張琛

摘要：在“大眾創(chuàng)業(yè)”“互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)”等國家政策指導(dǎo)下，我國中小企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的作用與地位日漸突出，已成為市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展中不可或缺的一部分。今年，受到新冠肺炎疫情的影響，國際經(jīng)濟(jì)整體蕭條，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長速度變緩，中小企業(yè)融資環(huán)境受到極大影響，嚴(yán)重影響了企業(yè)的生存和發(fā)展。在這種情況下，我國證券市場推出了“新三板”“創(chuàng)業(yè)板”和“科創(chuàng)板”等措施，以引導(dǎo)市場資金向中小企業(yè)流動，解決中小企業(yè)的融資難題。本文從科創(chuàng)板概念入手，結(jié)合我國中小企業(yè)融資現(xiàn)狀，分析科創(chuàng)板對其帶來的影響。

關(guān)鍵詞：科創(chuàng)板;中小企業(yè);融資;渠道

面對日益激烈的市場競爭環(huán)境，創(chuàng)新已成為當(dāng)今時代發(fā)展的主旋律，是支撐國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)，也是各行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動力，黨的十九大報告中明確指出了創(chuàng)新在市場競爭中的重要作用與地位。中小企業(yè)作為市場經(jīng)濟(jì)中不容忽視的組成部分，融資困難問題一直沒有得到妥善解決?？苿?chuàng)板的出現(xiàn)和上市有效避免了這些問題，為我國中小企業(yè)的發(fā)展帶來新生機(jī)，從根本上解決了中小企業(yè)融資中存在的種種棘手難題，使得中小企業(yè)在資本市場受到越來越多投資者的青睞，促使著中小企業(yè)在市場競爭中邁出新的一步。

科創(chuàng)板概述

融資困難一直都是困擾中小企業(yè)發(fā)展的難題，發(fā)展?fàn)顩r較為良好的中小企業(yè)也不例外。科創(chuàng)板的出現(xiàn)有效緩解了這種現(xiàn)象，上市交易為不少發(fā)展?fàn)顩r良好的中小企業(yè)注入了新鮮活力，提供了融資新通道，從根本上解決了中小企業(yè)融資中存在的各種問題，為企業(yè)未來發(fā)展積累資本力量的同時，也減少了發(fā)展阻礙。

1.科創(chuàng)板概念

科創(chuàng)板這一概念于2018年首屆中國國際進(jìn)口博覽會上出現(xiàn)，是獨(dú)立于當(dāng)前現(xiàn)有市場之外的新設(shè)板塊。這一板塊強(qiáng)調(diào)以堅持面向世界科技前沿、面向世界經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場、面向國家需求為核心，以符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵技術(shù)和市場高度認(rèn)可的企業(yè)為服務(wù)對象，重點(diǎn)支持信息技術(shù)、高端設(shè)備、新材料、生物、環(huán)保等戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，推動這類企業(yè)更好地發(fā)展，提高產(chǎn)業(yè)效率。2019年7月22日科創(chuàng)板正式開始交易，由此，我國資本市場迎來全新的發(fā)展模式。

2.科創(chuàng)板的市場定位

（1）科創(chuàng)板背景。科創(chuàng)板的設(shè)立是在落實(shí)創(chuàng)新驅(qū)動力、促進(jìn)科技強(qiáng)國發(fā)展戰(zhàn)略和推動高質(zhì)量發(fā)展基礎(chǔ)上的重大舉措，是在完善市場資本制度的基礎(chǔ)上，以激發(fā)市場活力、保護(hù)投資者效益和推動中小企業(yè)發(fā)展為核心的投資模式。面對這些要求和市場定位，科創(chuàng)板要實(shí)現(xiàn)壯大和發(fā)展，最為關(guān)鍵的是做好創(chuàng)新，在創(chuàng)新的基礎(chǔ)上落地生根、茁壯成長。

（2）市場功能。從市場的角度分析，科創(chuàng)板產(chǎn)生的目的在于使得資本市場和科技創(chuàng)新更好地融為一體。在過去的工作實(shí)踐中不難發(fā)現(xiàn)，科技創(chuàng)新存在投資周期長、資本投入大和投資風(fēng)險高的特征，面對這些現(xiàn)象，無論是間接融資還是短期融資，都有著力有不逮的感覺，而科技創(chuàng)新又離不開資本的長期催化和指導(dǎo)，資本市場可加速創(chuàng)新資本形成獨(dú)有的循環(huán)模式。

進(jìn)入新世紀(jì)以來，我國資本市場不斷加大科技創(chuàng)新的扶持力度，也總結(jié)出不少成功經(jīng)驗，但受到種種因素的制約和影響，資本市場和科技創(chuàng)新在對接上還存在不少問題，許多發(fā)展勢頭較好的企業(yè)受到這些對接問題的影響而不得不遠(yuǎn)赴海外上市。由此可見，我國市場的融資領(lǐng)域還存在不少的提升空間。科創(chuàng)板的設(shè)立有效解決了資本市場與科技創(chuàng)新對接中存在的問題，這也是科創(chuàng)板設(shè)立的目的和使命所在。

（3）發(fā)展分析。從市場發(fā)展的角度分析，科創(chuàng)板可謂是資本市場基礎(chǔ)制度完善與改革的嘗試。在科創(chuàng)板成立之初，監(jiān)管部門就明確指出其是資本市場的增量改革。增量改革概念的設(shè)立避免了對現(xiàn)有投資方式的沖擊，通過嘗試的方法不斷積累經(jīng)驗，推動資本市場基礎(chǔ)制度的逐步優(yōu)化和完善。就目前業(yè)界最為關(guān)注的注冊制度為例，這一問題已經(jīng)存在并討論了多年，而科創(chuàng)板注冊制的出現(xiàn)不僅順應(yīng)了市場發(fā)展的需求，而且符合法律要求。

經(jīng)過幾年的工作實(shí)踐得出，以尊法、守法和依法為核心的資本市場監(jiān)管制度符合當(dāng)前社會的發(fā)展要求，為注冊試點(diǎn)創(chuàng)造了有利條件。注冊試點(diǎn)經(jīng)過嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)和程序，受理、審核、注冊和發(fā)行等各個環(huán)節(jié)都受到政府機(jī)制的嚴(yán)格監(jiān)管，且更加注重披露信息的準(zhǔn)確、真實(shí)和全面，保證了上市公司的質(zhì)量，更加注重對投資者權(quán)益的保護(hù)。

（4）核心宗旨?？苿?chuàng)板創(chuàng)立后一直本著包容、平衡的服務(wù)宗旨與理念。資本市場不僅是融資市場，也是投資市場，資本市場的繁榮在于投資與融資平臺是否科學(xué)?？苿?chuàng)板是在盈利狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，通過差異化的方式進(jìn)行資金安排，有效增強(qiáng)了企業(yè)的包容性和適應(yīng)性，強(qiáng)化了中小企業(yè)的市場適應(yīng)度。

對于投資者而言，科創(chuàng)板根據(jù)企業(yè)特點(diǎn)，對企業(yè)資產(chǎn)、投資經(jīng)驗及風(fēng)險承受能力提前做出評估，加強(qiáng)了投資者的適當(dāng)性管理，合理引導(dǎo)投資者參與投資。同時，對發(fā)行、交易、退市等環(huán)節(jié)進(jìn)行了制度約束，建立了中長期投資資金的配套管理措施，讓新增資金與投資進(jìn)展同步進(jìn)行，保障企業(yè)新老股東利益之間的平衡，使得投資市場形成良好的發(fā)展態(tài)勢，推動科創(chuàng)板的進(jìn)一步發(fā)展。

中小企業(yè)融資的傳統(tǒng)方式及問題

1.融資方式

一直以來，中小企業(yè)的融資方式主要包含內(nèi)源和外源兩種。內(nèi)源融資主要是指利用企業(yè)經(jīng)營所得利潤的資金進(jìn)行融資，是企業(yè)管理人員將企業(yè)積蓄轉(zhuǎn)化為投資的一種模式。這種融資模式受到社會經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的影響，其利潤水平必然會逐漸下降，最終使得融資效益受到限制。而外源融資方式主要是通過外界投資進(jìn)行資金籌集的模式，常見的外源融資包含了銀行貸款、發(fā)行股票和證券等方式。銀行貸款作為一種間接融資的方式，如果企業(yè)生產(chǎn)效益低、負(fù)債壓力大，導(dǎo)致很少有銀行愿意向企業(yè)提供貸款，而發(fā)行股票和債券則存在融資周期長、時間慢且資金多少難以保證的問題。

2.融資問題

目前，大多數(shù)中小企業(yè)都存在融資渠道有限的現(xiàn)狀，在資本市場所占比重不高。一些中小企業(yè)上市后的股票價格波動并不明顯，在這種情況下，投資者獲益困難，繼而導(dǎo)致投資較少。另外，由于國內(nèi)證券市場尚未成熟，加大了中小企業(yè)發(fā)行債券融資的難度。相對于大型國有企業(yè)而言，這些企業(yè)財務(wù)杠桿較高、核心資金匱乏、資金周轉(zhuǎn)能力低且缺乏風(fēng)險防范意識。

在供給側(cè)改革中，中小企業(yè)面臨著囤貨多、周轉(zhuǎn)效率低、資金回收困難的現(xiàn)象，在這種情況下，不少企業(yè)只能依靠違約的方式緩解資金償還壓力，結(jié)果往往是給企業(yè)形象和信譽(yù)帶來很大的影響，最終造成資信狀況不佳。而資信狀況不佳的企業(yè)，難以通過正規(guī)金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)融資，只能利用民間非正式融資方式進(jìn)行融資，增加了融資成本，給企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益和發(fā)展造成影響。

科創(chuàng)板在中小企業(yè)融資中發(fā)揮的作用

就我國目前的市場經(jīng)濟(jì)情況看，融資問題尤其對中小企業(yè)而言，由于企業(yè)規(guī)模小、資金儲備少、發(fā)展方向不明確，導(dǎo)致一直不被資本市場重視，使得投資資金僅有極少部分流向這類企業(yè)，這也讓我國中小企業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到影響。在這種背景下，資本市場的大多資金都流向發(fā)展?fàn)顩r良好、產(chǎn)業(yè)規(guī)劃清晰、信譽(yù)認(rèn)可度高且儲備底蘊(yùn)厚的大中型企業(yè)，這樣一來，使不受資本市場重視的中小企業(yè)更加被動。

然而，鑒于目前中小企業(yè)在市場經(jīng)濟(jì)中的占比較大，資本市場對這些企業(yè)的重視程度與其在市場的占有量形成對比，一直以來，除了國家政策扶持外，中小企業(yè)資金籌集渠道少之又少。而科創(chuàng)板的出現(xiàn)恰好解決了這些問題，其創(chuàng)設(shè)初衷便是扶持創(chuàng)新性企業(yè)與高新技術(shù)企業(yè)，解決這類企業(yè)的融資難題。

1科創(chuàng)板與傳統(tǒng)審批制的差異

科創(chuàng)板的創(chuàng)立使得原來資本市場格局受到極大沖擊。傳統(tǒng)的審批制缺陷過于明顯，不僅審批過程復(fù)雜繁瑣且耗時長，不少中小企業(yè)因缺少擔(dān)保和抵押，無法取得銀行貸款，也因規(guī)模小和資金周轉(zhuǎn)周期長等特征，不被證券與股票人員重視，進(jìn)而限制了中小型企業(yè)上市的想法。而注冊制的運(yùn)行與傳統(tǒng)的審批制存在明顯的不同，其不僅要求證監(jiān)會對企業(yè)提交資料的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和全面性進(jìn)行審核，還要對企業(yè)發(fā)展前景、未來規(guī)劃以及潛在價值進(jìn)行調(diào)查和評估，為投資者提供科學(xué)的投資判斷依據(jù)。這種注冊制對資本市場資源配置起到?jīng)Q定性的指導(dǎo)作用，其實(shí)質(zhì)是幫助投資者篩選企業(yè)的優(yōu)劣，選擇出符合投資者要求且符合市場需要的上市公司，讓信譽(yù)好、發(fā)展?fàn)顩r良好的企業(yè)在投資市場中脫穎而出。

2.科創(chuàng)板給中小企業(yè)帶來的價值

（1）國家政策。受到我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和貿(mào)易摩擦的影響，社會各界人士逐漸認(rèn)識到國內(nèi)高端技術(shù)企業(yè)的匱乏及技術(shù)人才的欠缺，在這種時代背景下，近年來，國內(nèi)各種高新技術(shù)企業(yè)不斷涌現(xiàn)。從科創(chuàng)板上市交易至今，我國出臺了一系列扶持高新技術(shù)相關(guān)的中小企業(yè)政策，如對這些企業(yè)減稅、降息、減少審批流程等，避免科創(chuàng)板動蕩的發(fā)生。

（2）科技創(chuàng)新。在科創(chuàng)板上市之前，創(chuàng)業(yè)板及資金市場對中小企業(yè)的要求極高，使得這些企業(yè)的上市情況受到極大限制。但科創(chuàng)板的出現(xiàn)有效了解決了這些問題，極大提高了中小企業(yè)融資上市的參與感，減少了這類企業(yè)的上市審批流程，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈，加快資金流通周期，拓寬中小企業(yè)融資渠道，在增強(qiáng)創(chuàng)新技術(shù)的同時，加速了我國中小企業(yè)的發(fā)展進(jìn)程?？梢哉f，科創(chuàng)板是我國金融市場中極為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，它的出現(xiàn)不僅增強(qiáng)了中小企業(yè)的融資能力，提高了資本市場的資金流通效率，更加速了我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整效率和我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的升級速度。

科創(chuàng)板對中小企業(yè)的意義

通過科創(chuàng)板，中小企業(yè)的上市速度和效率大大提升，也可以獲得非上市公眾公司同樣的地位，不僅提高了中小企業(yè)的融資能力，還讓企業(yè)融資更加便捷。經(jīng)實(shí)踐表明，通過科創(chuàng)板，企業(yè)股份可實(shí)現(xiàn)定價流通，使得原來股份能夠按照市場份額進(jìn)行流通，投資人可以通過科創(chuàng)板獲得資金退出渠道，發(fā)揮了管理層及核心技術(shù)人員所持有的股份的激勵價值。此時，可通過股權(quán)激勵制度充分調(diào)動員工工作激情，激發(fā)員工的工作主動性和積極性，為企業(yè)發(fā)展打下堅實(shí)基礎(chǔ)。

另外，通過科創(chuàng)板，企業(yè)融資得到保障，流暢的資金提高了企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度，促進(jìn)了企業(yè)產(chǎn)品升級效率，增強(qiáng)了企業(yè)核心競爭力及在受眾心中的形象，增加了企業(yè)知名度。同時，也讓那些原本不被受眾所知的企業(yè)逐漸被投資者了解，無形之中為企業(yè)做了宣傳。

1.科創(chuàng)板將成為助推中小企業(yè)發(fā)展的新動力

科創(chuàng)板實(shí)施的注冊制讓資本市場發(fā)生了重大變化，這種制度與我國主板市場實(shí)施的核準(zhǔn)制存在顯著區(qū)別。它將原先的“證監(jiān)會代替投資者去做價值判斷，然后審核通過后同意上市”，直接變?yōu)椤白C券發(fā)行申請人依法將與證券發(fā)行有關(guān)的一切信息和資料公開披露注冊進(jìn)行形式審查，而不進(jìn)行實(shí)質(zhì)判斷”的方式，核心在于“信息披露”。也就是說，資本市場的基礎(chǔ)制度正在不斷的完善和進(jìn)化，同時，所涉及到的發(fā)行、承銷等基礎(chǔ)制度也進(jìn)行了相應(yīng)的修訂和調(diào)整，給企業(yè)發(fā)展帶來活力?！翱苿?chuàng)板+注冊制”意味著企業(yè)估值不再局限于有利潤的公司，開始允許當(dāng)前虧損但未來存在巨大潛力的公司上市。這種本質(zhì)的變化，讓“殼資源”的價值也將大打折扣。

2.科創(chuàng)板將帶來資本市場的新機(jī)遇

科創(chuàng)板將會成為連接“新三板”與“主板”市場的重要轉(zhuǎn)板通道。目前僅是在IPO排隊的主板企業(yè)就有100多家滿足科創(chuàng)板上市條件，再加上新三板、中概股，大概會有500家，這些企業(yè)均可轉(zhuǎn)板至科創(chuàng)板。加上與其他板塊的功能定位有所不同，科創(chuàng)板的準(zhǔn)入相對寬松，作為A股的增量，科創(chuàng)板既沒有存量的壓力，阻力又小，這些都將作為利好因素為資本市場帶來新的機(jī)遇。

除此之外，科創(chuàng)板強(qiáng)調(diào)信息披露的準(zhǔn)確與完整，能夠?qū)⑹袌鲑Y源優(yōu)化配置的作用盡可能地發(fā)揮出來，加速優(yōu)勝劣汰，為更多優(yōu)質(zhì)的科創(chuàng)企業(yè)提供機(jī)會，也淘汰部分占位的垃圾企業(yè)，有助于價值投資。

科創(chuàng)板雖然仍屬于場外交易市場，但在戰(zhàn)略主體定位上卻更加精準(zhǔn)、聚焦。科創(chuàng)板不再將主體分化，而是直接定位到“科技創(chuàng)新公司”，簡單直接的面向尚未進(jìn)入成熟期但具有成長潛力，且滿足有關(guān)規(guī)范性、科技性、創(chuàng)新性特征的中小企業(yè)。當(dāng)然，這種聚焦也會讓進(jìn)去科創(chuàng)板的企業(yè)數(shù)量大幅減少，但袁柏賢認(rèn)為，這種以放在最高層級資本市場頂層設(shè)計的角度宣示的板塊，其潛力無限。

3.科創(chuàng)板將帶來科技創(chuàng)新投資的新高潮

科創(chuàng)板將會大大激活目前已經(jīng)被資本市場嚴(yán)冬折磨已久的股權(quán)投資基金市場。科創(chuàng)板將全力推動國家科技力量的發(fā)展，讓更多中、小、微科技企業(yè)擁有上市融資的渠道，可以預(yù)見，未來國家對于科技板塊的政策扶持只多不少，甚至從更廣泛的角度看，其他板塊之下的科技股都可能呈現(xiàn)不錯的前景。另外，隨著注冊制的推行，無疑完善了不同層次的資本市場建設(shè)，助力產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)升級和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，給眾多高技術(shù)、高成長的創(chuàng)新企業(yè)以希望，最終朝著更好的方向發(fā)展。

上市程序更便捷、門檻更低、時間更快，科創(chuàng)板的推出將加速一些具備科創(chuàng)板上市條件的利好企業(yè)成功上市，快捷募集資金，推進(jìn)科研成果的資本化。同時，也將吸引大批量的天使投資、風(fēng)險投資、私募股權(quán)投注資金，特別是對增量投資者來說，會更加積極地把握機(jī)會，向科技創(chuàng)新企業(yè)適度傾斜，通過直接參投或公募基金等方式，加大投資力度，為科技創(chuàng)新投資帶來新的高潮。

中小企業(yè)在科創(chuàng)板掛牌存在的弊端

經(jīng)實(shí)踐發(fā)現(xiàn)，科創(chuàng)板給中小企業(yè)發(fā)展帶來眾多優(yōu)勢的同時，也存在一定的缺陷，科創(chuàng)板對資本市場的影響同投資者預(yù)計目標(biāo)之間存在較大的差距。從宏觀角度進(jìn)行分析，國家希望科創(chuàng)板能為科技型中小企業(yè)提供更好地幫助，讓科技型中小企業(yè)在國內(nèi)資本市場上長足發(fā)展。但在實(shí)際操作中，由于很多科技型中小企業(yè)沒有穩(wěn)定的商業(yè)模式與盈利模式，估值方法也和傳統(tǒng)的公司不同，在短期內(nèi)可能會出現(xiàn)估值定價不合理、缺乏中長期資金支持的情況。

另外，科創(chuàng)板制度并非是全盤否定式的制度創(chuàng)新，而是在傳統(tǒng)資本市場的基礎(chǔ)上經(jīng)過改良形成的，并沒有完全擺脫資本市場制度?；诖?，無論是審批權(quán)在交易所還是在證監(jiān)會，審批程序的程式化問題仍然存在，這也意味著投資者可以按照自己的喜好選擇投資項目，最終導(dǎo)致投資效益受到影響。

科創(chuàng)板上市的目的在于為科創(chuàng)新型中小企業(yè)服務(wù)，按照市場化發(fā)展將成為這類企業(yè)發(fā)展的必然趨勢，如果企業(yè)無法滿足科創(chuàng)板上市的硬性規(guī)定和要求，那么企業(yè)必然無法上市。由于現(xiàn)階段排隊企業(yè)較多，為快速實(shí)現(xiàn)企業(yè)上市融資，上市企業(yè)不斷加快審核過程。但是，“注冊制不是不審”，上交所審慎審核的標(biāo)準(zhǔn)并未降低。這會造成審核能力的透支，最終導(dǎo)致審核時間變長或?qū)徍速|(zhì)量下降，對中小企業(yè)融資環(huán)境造成不利影響。

結(jié)束語

科創(chuàng)板對于中小企業(yè)發(fā)展意義非凡，其上市掛牌不僅給企業(yè)帶來了國家政策扶持和資金補(bǔ)助，還對企業(yè)經(jīng)營狀況、發(fā)展前景進(jìn)行了理性的判斷，在審核時無形之中給企業(yè)帶來了廣告效應(yīng)，吸引投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資，提高了企業(yè)知名度。但時，科創(chuàng)板現(xiàn)在仍處于摸索階段，融合了資本效應(yīng)和科技創(chuàng)新的科創(chuàng)板“實(shí)驗田”，未來是否真的能夠走出一條屬于中國的資本道路，成為中國的納斯達(dá)克，用增量市場解決存量市場，仍然是一個未知。如果科創(chuàng)板能走出一條中國特色道路，那么，這會成為中國資本市場最成功的經(jīng)驗。

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