王鏡清 姚依帆

摘要：本文從生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的特點與發(fā)展階段出發(fā)，結(jié)合我國現(xiàn)有的各類融資途徑，具體探討了生物醫(yī)藥行業(yè)在各個具體融資途徑中所面臨的融資困境，并立足于金融視角，探討了相關(guān)融資困境的解決措施。

關(guān)鍵詞：生物醫(yī)藥；產(chǎn)業(yè)政策；融資困境

一、生物科技產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀

1.生物科技產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)體系中比重越來越高

生物科技產(chǎn)業(yè)是全球公認(rèn)的高技術(shù)、高成長性、知識密集型的朝陽行業(yè)，已經(jīng)成為一個國家經(jīng)濟(jì)增長中重要的引擎[1]。美國的統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明[2]，R&D占GDP的比重常年保持在2.5%以上，我國目前R&D占比仍然較小，僅剛剛高于2%，但是隨著居民收入的穩(wěn)步提升，R&D占比將會有一個大幅的提升。近年來，我國生物科技行業(yè)保持了高達(dá)20%以上的高速增長，對比近年來其他行業(yè)與GDP的平均增速，可以看出生物科技行業(yè)的收入增長速度，不但明顯高于GDP的增速，甚至還高過其它一些高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的平均增速。

2.生物科技產(chǎn)業(yè)在我國產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃中具有重要的分量

作為一個新興行業(yè)，生物科技有著較大的增長潛力，近期來看生物科技產(chǎn)業(yè)將會有一個快速的增長，長遠(yuǎn)看來，生物科技行業(yè)必然會有更大的發(fā)展，其對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)也必然是長期性的，不僅能夠推動經(jīng)濟(jì)的增長，更能夠在區(qū)域產(chǎn)業(yè)體系中發(fā)揮核心作用。因此，對很多城市和地區(qū)而言，發(fā)展好生物科技產(chǎn)業(yè)，有實現(xiàn)“彎道超車”的可能，也符合我國“十三·五”規(guī)劃的方針，更能有效帶動當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)實現(xiàn)升級。

3.生物科技產(chǎn)業(yè)有可能成為區(qū)域升級和城市發(fā)展強(qiáng)勁的引擎

十九大報告中提到，要實行“健康中國”戰(zhàn)略，可以與“特色小鎮(zhèn)”戰(zhàn)略相結(jié)合，形成“健康小鎮(zhèn)”的發(fā)展方向?！敖】敌℃?zhèn)”中的健康科技小鎮(zhèn)，正是指以相關(guān)產(chǎn)業(yè)科技驅(qū)動的小鎮(zhèn)，其特點是當(dāng)?shù)鼐哂休^強(qiáng)的生命科學(xué)或大健康產(chǎn)業(yè)，以此為基礎(chǔ)和發(fā)展引擎，依托現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)及人才基礎(chǔ)，打造具備科技價值含量的特色健康科技小鎮(zhèn)。生物科技產(chǎn)業(yè)，完全可以在這兩大戰(zhàn)略支持下，參與到健康科技小鎮(zhèn)的建設(shè)中來，實現(xiàn)自身更大的發(fā)展。

二、生物科技產(chǎn)業(yè)的融資困境

與其他產(chǎn)業(yè)相比，生物科技產(chǎn)業(yè)具有特殊的產(chǎn)業(yè)屬性，這些特殊的屬性造成了生物科技產(chǎn)業(yè)的融資困境。具體來看，可以分為這幾個方面[3]：

一是高新技術(shù)特征。生物科技產(chǎn)業(yè)涉及很多尖端技術(shù)，如基因測序技術(shù)、生物信息技術(shù)、組織工程技術(shù)、生物芯片技術(shù)、酶工程、細(xì)胞工程、發(fā)酵工程和基因工程（包括轉(zhuǎn)基因）等。這些技術(shù)，不但對研發(fā)生產(chǎn)設(shè)備有較高的要求，同時也對高知識層次人才有較高的需求，在整個環(huán)節(jié)中都需要專業(yè)人員巨大的知識投入。

二是高資本高投入特征。生物科技產(chǎn)業(yè)因為是新近興起的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，在投入方面要求相當(dāng)高，這個投入不僅僅是金錢投入，同時也包括時間投入。通常來說，在新藥生產(chǎn)的整個生命周期中，在研發(fā)上花費(fèi)的時間大概要占據(jù)55%之多，對比生產(chǎn)的19%，銷售的10%，運(yùn)輸?shù)鹊?6%，可以說在研發(fā)方面的投入可謂占據(jù)了半壁江山。而金錢上的投入同樣不少，研發(fā)單個基因工程新藥大約需要花費(fèi)1—3億美元，甚至有些高達(dá)6億美元，國際上的大型生物科技公司的研發(fā)費(fèi)用基本都達(dá)到了其銷售額的40%，更有甚者，高過了50%。

三是具有高風(fēng)險特征。生物科技領(lǐng)域由于屬于尖端科技，其新產(chǎn)品的研發(fā)具有較大的不確定性，例如生物科技新藥研發(fā)領(lǐng)域，一般新藥研發(fā)的成功率僅有5%—10%，可以說是相當(dāng)之低，研發(fā)失敗的概率很大。而且由于研發(fā)周期較長，進(jìn)一步放大了其不確定性，因為8—10年的長周期，很可能使一種在研發(fā)之初頗具競爭力的藥物在投產(chǎn)時面臨市場上已有替代品的窘境。畢竟生物科技作為新興領(lǐng)域，存在著較為激烈的競爭，競爭對手先于自己開發(fā)成功的可能性并不是很低，這導(dǎo)致生物科技領(lǐng)域有著很多行業(yè)無法企及的高風(fēng)險。

四是具有長周期研發(fā)特征。生物科技行業(yè)的研發(fā)周期非常漫長，研發(fā)期高達(dá)8—10年，包括大量中間環(huán)節(jié)：篩選生物樣本；臨床試驗藥理、毒理等；開具藥物制劑處方；測試藥物穩(wěn)定性；進(jìn)行生物利用度試驗；進(jìn)行人體臨床試驗；藥物獲批上市；進(jìn)行售后監(jiān)督等。每一個階段都耗時很久，因此具有長周期的特點。

由于生物產(chǎn)業(yè)具有以上的特點，致使生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展從最初開始就與金融行業(yè)聯(lián)系緊密。如生物醫(yī)藥行業(yè)高技術(shù)與高投入的特點，致使其需要大量資金用于技術(shù)開發(fā)與人才培養(yǎng)，而在其初創(chuàng)階段，其本身自有資金無法滿足這一特點，并且高風(fēng)險高投入的特征也使其面臨較大融資困境。但現(xiàn)實中，卻存在著較大的融資困境，首先政府資助無法滿足大量的資金投資需求，其次銀行間接融資金融工具更適合產(chǎn)業(yè)成熟期的企業(yè)，而純粹商業(yè)信用融資面臨著社會征信工具缺失的困境，若是利用企業(yè)利潤再投資，則面臨著企業(yè)現(xiàn)金流短缺的不足，使用權(quán)益性金融工具，又對于企業(yè)規(guī)模和盈利能力提出了較高的要求，而常見的VC/PE融資工具強(qiáng)烈依賴于VC/PE市場自身的發(fā)展，至于通過企業(yè)之間互保、聯(lián)保，按照王鏡清與許茹（2019）的研究[4]則又會帶來債務(wù)風(fēng)險通過擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行擴(kuò)散的風(fēng)險。因此，解決生物科技產(chǎn)業(yè)的融資困境，是一個重要而又迫切的問題。

三、金融支持生物科技發(fā)展的思路和對策

基于生物科技產(chǎn)業(yè)面臨的融資困境，本文參考相應(yīng)文獻(xiàn)[5-12]，認(rèn)為以下途徑可以有效解決生物科技行業(yè)的融資困境。

1.有必要采用市場化的方式加大政府資金的直接投入

在幫助生物科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的過程中，政府資金的直接投入顯然是必不可少的，而政府投資基金恰是一種較為合適的參與方式。一方面，政府可以通過成立針對生物科技的專業(yè)政府投資基金，直接對相應(yīng)生物科技企業(yè)進(jìn)行投資。也可以由政府投資基金先向VC/PE機(jī)構(gòu)進(jìn)行注資，借由專業(yè)的VC/PE機(jī)構(gòu)間接向生物科技進(jìn)行注資，利用市場化的運(yùn)作方式，提高資金運(yùn)作的效率。

2.大力推動風(fēng)險投資和私募股權(quán)基金市場發(fā)展

如上所述，生物科技具有高技術(shù)、高投入、長周期（10年以上）、高風(fēng)險、高收益等特點，這些特點，在上述所提及的試驗發(fā)展階段尤為突出，在試驗發(fā)展階段，企業(yè)的R&D項目已經(jīng)立項，進(jìn)入了對具體項目的試驗階段，此時項目成功無法確定，而且按照行業(yè)的普遍經(jīng)驗，其成功率較低，但生物科技對于設(shè)備，人員，試驗素材的較高要求，帶來了這一階段生物科技企業(yè)極為迫切，數(shù)額也相當(dāng)龐大的融資需求。此時，企業(yè)自籌資金和政府資金支持無法滿足生物科技產(chǎn)業(yè)的融資需求，銀行也會畏懼于較高的風(fēng)險而不愿意為生物科技產(chǎn)業(yè)提供融資，就算撇開無形資產(chǎn)質(zhì)押貸款是否可行的問題不談，這一階段的生物科技產(chǎn)業(yè)也沒有足夠的無形資產(chǎn)用于質(zhì)押行為。因此，需要一類為了追求高收益而考慮潛在利益、長期利益的機(jī)構(gòu)，來承擔(dān)這份高風(fēng)險，PE/VC恰好就是這類機(jī)構(gòu)，且生物科技產(chǎn)業(yè)完全符合PE/VC機(jī)構(gòu)投資對象應(yīng)有的條件，其具備高新技術(shù)，并且項目伴隨著高風(fēng)險與高收益，同時作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，其潛力很大，而且投資周期也較長，對于專業(yè)性的需求也很大，因此很適合PE/VC機(jī)構(gòu)對其進(jìn)行投資。除去這些之外，以創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資為主的新金融業(yè)還能依靠積累的投資經(jīng)驗指導(dǎo)初創(chuàng)期企業(yè)的生產(chǎn)與企業(yè)管理，達(dá)到促進(jìn)產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展的目的。能夠較好地幫助生物科技企業(yè)渡過最為艱難的試驗發(fā)展階段。

3.加大政府在生物科技銀行信貸方面的支持力度

一是加大政府在銀行信貸方面的支持力度。可以出臺一些支持無形資產(chǎn)質(zhì)押活動的相關(guān)政策和法律，推動無形資產(chǎn)質(zhì)押貸款的實踐，這樣很多生物科技產(chǎn)業(yè)就可以利用無形資產(chǎn)質(zhì)押貸款有效獲取融資。甚至可以建立專門的科技方面的政策性銀行，以專業(yè)性的角度對相關(guān)信貸業(yè)務(wù)進(jìn)行分析支持，從而解決信貸難問題；

二是設(shè)立政策性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)，或完善企業(yè)融資擔(dān)保體系。因為很多銀行不愿意投放信貸的原因是因為畏懼生物科技行業(yè)的高風(fēng)險，且生物科技行業(yè)難以提供足夠的抵押品，因此可以由政府直接出資設(shè)立專門的管理機(jī)構(gòu)，為生物科技企業(yè)專利質(zhì)押融資提供信用擔(dān)保。

三是采取“對賭”的方式進(jìn)行財政貼息。對賭協(xié)指投融資雙方對預(yù)期目標(biāo)的實現(xiàn)程度進(jìn)行的約定。如果對應(yīng)項目未來獲利超過約定目標(biāo)，則接受融資的一方有權(quán)要求投資方對超出約定目標(biāo)的部分給予獎勵，用以補(bǔ)償項目價值被低估的損失；相反，若對應(yīng)項目未來獲利低于約定目標(biāo)，投資方則可以要求接受融資的一方對其進(jìn)行補(bǔ)償，包括股權(quán)補(bǔ)償或者現(xiàn)金補(bǔ)償，從而補(bǔ)償高估項目價值的損失。通常情況下，對賭協(xié)議雙方以重新設(shè)計股權(quán)或返還投資款為籌碼來賭目標(biāo)業(yè)績。

4.加強(qiáng)社會統(tǒng)一的征信體系建設(shè)

一是政府征信平臺建設(shè)。上文中我們提到，我國生物科技行業(yè)之所以存在融資困難的現(xiàn)象，很大程度上是由于我國缺乏社會征信工具，致使我國生物科技行業(yè)進(jìn)行融資時，往往面臨較為嚴(yán)重的信息不對稱現(xiàn)象。也同樣因為這一原因，銀行間接融資金融工具和純粹的商業(yè)信用融資，由于畏懼于嚴(yán)重的逆向選擇與道德風(fēng)險問題，不愿意幫助生物醫(yī)藥企業(yè)進(jìn)行融資。此時，就需要政府出面建設(shè)政府征信平臺，借助政府的力量，生產(chǎn)市場所需要的信息，從而緩解嚴(yán)重的信息不對稱現(xiàn)象。通過政府征信平臺的建設(shè)，完善企業(yè)尤其是生物科技企業(yè)的信用評級系統(tǒng)，方便各類金融機(jī)構(gòu)對其進(jìn)行融資時進(jìn)行相應(yīng)的信用評判。

二是企業(yè)的大數(shù)據(jù)信息平臺。除去政府出面建立政府征信平臺外，生物科技自身的一些行業(yè)龍頭企業(yè)也可以牽頭建立生物科技企業(yè)自身的大數(shù)據(jù)信息平臺，通過企業(yè)自身的信息公開化透明化，幫助減少融資過程中的信息不對稱問題，并通過該平臺對其進(jìn)行信用評級，方便各類金融機(jī)構(gòu)向生物科技企業(yè)投放資金。

5.鼓勵規(guī)模型生物科技企業(yè)做大做強(qiáng)，為其上市融資提供便利化條件

一是稅收激勵。政府應(yīng)該對其進(jìn)行全方位稅收優(yōu)惠的激勵措施。從生物制藥行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈（研發(fā)設(shè)計—原料藥生產(chǎn)—合成藥生產(chǎn)—物流與營銷以及品牌運(yùn)作）來看：首先是研發(fā)設(shè)計環(huán)節(jié)由于投入較大和產(chǎn)出的不確定性，所以其投入與產(chǎn)出的效率較低，對其進(jìn)行稅收優(yōu)惠能在一定程度上減輕企業(yè)由于研發(fā)失敗導(dǎo)致的現(xiàn)金流不足，從而破產(chǎn)的風(fēng)險。其次是在藥物生產(chǎn)階段給予企業(yè)流轉(zhuǎn)稅一定的優(yōu)惠政策，借鑒國際經(jīng)驗更多地采取加速折舊、提取技術(shù)開發(fā)準(zhǔn)備金、投資抵免、虧損彌補(bǔ)、費(fèi)用扣除等間接優(yōu)惠方式，激勵企業(yè)增加對科技和設(shè)備更新的投入，促進(jìn)科技發(fā)展。最后是藥物的物流、銷售方面來看，更多的是從企業(yè)所得稅方面考慮，使得企業(yè)有較高的利潤，除去相應(yīng)扣減科目以后有更多的留存收益，從而能夠投入企業(yè)的后續(xù)研發(fā)和經(jīng)營中，使企業(yè)有足夠的資金獲得持續(xù)發(fā)展。

二是完善專利制度。由于我國專利體系不夠健全，很多生物科技企業(yè)辛辛苦苦研發(fā)出來的成果被其他企業(yè)輕易盜用，導(dǎo)致很多生物科技企業(yè)不愿意將大量資金投入研發(fā)，因此需要我國規(guī)范專利監(jiān)管體系，嚴(yán)厲打擊專利的抄襲與仿冒現(xiàn)象，為生物科技企業(yè)創(chuàng)造較好的經(jīng)營環(huán)境。

三是完善證券投資市場。盡管科創(chuàng)板的推出已經(jīng)有利于有潛力的小微企業(yè)獲得融資機(jī)會，但目前上市難度依舊存在，未來應(yīng)適度降低科創(chuàng)板以及創(chuàng)業(yè)板的上市難度，為尚不符合上市條件的小微企業(yè)提供資本市場配置資源的服務(wù)。另外，國外生物科技企業(yè)有很多都是通過債券市場實現(xiàn)的融資，而我國因為債券市場不夠發(fā)達(dá)，市場參與者也主要以大型國企為主，因此可以發(fā)展多層次的債券市場，使一些中小生物科技企業(yè)也能從中實現(xiàn)股權(quán)、債券融資，還可以積極鼓勵信譽(yù)較好的小微企業(yè)發(fā)放集合債，從而有效募集社會資金，滿足企業(yè)融資需求?！?/p>

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作者簡介：王鏡清（1994—），男，上海對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融管理學(xué)院，金融學(xué)碩士，主要從事公司金融研究。

姚依帆（1996—），女，上海對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融管理學(xué)院，金融學(xué)碩士，主要從事商業(yè)銀行研究。