李經(jīng)路 宋士博

摘要文章選取四家獨角獸企業(yè)為樣本，以企業(yè)層面的企業(yè)家精神為對象，將其分為創(chuàng)新精神、冒險精神、開拓精神和社會責(zé)任四個要素，利用因子分析法，生成企業(yè)家精神指數(shù)，探討其與企業(yè)成長間的關(guān)系。企業(yè)家精神對企業(yè)成長存在正向影響，與凈資產(chǎn)增長存在正變關(guān)系。冒險精神有助于總資產(chǎn)的增長；開拓精神和創(chuàng)新精神有利于凈資產(chǎn)的增長；社會責(zé)任有利于總資產(chǎn)的增長和凈資產(chǎn)的增長。因此構(gòu)建能夠維護企業(yè)家合法權(quán)益的環(huán)境，統(tǒng)籌考慮企業(yè)家精神各個維度對企業(yè)的影響，兼顧內(nèi)外部環(huán)境引導(dǎo)不同行業(yè)的企業(yè)家精神健康成長，是提升企業(yè)家精神，促進獨角獸企業(yè)茁壯成長的重要舉措。

關(guān)鍵詞 企業(yè)家精神；獨角獸企業(yè)；企業(yè)成長性；主成分分析；滯后期確定

DOI： 10.19840/j.cnki.FA.2021.06.011

*基金項目：河南省教育廳基金“企業(yè)家精神與公司價值：理論與數(shù)據(jù)”（2019-ZZJH-070）；河南省社科規(guī)劃基金一般項目“減稅降費、融資約束與企業(yè)雙元創(chuàng)新研究”（2020BJJ063）；河南省軟科學(xué)計劃基金：“經(jīng)濟政策不確定性、會計穩(wěn)健性與企業(yè)債務(wù)融資”（202400410380）

一、研究緣起

新冠疫情給我國經(jīng)濟發(fā)展帶來巨大挑戰(zhàn)，企業(yè)家精神作為推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的革新動力，要當(dāng)好“探路者”“領(lǐng)跑者”和“擔(dān)當(dāng)者”，為推動高質(zhì)量發(fā)展蓄積活力，經(jīng)受起時代的考驗，順利地渡過難關(guān)。2017年9月8日，中共中央國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于營造企業(yè)家健康成長環(huán)境弘揚優(yōu)秀企業(yè)家精神更好發(fā)揮企業(yè)家作用的意見》是建國以來首次以國家文件的形式強調(diào)企業(yè)家精神的地位和作用。中國共產(chǎn)黨第十九屆四中全會、五中全會、2020企業(yè)家座談會和2021政府工作報告中多次強調(diào)要弘揚企業(yè)家精神在我國經(jīng)濟發(fā)展中的重要作用。

“企”，踮起腳，“業(yè)”，天職。“企業(yè)家”就是踮起腳，懷著憧憬，完成時代和社會使命的人。學(xué)術(shù)界對于企業(yè)家精神的界定尚未達成共識，但將其分為個體、組織（企業(yè)）和國家三個層面的劃分得到了廣泛認(rèn)同。本文研究組織層面的企業(yè)家精神，將其劃分為4個維度，即創(chuàng)新精神維度[1]、冒險精神維度[2]、開拓精神維度[3]和社會責(zé)任維度[4]。獨角獸企業(yè)的主要特征是創(chuàng)新性、高成長性，企業(yè)家精神包括創(chuàng)新精神、冒險精神、開拓精神和社會責(zé)任，企業(yè)家精神是否影響其成長？如何影響其成長？2019年年底突如其來的新冠肺炎對整個世界經(jīng)濟造成了重大創(chuàng)傷，尤其是對于民營中小企業(yè)的發(fā)展與成長問題，更是世界性難題。在此背景下探討企業(yè)家精神對獨角獸企業(yè)成長的影響機制，不僅具有一定的理論意義，更具有迫切性的現(xiàn)實意義。

二、影響機制與案例選擇

影響企業(yè)成長的因素較多，企業(yè)家精神是重要的因素之一。它是企業(yè)的中樞神經(jīng)——大腦，對于把握機會、戰(zhàn)略決策具有重要作用。企業(yè)的成長受利潤最大化和股東財富最大化驅(qū)使。企業(yè)為滿足市場需求，需要擴大投資以實現(xiàn)增長，而有效的管理團隊、協(xié)調(diào)內(nèi)外部資源、進行技術(shù)創(chuàng)新等決策決定了企業(yè)的成長速度。企業(yè)家精神影響企業(yè)成長的機制如圖1所示。

開拓精神強調(diào)企業(yè)的多元化經(jīng)營，注重收購并購，帶來市場機會或技術(shù)革新，引起投資增加、規(guī)模變大、疆界拓寬、股東受益等后果，致使利潤最大化或者股東財富最大化，推動企業(yè)成長。冒險精神和創(chuàng)新精神分別通過風(fēng)險承擔(dān)和研發(fā)創(chuàng)新引起企業(yè)成長。承擔(dān)社會責(zé)任以社會作奉獻為手段，借助于營銷效應(yīng)，促使企業(yè)成長。

本文主要采用綜合評價法，分析企業(yè)成長四個領(lǐng)域，即公司規(guī)模、盈利能力、成長能力和營運能力。在每個領(lǐng)域選取二級指標(biāo)來衡量，具體指標(biāo)有總資產(chǎn)增長率、凈利潤增長率、主營業(yè)務(wù)收入增長率、所有者權(quán)益增長率。根據(jù)選取指標(biāo)應(yīng)具備全面性、可操作性、科學(xué)性、可預(yù)見性的原則，本文所選取的企業(yè)成長相關(guān)指標(biāo)見如表1。

為了驗證上述成長機制，文章計劃選擇4個目標(biāo)公司進行闡釋。首先它們應(yīng)符合獨角獸企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)；其次具有行業(yè)代表性；最后為便于分析，選擇已上市且能夠提供至少十年觀測數(shù)值的企業(yè)。最終確定KDXF公司、LXJM公司、JQR公司、BYD公司4個案例公司。KDXF公司主要從事語音轉(zhuǎn)換為主的業(yè)務(wù)，在該領(lǐng)域的市場占有率最大。由于KDXF公司近年來利潤和銷售額都在快速增長，參照企業(yè)生命周期理論，符合成長期的特點，將其界定為成長期。JQR公司成立于21世紀(jì)初，2009年正式掛牌交易，該公司在機器人制造與銷售領(lǐng)域的實際市場占有和技術(shù)水平都處于國際領(lǐng)先水平，2009到2013年其銷售額與利潤額增長速度較快，處于成長期。2014到2017銷售額與利潤都處于穩(wěn)定狀態(tài)，處于成熟期。LXJM公司成立于2004年，6年后成功上市，專注于連接器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，占據(jù)全球市場的五分之一，其銷售額與利潤基本穩(wěn)定在一定范圍內(nèi)，沒有大幅增長，將其確定為成熟期。BYD公司在創(chuàng)立8年內(nèi)達到了10億美元的市值，屬于我國手機電池研發(fā)的冠軍企業(yè)。其銷售額與利潤穩(wěn)定在一定范圍內(nèi)，BYD公司處于成熟期。

三、指標(biāo)構(gòu)建與分析

（一）企業(yè)家精神的指標(biāo)選取

本文從創(chuàng)新維度、冒險維度、開拓維度和社會責(zé)任維度四個方面構(gòu)建企業(yè)家精神指標(biāo)體系。其二級、三級指標(biāo)與數(shù)據(jù)來源見表2。

（二）企業(yè)家精神指數(shù)的構(gòu)建

鑒于企業(yè)家精神的4個二級指標(biāo)存在交叉、重疊、共線性問題，本文采用主因子分析法進行數(shù)據(jù)處理。首先對原始數(shù)據(jù)進行標(biāo)準(zhǔn)化處理，消除量綱的影響。其次，通過STATA15.0軟件計算得到各公司企業(yè)家精神數(shù)據(jù)，將搜集到的數(shù)據(jù)進行KMO和Bartlett檢驗數(shù)據(jù)是否適合進行因子分析的先驗條件。如表3中，KMO檢驗的統(tǒng)計量為0.573>0.5，認(rèn)為各指標(biāo)之間存在一定關(guān)聯(lián)，適合進行因子分析。同時，Bartlett檢驗出的P=0.000<0.005，數(shù)據(jù)呈球形分布。

使用方差最大旋轉(zhuǎn)法提取公因子，根據(jù)碎石圖2顯示結(jié)果，以及公因子特征值大于1和旋轉(zhuǎn)后累計貢獻率通常標(biāo)準(zhǔn)來確定公因子的個數(shù)為3個，計算出主成分因子得分，使用主成分因子的貢獻率與所對應(yīng)的主成分因子得分進行加權(quán)整合，最終得出因子綜合得分，即：企業(yè)家精神考核得分。

計算得到，因子正交旋轉(zhuǎn)后，公因子1的方差貢獻率為33.49%，公因子2的方差貢獻率為21.621%，公因子3的方差貢獻率為14.378%，綜上，三個公因子累積方差貢獻率為69.489%。通過因子分析，將8個指標(biāo)劃分為3個公因子，其成分系數(shù)矩陣見表4。

為了得到各指標(biāo)的權(quán)重和計算因子得分，采用回歸法求出因子得分矩陣。根據(jù)得分矩陣進一步求出公共因子的得分，結(jié)合公因子對應(yīng)的方差貢獻率最終求出綜合得分。為了直觀反映4家公司企業(yè)家精神變化情況，將其轉(zhuǎn)化為趨勢圖，如圖3所示。

在4家公司中，僅有BYD公司的企業(yè)家精神在長期維持正數(shù)，企業(yè)家精神最強。其次是KDXF公司，2017年之前的企業(yè)家精神是負(fù)數(shù)，近3年間呈U型曲線，從2016年下半年的最低點開始直線上升，2018年到達這10年間的最大值；2019年開始逐年下降，2020年企業(yè)家精神指數(shù)有所回升；2013年到2016年間緩慢攀升。JQR的企業(yè)家精神從始至終都是負(fù)數(shù)，2014年開始向正方向邁進，但最終還是在2016年達到最大值，隨后一直下跌，回到-0.5左右。LXJM公司的企業(yè)家精神這10年間一直處于負(fù)數(shù)狀態(tài)，但其發(fā)展趨勢還是上升的，近三年已接近0。

總體來講這4家公司中有三家的企業(yè)家精神都處于上升趨勢，但是由于起點不同，發(fā)展方向和發(fā)展速度也不一樣，處于不同的狀態(tài)。這也從另外一個角度印證了本文所選取的公司具有代表性，他們的企業(yè)家精神存在較大的差異。

（三）案例剖析

1. KDXF公司的分析

鑒于企業(yè)家精神對企業(yè)成長的影響是長期的、滯后的，文章需要進行滯后處理。經(jīng)過對比發(fā)現(xiàn)滯后五期時，效果比較明顯。KDXF公司的企業(yè)家精神與企業(yè)成長間的關(guān)系見表5。

企業(yè)家精神與企業(yè)成長的各二級指標(biāo)基本變化關(guān)系，僅某一期不一致，如2018的凈利潤增長率與企業(yè)家精神逆向變化，是因為當(dāng)期快速擴張，同比銷售收入增幅80%，銷售費用增長71%等因素所致。其它3家公司也都是滯后五期進行分析。

進一步分析企業(yè)家精神與企業(yè)成長的二級指標(biāo)的關(guān)系。KDXF公司的總資產(chǎn)增長率與企業(yè)家精神變化趨勢一致，僅在最后一期由于疫情影響，發(fā)生反向變化。總資產(chǎn)增長率受風(fēng)險資產(chǎn)占比等指標(biāo)的正向影響和企業(yè)社會責(zé)任指數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債率偏差和企業(yè)注冊商標(biāo)的負(fù)向影響?？傎Y產(chǎn)增長率與冒險精神正向變化，與開拓精神、社會責(zé)任負(fù)向變化，具體如圖4所示。

同樣方法繼續(xù)分析KDXF公司的企業(yè)家精神與凈利潤增長率、主營業(yè)務(wù)收入增長率和所有者權(quán)益增長率。發(fā)現(xiàn)企業(yè)家精神與凈利潤增長率呈正變關(guān)系，與資產(chǎn)負(fù)債率、風(fēng)險資產(chǎn)占比和企業(yè)社會責(zé)任成反變關(guān)系。企業(yè)家精神與主營業(yè)務(wù)收入的增長率呈正變關(guān)系，與高風(fēng)險資產(chǎn)占比、商標(biāo)注冊數(shù)呈反變關(guān)系，與冒險精神和開拓精神呈反變關(guān)系。企業(yè)家精神與凈資產(chǎn)增長率呈正變關(guān)系。但與其他二級指標(biāo)間不存在明顯關(guān)系。KDXF的企業(yè)家精神對其成長的影響規(guī)律匯報列示于表6中。

2.另外三家公司數(shù)據(jù)分析

對于JQR公司而言，其總資產(chǎn)增長率僅受企業(yè)家精神正向影響，具體二級指標(biāo)并無明顯趨勢；凈利潤增長率與企業(yè)家精神、冒險精神呈正變關(guān)系，與社會責(zé)任呈反變關(guān)系；主營業(yè)務(wù)收入增長率受冒險精神與創(chuàng)新精神的正向影響；凈資產(chǎn)增長率與企業(yè)家精神的關(guān)系不明確，有正向的也有反向的，需要進一步的分析，但與盈利波動率和研發(fā)強度正向變化，與專利授權(quán)反向變化。

JQR公司主營業(yè)務(wù)收入的變化與企業(yè)家精神的變化基本一致，總資產(chǎn)增長率在持續(xù)的五期內(nèi)基本一致。只有一年例外，是由于JQR公司2016年為了開拓市場，大幅提高銷售費用，同比提高超過50%，該年份銷售收入雖然變化趨勢與企業(yè)家精神一樣，凈利潤增長率和所有者權(quán)益增長率與企業(yè)家精神指數(shù)變化趨勢并不一致，有待進一步分析。

LXJM公司企業(yè)家精神在五年內(nèi)雖然一直是負(fù)值，但持續(xù)上升，總資產(chǎn)增長率和所有者權(quán)益增長率變化趨勢與企業(yè)家精神的基本相同。2020年由于受到疫情影響，凈利潤增長率和主營業(yè)務(wù)收入增長率均受到影響，與企業(yè)家精神指數(shù)呈現(xiàn)反向變化。凈利潤增長率和主營業(yè)務(wù)收入增長率長期變化趨勢與企業(yè)家精神指數(shù)變化并不相同，有待進一步分析。

BYD公司企業(yè)家精神均小于0，之后持續(xù)增長并長期保持大于0的趨勢，總資產(chǎn)增長率和所有者權(quán)益增長率有3年呈反向變化的趨勢。凈利潤增長率和主營業(yè)務(wù)收入增長率主要是由于2017年受到匯率影響，財務(wù)費用增加近12億，而同期研發(fā)投入增加38%，約17.5億，導(dǎo)致利潤率增長幅度減小。

JQR公司、LXJM公司和BYD公司的企業(yè)家精神對企業(yè)成長的影響效果匯總列示于表7中。

JQR的企業(yè)家精神與總資產(chǎn)增長率、主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利潤增長率呈正變關(guān)系，從企業(yè)家精神的二級指標(biāo)來看，風(fēng)險資產(chǎn)占比和社會責(zé)任對于凈利潤增長率存在反變關(guān)系。LXJM的企業(yè)家精神與主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利潤增長率呈正變關(guān)系，具體到每個二級指標(biāo)，冒險精神與總資產(chǎn)增長率呈正變關(guān)系，與社會責(zé)任呈反變關(guān)系；凈利潤增長率和主營業(yè)務(wù)收入增長率都與冒險精神、社會責(zé)任呈反變關(guān)系；凈資產(chǎn)增長率與冒險精神呈正變關(guān)系。BYD的總資產(chǎn)增長率與冒險精神呈反變關(guān)系，與創(chuàng)新精神呈正變關(guān)系；其凈利潤增長率與企業(yè)家精神呈正變關(guān)系，但與冒險精神和開拓精神呈反變關(guān)系；主營業(yè)務(wù)收入增長率與冒險精神呈反變關(guān)系，但與社會責(zé)任呈正變關(guān)系；凈資產(chǎn)增長率和創(chuàng)新精神、社會責(zé)任呈正變關(guān)系。

3.進一步研究

（1）關(guān)于凈負(fù)債的進一步分析

鑒于后三家公司企業(yè)家精神與凈資產(chǎn)增長率不存在明確的關(guān)系，文章需要進一步關(guān)注企業(yè)家精神對企業(yè)負(fù)債的關(guān)系，確切地講是與凈負(fù)債的關(guān)系（本文將總負(fù)債扣除商業(yè)信用、應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款之后的余額作為凈負(fù)債），由于企業(yè)家精神與凈資產(chǎn)增長率間不存在明確的關(guān)系，那企業(yè)家精神是否促進了凈負(fù)債的增長？如果是，則表明企業(yè)沒有把精力放在所有者權(quán)益的增長上，有可能偏離了企業(yè)的發(fā)展方向。結(jié)合前文的數(shù)據(jù)，對JQR公司的凈負(fù)債與企業(yè)家精神進行對比。JQR公司企業(yè)家精神變化趨勢與企業(yè)凈負(fù)債變化趨勢趨于一致，僅在中間產(chǎn)生了反向變化，這是由于2018年企業(yè)加大了募集資金的力度，在2018年下半年，市場快速擴張，管理費用大幅上漲，漲幅超過40%，因而導(dǎo)致了第二期的反向變化。LXJM公司的企業(yè)家精神與凈負(fù)債的變化趨勢在前四期完全反向變化，在后一期正向變化，有可能是由于疫情影響。BYD公司企業(yè)家精神與凈負(fù)債增長率總體也呈反向趨勢。

企業(yè)家精神與凈負(fù)債增長率呈現(xiàn)反向變化，這說明本文選取的4家目標(biāo)公司中有3家公司的企業(yè)家精神推動了公司凈負(fù)債的減少，對所有者權(quán)益的增長有推動關(guān)系。符合本文圖1關(guān)于企業(yè)家精神影響?yīng)毥谦F企業(yè)成長的作用機理，該機制以企業(yè)家精神推動企業(yè)利潤最大化和股東財富最大化為目標(biāo)。企業(yè)家精神偏離理性發(fā)展的誘因需要深度挖掘。

（2）關(guān)于償債能力的進一步分析

凈負(fù)債的快速增加主要存在兩個誘因，第一是企業(yè)自身的融資策略所導(dǎo)致；第二是國家貨幣政策、融資政策等的影響，也會促使企業(yè)改變原有的融資策略。

LXJM公司在觀測期內(nèi)處于高速發(fā)展態(tài)勢，新項目持續(xù)投產(chǎn)需要大量資金，公司負(fù)債率不斷增加。隨著公司地位的提升及客戶關(guān)系的穩(wěn)定，需要充分使用各種融資手段，快速實現(xiàn)公司發(fā)展戰(zhàn)略。2014年至2015年間，凈負(fù)債增長率有所下滑，主要是由于長期借款到期，歸還了1.45億長期貸款。 2015年至2016年間，由于進項稅款、預(yù)繳稅款及理財產(chǎn)品增加近20億，導(dǎo)致負(fù)債率又一次回升。2017年，企業(yè)進一步舉債，增加短期負(fù)債15億，長期負(fù)債7億，同時5億短期債券到期，凈負(fù)債增長近17億。2017年到2018年，短期借款增加11億，長期借款增加7億，進項稅款、預(yù)繳稅款及理財產(chǎn)品增加5億，企業(yè)凈負(fù)債持續(xù)增長。LXJM公司選擇激進型的融資策略，主要采用債務(wù)融資策略。LXJM公司凈負(fù)債占比（凈負(fù)債除以負(fù)債總額）、流動負(fù)債占比（流動負(fù)債除以負(fù)債總額）、非流動負(fù)債占比（非流動負(fù)債除以負(fù)債總額）在2014年和2015年達到最大值，以后基本呈現(xiàn)下降趨勢。LXJM公司的負(fù)債呈增加趨勢，再次考察LXJM公司償債能力。公司的利息支付倍數(shù)的最大值出現(xiàn)在2008與2009年間，2010年達到了低谷，2011年到2019年間的利息支付倍數(shù)保持在1807左右，只有2015年的利息支付倍數(shù)是-3467.12，如圖5所示。

LXJM公司長期資產(chǎn)與長期資金比，從2012年開始大于50%，說明該公司的融資風(fēng)險較大，資本結(jié)構(gòu)表現(xiàn)出冒險的特性，具體如圖6所示。

運用LXJM公司的長期債務(wù)與營運資金的比率來探討LXJM的償債能力，一般而言，企業(yè)的長期債務(wù)不應(yīng)超過其營運資金，長期債務(wù)隨時間的推演將逐步轉(zhuǎn)化為流動負(fù)債，這種情況下需動用流動資產(chǎn)來償還債務(wù)。如果長期債務(wù)不大于營運資金，使得長期債務(wù)人和短期債權(quán)人對貸款具有安全感。

圖7顯示LXJM長期債務(wù)與營運資金比在2007到2011年間，2015年下半年到2017年上半年間長期債務(wù)與營運資金在5%以下，其余年份都不低，2013年達到歷史最大值將近40%?？v觀圖5到圖7，可知LXJM公司存在過度負(fù)債的傾向。

JQR公司在2014年內(nèi)，短期借款增加了1.1億，長期借款增加2億，增加額占凈負(fù)債超過50%，導(dǎo)致凈負(fù)債增長。2015年內(nèi)，各項負(fù)債并無較大變化，其凈負(fù)債增長較少，僅增加2%。2016年由于企業(yè)發(fā)展的需要，遞延收益、長期借款等都有所增長，凈負(fù)債又有所增加。2017年在政府扶持下，企業(yè)進一步擴大規(guī)模，長期借款增加1.5億，短期借款增加6.2億，凈負(fù)債高速增長。2018年由于市場形勢較好，銷售額不斷穩(wěn)步提升，銷售回款較快，企業(yè)進一步擴張，長期借款增加1.1億，短期借款增加2.6億。JQR公司處于成熟期，但是由于市場新、視角好，國家扶持較大，企業(yè)持續(xù)舉債發(fā)展，以期進入二次成長期，實現(xiàn)企業(yè)的成長。JQR公司凈流動負(fù)債、流動負(fù)債和非流動負(fù)債占總負(fù)債比重總體上呈上升趨勢，只有2011年和2016年出現(xiàn)稍微下滑的趨勢，JQR公司的負(fù)債規(guī)模仍然處于擴張趨勢。

從JQR公司的利息支付倍數(shù)、長期資產(chǎn)與長期資金比率、長期資產(chǎn)與營運資金比的數(shù)據(jù)來看，該公司依然存在過度負(fù)債的現(xiàn)象。利息支付倍數(shù)在2007年和2008年持續(xù)上揚，但2012年達到歷史低谷，雖然2013年的利息支付倍數(shù)又創(chuàng)歷史新高，但之后的走勢基本是一路下滑，2018年稍有回升，總體而言不理想。JQR公司的長期資產(chǎn)與長期資金比率顯示，從2007年持續(xù)下降到2012年達到最低狀態(tài)，但是2013年一路攀升又創(chuàng)歷史新高，從2015年開始繼續(xù)走高，說明該公司的債務(wù)比重偏大，不是理想的資本結(jié)構(gòu)。JQR公司的長期資產(chǎn)與營運資金比的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2007年到2011年數(shù)據(jù)不算高，但是從2012年開始用了2年時間就奔跑到巔峰數(shù)據(jù)，在2014年達到最大值。2015年到2018年持續(xù)攀升?？傊琂QR公司的資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出過度負(fù)債的傾向。

最后，BYD公司與前兩公司所處生命周期基本一致，都是成熟期。最初由于企業(yè)發(fā)展需要，凈負(fù)債率接近60%，而后由于規(guī)模較大，自身盈余較多，基本足以滿足自己發(fā)展的需要，企業(yè)凈負(fù)債增長率一直為負(fù)。而BYD公司的凈流動負(fù)債、流動負(fù)債、非流動負(fù)債占總負(fù)債的比重從2011年到2019年間基本上保持直線線性趨勢，公司的負(fù)債在逐步增加。BYD公司的利息支付倍數(shù)在2009年達到近1800，2016年達到600，出現(xiàn)雙峰現(xiàn)象。其余年份基本徘徊在200和400之間。

BYD公司的長期債務(wù)與營運資金比在2008年出現(xiàn)最大值10%，2009年到2014年在0值附近徘徊。從2015年開始出現(xiàn)負(fù)值，說明該公司的營運資金是負(fù)數(shù)，償債能力不理想。

結(jié)合前文提到的凈流動負(fù)債、流動負(fù)債、非流動負(fù)債占總負(fù)債的比重從2011年到2019年間基本上保持直線線性趨勢，公司的負(fù)債在逐步增加，說明了公司存在過度負(fù)債的跡象。更讓人費解的是，該公司長期資產(chǎn)與長期資金的比率竟然大于100%，這說明了BYD公司目前融資模式存在一些瑕疵。

該比率代表著企業(yè)長期資產(chǎn)是否全部由長期資金購置，該比率大于100%表示BYD公司部分長期資產(chǎn)通過短期借款等短期融資方式取得，這導(dǎo)致BYD公司的流動資金被長期資產(chǎn)侵占，流動資金不足。2007年開始，長期資金不足以滿足企業(yè)需求，導(dǎo)致該比率不斷上升，這會導(dǎo)致企業(yè)頻繁增發(fā)股票或者債券。2011年該比率首次下降是由于企業(yè)在國內(nèi)首次上市，并增發(fā)債券，導(dǎo)致企業(yè)資金充裕，但依然無法滿足企業(yè)發(fā)展需要，先后多次增發(fā)股票、債券，在2011年國內(nèi)上市后平均兩年增發(fā)一次，因而企業(yè)長期資產(chǎn)與長期資金的比率近年來不斷下降，不過依然大于100%，說明還會繼續(xù)增發(fā)股票等。

（3）關(guān)于信貸政策與經(jīng)濟政策不確定性的進一步分析

企業(yè)對國家經(jīng)濟政策的變動比較敏感，其融資策略必須考慮國家的貨幣政策、信貸政策。從2009年1月開始到2020年12月期間，中國每月新增信貸數(shù)額在增加。再次考慮從2008年到2020年間國家的貸款基準(zhǔn)利率的變化情況，2008年9月16日生效的貸款利率在觀察期內(nèi)是最高值，之后是2011年7月7日生效的貸款利率稍微次之。2011年7月之后貸款基準(zhǔn)利率一路走低，為企業(yè)家或者企業(yè)籌集資金提供了方便。寬松的貨幣政策更能促進企業(yè)擴張投資，降低融資約束，獲得外部債務(wù)融資。但是企業(yè)也不能一味地追求負(fù)債融資，上述LXJM、JQR和BYD三家公司明顯存在著負(fù)債融資過度的傾向，這不是理性的融資行為。

金融在企業(yè)創(chuàng)新中的作用是提供資金便于企業(yè)創(chuàng)新，遺憾的是，這三家企業(yè)在快速增長的過程中通過籌集資金實現(xiàn)了凈負(fù)債的快速增長，所有者權(quán)益的增長并不明顯，這顯然有悖于熊彼特的初衷，也與國家的信貸政策、貨幣政策的目標(biāo)并不一致。文章將進行下一步的探討。

中國從2000年1月份到2020年12月份，經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)一路攀升。尤其是2019年年底，中國經(jīng)濟政策不確定性達到歷史新高，主要原因是受新冠肺炎、美國貿(mào)易制裁以及美國大選等的影響，國家為了緩解經(jīng)濟下行的壓力和不確定對經(jīng)濟的沖擊，一度降低貸款基準(zhǔn)利率和增加信貸規(guī)模。文章測算企業(yè)實體投資成本和虛擬經(jīng)濟投資收益對比發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟政策不確定性與企業(yè)實體投資活動呈反向關(guān)系，經(jīng)濟政策不確定性增大情況下企業(yè)實體投資出現(xiàn)下降趨勢，經(jīng)濟政策不確定性增大與金融資產(chǎn)投資收益上升呈正向關(guān)系，經(jīng)濟政策不確定性的提高反而刺激了虛擬投資。這和徐光偉等[5]的觀點基本吻合，也印證了在經(jīng)濟下行背景下，寬松的貨幣政策只能導(dǎo)致資金“脫實向虛”的說法。

四、研究結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

文章從四個維度探討企業(yè)層面的企業(yè)家精神，利用因子分析法，生成目標(biāo)公司的企業(yè)家精神指數(shù)。企業(yè)家精神對于獨角獸的成長存在滯后效應(yīng)，它對企業(yè)成長存在正向影響。進一步來說，企業(yè)家精神促進了凈資產(chǎn)的增長。企業(yè)家精神對獨角獸企業(yè)成長的影響存在著復(fù)雜的機理。獨角獸企業(yè)成長受到其企業(yè)家精神的影響，冒險精神僅有助于企業(yè)規(guī)模的擴大，但不利于凈利潤增長、主營業(yè)務(wù)收入增長和股東權(quán)益成長。開拓精神和社會責(zé)任有利于凈資產(chǎn)增長但不利于總資產(chǎn)增長、凈利潤的增長和主營業(yè)務(wù)收入的增長。創(chuàng)新精神僅有利于總資產(chǎn)的增長和凈資產(chǎn)的增長。

（二）政策建議

針對公司而言，公司高管要認(rèn)識到企業(yè)家精神在企業(yè)成長中的作用，根據(jù)公司所處不同的生命周期階段內(nèi)，要采取不同的公司戰(zhàn)略，以適應(yīng)公司的發(fā)展，同時建立起來一套完整的激發(fā)企業(yè)家精神的公司制度，遏制短視行為，實現(xiàn)公司上下一心，全面發(fā)展。

對政府而言，關(guān)注不同行業(yè)不同企業(yè)的企業(yè)家精神發(fā)展趨勢，了解其他動態(tài)，從制度層面優(yōu)化營商環(huán)境，區(qū)別對待、引導(dǎo)企業(yè)家精神健康成長。關(guān)注貨幣政策、信貸政策對企業(yè)家精神的差異性影響，熨平經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)家精神的沖擊，建立起弘揚和培育企業(yè)家創(chuàng)新精神和激勵企業(yè)家精神發(fā)揮作用的政策環(huán)境。AFA

參考文獻

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[2]朱乾，楊勇，陶天龍，等.企業(yè)家精神影響因素的國外研究綜述[J].東南大學(xué)學(xué)報（哲學(xué)社會科學(xué)版），2012，14（4）：52-57.

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[5]徐光偉，孫錚，劉星.經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)投資結(jié)構(gòu)偏向的影響[J].管理評論，2020（1）：246-261.

（審稿：陳莉萍編輯：張春紅）