鮑有斌

過去10年，新經(jīng)濟有多個風口，新能源汽車非常具有代表性。蔚來、理想、小鵬實控人有互聯(lián)網(wǎng)成功創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗，陸續(xù)轉(zhuǎn)戰(zhàn)該賽道。3家車企，總?cè)谫Y都在200億元以上。老牌PE/VC，互聯(lián)網(wǎng)巨頭，汽車產(chǎn)業(yè)資本，地方政府，個人投資者紛紛入局。蔚來從創(chuàng)立至上市用時3年，小鵬和理想上市用時5年，和其他行業(yè)相比，機構(gòu)整體退出時間提前。

投資蔚來一役中，騰訊和高瓴資本，一個是財務投資者，中途下車；另一個是戰(zhàn)略投資者，IPO后又多次出手，最終收益率差別驚人。新能源車賽道，連中三元者收益未必高過只押注一家者，踩雷者則進退失據(jù)。

頭部車企吸金2100億元，燒出3家上市公司

新能源汽車股在歲末迎來一波飆漲行情。至2020年11月26日，理想和小鵬，上市后股價分別上漲254%，328%。蔚來上市兩年多，股價累計上漲758%。

國內(nèi)一度有上百家造車新勢力，如果將產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司計算在內(nèi)，則創(chuàng)業(yè)公司或高達千家。三上市車企無疑是它們中間的幸運者。

和互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)時只需要“十幾個人，七八桿槍”不同，造車屬于技術(shù)和資金密集業(yè)務，10億元剛剛起步，百億元未必能出線，更有創(chuàng)業(yè)者喊出，“沒有200億元就別造車了”。

創(chuàng)業(yè)公司融資貧富不均明顯。頭部企業(yè)，熱錢爭相上門；中尾部車企融資難，止于PPT造車，很快退出賽道。新財富統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，新能源汽車融資總金額20億元以上者，至少有17家。

除去未透露金額的融資輪，17家車企從創(chuàng)業(yè)開始到IPO后，迄今總?cè)谫Y約201億美元以及841億元人民幣，折合人民幣大約2100億元（表1）。

蔚來以約66億美元、70億元人民幣，累計約500億元人民幣，登頂融資榜首。理想、小鵬、威馬以200億-300億元人民幣處于第二陣營。這四大車企累計融資金額超過1300億元，占比62%。

車企融資能力和IPO進程密切關(guān)聯(lián)，蔚來2018年9月率先登陸資本市場，理想和小鵬分別于2020年7月、8月完成IPO。上市雖晚兩年，但理想和小鵬現(xiàn)金充足，均實現(xiàn)量產(chǎn)，也順利進入“淘汰賽”。

摩根大通研報認為，政策推動以及制造成本、電池成本不斷降低帶來的利好環(huán)境中，中國新能源汽車普及率將從2019年的不到5%增長到20%，頭部車企更加受益。

乘聯(lián)會統(tǒng)計，2020年1-6月，造車新勢力中，蔚來、理想、威馬、哪吒、小鵬五大品牌累計銷量都超過4000輛，其他品牌銷量在2000輛以下（表2）。

2020年前三季度，蔚來交付車輛26375輛，理想總交付18160輛，小鵬總交付14077輛。上市和量產(chǎn)，是兩條生命線，造車新勢力也從百余家向3-5家格局加速演變。

美團創(chuàng)始人，也是理想重要投資人王興預測，國內(nèi)汽車圈最后會剩下“3+3+3+3”格局，其中，“3家央企”是一汽、東風、長安，“3家地方國企”是上汽、廣汽、北汽，“3家民企”是吉利、長城、比亞迪，“3家造車新勢力”則是理想、蔚來、小鵬。

但恒大、威馬或許是兩個變量。

表1：頭部車企融資情況（截至2020年10月18日）

表2：2020年上半年部分車企銷量統(tǒng)計

恒大豪氣沖天，斥資數(shù)百億收購汽車上下游公司，2020年8月一次就發(fā)布6款車型。但“恒馳”系列何時能上市，能否被市場接受，還有待檢驗。恒大汽車2020年9月引入騰訊、紅杉、云鋒基金、滴滴等投資者，融資40億港元后，已在深圳證監(jiān)局進行上市輔導備案，輔導券商為海通證券（600837），計劃登陸科創(chuàng)板。

威馬2020年9月再融資100億元，在上海證監(jiān)局備案，接受中信建投（601066）上市輔導，也瞄準科創(chuàng)板。哪吒、天際也傳出要登陸國內(nèi)資本市場。電動車賽場，三足鼎立未必是最終格局，后來者還有機會。

造車新勢力從資格賽出線，進入淘汰賽，同時伴隨著同行陸續(xù)倒下。博郡、賽麟、拜騰3家車企，前后共融資大約150億元，其中拜騰共融資12億美元。2020年6-7月，前后不到一個月，上述3家知名企業(yè)陸續(xù)“暴雷”。

這是一個刺激戰(zhàn)場，創(chuàng)業(yè)公司因資金緊繃，隨時會倒下；投資相當于賭博，技術(shù)和資金，任何一端出現(xiàn)問題，就可能打水漂。

2100億元總投資，三家上市，各方得失已可初步盤點。新財富且對國內(nèi)主流機構(gòu)的投資和收益做階段性總結(jié)。

造車“四杰”，聯(lián)手BATM“四巨頭”

超過2000億元總投資，背后金主是以紅杉、高瓴為代表的老牌PE/VC；以BATM（百度、阿里、騰訊、美團）為代表的互聯(lián)網(wǎng)巨頭；以上汽集團（600104）、一汽集團、寧德時代（300750）為代表的產(chǎn)業(yè)資本；以美團創(chuàng)始人王興、格力電器（000651）董事長董明珠、前騰訊高管吳宵光為代表的個人投資者；還有地方政府實力派。

投資蔚來、小鵬、理想、威馬的機構(gòu)，BATM砸錢力度，讓老牌PE/VC自嘆不如。這也顯示出互聯(lián)網(wǎng)巨頭在判斷電動車趨勢時，有不同于傳統(tǒng)PE的視角。

根據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)，截至9月30日，在“汽車交通”領(lǐng)域，騰訊前后累計投資45家公司，阿里巴巴39家，百度26家，京東23家，美團3家，字節(jié)跳動2家。頭部電動車企，自然是巨頭投資的首選（表3）。

騰訊、百度、京東出手多次，阿里、美團投資案例雖少，投資總金額并不低。

表3：大型互聯(lián)網(wǎng)公司投資新能源汽車案例

表4：蔚來歷次融資情況

表5：騰訊投資蔚來時間軸

蔚來融資逾500億，騰訊經(jīng)歷過山車大賺500億

蔚來從2015年6月開始規(guī)模融資，至2020年9月，共計募資66.25億美元，以及70億元人民幣，折合人民幣大約514億元，成為造車新勢力中的融資扛把子（表4）。

蔚來所有投資者中，騰訊投資周期最長，從A輪投資3000萬美元，B輪投資3000萬美元，C輪投資1億美元，到D輪投資3.5億美元，IPO前總投資5.1億美元，持股總數(shù)1.32億股。

從A輪一路投到D輪，騰訊對蔚來非?？春?。蔚來IPO價格為6.26美元/ADS（每份ADS等于1股普通股），騰訊持股市值8.26億美元，收益率為62%。從2015年6月開始至2018年9月IPO，持有3年，該收益率只能說一般，但好戲還在后頭。

蔚來IPO時，騰訊作為基石投資者，再次投入3300萬美元，持股數(shù)量提高至1.373億股，平均持股價格3.96美元，持股比例13.4%，成為第二大股東。此時，李斌持股比例還剩14.5%，雙方差距很小。

上市前，蔚來先后融資大約合計150億元。但其消耗現(xiàn)金速度非?？?，上市后，蔚來產(chǎn)能逐步提升，毛利率卻遲遲未能轉(zhuǎn)正，自我造血功能尚不具備，即便IPO成功融資11.5億美元，但虧損高企，眼看現(xiàn)金就要見底，還需要繼續(xù)補血。

蔚來從2019年2月到2020年多次融資，騰訊先后再投資三次，加上IPO前，騰訊在蔚來一家身上，累計投資總金額大約6.83億美元（表5），至2020年7月，持股比例14.34%，成為第一大股東。

不斷融資下，李斌持股比例已經(jīng)稀釋至12.68%，為第二大股東。蔚來股票分A、B、C三類，1股分別對應1、4和8票投票權(quán)。蔚來2019年報披露，李斌持有所有C類普通股（1.485億股）以及618萬股A類股，投票權(quán)為47%，掌控公司。騰訊持所有B類股（1.32億股）和少量A類股（854萬股），投票權(quán)為21%，該比例也不低。

蔚來IPO時，投資機構(gòu)有退出時間窗口，多數(shù)機構(gòu)會選擇在上市半年后套現(xiàn)。意外的是，國內(nèi)“電動車第一股”蔚來卻經(jīng)歷了股價過山車。PE如何選擇退出時機，決定了最終投資收益。

2019年3月，蔚來解禁期滿不久就破發(fā)，一度跌至1.19美元。和平均持股價格3.96美元相比，騰訊浮虧七成，卻異常堅定，不僅一股沒賣，還在蔚來極度缺錢時追加出資。安徽國資進來前，騰訊幫助李斌熬過黎明前的黑夜。

至2020年11月6日，蔚來股價42.35美元，和歷史低點相比反彈約34倍，市值達到571億美元，騰訊持股市值82億美元，賬面總收益超過75億美元（約500億元人民幣），收益率1199%，是蔚來IPO時62%收益率的近20倍。其中，蔚來A輪融資時，騰訊以3000萬美元入場每股持股價格為1美元，收益率更達到41倍。關(guān)鍵之處在于，蔚來在低谷時，騰訊不離不棄，還抄了底。

堅守者不止騰訊。2018年10月，英國投資公司Baillie Gifford（百利）提交至SEC的文件顯示，其買入蔚來大約8330萬股。百利后來陸續(xù)增持，現(xiàn)持股總數(shù)為1.01億股，股比為8.31%，是蔚來第三大股東，投資收益不菲。

小鵬、理想（車和家）、蔚來、威馬成立時間集中在2014-2015年；愛馳、拜騰成立于2017年前后。大機構(gòu)都有投賽道習慣，新能源車賽道上，騰訊選擇了蔚來、威馬、恒大、愛馳和拜騰5個選手（表6）。雖沒有詳細出資信息，但騰訊在愛馳、拜騰天使輪、威馬汽車B+輪進入，屬于早期投資，總金額應有限；恒大汽車40億港元融資，騰訊出資額應該不少。

目前，威馬也有科創(chuàng)板上市計劃，作為小股東，騰訊退出時機更靈活；愛馳、拜騰則有更多不確定性。

騰訊有蔚來一戰(zhàn)超過10倍收益率，總賬面收益75億美元在手，投資電動車賽道的好處就是，只要有一個選手出線，把其他可能的虧損窟窿都填平。威馬和恒大，騰訊有望再次收割。

從互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)到造車，阿里和雷軍力挺何小鵬

騰訊押注蔚來的同時，美團投資理想，阿里扶持前員工何小鵬。國內(nèi)市值最大的互聯(lián)網(wǎng)公司“ATM”，成為三大新勢力車企的背后“金主”。

表6：騰訊投資的其他電動車項目

表7：小鵬汽車融資情況

表8：阿里投資小鵬情況

小鵬上市前后，共計融資28億美元、139億元人民幣，折合人民幣約340億元（表7）。

何小鵬大學畢業(yè)后放棄國企工作機會，就職于亞信科技。2004年，他創(chuàng)立UC，主做移動端瀏覽器。阿里持續(xù)投資UC，后來成為大股東。2014年6月，UC總作價40億美元，被阿里全資收購，無論投資機構(gòu)還是創(chuàng)始人，都有了不錯的退出渠道。何小鵬此時身家數(shù)十億元級別。創(chuàng)業(yè)十年，實現(xiàn)財務自由，是很多人夢寐以求的事情。

何小鵬2014年6月至2017年8月在阿里服務，擔任阿里移動集團總裁、阿里游戲董事長和土豆總裁多個職務。小鵬汽車前身創(chuàng)立于2014年，何小鵬此時還“人在曹營”。因此，雖是公司董事長兼CEO，在小鵬汽車官網(wǎng)上，何小鵬并沒有“創(chuàng)始人”頭銜，也就可以理解。

小鵬“聯(lián)合創(chuàng)始人”是總裁夏珩、高級副總裁何濤，兩人為清華大學師兄弟，本科都是汽車工程專業(yè)。碩士時，何濤繼續(xù)讀汽車工程，夏珩則選擇機械工程，兩人從清華研究生畢業(yè)，先后入職廣汽集團。此后，二人與具有“互聯(lián)網(wǎng)思維”的何小鵬組隊。

何小鵬不僅是投資人，還是組局者，最終變成話事人。在小鵬項目中，他前后投資大約4億美元。這也可見，何小鵬在UC項目中套現(xiàn)不少。

2017年8月，何小鵬從阿里離職，隨即出任小鵬董事長。公司早期籌備順利，就等著大筆資金入場。2018年開始，小鵬融資節(jié)奏加快，何小鵬前東家阿里陸續(xù)投資。

阿里通過淘寶中國在A+輪、B輪、C輪投資小鵬，其中A輪投資金額4659萬美元，B輪前后又分3次投資，總金額1.95億美元，C2輪投資金額2.15億美元。IPO時，阿里追加投資1億美元，按照發(fā)行價7.5美元/股測算，獲得新股約1330萬股（表8）。IPO后，阿里持股數(shù)量大約1.92億股，持股比例為13.3%，為公司第二大股東，何小鵬持股27.2%。

小鵬IPO發(fā)行價為15美元（兩股普通股為1份ADS，即每股價格7.5美元），則阿里持股總市值14.39億美元，賬面收益8.83億美元左右，收益率為159%。至2020年11月6日，收益率為518%。

小鵬另一個重要投資人是小米集團創(chuàng)始人同時也是知名投資人雷軍。2019年11月13日，小鵬在官微上宣布獲得小米集團領(lǐng)投的4億美元戰(zhàn)略投資，對小鵬作價40億美元。不過在小鵬招股書中，并未提及小米上述投資，但表示和小米是戰(zhàn)略合作關(guān)系，雙方就“數(shù)字汽車秘鑰”緊密合作。小鵬公開招股時，小米認購5000萬美元，至2020年11月6日，收益率為139%。

表9：小鵬汽車部分PE/VC投資以及收益情況

表10：王興和美團系投資理想詳情

屬于雷軍系的順為資本，下手倒是比較早，但金額不高，A輪和C輪時分別投資303萬美元、150萬美元，獲得295萬股、40萬股，總計335萬股。至IPO時，順為收益率為454%。

GGV（紀源資本）、晨興、順為，在何小鵬做UC時，就是投資人。阿里全資收購UC，上述機構(gòu)自然賺不少。小鵬項目，熟人投資又賺一次。

PE在同一項目上收益率差距頗大，主要和進入時機息息相關(guān)。紅杉C輪入局，投資金額不亞于同行，但收益率只有經(jīng)緯中國大約1/3、紀源資本1/4、順為資本1/6，是因為后三家機構(gòu)在A輪時就潛入。

高瓴雖在B輪入局，但投資金額略保守，最終收益率和紅杉相差無幾（表9）。

投資理想超10億美元，王興下手遲但狠

李想、李斌、何小鵬都是IT互聯(lián)網(wǎng)圈內(nèi)連續(xù)創(chuàng)業(yè)者。李想曾創(chuàng)立泡泡網(wǎng)和汽車之家（ATHM.N），汽車之家2013年上市，最終被平安系控股。李想持股較少，2015年6月離職。此時財務自由的李想，出生于1982年，退休還早。做投資人，還是繼續(xù)創(chuàng)業(yè)，李想選擇后者。

經(jīng)營汽車之家多年，積累很多資源，李想選擇造車。創(chuàng)立一家自己可以掌控的公司，再正常不過。李想2015年7月創(chuàng)立“車和家新能源汽車公司”，生產(chǎn)的電動車品牌“理想汽車”，和“李想”諧音。

李想創(chuàng)立泡泡網(wǎng)也好，汽車之家也罷，是以資訊、社區(qū)為主，輕資產(chǎn)運營；真正進入到汽車制造業(yè)，融資能力是核心競爭力。理想日常運營，行政管理費用非常節(jié)省，員工出差，經(jīng)濟倉要最低折扣價，同性合住快捷酒店。該省的錢能省下來，花在刀刃上的錢可不能省，李想需要戰(zhàn)略投資者。

美團大手筆入局前，理想融資總金額大約40億元，無法和蔚來、小鵬汽車相比。直到王興出現(xiàn)，理想資金吃緊情況得到緩解。

王興個人及美團，都對理想大手筆投資。代表王興投資理想的機構(gòu)是“Zijin Global”，代表美團的機構(gòu)是“Inspired Elite”。

招股書顯示，Zijin獲得理想汽車A2輪約2155萬股，C輪約1.05億股。Zijin于A2輪進入時的持股成本雖未披露，但成本較低，姑且忽略；C輪投資金額大約為2.34美元，獲得1.05億股。理想IPO時，Zijin再投資3000萬美元，獲得667萬股。理想上市后，王興累計持股1.333億股，總投資金額2.63億美元，平均每股價格1.97美元。

理想發(fā)行價為11.5美元/ADS（每兩股普通股等于1份ADS），則王興持股理想市值為7.66億美元，賬面收益超過5.03億美元，收益率191%。

至2020年11月6日，理想股價28.09美元，王興收益率1326%。投資理想不過一年左右時間，王興收益率超過眾多老牌PE（表10）。

至于美團，在理想D輪融資時進入。2020年7月，理想進行D輪融資，募集5.5億美元，美團領(lǐng)投5億美元，獲得2.128億股，每股作價大約2.35美元；李想跟投3000萬美元，另外2000萬美元被Kevin Sunny拿下。Kevin Sunny由美團、王興、美團聯(lián)合創(chuàng)始人王慧文及其家族透過信托間接全資擁有。至IPO時，美團再出資3億美元認購股權(quán)。

理想IPO后，美團系（美團、Kevin Sunny）持股總計大約2.82億股，持股成本8.2億美元，每股價格2.92美元。至IPO時，美團系持股市值為16.22億美元，賬面收益金額逾8億美元，收益率為97%。至2020年11月6日，收益率為379%。

另外，從每輪股價增值率來看，C輪至D輪，間隔大約 10個月，增值兩成左右；D輪至IPO定價，間隔僅僅一個月，增值大約1倍。IPO基石投資者以每股4.5美元認購，發(fā)行價每股5.75美元，也就是說幾天后就增值三成。

理想上市后，王興和美團系共計持股4.14億股，總持股比例為24.81%，超過李想，總投票權(quán)為8%左右。李想持股3.56億股，且全部為B類股（每1股有10票投票權(quán)），持股比例為21%，投票權(quán)為72.7%，為實際控制人。

正因為王興出手，理想C輪和D輪共融資10.8億美元，使得上市前總?cè)谫Y突破100億元人民幣?！笆掷镉屑Z，心里不慌”。電動車燒錢大戰(zhàn)中，理想資金儲備不至于太寒磣。成功IPO后，理想現(xiàn)金儲備更足（表11）。

ATM三巨頭比賽燒錢，僅僅三上市車企，投入超過23億美元。王興和美團投資總金額大約是阿里兩倍，也大大超過騰訊。

不妨把蔚來、理想和小鵬三大車企主要投資人阿里、騰訊和美團（王興），在IPO時、截至2020年11月6日時的收益率情況，進行簡單對比（表12）。

表11：理想融資歷程

表12：騰訊、阿里、美團投資收益情況

表13：威馬汽車融資情況

表14：威馬汽車持股5%以上的股東

可見，盡管騰訊投資蔚來出手更早，但IPO時，收益率僅62%，不及阿里、美團之于小鵬、理想。至2020年11月6日，收益率暴增至647%，是IPO時約20倍，這是長期投資帶來的回報。賬面收益凈額，騰訊接近美團與阿里總和。

小鵬、理想，阿里和美團入局更晚，IPO時收益率卻遠高于騰訊，這看起來不正常，其實和大環(huán)境密切相關(guān)。

蔚來上市時間最早，但2018年市場對電動車未來仍有疑慮。2019年新能源車補貼政策退坡，疊加質(zhì)量問題，蔚來股價大跌。即便是電動車老大特斯拉（TSLA.O），2109年股價低谷時也僅有35美元/股（除權(quán)后），后來漲了6多倍。

小鵬、理想在蔚來上市近兩年時才陸續(xù)登陸資本市場，此時市場環(huán)境大為改觀，阿里和美團投資收益得以高開高走。

如果騰訊和高瓴一樣，蔚來IPO后就此撒手，則該項目無異于雞肋，低開低走。蔚來從低谷反彈至高位，上漲30多倍，騰訊收益率提升至約12倍，低開高走；總收益和收益率，都遠遠超過阿里巴巴和美團。

此外，利歐股份（002131）在2016、2017年先后通過全資子公司利歐香港投資理想，持有3432萬份ADS，總持股成本為4.5億元。截至2020年9月30日，理想收盤價17.39美元/ADS。前三季度，利歐股份投資理想確認的公允價值變動收益36.14億元，計入非經(jīng)常性損益，對凈利潤影響為27.1億元。這使得利歐股份前三季度凈利潤同比增長大約865%。

威馬瞄準科創(chuàng)板，百度有“陽謀”

百度2020年以來市值一直在500億美元左右長期徘徊，其曾以“BAT”威震江湖，現(xiàn)在已然掉隊，汽車領(lǐng)域成為其近年布局重點。百度將重金下到威馬項目，還投資蔚來1億美元。

威馬創(chuàng)始人沈暉畢業(yè)于華南理工大學，與何小鵬是校友；其在汽車零部件和整車企業(yè)有豐富從業(yè)經(jīng)驗。創(chuàng)立威馬前，沈暉擔任吉利控股集團副總裁，曾主導吉利并購沃爾沃。

沈暉最終離開吉利另起爐灶，是因為他覺得，傳統(tǒng)汽車商造不出智能汽車。挑戰(zhàn)特斯拉，也是他的夢想。另一方面，創(chuàng)業(yè)和做金牌職業(yè)經(jīng)理人，兩者經(jīng)歷自然不可相提并論。

2015年10月，沈暉創(chuàng)立威馬，百度、騰訊、紅杉等先后投資。隨著蔚來、理想、小鵬先后IPO，市場開始擔心威馬遠離一線陣容。

2020年9月，威馬汽車完成總額100億元D輪融資，上海國資及上汽集團聯(lián)合領(lǐng)投，百度與海納亞洲繼續(xù)參與投資，多家地方政府產(chǎn)業(yè)基金和國資平臺，以及紅塔集團、雅居樂、盈科等產(chǎn)業(yè)資本悉數(shù)入局。百億元是造車新勢力IPO前單輪融資之最，也是威馬上市前最后一次融資。

威馬引入大量國資，雖然國資和財務投資者相比，兌付周期略長，但退出周期也長。造車新勢力在美國上市半年后，資方會退出，威馬在國內(nèi)上市，資方則可能鎖定1-3年時間。

從2016年8月A輪融資開始，威馬公開披露的融資金額達到20億美元、130億元人民幣，累計總金額約270億元（表13）。德銀報告中，將蔚來、小鵬、理想和威馬稱為中國“電動汽車四強”企業(yè)。

百度從B輪開始入局，C輪、D輪持續(xù)投資，投資金額應該不低，兩家公司協(xié)同性也多。就在完成D輪融資不久，威馬在2020百度世界大會上首發(fā)二者深度合作的AVP自主泊車技術(shù)，該項技術(shù)可實現(xiàn)特定場景L4級別無人駕駛。

上海證監(jiān)局已公布威馬上市輔導備案報告，輔導機構(gòu)是中信建投，計劃登陸科創(chuàng)板。威馬實際控制人是沈暉，直接加間接持股比例為16.57%；代表百度持股的杭州福祥匯，持股比例6.55%，多家國資持股5%以上（表14）。企查查顯示，百度還直接持股3.53%，合計持股比例超過10%，是沈暉外的最大機構(gòu)股東。紅杉、騰訊各自持股約1.54%。

百度在中文搜索領(lǐng)域獨孤求敗，然而移動互聯(lián)網(wǎng)大浪潮中卻逐漸退出中心，百度重金投資AI，其中重要一環(huán)就是自動駕駛，通過投資與威馬深度綁定，無論是測試新產(chǎn)品，還是技術(shù)迭代，也更加便利。

更深一步講，百度AI、自動駕駛能否成功實現(xiàn)商業(yè)化，也是找回往日榮耀的關(guān)鍵布局；投資威馬帶來的財務收益，對百度而言反而是其次。

蔚來C輪融資時，百度以1億美元獲得2574萬股，IPO時收益率為61%。百度（包括愛奇藝）和蔚來還結(jié)成戰(zhàn)略合作關(guān)系。若未減持，至2020年11月6日，蔚來的戰(zhàn)略投資者百度賬面凈收益為9.9億美元，收益率為990%。

老牌PE/VC投賽道，退出時機決定收益率高低

新財富統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)活躍的PE/VC，幾乎都投資過造車新勢力，多家機構(gòu)不止押注一家，紅杉至少投過6家，高瓴投過4家，聯(lián)想系投過3家，順為、經(jīng)緯中國、IDG、真格基金、華興資本、明勢資本投過2家（表15）。

PE/VC投資扎堆，蔚來、小鵬、理想、威馬等明星車企備受青睞。這四家車企，累計吸金超過千億。

截至2020年11月6日，蔚來市值571億美元，小鵬市值258億美元，理想市值235億美元，總計1064億美元。蔚來雖然曾遭遇破發(fā)，部分機構(gòu)提前下車，堅守者獲益更高。

總?cè)谫Y270億元左右的威馬，恒大集團力挺的恒大汽車，計劃登陸科創(chuàng)板，機構(gòu)只需要耐心等待。理想和小鵬上市后，股價走高，投資人收益率水漲船高。

高瓴連中三元，又是如何錯失“30倍股”？

雖說機構(gòu)只要押中一家就能全身而退，但選擇退出時間尤為重要。因為提前清倉蔚來，高瓴損失巨大。

李斌早就知道造車燒錢，但不造車永遠不知道錢這么不禁花。蔚來初期融資時，可謂順風順水。除馬化騰、雷軍等圈內(nèi)好友外，知名PE也陸續(xù)投資。

高瓴投資蔚來，源于李斌和高瓴創(chuàng)始人張磊在2015年長白山的一次滑雪時相遇。李斌成功向張磊兜售了他造車的設(shè)想。張磊曾在演講中提及，“李斌創(chuàng)業(yè)團隊非常有理想，他們是想改變世界，不管他們做什么，我都愿意支持”。

表15：熱門PE/VC投資的電動車項目

表16：高瓴投資蔚來情況

豪華“朋友圈”共同造車，董明珠卻被套牢

“我和DST尤里聊天時，最后他要看我的家庭照片，當時我有一點驚訝，然后從手機里找出一張給他看。他看了半天，然后說，小鵬汽車項目挺好，可以投了?！边@是2019年初，何小鵬在抖音上透露DST投資小鵬的細節(jié)。

投資就是投人。何小鵬曾創(chuàng)立UC，李斌曾創(chuàng)立過易車，李想則創(chuàng)立過汽車之家，成功的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷，讓他們積累很多人脈，在造車時得到圈內(nèi)好友、前東家援助，就非常自然。

2017年12月，蔚來發(fā)布會在北京五棵松體育館召開，劉強東妻子章澤天以蔚來投資人身份參加，并在與李斌妻子王屹芝對話中，提到京東投資蔚來的細節(jié)：在一次家宴中，李斌用15分鐘來向劉強東介紹蔚來，“老劉花了10秒鐘時間說Yes”。劉強東、章澤天是蔚來投資人，也是蔚來5號車主，蔚來早期董事會，章澤天都會出席。

除劉強東外，馬化騰、雷軍（順為資本）以及李想，都是蔚來早期投資人。蔚來A1輪融資時每股作價1美元，至IPO時，劉強東收益率526%，李想則持股1500萬股；如果他們都和騰訊那樣堅定持有至今，也賺40多倍。

京東還曾是易車（BITA.N）大股東。2015年1月，京東聯(lián)手騰訊，投資易車和易鑫集團（02858. HK），并斥資4億美元現(xiàn)金加數(shù)億美元資源，成易車大股東，持股大約25%，后來又追加投資。2018年1月，李斌卸任易車CEO，帶領(lǐng)蔚來全力沖刺IPO。但據(jù)易車內(nèi)部人士介紹，蔚來自創(chuàng)立后，李斌就很少過問易車事務。

2018年4月，美團全資收購摩拜，作為雙方重要股東，騰訊起到推動作用。李斌作為摩拜創(chuàng)始人和董事長，套現(xiàn)退出，資金可以用在蔚來項目。

一張關(guān)系圖，可認識僅僅在新能源車投資朋友圈中，劉強東（京東），馬化騰（騰訊），李斌（蔚來）之間深度綁定的關(guān)系（圖1）。騰訊居于天元位置，李斌用四個項目，將騰訊、京東粘合在一起。

圖1：京東、騰訊、蔚來等投資關(guān)系圖

表21：蔚來、理想、小鵬、特斯拉市值和實控人持股市值

2020年6月，騰訊牽頭以11億美元將易車私有化，京東即便只計算現(xiàn)金投資，也是虧損收尾。騰訊在易車投資上也虧損。但京東沒有像騰訊大手筆投資蔚來，錯過迅速“翻盤”的絕佳機會。

一個好漢三個幫。李斌感受深刻，何小鵬想必同樣如此。除了對小鵬汽車出資多的阿里巴巴，湖北老鄉(xiāng)雷軍也被何小鵬看作“貴人”。

何小鵬創(chuàng)立UC時，受到網(wǎng)易（NTES.O）創(chuàng)始人丁磊幫助，出資還借辦公室，并介紹了歡聚時代（YY.O）創(chuàng)始人李學凌。李學凌給何小鵬帶來俞永福，俞永福辭掉聯(lián)想投資的工作后，入伙UC。后來俞永福把雷軍帶到何小鵬面前。

UC天使輪融資，雷軍出資200萬元。小鵬早期叫“橙行智動”，李學凌和獵豹移動（CMCM.N）CEO傅盛也參與投資。傅盛從360出走后，與金山軟件聯(lián)手，屬于雷軍系資本版圖中一員。

雷軍做過UC董事和董事長。正因為有雷軍，晨興資本和聯(lián)創(chuàng)策源這兩家與雷軍關(guān)系甚好的基金，2007年8月給UC一筆1000萬美元的B輪投資。至阿里巴巴全資收購UC，200萬元天使投資給雷軍帶來百倍收益。何小鵬、雷軍互相成就彼此，也互相給對方站臺。

小米集團2018年7月9日上市當天，何小鵬也是力挺，從二級市場買入價值8000萬美元的股票，7月10日再買入2000萬美元股票，累計1億美元。

下單小米前，何小鵬沒有告訴雷軍。至于為何沒在國際配售時買，何小鵬解釋，他要和雷軍說，應該也能拿到份額，但小米銷售很火爆，他不想為難雷軍。他在朋友圈發(fā)文表示投資小米持有“至少半年”。不過，兩個月后，小米股價就破發(fā)，直到上市兩年后才漲至發(fā)行價以上，何小鵬若半年后就拋售，就是割肉。

小米IPO當天以破發(fā)收場，何小鵬默默從二級市場買股捧場，這份情，雷軍應當是記住了。在小鵬資金吃緊時，雷軍也出手幫助。順為資本在小鵬汽車A輪、C輪融資時，大約投資450萬美元，后來獲益不菲。據(jù)公開報道，小米在C輪領(lǐng)投小鵬，IPO時也投資5000萬美元。

至于何小鵬的UC戰(zhàn)友俞永福，還在堅守阿里，成為合伙人中一員。一個是連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，一個是高級職業(yè)經(jīng)理人，路徑選擇不同，決定了不同的人生軌跡。

蔚來、小鵬融資歷程中，滲入很多交情。李想和王興走在一起，更多則是“生意”。

2019年8月，理想拿到王興領(lǐng)投的C輪5億美元融資，計劃IPO，但因新冠疫情，上市受阻，還得繼續(xù)融資。2020年一季度，得益于費用控制，理想虧損縮窄至7700萬元，來到盈利平衡點。當季末，理想貨幣資金和短期投資總金額大約34億元，繼續(xù)投資做研發(fā)，需要大量現(xiàn)金。理想6月進行D輪融資5.5億美元，美團領(lǐng)投5億美元。

王興控制美團，美團投資理想，代表王興的意志。王興和美團系為何斥資大約10.84億美元在一個項目中？美團2020年二季度財報電話會中，有分析師專門提到這個問題，王興做了回應。

王興認為，李想想法與眾不同，有遠見且腳踏實地，有成為頂級企業(yè)家的潛質(zhì)。其次，王興也看好電動車市場，而很多投資者低估了這個市場，以及理想汽車的潛力。再者，理想正研發(fā)自動駕駛技術(shù)、語音控制在內(nèi)人車交互技術(shù)，這些技術(shù)在未來會與美團業(yè)務產(chǎn)生協(xié)同效應。王興說他將長期投資理想，5年至10年都有可能?！靶判暮茏悖瑐}位卻很小，那是毫無意義的?！?/p>

公司上市時，李想還重點感謝了經(jīng)緯中國合伙人張穎，稱其多次救了他的公司。

新能源車賽道，知名個人投資者，還有前騰訊高管吳宵光和董明珠。吳宵光天使輪投資小鵬，金額不詳，不過小鵬上市，天使輪投資者獲取幾十倍上百倍收益，也不奇怪。而董明珠想要退出，就不容易了。

2016年8月，格力電器計劃以130億元收購銀隆新能源全部股權(quán)，同時定增募集配套資金100億元。當年10月的格力電器股東大會上，該議案被否決。但董明珠卻鐵了心，聯(lián)合萬達集團、京東、中集集團等，2016年12月向銀隆投資30億元。萬達董事長王健林曾坦言，之所以投資銀隆，也是基于對董明珠的信任。董明珠后來追加投資，最終取得銀隆17.46%股權(quán)，并頻頻給銀隆站臺。

2017年5月，廣東證監(jiān)局曾披露銀隆接受IPO輔導；2018年5月，銀隆上市輔導終止。銀隆大股東魏銀倉滯留海外未歸，日常經(jīng)營和發(fā)展戰(zhàn)略都受影響。董明珠直接持股格力電器大約4449萬股，超過98%被質(zhì)押，應和投資銀隆有關(guān)，短期內(nèi)難以全身而退。

反觀李想、李斌和何小鵬，憑借各自控制的公司上市，身價暴漲，在50億-70億美元之間（表21）。李斌持股比例最少，但蔚來市值超過小鵬、理想市值總和，使其身家得以超過李想，和何小鵬相當。

何小鵬曾在社交網(wǎng)絡上同時貼兩張配圖，一張是漫威三個超級英雄合影，另一張是“三英戰(zhàn)呂布”圖。三個超級英雄、“三英”和“呂布”指向性都很明確。當前，無論是公司市值還是個人身家，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)者無法特斯拉、馬斯克對戰(zhàn)，但“二李一何”扎根中國大市場，占據(jù)主場優(yōu)勢，起碼在國內(nèi)市場實現(xiàn)逆襲，并不是妄想。

在新財富2020年500富人榜中，入圍者身家最低63.3億元；蔚來雖早在2018年9月上市，但2019年股價低迷；小鵬和理想年IPO，“二李一何”均未能上榜。不過按照最新身家，他們均能逆襲，李想進入前70名，何小鵬進入前50名，李斌有望進入前40名。從“最慘的人”到“封神”，李斌涅槃重生，更體現(xiàn)出資本市場的神奇魅力。

而新能源車創(chuàng)業(yè)如同馬拉松，從萬人起跑到進入賽道，第一輪泡沫破滅時已有眾多參與者黯然消失，在“政策驅(qū)動”到“技術(shù)驅(qū)動”和“產(chǎn)品驅(qū)動”的新一輪進程中，留下的車企仍需要用更優(yōu)異的表現(xiàn)，證明其市值的合理與存在的價值。