成分因子的貢獻率與所對應(yīng)的主成分因子得分進行加權(quán)整合,最終得出因子綜合得分,即:企業(yè)家精神考核得分。
計算得到,因子正交旋轉(zhuǎn)后,公因子1的方差貢獻率為33.49%,公因子2的方差貢獻率為21.621%,公因子3的方差貢獻率為14.378%,綜上,三個公因子累積方差貢獻率為69.489%。通過因子分析,將8個指標(biāo)劃分為3個公因子,其成分系數(shù)矩陣見表4。
為了得到各指標(biāo)的權(quán)重和計算因子得分,采用回歸法求出因子得分矩陣。根據(jù)得分矩陣進一步求出公共因子的得分,結(jié)合公因子對應(yīng)的方差貢獻率最終求出綜合得分。為了直觀反映4家公司企業(yè)家精神變化情況,將其轉(zhuǎn)化為趨勢圖,如圖3所示。
在4家公司中,僅有BYD公司的企業(yè)家精神在長期維持正數(shù),企業(yè)家精神最強。其次是KDXF公司,2017年之前的企業(yè)家精神是負(fù)數(shù),近3年間呈U型曲線,從2016年下半年的最低點開始直線上升,2018年到達這10年間的最大值;2019年開始逐年下降,2020年企業(yè)家精神指數(shù)有所回升;2013年到2016年間緩慢攀升。JQR的企業(yè)家精神從始至終都是負(fù)數(shù),2014年開始向正方向邁進,但最終還是在2016年達到最大值,隨后一直下跌,回到-0.5左右。LXJM公司的企業(yè)家精神這10年間一直處于負(fù)數(shù)狀態(tài),但其發(fā)展趨勢還是上升的,近三年已接近0。
總體來講這4家公司中有三家的企業(yè)家精神都處于上升趨勢,但是由于起點不同,發(fā)展方向和發(fā)展速度也不一樣,處于不同的狀態(tài)。這也從另外一個角度印證了本文所選取的公司具有代表性,他們的企業(yè)家精神存在較大的差異。
(三)案例剖析
1. KDXF公司的分析
鑒于企業(yè)家精神對企業(yè)成長的影響是長期的、滯后的,文章需要進行滯后處理。經(jīng)過對比發(fā)現(xiàn)滯后五期時,效果比較明顯。KDXF公司的企業(yè)家精神與企業(yè)成長間的關(guān)系見表5。
企業(yè)家精神與企業(yè)成長的各二級指標(biāo)基本變化關(guān)系,僅某一期不一致,如2018的凈利潤增長率與企業(yè)家精神逆向變化,是因為當(dāng)期快速擴張,同比銷售收入增幅80%,銷售費用增長71%等因素所致。其它3家公司也都是滯后五期進行分析。
進一步分析企業(yè)家精神與企業(yè)成長的二級指標(biāo)的關(guān)系。KDXF公司的總資產(chǎn)增長率與企業(yè)家精神變化趨勢一致,僅在最后一期由于疫情影響,發(fā)生反向變化。總資產(chǎn)增長率受風(fēng)險資產(chǎn)占比等指標(biāo)的正向影響和企業(yè)社會責(zé)任指數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債率偏差和企業(yè)注冊商標(biāo)的負(fù)向影響??傎Y產(chǎn)增長率與冒險精神正向變化,與開拓精神、社會責(zé)任負(fù)向變化,具體如圖4所示。
同樣方法繼續(xù)分析KDXF公司的企業(yè)家精神與凈利潤增長率、主營業(yè)務(wù)收入增長率和所有者權(quán)益增長率。發(fā)現(xiàn)企業(yè)家精神與凈利潤增長率呈正變關(guān)系,與資產(chǎn)負(fù)債率、風(fēng)險資產(chǎn)占比和企業(yè)社會責(zé)任成反變關(guān)系。企業(yè)家精神與主營業(yè)務(wù)收入的增長率呈正變關(guān)系,與高風(fēng)險資產(chǎn)占比、商標(biāo)注冊數(shù)呈反變關(guān)系,與冒險精神和開拓精神呈反變關(guān)系。企業(yè)家精神與凈資產(chǎn)增長率呈正變關(guān)系。但與其他二級指標(biāo)間不存在明顯關(guān)系。KDXF的企業(yè)家精神對其成長的影響規(guī)律匯報列示于表6中。
2.另外三家公司數(shù)據(jù)分析
對于JQR公司而言,其總資產(chǎn)增長率僅受企業(yè)家精神正向影響,具體二級指標(biāo)并無明顯趨勢;凈利潤增長率與企業(yè)家精神、冒險精神呈正變關(guān)系,與社會責(zé)任呈反變關(guān)系;主營業(yè)務(wù)收入增長率受冒險精神與創(chuàng)新精神的正向影響;凈資產(chǎn)增長率與企業(yè)家精神的關(guān)系不明確,有正向的也有反向的,需要進一步的分析,但與盈利波動率和研發(fā)強度正向變化,與專利授權(quán)反向變化。
JQR公司主營業(yè)務(wù)收入的變化與企業(yè)家精神的變化基本一致,總資產(chǎn)增長率在持續(xù)的五期內(nèi)基本一致。只有一年例外,是由于JQR公司2016年為了開拓市場,大幅提高銷售費用,同比提高超過50%,該年份銷售收入雖然變化趨勢與企業(yè)家精神一樣,凈利潤增長率和所有者權(quán)益增長率與企業(yè)家精神指數(shù)變化趨勢并不一致,有待進一步分析。
LXJM公司企業(yè)家精神在五年內(nèi)雖然一直是負(fù)值,但持續(xù)上升,總資產(chǎn)增長率和所有者權(quán)益增長率變化趨勢與企業(yè)家精神的基本相同。2020年由于受到疫情影響,凈利潤增長率和主營業(yè)務(wù)收入增長率均受到影響,與企業(yè)家精神指數(shù)呈現(xiàn)反向變化。凈利潤增長率和主營業(yè)務(wù)收入增長率長期變化趨勢與企業(yè)家精神指數(shù)變化并不相同,有待進一步分析。
BYD公司企業(yè)家精神均小于0,之后持續(xù)增長并長期保持大于0的趨勢,總資產(chǎn)增長率和所有者權(quán)益增長率有3年呈反向變化的趨勢。凈利潤增長率和主營業(yè)務(wù)收入增長率主要是由于2017年受到匯率影響,財務(wù)費用增加近12億,而同期研發(fā)投入增加38%,約17.5億,導(dǎo)致利潤率增長幅度減小。
JQR公司、LXJM公司和BYD公司的企業(yè)家精神對企業(yè)成長的影響效果匯總列示于表7中。
JQR的企業(yè)家精神與總資產(chǎn)增長率、主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利潤增長率呈正變關(guān)系,從企業(yè)家精神的二級指標(biāo)來看,風(fēng)險資產(chǎn)占比和社會責(zé)任對于凈利潤增長率存在反變關(guān)系。LXJM的企業(yè)家精神與主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利潤增長率呈正變關(guān)系,具體到每個二級指標(biāo),冒險精神與總資產(chǎn)增長率呈正變關(guān)系,與社會責(zé)任呈反變關(guān)系;凈利潤增長率和主營業(yè)務(wù)收入增長率都與冒險精神、社會責(zé)任呈反變關(guān)系;凈資產(chǎn)增長率與冒險精神呈正變關(guān)系。BYD的總資產(chǎn)增長率與冒險精神呈反變關(guān)系,與創(chuàng)新精神呈正變關(guān)系;其凈利潤增長率與企業(yè)家精神呈正變關(guān)系,但與冒險精神和開拓精神呈反變關(guān)系;主營業(yè)務(wù)收入增長率與冒險精神呈反變關(guān)系,但與社會責(zé)任呈正變關(guān)系;凈資產(chǎn)增長率和創(chuàng)新精神、社會責(zé)任呈正變關(guān)系。
3.進一步研究
(1)關(guān)于凈負(fù)債的進一步分析
鑒于后三家公司企業(yè)家精神與凈資產(chǎn)增長率不存在明確的關(guān)系,文章需要進一步關(guān)注企業(yè)家精神對企業(yè)負(fù)債的關(guān)系,確切地講是與凈負(fù)債的關(guān)系(本文將總負(fù)債扣除商業(yè)信用、應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款之后的余額作為凈負(fù)債),由于企業(yè)家精神與凈資產(chǎn)增長率間不存在明確的關(guān)系,那企業(yè)家精神是否促進了凈負(fù)債的增長?如果是,則表明企業(yè)沒有把精力放在所有者權(quán)益的增長上,有可能偏離了企業(yè)的發(fā)展方向。結(jié)合前文的數(shù)據(jù),對JQR公司的凈負(fù)債與企業(yè)家精神進行對比。JQR公司企業(yè)家精神變化趨勢與企業(yè)凈負(fù)債變化趨勢趨于一致,僅在中間產(chǎn)生了反向變化,這是由于2018年企業(yè)加大了募集資金的力度,在2018年下半年,市場快速擴張,管理費用大幅上漲,漲幅超過40%,因而導(dǎo)致了第二期的反向變化。LXJM公司的企業(yè)家精神與凈負(fù)債的變化趨勢在前四期完全反向變化,在后一期正向變化,有可能是由于疫情影響。BYD公司企業(yè)家精神與凈負(fù)債增長率總體也呈反向趨勢。
企業(yè)家精神與凈負(fù)債增長率呈現(xiàn)反向變化,這說明本文選取的4家目標(biāo)公司中有3家公司的企業(yè)家精神推動了公司凈負(fù)債的減少,對所有者權(quán)益的增長有推動關(guān)系。符合本文圖1關(guān)于企業(yè)家精神影響?yīng)毥谦F企業(yè)成長的作用機理,該機制以企業(yè)家精神推動企業(yè)利潤最大化和股東財富最大化為目標(biāo)。企業(yè)家精神偏離理性發(fā)展的誘因需要深度挖掘。
(2)關(guān)于償債能力的進一步分析
凈負(fù)債的快速增加主要存在兩個誘因,第一是企業(yè)自身的融資策略所導(dǎo)致;第二是國家貨幣政策、融資政策等的影響,也會促使企業(yè)改變原有的融資策略。
LXJM公司在觀測期內(nèi)處于高速發(fā)展態(tài)勢,新項目持續(xù)投產(chǎn)需要大量資金,公司負(fù)債率不斷增加。隨著公司地位的提升及客戶關(guān)系的穩(wěn)定,需要充分使用各種融資手段,快速實現(xiàn)公司發(fā)展戰(zhàn)略。2014年至2015年間,凈負(fù)債增長率有所下滑,主要是由于長期借款到期,歸還了1.45億長期貸款。 2015年至2016年間,由于進項稅款、預(yù)繳稅款及理財產(chǎn)品增加近20億,導(dǎo)致負(fù)債率又一次回升。2017年,企業(yè)進一步舉債,增加短期負(fù)債15億,長期負(fù)債7億,同時5億短期債券到期,凈負(fù)債增長近17億。2017年到2018年,短期借款增加11億,長期借款增加7億,進項稅款、預(yù)繳稅款及理財產(chǎn)品增加5億,企業(yè)凈負(fù)債持續(xù)增長。LXJM公司選擇激進型的融資策略,主要采用債務(wù)融資策略。LXJM公司凈負(fù)債占比(凈負(fù)債除以負(fù)債總額)、流動負(fù)債占比(流動負(fù)債除以負(fù)債總額)、非流動負(fù)債占比(非流動負(fù)債除以負(fù)債總額)在2014年和2015年達到最大值,以后基本呈現(xiàn)下降趨勢。LXJM公司的負(fù)債呈增加趨勢,再次考察LXJM公司償債能力。公司的利息支付倍數(shù)的最大值出現(xiàn)在2008與2009年間,2010年達到了低谷,2011年到2019年間的利息支付倍數(shù)保持在1807左右,只有2015年的利息支付倍數(shù)是-3467.12,如圖5所示。
LXJM公司長期資產(chǎn)與長期資金比,從2012年開始大于50%,說明該公司的融資風(fēng)險較大,資本結(jié)構(gòu)表現(xiàn)出冒險的特性,具體如圖6所示。
運用LXJM公司的長期債務(wù)與營運資金的比率來探討LXJM的償債能力,一般而言,企業(yè)的長期債務(wù)不應(yīng)超過其營運資金,長期債務(wù)隨時間的推演將逐步轉(zhuǎn)化為流動負(fù)債,這種情況下需動用流動資產(chǎn)來償還債務(wù)。如果長期債務(wù)不大于營運資金,使得長期債務(wù)人和短期債權(quán)人對貸款具有安全感。
圖7顯示LXJM長期債務(wù)與營運資金比在2007到2011年間,2015年下半年到2017年上半年間長期債務(wù)與營運資金在5%以下,其余年份都不低,2013年達到歷史最大值將近40%??v觀圖5到圖7,可知LXJM公司存在過度負(fù)債的傾向。
JQR公司在2014年內(nèi),短期借款增加了1.1億,長期借款增加2億,增加額占凈負(fù)債超過50%,導(dǎo)致凈負(fù)債增長。2015年內(nèi),各項負(fù)債并無較大變化,其凈負(fù)債增長較少,僅增加2%。2016年由于企業(yè)發(fā)展的需要,遞延收益、長期借款等都有所增長,凈負(fù)債又有所增加。2017年在政府扶持下,企業(yè)進一步擴大規(guī)模,長期借款增加1.5億,短期借款增加6.2億,凈負(fù)債高速增長。2018年由于市場形勢較好,銷售額不斷穩(wěn)步提升,銷售回款較快,企業(yè)進一步擴張,長期借款增加1.1億,短期借款增加2.6億。JQR公司處于成熟期,但是由于市場新、視角好,國家扶持較大,企業(yè)持續(xù)舉債發(fā)展,以期進入二次成長期,實現(xiàn)企業(yè)的成長。JQR公司凈流動負(fù)債、流動負(fù)債和非流動負(fù)債占總負(fù)債比重總體上呈上升趨勢,只有2011年和2016年出現(xiàn)稍微下滑的趨勢,JQR公司的負(fù)債規(guī)模仍然處于擴張趨勢。
從JQR公司的利息支付倍數(shù)、長期資產(chǎn)與長期資金比率、長期資產(chǎn)與營運資金比的數(shù)據(jù)來看,該公司依然存在過度負(fù)債的現(xiàn)象。利息支付倍數(shù)在2007年和2008年持續(xù)上揚,但2012年達到歷史低谷,雖然2013年的利息支付倍數(shù)又創(chuàng)歷史新高,但之后的走勢基本是一路下滑,2018年稍有回升,總體而言不理想。JQR公司的長期資產(chǎn)與長期資金比率顯示,從2007年持續(xù)下降到2012年達到最低狀態(tài),但是2013年一路攀升又創(chuàng)歷史新高,從2015年開始繼續(xù)走高,說明該公司的債務(wù)比重偏大,不是理想的資本結(jié)構(gòu)。JQR公司的長期資產(chǎn)與營運資金比的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示,2007年到2011年數(shù)據(jù)不算高,但是從2012年開始用了2年時間就奔跑到巔峰數(shù)據(jù),在2014年達到最大值。2015年到2018年持續(xù)攀升??傊琂QR公司的資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出過度負(fù)債的傾向。
最后,BYD公司與前兩公司所處生命周期基本一致,都是成熟期。最初由于企業(yè)發(fā)展需要,凈負(fù)債率接近60%,而后由于規(guī)模較大,自身盈余較多,基本足以滿足自己發(fā)展的需要,企業(yè)凈負(fù)債增長率一直為負(fù)。而BYD公司的凈流動負(fù)債、流動負(fù)債、非流動負(fù)債占總負(fù)債的比重從2011年到2019年間基本上保持直線線性趨勢,公司的負(fù)債在逐步增加。BYD公司的利息支付倍數(shù)在2009年達到近1800,2016年達到600,出現(xiàn)雙峰現(xiàn)象。其余年份基本徘徊在200和400之間。
BYD公司的長期債務(wù)與營運資金比在2008年出現(xiàn)最大值10%,2009年到2014年在0值附近徘徊。從2015年開始出現(xiàn)負(fù)值,說明該公司的營運資金是負(fù)數(shù),償債能力不理想。
結(jié)合前文提到的凈流動負(fù)債、流動負(fù)債、非流動負(fù)債占總負(fù)債的比重從2011年到2019年間基本上保持直線線性趨勢,公司的負(fù)債在逐步增加,說明了公司存在過度負(fù)債的跡象。更讓人費解的是,該公司長期資產(chǎn)與長期資金的比率竟然大于100%,這說明了BYD公司目前融資模式存在一些瑕疵。
該比率代表著企業(yè)長期資產(chǎn)是否全部由長期資金購置,該比率大于100%表示BYD公司部分長期資產(chǎn)通過短期借款等短期融資方式取得,這導(dǎo)致BYD公司的流動資金被長期資產(chǎn)侵占,流動資金不足。2007年開始,長期資金不足以滿足企業(yè)需求,導(dǎo)致該比率不斷上升,這會導(dǎo)致企業(yè)頻繁增發(fā)股票或者債券。2011年該比率首次下降是由于企業(yè)在國內(nèi)首次上市,并增發(fā)債券,導(dǎo)致企業(yè)資金充裕,但依然無法滿足企業(yè)發(fā)展需要,先后多次增發(fā)股票、債券,在2011年國內(nèi)上市后平均兩年增發(fā)一次,因而企業(yè)長期資產(chǎn)與長期資金的比率近年來不斷下降,不過依然大于100%,說明還會繼續(xù)增發(fā)股票等。
(3)關(guān)于信貸政策與經(jīng)濟政策不確定性的進一步分析
企業(yè)對國家經(jīng)濟政策的變動比較敏感,其融資策略必須考慮國家的貨幣政策、信貸政策。從2009年1月開始到2020年12月期間,中國每月新增信貸數(shù)額在增加。再次考慮從2008年到2020年間國家的貸款基準(zhǔn)利率的變化情況,2008年9月16日生效的貸款利率在觀察期內(nèi)是最高值,之后是2011年7月7日生效的貸款利率稍微次之。2011年7月之后貸款基準(zhǔn)利率一路走低,為企業(yè)家或者企業(yè)籌集資金提供了方便。寬松的貨幣政策更能促進企業(yè)擴張投資,降低融資約束,獲得外部債務(wù)融資。但是企業(yè)也不能一味地追求負(fù)債融資,上述LXJM、JQR和BYD三家公司明顯存在著負(fù)債融資過度的傾向,這不是理性的融資行為。
金融在企業(yè)創(chuàng)新中的作用是提供資金便于企業(yè)創(chuàng)新,遺憾的是,這三家企業(yè)在快速增長的過程中通過籌集資金實現(xiàn)了凈負(fù)債的快速增長,所有者權(quán)益的增長并不明顯,這顯然有悖于熊彼特的初衷,也與國家的信貸政策、貨幣政策的目標(biāo)并不一致。文章將進行下一步的探討。
中國從2000年1月份到2020年12月份,經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)一路攀升。尤其是2019年年底,中國經(jīng)濟政策不確定性達到歷史新高,主要原因是受新冠肺炎、美國貿(mào)易制裁以及美國大選等的影響,國家為了緩解經(jīng)濟下行的壓力和不確定對經(jīng)濟的沖擊,一度降低貸款基準(zhǔn)利率和增加信貸規(guī)模。文章測算企業(yè)實體投資成本和虛擬經(jīng)濟投資收益對比發(fā)現(xiàn),經(jīng)濟政策不確定性與企業(yè)實體投資活動呈反向關(guān)系,經(jīng)濟政策不確定性增大情況下企業(yè)實體投資出現(xiàn)下降趨勢,經(jīng)濟政策不確定性增大與金融資產(chǎn)投資收益上升呈正向關(guān)系,經(jīng)濟政策不確定性的提高反而刺激了虛擬投資。這和徐光偉等[5]的觀點基本吻合,也印證了在經(jīng)濟下行背景下,寬松的貨幣政策只能導(dǎo)致資金“脫實向虛”的說法。
四、研究結(jié)論與建議
(一)研究結(jié)論
文章從四個維度探討企業(yè)層面的企業(yè)家精神,利用因子分析法,生成目標(biāo)公司的企業(yè)家精神指數(shù)。企業(yè)家精神對于獨角獸的成長存在滯后效應(yīng),它對企業(yè)成長存在正向影響。進一步來說,企業(yè)家精神促進了凈資產(chǎn)的增長。企業(yè)家精神對獨角獸企業(yè)成長的影響存在著復(fù)雜的機理。獨角獸企業(yè)成長受到其企業(yè)家精神的影響,冒險精神僅有助于企業(yè)規(guī)模的擴大,但不利于凈利潤增長、主營業(yè)務(wù)收入增長和股東權(quán)益成長。開拓精神和社會責(zé)任有利于凈資產(chǎn)增長但不利于總資產(chǎn)增長、凈利潤的增長和主營業(yè)務(wù)收入的增長。創(chuàng)新精神僅有利于總資產(chǎn)的增長和凈資產(chǎn)的增長。
(二)政策建議
針對公司而言,公司高管要認(rèn)識到企業(yè)家精神在企業(yè)成長中的作用,根據(jù)公司所處不同的生命周期階段內(nèi),要采取不同的公司戰(zhàn)略,以適應(yīng)公司的發(fā)展,同時建立起來一套完整的激發(fā)企業(yè)家精神的公司制度,遏制短視行為,實現(xiàn)公司上下一心,全面發(fā)展。
對政府而言,關(guān)注不同行業(yè)不同企業(yè)的企業(yè)家精神發(fā)展趨勢,了解其他動態(tài),從制度層面優(yōu)化營商環(huán)境,區(qū)別對待、引導(dǎo)企業(yè)家精神健康成長。關(guān)注貨幣政策、信貸政策對企業(yè)家精神的差異性影響,熨平經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)家精神的沖擊,建立起弘揚和培育企業(yè)家創(chuàng)新精神和激勵企業(yè)家精神發(fā)揮作用的政策環(huán)境。AFA
參考文獻
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(審稿:陳莉萍編輯:張春紅)